人力资源｜政策存催化，估值有支撑|疫情_新浪财经

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文丨姜娅杨清朴联系人：李振寰

随着疫情逐步得到有效控制、复工复产有序推进，人力资源服务需求有望回暖。当前就业形势较严峻，在保就业的高迫切性之下，人服公司有望发挥重要作用，无论是政策端支持还是业务需求本身，均将推动景气回暖。板块前期回调已较充分，当前估值处于低位。建议线下重点关注现阶段灵活用工、业务外包的高景气度，线上重点关注招聘在线渗透率提升及效率迭代带来的行业边界拓宽。推荐科锐国际、BOSS直聘、外服控股，关注尚在重组进程中的北京城乡。

▍复工复产正有序推进，就业市场预计将迎来回升。

2022年5月23日，上海市商务委发布《关于我市持续巩固疫情防控成果推动商贸企业有序复市的实施方案》政策问答，按照“有序放开、有限流动、有效管控、分类管理”原则，计划6月1日后有序恢复商贸企业线下营业。2022年5月29日，上海制定《上海市加快经济恢复和重振行动方案》，强调稳住经济基本盘的迫切性，全力落实中央部署，保企业、保就业。随着复工复产复市的有序推进、市场主体逐渐恢复活力，就业市场预计将迎来显著回升，人力资源服务需求受益回暖。

▍保就业迫切性较高，人服公司有望受益于政策。

2022年5月25日，李克强总理召开全国稳住经济大盘电视电话会议，要求此前国常会出台的稳经济一揽子政策要在5月底前出台细则，突出稳增长的紧迫性。4月份城镇调查失业率为6.1%（近年来仅次于疫情较严重的2020年2月），16-24岁人口调查失业率为18.2%（为近年来新高），而且今年高校毕业生规模首次突破1000万人，就业形势较为严峻，保就业的迫切性较高。稳住市场主体、推动重点群体多渠道就业等方面的措施有助于缓和紧张的就业形势。对人力资源板块而言，保就业政策的逐步推进一方面有利于客户企业的逐步恢复，另一方面人力资源企业本身是服务就业市场的重要参与者，因此也是更积极就业政策的受益者。

▍负面影响更多集中于短期，当前板块性价比已较高。

受宏观经济下行压力、疫情管控趋严等因素影响，人力资源板块前期经历了大幅度回调。我们认为，虽然人力资源服务总体属于顺周期业务，但当前增长较快的灵活用工、业务外包则因其对企业降本增效、提升灵活度的业务特性具有一定的抗周期性，在外包业务高增长的推动下，2022Q1科锐国际/外服控股收入分别同比高增50.9%/28.1%。展望2022Q2，疫情影响不可避免，预计增速有所放缓，但龙头公司客户资源优质，经营韧性较强，疫情缓解后业务恢复弹性大，我们判断负面影响更多集中于短期。对于另一高成长子赛道在线招聘而言，其本身处于渗透率提升和产品效率迭代阶段，疫情虽然对需求侧有短期抑制，但实际加速了招聘行业线上渗透率提升的节奏（艾瑞咨询统计2020/21年网络招聘市场规模同比增长0.9%/48.2%），总体负面影响有限。

▍风险因素：

局部疫情出现反复；客户流失；平台业务发展不及预期；竞争格局超预期恶化；行业政策及法规变化风险等。

▍投资策略：

国内人力资源服务行业为朝阳行业，相较海外仍处于早期发展阶段，灵活用工、业务外包、在线招聘等子领域呈现高速增长趋势，短期疫情影响下预计有所放缓，但在复工复产的积极推进下有望快速恢复，且在保就业背景下存在政策推动利好。建议从线下服务和线上平台两维度进行投资配置。

1）线下服务：当前阶段灵活用工、业务外包行业景气度较高，其作为低成本、高效率的用工方式，面对较弱的宏观环境体现出一定的抗周期特征。同时行业仍较分散，后续整合空间较大。推荐核心业务增速高、技术服务蓄力第二增长曲线的科锐国际，推荐客户资源及资金实力雄厚、望加快数字化转型的外服控股，建议关注尚在重组进程中的北京城乡。

2）线上平台：建议重点关注在线招聘平台，在线招聘行业渗透率尚处低位，传统招聘平台已步入瓶颈期，新兴模式正重塑行业格局，新一代玩家推出的更高效的招聘模式有望推动行业呈现快速增长。考虑到招聘的本质将落于匹配效率的提升，我们首推用智能匹配重构招聘生态、从中小企业和蓝领维度打开行业边界的BOSS直聘，建议关注聚焦中高端、在闭环交易的探索中走在前列的同道猎聘。