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【石化许隽逸】持续推荐荣盛石化，恒力石化，恒逸石化，桐昆股份，东方盛虹。通过大数据追踪我们发现：炼厂基本面反转显著超预期。全球产能丢失约合国内3.3倍，当前海外成品油价格及裂解价差（毛利润）持续创历史新高，石化有着和煤矿类似的“长周期产能出清”叠加“需求旺盛”逻辑，市场对先进炼厂的稀缺性严重缺乏认知。
【食饮刘宸倩】大众品推荐立高食品、涪陵杂菜、海天味业、天味食品。1）调味品板块：中性预期下，恒顺醋业毛利+5 pct，海天味业+2 pct，天味食品约-2 pct，安琪酵母预计-3 pct。2）速冻食品板块：面粉、油脂和包材都有较大的占比，中性预期下立高、千味、安井的毛利分别可提升6pct、5pct、1pct。3）伊利：原奶占成本50%以上，假设生鲜乳稳中有降，预计毛利可优化1pct左右。4）甘源：棕榈油占成本18%左右，中性预期下毛利可优化5 pct左右。我们认为相较于上半年，下半年主要原材料和包材价格将逐渐回落，同比涨幅收窄，叠加疫情后需求恢复，利好利润空间释放。【电子刘妍雪】电源行业推荐安克创新、海能实业、奥海科技、欧陆通、可立克等。电源行业水大鱼大，大陆电源厂商相比台湾降本、服务能力更佳，看好大陆企业份额提升。电源市场空间广阔，我们估算全球消费电子、电动工具、服务器电源市场规模超1000亿元，台达电电源收入超300亿元，看好大陆厂商崛起，并且看好国内电源公司成功拓展至新能源领域。【医药袁维】持续推荐长春新高，2021年金赛药业实现归母净利润36.84亿元，贡献集团归母净利润的98%，是公司的主要盈利来源。此次股权激励的举措将金赛药业核心管理者、优秀人才的利益与股东利益紧密结合，有望进一步提高员工工作积极性、积极主动地为企业完成既定目标、促进企业长期稳健发展。
【医药王班】国产培养基建议关注奥浦迈/澳斯康/药明生物/义翘神州/百普赛斯。培养基关注国产企业窗口性发展机会，企业竞争力体现在品牌力+配方研发能力+大规模稳定供应能力。行业未来看点在于1）进口替代加速，市场向国产头部企业集中2）规模效应+整体化服务（培养基+CDMO）持续增加龙头企业的综合服务能力和竞争力3）定制化与通用化产品将并驾齐驱。
【机械满在朋】挖机行业重点推荐三一重工/徐工机械/中联重科/恒立液压。6月国内挖机销量同比降幅相较 5 月同比降幅收窄14.1pcts，挖机市场需求逐步回暖，海外出口销量份额继续提升。截至1H22各地实际发行了约 3.4 万亿元专项债，Y/Y+2.4万亿元，专项债资金发行进度快于往年同期，开工需求逐渐释放。小挖当月结构占比继续减弱，中大挖占比相较 5 月有所提高。
【宏观赵伟】CPI通胀报告：7月9日，统计局公布6月物价数据：CPI同比上涨2.5%，预期2.4%，前值2.1%；PPI同比上涨 6.1%，预期 6%，前值6.4%。食品中猪价延续上涨、非食品超季节性涨价推动 CPI 超预期。生猪涨价对CPI正向贡献已连续3个月显现，我们认为应该关注猪周期重启节奏、成本端涨价压力扩散。PPI回落幅度延续低预期、主因国际大宗商品涨价支撑，我们认为应该关注上游涨价传导。
【宏观赵伟】美国经济报告：6月，美国非农新增就业略微下滑至 37 万人附近，劳动力参与率下降、失业率持平，企业招工需求旺盛及就业意愿低迷的背景下，薪资通胀压力依然较大。美国非农就业人数高增的同时，就业质量进一步提升，全职就业率已经回到疫情前水平。我们认为就业景气拉长经济过渡期，外围高波动或仍是常态.就业高景气等或将拉长美国经济由“滞胀”到“衰退”的过渡期，外围高波动或仍是常态。
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数研融合
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石油化工行业：炼厂，下一个煤矿！
许隽逸/陈律楼
许隽逸
行业观点：通过对全球131个国家1016个炼厂的大数据追踪，我们发现：炼厂正在成为继煤矿之后，又一个中长期基本面从景气历史底部开启结构性反转的稀缺资产海外价差相比景气底部增幅达到265%-2698%，显示基本面反转显著超预期。从节奏看，我们预计民营大炼化板块业绩在4-5月份受到疫情影响见底后，6月开始至3季度大概率将出现反转。根据我们的测算，从近年来全球各区域的产能峰值算起，在疫情及“双碳”影响下，海外累计丢失约2亿吨/年炼能，约合中国国内近年来已达产民营大炼化产能3.3倍。当前海外成品油价格及裂解价差（毛利润）持续创历史新高的背后，有着和煤矿类似的“长周期产能出清”叠加“需求旺盛”逻辑，而市场对此还严重缺乏认知，存在巨大的投资机会！
投资建议：相关标的：我们建议重点关注基本面反转且带有显著成长性的民营大炼化标的：荣盛石化，恒力石化，恒逸石化，桐昆股份，东方盛虹。
风险提示：（1）成品油价格维持高位导致炼厂产能增加；（2）地缘政治扰乱全球原油市场；（3）疫情爆发扰乱需求；（4）美联储加息或抑制终端需求；（5）项目建设不及预期风险；（6）卫星定位和油轮跟踪数据误差对结果产生影响的风险；（7）其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响的风险。
疫后复工跟踪第13期：疫情反弹，影响如何？
赵伟/刘道明/杨飞
赵伟
总量研究中心
首席经济学家
核心逻辑：全国新增感染增多、部分地区加强常态化核酸检测，产需活动恢复暂缓、商品房销售回落，城市出行延续向好、线下消费修复。全国新增感染人数增多、部分地区加强常态化核酸检测，产需活动恢复暂缓全国新增感染人数有所增多，采取封控等措施的地区增加。本周全国本土新增感染人数2535人，较上周提升145%，主要缘于安徽、江苏、上海等地新增感染人数显著增加、分别较上周提升1.3、1.9、6.7倍。受疫情反弹影响，本周采取封控措施的地区明显增加，处于封控地区GDP占比较上周提升3.7个百分点。疫情反弹下，部分地区加强常态化核酸检测，北京等地强化疫苗接种要求。本周国务院联防联控机制发布会表示要严格执行第九版防控方案要求，河北省继续跟进常态化核酸检测降频、暂停等工作。但安徽疫情反弹下，合肥恢复已取消的常态化核酸检测、芜湖提高常态化核酸检测频次。
风险提示：疫情反复，数据统计存在误差或遗漏。
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重点推荐
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大众品成本专题：大众品成本波动对利润影响几何？
刘宸倩
刘宸倩
消费升级与娱乐研究中心
食品饮料首席分析师
行业观点：本文通过对大众品原材料进行供需分析，并结合2020年以来的涨幅走势，对2022年下半年各原材料价格进行预判。我们预计农产品方面大豆、棕榈油、原奶等价格均有下降空间，而糖蜜价格高位震荡。包材方面，预计玻璃和瓦楞纸价格回落，PET塑料受上游石油影响预计价格带继续上移。本文进一步对休闲食品、调味品、乳制品公司进行毛利率敏感性分析，分乐观/中性/悲观假设分别给予各公司22年盈利预测。下半年重点关注大众品板块基本面改善+成本压力缓解的主线。餐饮供应链赛道短期疫情修复属性较强，随着餐饮景气度的修复，基本面在下半年有望好转，我们认为立高食品短期需求端和成本端弹性较大，且长期增长逻辑清晰，建议重点关注；调味品板块预计二季度为行业压力高点，下半年行业景气度和盈利水平均具备提振空间，建议重点布局确定性标的涪陵榨菜，看好龙头海天味业在渠道、品牌方面积累的优势，享受餐饮复苏红利。
风险提示：疫情反复影响需求复苏；食品安全问题；行业竞争加剧；成本回落幅度不及预期。
电源行业深度：电源行业水大鱼大，加码新能源未来可期
刘妍雪/邓小路/樊志远
刘妍雪
创新技术与企业服务研究中心
电子行业研究员
行业观点：电源行业水大鱼大，看好大陆企业份额提升。我们估算2025年全球消费电子电源市场达960亿元、服务器电源市场达316亿元、电动工具电源市场达230亿元、办公电子电源达130亿元。且下游客户集中度较高。2020年台达电、光宝电源产品收入达360、189亿元，大陆厂商收入均低于40亿元，我们认为大陆电源厂商降本、服务能力更佳，未来有望快速抢占市场份额。壁垒端：技术+客户+规模+品牌壁垒高，行业先发优势明显。成本端：上游降价，中游利润率有望持续修复。新能源需求高速成长，电源厂商拓展新能源可期。我们看好电源厂商基于电力电子设计能力、供应链管理能力、智能制造能力，成功拓展至快速成长的千亿级别新能源领域（新能源车电源&电控、逆变器、户用储能、便携式储能）。
投资建议：看好安克创新、海能实业、奥海科技、欧陆通、可立克。
风险提示：新冠疫情反复、出口政策变化、产能投放不及预期等。
智能汽车6月月报：汽车智能化提速，深圳无人驾驶汽车可上路
樊志远/罗露/陈传红/孟灿
投资建议：6月新能源车渗透率达27%，理想L9、问界M7预定火爆。2022年6月我国新能源乘用车销量达53.2万辆，同增131%，环增48%，渗透率达27%。6月21日，理想发布L9上市72小时，预订用户超过3万。7月4日问界M7上市，4小时订单破2万，公司规划问界品牌年产量达30万辆。Q3大量重磅新车交付放量 （全年45款+，Q3即20款+）。重点车型预计：比亚迪海豹 （7月正式上市）；小鹏G9 （8月上市，9月交付）。汽车智能化提速。根据高工智能汽车研究院检测数据，1~5月搭载L2级智能驾驶的新车上险达179万辆、同增47%。7月5日，深圳人大正式公布《深圳经济特区智能网联汽车管理条例》，条例规定符合相关标准的智能网联汽车产品，可上路行驶。
推荐组合：中鼎股份、上声电子、韦尔股份、兆易创新、瑞可达、京东方精电、德赛西威、中科创达、华测导航、广和通等。
风险提示：疫情反复风险等。
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今日关注
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长春高新事件点评：拟激励金赛药业骨干，长期增长确定性再提升
袁维
袁维
医药健康研究中心
医疗首席分析师
业绩简评：7月8日，公司发布2022年限制性股票与股票期权激励计划(草案)。
经营分析：激励对象为金赛药业核心骨干，长期增长确定性再提升。本次激励计划拟向激励对象授予权益总计404万股（247.32万股公司限制性股票和156.68万份股票期权），约占公司股本总额1%，首次授予的激励对象不超过380人，均为在金赛药业任职的核心管理、技术和业务骨干，约占公司职工人数4.72%，占金赛药业职工人数5.86%。激励计划授予的限制性股票授予价格为112.55元/股，授予的股票期权的行权价格为225.09元/份。
风险提示：医保降价和控费风险；生长激素竞争加剧风险；疫苗销售不及预期；研发进 展不达预期等。
从下游需求初探国产培养基行业
王班
王班
医药健康研究中心
医药首席分析师
投资逻辑：从行业看，培养基行业进口替代空间广阔，国产企业迎来窗口性发展机会。细胞培养基是生物制药最重要的上游耗材之一，也是科学研究中极为重要的基础工具之一。随着国内生物医药及生命科学产业的蓬勃兴起，上游耗材也迎来了行业快速扩容的发展性机会。目前国内市场仍由外资品牌占据主要份额，在国内企业逐步实现技术突破以及受疫情影响外资产品供应受阻等背景之下，国产企业也迎来了窗口性发展机会。以下游客户需求为起点，培养基企业竞争力主要体现在：1）品牌力，2）配方研发能力，3）大规模稳定供应能力。我们认为培养基行业未来有望呈现以下发展趋势：1）从宏观行业竞争格局看，有望进一步加快进口替代步伐，同时市场将向国产头部企业集中。2）从中观企业战略布局看，规模效应+整体化服务（培养基+CDMO）持续增加龙头企业的综合服务能力和竞争力。3）从微观企业产品供给看，定制化与通用化产品将并驾齐驱。
投资建议：建议关注培养基行业龙头企业，如奥浦迈、澳斯康等；包含培养基产品或细胞培养技术，能够与其他主业协同的企业，如药明生物、义翘神州、百普赛斯等。
风险提示：客户产品研发不及预期风险；新客户拓展不及预期风险；培养基产品开发进展不及预期风险；国产替代不及预期；行业竞争加剧风险；产品研发风险等。
挖机行业点评：6月挖机降幅明显收窄，预计7月增速转正
满在朋
满在朋
新能源与汽车研究中心
机械行业首席分析师
点评：挖机市场需求回暖，海外出口销量份额继续提升。根据6月30日国家统计局数据发布，6月国内PMI为50.2%，环比5月上升0.6pct，在连续三个月收缩后重返扩张区间。建筑业活动预期环比上升5.2pcts，建筑业扩张明显；同时建筑业新订单指数50.8%，环比上升4.4pcts。值得注意的是，6月国内挖机销量同比降幅相较5月同比降幅收窄14.1pcts，下降幅度收窄明显，挖机市场需求逐步回暖。同时，海外市场需求持续旺盛，6月出口量达本月总销量的46.9%，环比上升6.0pcts。根据1-6月小松挖掘机开工小时数显示，除欧洲地区外，中国区当月同比降幅收窄4.4pcts，日本当月同比降幅收窄0.6pcts，北美区当月同比上升5.6%。我们认为6月开始物流得到缓解，海运逐渐恢复，上海、江苏等地挖掘机生产企业复工复产，产能恢复正常，预计下半年出口量仍保持较高增长。
投资建议：我们认为随着基建工程施工的落地，工程机械需求有望回升，同时国内龙头企业对海外市场继续发力，出口量仍可以保持较高增长，重点推荐龙头主机厂三一重工、徐工机械、中联重科以及核心零部件企业恒立液压。
风险提示：基建固定资产投资不及预期；市场竞争加剧；全球疫情反复超预期。
6月物价数据点评：CPI通胀，拉响“警报”？
赵伟/杨飞/马洁莹
赵伟
事件：7月9日，统计局公布6月物价数据：CPI同比上涨2.5%，预期2.4%，前值2.1%；PPI同比上涨6.1%，预期6%，前值6.4%。
点评：食品中猪价延续上涨、非食品超季节性涨价推动CPI超预期。6月，CPI同比2.5%、高于预期的2.4%，核心CPI同比上涨0.1个百分点至1%；CPI环比由降转平。分项中，食品环比回落至-1.6%、低于季节性的-0.8%，主因鲜菜鲜果、蛋类等价格下跌拖累，而猪肉、食用油等延续涨价；非食品环比涨幅扩大0.3个百分点至0.4%，其中，原油涨价带动交通通信环比创新高、部分服务价格有所修复。PPI回落、幅度低预期，涨价传导延续体现。6月，PPI同比6.1%、高于预期的6%，涨幅回落0.3个百分点、连续4个月低预期，环比由升转平。大类环比中，生产资料降至-0.1%、上月为0.1%，加工工业拖累明显、环比降至-0.4%，采掘、原材料环比较上个月上涨2和0.2个百分点；生活资料延续上涨、环比持平0.3%，食品、衣着和一般日用品均有贡献，环比分别为0.5%、0.7%和0.1%。
风险提示：生猪供给加速出清，原材料供给不及预期。
海外基本面系列之十二：美国经济：实际的韧性vs预期的衰退
赵伟/曹金丘
赵伟
行业观点：6月，美国非农新增就业略微下滑至37万人附近，远超市场预期的26.5万人；6月劳动力参与率录得62.2%，低于前值的62.3%，相比疫情前低1.2个百分点；失业率连续第4个月维持在3.6%的低位。企业招工需求旺盛及就业意愿低迷的背景下，薪资通胀压力依然较大。例如6月时薪同比5.1%、连续第6个月高于5%。美国非农就业人数高增的同时，就业质量进一步提升，全职就业率已经回到疫情前水平。分行业来看，制造业就业已修复至疫前水平，教育保健业、专业及商业服务业、休闲酒店业等服务业就业继续“挑大梁”。美国服务业就业与消费已形成良性循环，同时难解的供需矛盾或使得薪资通胀的持续性超预期。展望未来，就业高景气等或将拉长美国经济由“滞胀”到“衰退”的过渡期，外围高波动或仍是常态。
风险提示：美国新冠疫情出现超预期反弹；劳动力就业意愿持续低迷不振。
机构持债行为的现状与变局
艾熊峰/朱蕾
吴雪梅
基本观点：不同机构的配债思路不同，银行理财产品的交易属性明显增强。商业银行和保险机构以配置为主，关注票息收益。广义基金和券商自营均以交易为主，其中银行理财的交易属性明显增强。利率债持仓变化主要受银行自营影响，信用债持仓变化与银行理财紧密相关。银行自营资金持有的利率债规模较大，其配债行为与自身资负端表现等多个因素有关，广义基金对政金债的定价权较强。银行理财规模增长，叠加非标压降后债券投资占比增加，使得信用债托管规模有所扩大，而货基规模的增长会带动存单配置力度的边际增强。银行自营和保险或将缩量增持利率债，银行理财配债将更多取决于外部因素。未来地方债供给减少以及信贷修复加快可能会影响商业银行对利率债的持仓力度。未来银行理财对信用债的配置将更多取决于外部因素的影响，同业存单基金有望成为同业存单的重要增配力量。
风险提示：监管政策变动的不确定性；货币政策超预期收紧。
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