安信研究|晨会在线20220627_新浪财经

　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

欢迎收听晨会在线音频

今日要点在线

◆【策略-林荣雄】大跌后的震荡市：成长为王

◆【建筑-苏多永】多地交通建设投资提速，水利/电力建设规模可期，稳增长再加码预期仍强劲

研究分享在线

◆【食品饮料-赵国防】在“疫情+刺激”周期中寻找确定性和弹性

◆【新三板-诸海滨】天松医疗：内窥镜硬镜镜体细分龙头，打破进口垄断

◆【固收-池光胜】苏州土拍零距离（5/22）：二拍热度一般，城投成拿地主力

◆【食品饮料-赵国防】贵州茅台：数字化营销新媒介，共享美生活

◆【新三板-诸海滨】惠丰钻石：金刚石微粉下游光伏电子高景气，后续可关注培育钻石业务进度

◆【新三板-诸海滨】贝特瑞：拟募不超50亿元继续加码负极材料，印尼布局进一步拓展海外

◆【固收-池光胜】郑州土拍零距离（22/22）：首拍热度一般，城投成拿地主力军

◆【电子-马良】促消费政策密集发布，22H2需求有望回暖

◆【医药-马帅】纳微科技：回顾上市一周年，重点关注产品研发、人才聚集、资源整合

行业周报在线

◆【化工-张汪强】美油价格下跌，百草枯、三氯乙烯、TDI等产品价格上涨

◆【医药-马帅】生物医药行业周报

◆【有色团队】消费政策刺激新能源汽车需求，加息压制工业金属

◆【交通-孙延】快递勿忧淡旺季切换，航空看好暑运旺季

◆【环保&公用-周喆】环保及公用事业行业周报

◆【电新-胡洋】原材料价格回落，风电行业下半年盈利有望修复

财经要闻在线

要闻热点

今日要点在线

◆【策略-林荣雄】大跌后的震荡市：成长为王

■“大涨之后有大跌，大跌之后是震荡，震荡市的本质就是结构性行情”。在此，我们希望以震荡市为研究对象，为广大投资者带来《中国股市行情复盘启示录系列》第二部《大跌后的震荡：成长为王》，向各位投资者汇报我们对2010年4月-11月、2013年6月-2014年9月、2016年1月-2018年1月、2019年5月-2020年1月、2021年3月-2022年1月，A股历史上五轮经典的震荡市的深度复盘。

■通过对历史细节的细致梳理，我们从震荡市的形成、核心矛盾、结构性行情演绎、交易特征、资金变化，前后衔接等角度全面展示A股震荡市的演绎规律和结构特征，并总结得到A股震荡市的十大启示，供广大投资者参考。

■大涨之后有大跌，大跌之后是震荡。通过DDM模型把握核心矛盾，三个核心因子：基本面、流动性以及风险偏好，其中至少有一个因素确定性持续改善时，市场有一定可能走出震荡行情；当有两个因素环比改善时，大概率进入震荡市。

■一般而言，大跌后期能够止跌进入震荡市主要依据是，对于基本面形成“不会更差”的预期。同时，分子端基本面盈利明确向上的拐点预期是市场反转的首要信号。当然，在震荡市演绎过程中，也会有流动性逻辑的支撑，流动性逻辑往往是震荡中初期反弹的核心支撑，基本面预期逻辑是震荡市行情中枢上升的核心支撑。

■一般而言，震荡市中权重指数涨跌持续性较弱且幅度较小，平均来看，阶段性的上涨和下跌在一轮震荡市中要发生4-5次，每一轮涨跌持续时间在一个月左右，振幅平均为7%。同时，震荡市中热点切换频繁，盲目出击容易追高造成损失。

■震荡市中，对于整体仓位的操作手法上高抛低吸要相对优于追涨杀跌。想要实现高抛低吸，区间震荡中技术指标有较好的指示作用。

■对于震荡市，一方面意味着市场已经逐渐走出大跌思维，不必为二次探底恐慌，每次急速下跌都是机会；另一方面，意味着要积极把握结构性行情，在没有真正形成突破之前对于指数空间不要期望过高。过程中，对于震荡市行情的把握就是轻指数、重结构，看个股，尽量避开走势弱于大盘的个股，对于提前大盘走出的强势股（具备成长潜力）中线持有，对于走势和大盘接近的个股则遵循箱体操作。

■风险提示：经济增长不及预期，美联储加息超预期

◆【建筑-苏多永】多地交通建设投资提速，水利/电力建设规模可期，稳增长再加码预期仍强劲

■本周（6.20-6.24）建筑装饰行业（SW）下跌0.91%，弱于上证综指（0.99%）、沪深300（1.99%）、深证成指（2.88%）本周表现，周涨幅在SW31个一级行业中位居第28位，行业排名与上周（第25位）相比下降3位。分子板块看，装修装饰（4.04%）、钢结构（3.14%）、园林工程（1.88%）板块涨幅较大，化学工程板块表现最弱（-4.80%）。

■本周公布的多省份交通运输投资数据增速强劲，重大水利建设项目集中开工，同时在水利、交通等行业多个项目获得环评批复，总体看来，前期稳增长政策逐步发力显成效。本周稳增长投资主线不变，传统基建及新基建均迎来发展机会，建议重点关注：1）交通工程承包龙头标的：中国交建、中国铁建、中国中铁、山东路桥、安徽建工，交通勘察设计优质龙头：华设集团、设计总院；2）水利、抽水蓄能工程承包央企和地方区域龙头：中国电建、安徽建工、粤水电，水利勘察设计标的深水规院；3）电力建设：中国电建，用户侧配电网工程设计咨询工程运维全产业链布局的民营企业苏文电能。

■本周多省份公布1-5月交通建设投资数据，总体看来投资增速强劲，前期稳增长政策驱动下，地方层面项目建设进度加快。其中，根据江苏省统计局数据，今年1-5月，全省铁路、公路、水运、航空运输业投资同比增长约15%，其中铁路、公路、水运同比分别增长27.1%、16.1%、50.1%，一举扭转交通基础设施建设投资1-4月的负增长态势，明显高于1-5月全省固定资产投资同比3%和全省基础设施投资同比–3.4%的增速。

■2022年行业投资观点：2022年建筑行业有望迎来基本面、政策驱动和“建筑+”多重发展机遇，且行业处于低估值区间，投资价值凸显。

■风险提示：疫情控制不及预期、政策实施不及预期、经济下行风险、PPP推进不及预期、固定资产投资下滑、地方财政增长缓慢风险等

研究分享在线

◆【食品饮料-赵国防】在“疫情+刺激”周期中寻找确定性和弹性

■回顾：板块分化，北上资金持续流入。疫情影响下缓慢恢复中，板块现分化。收入端：22Q1疫情扰动下，白酒等高端品恢复较好，大众品仍承压。利润端：疫情后白酒盈利状况明显好于食品，成本压力拖累大众品的盈利状况。

■展望：需求弱复苏，初期寻找区域和品类的α。经济伴场景复苏，节奏或慢于2020年。地产等指标仍然表现疲软：购地、新开工、施工、竣工、销售数据均不乐观，目前尚未看到明显回暖迹象。社零数据依旧惨淡，乡村等消费有回暖。经济复苏趋势稳健，但整体节奏或慢于2020年。

■策略：在“疫情+刺激”周期中寻找确定性和弹性。

■风险提示：宏观经济和政策风险；行业竞争超预期风险；疫情恢复低于预期风险

◆【新三板-诸海滨】天松医疗：内窥镜硬镜镜体细分龙头，打破进口垄断

■天松医疗专注内窥镜微创医疗器械，浙江省“隐形冠军”：2021年营业总收入1.05亿元，归属母公司股东的净利润4082万元，2017-2021年毛利率保持在64%左右。产品广泛应用于耳鼻喉科、腹部外科、泌尿肛肠外科、骨科、妇产科、胸腔心血管外科、神经外科等主要科室的临床诊断和微创治疗，成为产品序列最为完备的制造企业之一。

■积极布局硬镜系统与内窥镜诊疗器械，逐步实现国产替代：是国内最早进行硬镜诊疗器械研发生产的企业之一，核心竞争优势突出，不仅拥有与内窥镜微创医疗器械相关的多项自主知识产权和核心技术，还拥有多项国家重点新产品和国家火炬计划重点项目。

■天松医疗毛利率、净利率高于行业平均：天松医疗规模还尚小，但毛利率、净利率均高于可比同行业公司平均水平。

■风险提示：行业竞争加剧的风险、人才缺失和核心技术失密的风险

◆【固收-池光胜】苏州土拍零距离（5/22）：二拍热度一般，城投成拿地主力

■苏州本轮土拍规则基本不变，部分地块延长土地金支付周期。拿地前，延续限马甲、严控购地资金来源要求不变，保证金比例仍维持在20%。拿地中，地块溢价率限制不变，溢价率达到15%上限后转为一次性书面报价，最接近报价均价者得。拿地后，吴中区部分地块、相城区地块土地金支付周期由3个月延长至5个月。

■苏州本轮土拍广义流拍率有所提升，平均溢价率处较低水平，多数地块底价成交，整体热度不高，板块冷热分化。

■国企拿地占比降低，城投成拿地主力。国企全口径拿地金额147.5亿，拿地金额占比54%，较今年首轮的65.9%明显降低。

■苏州轨交集团35.1亿拍得2宗地块，苏州城投、苏高新集团、漕湖集团分别以28.7亿、25.5亿、24.4亿各拍得1宗地块，吴江经开0.9亿拍得3宗安置房用地，吴江城投、吴江国资也有拿地。

■风险提示：信息搜集不全面、房地产调控超预期等

◆【食品饮料-赵国防】贵州茅台：数字化营销新媒介，共享美生活

■事件：根据官方公众号“小茅i茅台”，随着上海疫情扩散形势得到控制，i茅台于6月25日在上海上线。平台开放“预约申购”与“线上销售”两项活动，预计预约申购投放产品1199瓶，线上销售产品490瓶，共11家茅台酒专卖店开设线上预约。

■茅台文化传播媒介，顺应数字化营销的时代潮流。“i茅台”承载了数字化时代传播茅台文化的重任，茅台将持续围绕“聚臻品好物，享极致体验，扬茅台文化”使命，更加立体的向消费者展现茅台文化的内涵。“i茅台”开发之初便本着从包装生产到渠道终端，再到消费者全链路拉通的设计理念。

■i茅台上线后续表现优秀，带动营业额超预期增长。“i茅台”自试运营起便表现出色，据“小茅i茅台”，从3月31日试运营至5月19日正式上线期间，累计投放了117万瓶产品。

■投资建议：茅台后劲十足，将保持高质量的发展，推动茅台在“高质强业”新征程迈上新台阶。继续维持买入-A评级，预计公司2022-2024年的每股收益为50.27/58.95/67.02元，12个月目标价为2,400元，相当于2023年41x市盈率。

■风险提示：政策和消费税风险，茅台渠道管控效果不达预期风险，提价预期落空风险

◆【新三板-诸海滨】惠丰钻石：金刚石微粉下游光伏电子高景气，后续可关注培育钻石业务进度

■公司事件：6月16日，证监会发布文件，同意惠丰钻石向不特定合格投资者公开发行股票的注册申请。2022年一季度，公司实现营收0.74亿元，同比增长63.72%，实现归母净利润1,365.52万元，同比增长42.99%。

■金刚石微粉“专精特新”企业，募投项目拟扩产近90%产能：公司是一家专业从事人造单晶金刚石粉体的研发、生产和销售的高新技术企业，主要产品包括金刚石微粉和金刚石破碎整形料两大系列。2020年公司被国家工信部授予专精特新“小巨人”称号。

■金刚石微粉“专精特新”企业，募投项目拟扩产近90%产能：公司是一家专业从事人造单晶金刚石粉体的研发、生产和销售的高新技术企业，主要产品包括金刚石微粉和金刚石破碎整形料两大系列。2020年公司被国家工信部授予专精特新“小巨人”称号

■申购建议：积极参与。公司本次发行底价对应估值为16.85X，明显低于可比公司最新的市盈率TTM52X均值，若最终发行价定价合理，建议关注并积极申购。

■风险提示：宏观经济风险、原材料价格波动风险、市场竞争风险

◆【新三板-诸海滨】贝特瑞：拟募不超50亿元继续加码负极材料，印尼布局进一步拓展海外

■公司事件：6月23日晚间，公司发布公告拟增发股票募资不超50亿元；此外，拟在印尼规划8万吨负极材料一体化项目，总投资4.78亿美元。

■下游电池市场持续景气+电池材料市场需求提升，公司收入和利润快速增长：贝特瑞是一家以锂离子电池负极材料和正极材料为核心，行业地位突出的新能源材料研发与制造商。拟50亿定增意义重大，负极产能再加码+补充现金流。公司拟向特定对象发行股票数量不超过本次发行前总股本的30%，即2.18亿股(含本数)，且拟募集资金总额不超过50亿元(含本数)。

■海外战略布局亮眼，合资开发8万吨负极项目。公司全资子公司香港贝特瑞拟与STELLAR公司签署《年产8万吨新能源锂电池负极材料一体化项目合资协议》。

■投资建议：截至最新，公司市值616亿元，PETTM38X，持续建议关注。

■风险提示：应收账款风险、汇率变动风险、原材料及价格波动风险

◆【固收-池光胜】郑州土拍零距离（22/22）：首拍热度一般，城投成拿地主力军

■郑州本轮土拍规则进一步放松，下调保证金比例，延长部分地块土地出让金支付周期，缓解房企资金压力。拿地前，延续限马甲、严控购地资金来源等规则，保证金比例由去年第三轮的50%下调至20%，部分地块试行预申请制度。

■本轮土拍广义流拍率有所改善，但平均溢价率仍处较低水平，土拍热度一般，板块冷热分化。2022首轮土拍合计推地15宗，基本低于去年三轮水平，主要由于郑州集中供地次数由去年的3次调整为4次；无地块流拍或撤销，广义流拍率较去年第二、三轮的26.7%、44.0%有明显改善；成交15宗地，成交金额106.7亿，平均溢价率1.3%，基本持平去年二三轮，仍处较低水平。

■国企、民企拿地意愿降低，城投成拿地主力。郑州本轮土拍国企拿地占比大幅降低，全口径拿地金额21.2亿，拿地金额占比19.9%，较去年三轮的46.3%、53.9%、46.0%明显降低。主流国有房企积极拿地，保利、越秀、万科分别拿地以13.1亿、3.9亿、4.2亿拍得1宗地。

■风险提示：信息搜集不全面、房地产调控超预期等

◆【电子-马良】促消费政策密集发布，22H2需求有望回暖

■促消费政策引导消费需求企稳回升，苹果、荣耀、VR产业链景气度相对向好：2022年上半年智能手机市场受宅经济效应减弱、疫情及国际局势紧张、高通胀等冲击，智能手机出货量不断下降。随着疫情得到控制，促销费政策加快落地，预计前期被压制的消费需求将逐步释放。

■5月消费电子指数上涨13.77%：5月沪深300上涨1.87%，电子（中信）指数上涨8.48%，消费电子（中信）指数上涨13.77%；自年初至6.17，沪深300指数上涨-12.78%，电子（中信）指数上涨-27.27%，消费电子（中信）指数上涨-29.26%。

■估值处于历史低位，过去10年PE百分位为8.77%：截至6月17日，消费电子（申万）指数PE为29.74倍，过去10年PE百分位为8.77%，消费电子板块处于历史低估区间。

■投资建议：推荐下游需求确定程度高的歌尔股份、奥海科技、欣旺达，关注光弘科技、舜宇光学科技（港股）；推荐上游芯片韦尔股份、恒玄科技、圣邦股份等。

■风险提示：下游需求不及预期；原材料及运输成本上涨风险；疫情反复风险

◆【电子-马良】晶圆平坦化的关键工艺，CMP设备材料国产替代快速推进

■CMP是晶圆平坦化关键工艺，设备及材料需求随着先进制程推进增长：CMP是实现晶圆全局平坦化的关键工艺，指的是通过化学腐蚀与机械研磨的协同配合作用，实现晶圆表面多余材料的高效去除与全局纳米级平坦化。

■海外厂商占据CMP设备主要市场，华海清科国内市占率快速提高：根据Gartner数据，CMP设备在半导体晶圆制造设备中占比为3%，按此测算，2021年全球以及中国大陆CMP设备对应市场规模为26.4亿美元、7.6亿美元。全球CMP设备市场主要被美国应用材料和日本荏原占据，2019年这两家厂商各占70%、25%的全球市场份额。

■CMP材料市场空间大，安集、鼎龙等率先突破：受益于3DNand以及先进制程工艺的快速发展，CMP材料需求量的大幅提升，全球抛光液/抛光垫市场规模有望于2020年的16.6/10.2亿美元分别增长至2025年22.7/13.5亿美元，2021-2025年CAGR分别达6%/5.1%。

■投资建议：建议关注国内CMP设备龙头华海清科，CMP材料龙头安集科技、鼎龙股份。

■风险提示：市场竞争风险、产品开发不及预期、下游需求衰减、业务经营风险

◆【医药-马帅】纳微科技：回顾上市一周年，重点关注产品研发、人才聚集、资源整合

■事件：2022年6月23日，纳微科技上市一周年，公司举办微球创投基金成立暨校企共建培训基地签约仪式。董事长江必旺博士发表重要讲话，回首公司上市一年以来在产品研发、人才聚集、资源整合等方面取得的优异成果。

■坚持底层技术创新，新产品不断上市。江博士指出：“公司成立以来始终坚持底层技术创新，上市一年以来依然不忘初心，在Protein A亲和层析介质、离子交换层析介质、化学发光用磁珠、mRNA疫苗层析介质等领域实现重大突破”。

■投资建议：我们预计公司2022年-2024年营业收入分别为7.48亿、11.72亿、17.28亿，归母净利润分别为3.29亿、5.09亿、7.50亿，对应的市盈率（PE）分别93.1倍、60.2倍、40.8倍，给予增持-A的投资评级。

■风险提示：行业竞争加剧的风险；进口替代不及预期的风险

行业周报在线

◆【医药-马帅】生物医药行业周报

■本周新药行业重点分析：近日2022年医保谈判正式拉开序幕，作为肿瘤领域重磅用药的PD-1/PD-L1单抗此次参与药品目录调整的情况受到广泛关注。

■本次医保目录调整后，国产PD-1/PD-L1单抗医保格局将有两个变化。

■本周新药获批&受理情况：本周国内有9个新药或新药适应症获批上市，14个新药获批IND，37个新药IND获受理，6个新药NDA获受理。

■本周国内新药行业TOP3重点关注；本周海外新药行业TOP3重点关注

■风险提示：临床试验进度不及预期的风险，临床试验结果不及预期的风险，医药政策变动的风险，创新药专利纠纷的风险

◆【有色团队】消费政策刺激新能源汽车需求，加息压制工业金属

■工业金属：国际方面，美联储周三加息75个基点以控制飙升的通胀，这是自1994年以来幅度最大的一次加息。

■铜：宏观压制叠加电网订单有限，铜价下行。

■铝：宏观及基本面利空共振，铝价持续承压。

■锡：锡价持续下跌，检修持续或支撑锡价反弹。

■锌：宏观情绪压低锌价，欧天然气紧张或提供支撑

■锂：成本端支撑价格稳中偏强，下游去库或迎来采购周期。

■钴：供需延续双弱格局，短期钴价或震荡偏弱。

■镍：需求偏淡叠加外盘宏观因素，镍价承压下行。

■稀土：价格震荡下行，后期经济恢复或带动基本面转好

■风险提示：金属价格大幅波动，新能源需求大幅下滑，宏观经济表现不及预期

◆【交通-孙延】快递勿忧淡旺季切换，航空看好暑运旺季

■本周观点：快递勿忧淡旺季切换，航空看好暑运旺季。

■快递：618电商销售平稳增长，1-20日快递揽收同比+7.5%，行业仍处于复苏过程中；短期看好Q2龙头业绩确定性高增；7-8月淡季量、价或正常波动，行业拐点逻辑持续，继续推荐龙头公司。

■618电商销售平稳增长，1-20日快递揽收同比+7.5%，行业仍处于复苏过程中：电商平台披露618销售数据，其中京东618总成交额3793亿元，同比增长10.3%。

■航空：国内航班持恢复至疫情前5-6成，近期跨省游持续放开，各地疫情管控政策放宽，国内航线有望加速复苏，看好暑运航空市场。

■风险提示：1）宏观经济下滑风险，将会对交运整体需求造成较大影响；2）快递行业价格竞争超出市场预期。目前快递行业价格战总体可控，但并不排除大规模价格战，侵蚀上市公司利润；3）油价、人力成本持续上升风险。运输、人工成本作为交通运输行的主要成本，可能面临油价上升、人工成本大幅攀升的风险

◆【环保&公用-周喆】环保及公用事业行业周报

■行业走势：上周上证综指上涨0.99%，创业板指数上涨6.29%，公用事业与环保指数下跌0.15%。环保板块中，大气治理板块上涨3.02%，固废板块上涨4.4%，环境监测板块上涨6.91%，节能与能源清洁利用板块上涨4.16%；电力板块中，火电板块上涨3.17%，水电板块下跌1.12%，清洁能源发电板块上涨0.09%。

■本周要点：云南省2022年22GW新能源项目开发主体落实：2022年以来，云南省加快、加紧了对新能源项目的规划，6月18日，云南省发改委发布省级2022年重大项目清单以及2022年度“重中之重”项目清单，共涉及108个光伏电站项目以及38个风电项目，其规模分别为13.5GW、8.7GW，总计为22.3GW，在全国范围内大幅领先，同时云南省规划2022年并网光伏项目6.55GW。

■投资组合：【云南能投】+【晋控电力】+【中国核电】+【国电电力】+【新奥股份】

■风险提示：政策推进不及预期，项目投产进度不及预期，动力煤价上涨，水电来水不及预期，电价下调风险

◆【电新团队】原材料价格回落，风电行业下半年盈利有望修复

■本周观点：原材料价格回落，风电行业下半年盈利有望修复。

■国内风电行业上半年面临较大压力。一方面，风电项目整体开发周期较长，2020/2021年下游开发商将主要精力放在陆上/海上风电抢装，大量成熟项目集中并网，2022年上半年行业进入短暂“真空期”，实际开启建设的项目相对较少。此外，2022年起多地的疫情进一步延缓了部分项目的建设、审批进度，2022年1-5月国内新增风电装机规模约为10.8GW，其中4-5月仅新增2.9GW。

■二季度起国内钢材价格高位回落，风电行业盈利修复拐点渐近。二季度以来钢铁行业需求疲软，价格高位回落接近10%，本周铁矿石、焦煤期货价格进一步大幅下跌10%以上，我们预计下半年钢材价格易降难升。

■风险提示：新能源产业政策变动、供应链瓶颈导致需求量不及预期、市场竞争加剧导致行业盈利能力下滑等。

◆【化工-张汪强】美油价格下跌，百草枯、三氯乙烯、TDI等产品价格上涨

■基础化工重点：核心资产（万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成）；钛白粉（龙佰集团）、碳纤维（光威复材）、沸石/OLED（万润股份）、农药（扬农化工、广信股份）、复合肥（新洋丰）等。

■石油化工重点：OPEC+联合减产形成油价底部支撑，但仍需关注非OPEC产量（加拿大重质油、巴西、中亚）、全球宏观经济下行风险与贸易风险进一步发酵对油价的影响。推荐聚酯产业链一体化建设加快并进军大炼化、布局C2/C3轻烃裂解的优秀民营炼化企业（荣盛石化、东方盛虹、卫星化学、桐昆股份、恒力石化）；关注宝丰能源。

■成交气氛升温，部分供应减少，醋酸价格上涨。

■国外需求高涨，海运仓位紧张，百草枯价格上涨。

■风险提示：原料价格波动、下游需求不及预期等。

财经要闻在线

月

日

周

一

要闻热点

1）银保监会：银保监会法规部原一级巡视员蔡江婷被开除公职

2）银保监会：70家险企将迎现场评估，24个银保监局齐上阵

3）央行：参加国际清算银行发起的人民币流动性安排