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晨会提要
【宏观与策略】
宏观经济专题：农产品对CPI的影响与联动
【行业与公司】
医药生物周报（22年第15周）-广东联盟中成药集采拟中选结果公布，独家品种降幅温和
汽车行业周报（22年第15周）-宁德时代德国工厂获电芯生产许可，部分原材料价格环比下降
华测检测(300012)2022年一季度业绩预告点评：22年一季度归母净利润同比增长17%-21%，疫情下业绩稳步兑现
张家港行(002839)深度报告-“两小”战略成效显著，空间广阔
宏观与策略
宏观经济专题：农产品对CPI的影响与联动
一、当前面临的变局
1980年代第二次石油危机后美国、日本CPI波动均明显收窄。随着中国加入全球贸易体系，国内CPI波动也明显降低，但食品价格波动仍较大。疫情冲击下，更加分散的供应链体系有利于减少相关风险，这将导致现有的全球供应链体系发生变化。地缘危机、政治风险等因素也可能重构现有的全球供应链体系。粮食、能源是一国民生之本，面临的变革可能更快更大。
二、农产品对国内CPI的影响分析
大豆价格上涨引发的成本加成推动CPI上升，大豆价格与对应商品或服务的价格应该呈现明显正向的线性相关性，线性回归系数就代表大豆价格涨跌给该商品和服务带来的成本推动大小。根据这些商品或服务在CPI篮子中的权重，将各个分项回归系数按权重进行加总，即可得到大豆价格变动对CPI受成本方面的推动力大小。至于其他不存在正向线性相关性的分项，要么这些分项构成成分与大豆的关系不大，要么产品售价与大豆成本关系不紧密，因此即使大豆价格有变化，这些分项的价格也不一定跟随变化，或者变化的方向正负不一致，属于模糊的难以判定跟随幅度与方向的部分，分析的意义不大。
证券分析师：董德志 S0980513100001；
李智能 S0980516060001；
医药生物周报（22年第15周）-广东联盟中成药集采拟中选结果公布，独家品种降幅温和
生物医药板块表现弱于整体市场
2022年4月4日至9日，全部A股下跌1.42%（总市值加权平均），沪深300下跌1.06%，中小板指下跌2.14%，创业板指下跌3.64%，生物医药板块整体下跌3.33%，生物医药板块表现弱于整体市场。分子版块来看，医药商业下跌6.54%，化学制药下跌4.53%，医疗服务下跌4.00%，医疗器械下跌2.99%，生物制品下跌1.06%，中药下跌2.02%。
广东联盟中成药集采拟中选结果公布，独家品种降幅温和
4月8日，广东省药品交易中心公布广东联盟清开灵等中成药集中带量采购拟中选/备选结果，53种药品共361个产品拟入围，平均降幅56%。其中，拟中选品种249个，平均降幅64%；拟备选品种112个，平均降幅38%。本次集采按照处方、日均治疗费用等进行分组，处方相同而药品名称不同的药品原则上予以合并一组，并首次纳入独家品种，独家品种包括：以岭药业的连花清瘟颗粒、天士力的复方丹参滴丸等大品种。独家品种平均降幅18%，其中，拟中选品种平均降幅19%、拟备选品种平均降幅15%，降幅温和。
备选独家品种仍可通过“兜底条款”放量，四类品种有望受益
对于独家品种，本次广东集采也为四类产品留有余地，未获得增量使用的备选产品在采购年度内完成当年协议采购量后由医疗机构自主（备案）采购，其中独家产品中的中药创新药、急（抢）救药品、儿童用药品、应对公共卫生突发事件紧急紧缺药品按需采购。
中成药集采大势所趋，关注竞争格局/临床循证/产品疗效
一方面，集采的目的是打掉中间环节的损耗，国家近年来大力鼓励中医药的发展，是希望以合理的价格为人民提供高质量的中医药产品和服务，而一味追求降价将伤害中药企业的积极性，这与国家政策的初衷相悖。基于此，我们预计未来政策力度不会太激进，广东、湖北联盟地区集采文件规则缓和，也为未来中成药的集采提供了范式，竞争格局优秀、临床循证过硬、产品疗效确切的中药品种有望匹配到更加优良的中标规则，推荐关注：以岭药业（中药循证先锋）、中国中药（中药配方颗粒细分赛道龙头）、华润三九（不受医保影响的品牌OTC龙头）。
风险提示：新冠疫情变化，集采降幅超预期，原材料涨价影响
证券分析师：马千里 S0980521070001；
陈益凌 S0980519010002；
陈曦炳 S0980521120001；
彭思宇 S0980521060003；
联系人：张超；
汽车行业周报（22年第15周）-宁德时代德国工厂获电芯生产许可，部分原材料价格环比下降
行业观点：自主崛起，电动智能
在疫情、地缘政治等综合因素影响下，全球大宗商品价格持续上涨，汽车生产的重要原材料铝、镁、锂、钢、石油、橡胶、芯片等价格持续高企，整车和零部件端成本持续承压，2月起部分整车企业官宣涨价，市场担忧供给端压力最终传导到需求端，汽车板块近期回调幅度较大，我们认为原材料价格走势短期难以预测，但汽车行业电动化、智能化升级趋势不改，仍然是未来5-10维度的主线逻辑，部分零部件下跌到合理估值水平，中长期配置价值凸显，我们推荐自主品牌崛起和汽车电动化智能化升级两条主线。主线1：2021年新能源乘用车渗透率突破15%关键点位进入加速渗透，三电技术底层支持背景下，整车生产逻辑变化，自主品牌从组织架构、供应链完善程度、商业模式等方面超越合资，长期看好自主品牌崛起带来的产业链投资机遇。主线2：汽车电动化的核心是能源流的应用。政策、技术、特斯拉等多重因素叠加，新能源汽车进入到高质量发展阶段，需求驱动车型产品力提升，技术趋势往磷酸铁锂、4680圆柱、多合一电驱动系统、整车平台高压化等多维升级。主线3：汽车智能化的核心是数据流的应用，增量零部件包含：获取端-激光雷达、毫米波雷达、摄像头等传感器，输送端-高速连接器，计算端-域控制器，应用端-空气悬架、线控制动和转向，交互端-HUD、交互车灯、中控仪表、天幕玻璃、车载声学等。
行情复盘：CS汽车下跌2.71%，弱于沪深300指数1.64pct
本周（20220404-20220408）CS汽车下跌2.71%，CS乘用车上涨0.31%，CS商用车下跌1.82%，CS汽车零部件下跌5.54%，CS汽车销售与服务下跌1.55%，CS摩托车及其他下跌2.58%，电动车指数下跌2.89%，智能车指数下跌4.38%，同期的沪深300指数下跌4.05%，上证综合指数下跌1.06%。CS汽车弱于沪深300指数1.64pct，弱于上证综合指数1.77pct，年初至今下跌23.24%。
数据追踪：3月汽车销量同比下降11%，预计3月新能源渗透率接近30%
中气协预计3月汽车行业销量为224.9万辆，同比下降11%，环比增长29.5%；乘联会初步预估3月乘用车零售150.1万辆，同比下降15%，环比增长20%。近期多家车企公布3月新能源汽车销量，预计3月新能源汽车渗透率有望近30%。
投资建议：看好汽车电动化及智能化
能源端三花智控、拓普集团等；运动端德赛西威、科博达、保隆科技、伯特利等；交互端福耀玻璃、星宇股份、华阳集团、上声电子等；整车端：上汽、广汽、长城、长安、比亚迪等。建议关注激光雷达、一体化压铸及新能源电驱动系统产业链。
风险提示：汽车芯片产能风险，销量下行风险，传统企业变革风险。
证券分析师：唐旭霞 S0980519080002；
周俊宏 S0980520070002；
戴仕远 S0980521060004；
联系人：余晓飞；
华测检测(300012)2022年一季度业绩预告点评：22年一季度归母净利润同比增长17%-21%，疫情下业绩稳步兑现
22Q1归母净利润同比+17%-21%，疫情影响下营业收入和净利润均稳健增长
公司预计22Q1实现归母净利润1.17-1.21亿元，同比增长17%-21%;实现扣非归母净利润1.01-1.05亿元，同比增长45%-51%。22Q1国内疫情反复，部分城市实施封控管理，对此公司积极采取有效的应对措施，仍保证了各板块业务的稳定增长，营业收入和净利润均保持稳健增长。
疫情影响下公司扣非归母净利润大增45%-51%
公司扣非归母净利润增速远高于归母净利润增速，一方面系非经营性损益大幅减少，具体来看22Q1非经常性损益对公司净利润的影响额约1570万元，同比去年的3023万元减少1453万元，主要系1）2021Q1发生追加投资实现非同一控制下企业合并取得投资收益585.48万元，本期无此投资收益；2）政府补助及理财收入同比有所减少；另一方面我们预计期间费用率有所降低：1）管理费用：公司2019年5月授予的股票期权在2021-2022年摊销费用分别为143.67/43.41万元；2018年12月授予的股票期权2021年摊销费用为344.26万元，22Q1股票期权摊销费用同比21Q1共计减少约111.13万元；2）销售费用：受疫情影响员工出差受限预计有所减少。整体看，受疫情影响公司相关费用有所减少，且叠加公司精细化管理持续推进，期间费用将得到较好控制。
公司股份回购彰显信心
3月15日公司公告拟使用自有资金以不超过25元/股价格回购公司300万-500万股股份，用于员工持股计划或股权激励。回购计划充分反映了管理层对公司内在价值的肯定和对未来可持续发展的坚定信心，有利于实现全体股东价值的回归和提升，增强投资者信心。
风险提示：经济下行；公信力受不利事件影响；业务增速不及预期。
投资建议：公司所处检测行业是长坡厚雪的优质赛道，长期确定性强、短期公司在疫情反复下业绩稳定兑现、呈现极强韧性。经过近2年时间，公司估值已消化至历史较低水平，横向对标海外龙头估值亦已有相当安全边际。我们预计公司2021-23年归母净利润为7.49/9.38/11.56亿元，对应PE41/33/27倍，维持“买入”评级。
证券分析师：李雨轩 S0980521100001；
吴双 S0980519120001；
张家港行(002839)深度报告-“两小”战略成效显著，空间广阔
深耕张家港，异地扩张拓宽业务空间
张家港行主要经营区域为张家港市，是当地营业网点最多、覆盖面最广的商业银行，其大股东也多为当地企业。同时张家港行最早一批实现跨区域经营，近年来异地扩展提速，重点布局苏州、南通和无锡，异地贷款余额占贷款总额比重达到50.57%。张家港行经营区域经济较好，近年来公司信贷实现了较好扩张。
坚定升级小微战略，小微业务成效显著
张家港行前身为农信社，在当地营业网点覆盖广、信息收集效率高、客户忠诚度高，具备中小微基因。近年来重点布局的苏州、南通和无锡区域均聚集了一批优质中小微企业，为张家港行开拓小微业务提供了基础。公司始终坚持服务“三农两小”的战略方向，自上市起连续五年不断升级小微战略并丰富战术安排，配备蕴含小微基因的高管团队，整合业务条线并成立普惠金融总部，打造配套的组织决策及风险管理体系。新三年战略规划中强调“两小+驱动，四大促协同”的发展模式，小微业务成效明显。2021年末小微贷款户数达3.62万户，增幅46.9%；期末“两小”贷款余额399亿元，增额占总新增的63.0%，贷款余额占到41.2%。
对公业务良好，规模稳定扩张，质量优异
张家港区域经济向好，中大型企业聚集且产业结构多元，2020年有17家企业入选苏州市民营企业100强，信贷需求旺盛，为公司创造可观的业务空间。张家港行对公业务占比逐年下降但规模稳步扩张，2021年末对公贷款规模473.3亿元，占总贷款余额的47.4%。同时，对公业务近年来不良率等指标也是持续下降，资产质量优异。
各项财务指标处上市农商行中上水平
张家港行收入结构、资产负债结构、资产质量等指标与上市农商行水平差异不大，各项指标处于上市农商行中等偏上水平。纵向来看，张家港行收入规模、资产负债规模稳定扩张，资产质量优异，拨备覆盖率处在高位，在坚定的战略定位下取得了不错的经营成绩。公司盈利能力较好，目前ROE和ROA处于上市农商行中间水平，净息差位列上市农商行前列，良好的净息差表现主要靠高贷款收益驱动。
盈利预测与估值：预计2022-2024年公司归母净利润15.3/17.9/20.8亿元，EPS为0.85/0.99/1.15元。综合绝对估值和相对估值，我们认为公司股票合理估值区间在7.4~9.4元之间，对应2022年PB值为0.98~1.24x，相对目前股价有8.8%~38.2%的溢价。综合考虑公司估值以及公司区域经济情况和战略定位，维持“增持”评级
风险提示：疫情冲击较大，经济低于预期等多种因素变化可能会对我们的判断产生影响，详见正文。
证券分析师：陈俊良 S0980519010001；
王剑 S0980518070002；
田维韦 S0980520030002；
研报精选：近期公司深度报告
霍莱沃(688682)深度报告-电磁仿真领先企业，相控阵领域迎加速发展
公司是电磁仿真和相控阵校准测试系统领先厂商。相控阵雷达应用深化，测试系统需求有望加速释放
相控阵相关产品十四五有望逐步放量。发布CAE新产品，国产化背景下有望持续成长。盈利预测与估值：公司当前正处于快速成长期，预计2021-2023年收入为3.30/4.56/6.17亿元，归母净利润0.61/0.85/1.15亿元（+36%/39%/36%），对应当前股价PE为59/42/31倍。通过多角度估值，123.66-130.45元之间，相对于公司目前股价有27%-34%估值空间。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：疫情反复影响正常经营节奏；相控阵测试行业竞争加剧，相关产品推广不及预期；CAE等产品突破进展缓慢；贸易摩擦持续升级。
证券分析师：库宏垚 S0980520010001；
熊莉 S0980519030002；
康方生物-B(09926.HK)深度报告:专注创新的双抗龙头，重磅产品进入收获期
康方生物：自主研发驱动，核心资产进入收获期。卡度尼利与AK112有望成为同类首创分子。管线布局深厚，联用潜力广阔。核心资产进入收获期，商业化价值较大，首次覆盖，给予“买入”评级
康方生物的派安普利单抗已经获批上市，卡度尼利提交了BLA，AK112开启注册性临床，核心资产商业化价值较大。公司的自主研发能力较强，管线布局深厚，对外积极开展合作。我们预计公司2021-2023年的营收分别为5.80/11.11/23.97亿元，22-23年同比增长91.7%/115.7%，归母净利润-8.79/-7.70/-0.78亿元。根据风险调整后的DCF估值模型，我们认为公司的合理估值区间为143~159亿人民币，对应合理股价范围为21.5~24.0港元，相对当前股价有32%~47%的上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：研发失败的风险、研发进度不及预期的风险、监管政策调整的风险、医保降价超预期的风险、商业化进度不及预期的风险
证券分析师：陈益凌 S0980519010002；
陈曦炳 S0980521120001；
东山精密(002384)深度报告-互联互通核心器件智造龙头
完成组织架构调整及业务梳理，2021年起全面提质增效
PCB硬板业务紧抓汽车电动化和服务器升级换代的市场机遇。FPC软板业务聚焦苹果份额提升，同时积极拓展智能穿戴、汽车新客户。积极布局Mini LED，Pad和TV产品推进顺利，有望成为新的业务增长点。我们预计21-23年公司营收同比增长11.3%/12.7%/12.6%至313/352/397亿元，归母净利润同比增长24.7%/28.0%/24.9%至19.08/24.44/30.51亿元。参考2022年可比公司Wind一致预期均值19.0倍PE估值，我们给予公司2022年18-19倍预期PE，对应目标价25.72-27.15元，维持“买入”评级。
证券分析师：胡慧 S0980521080002；
胡剑 S0980521080001；
联系人：李梓澎、周靖翔；
广汇能源（600256）深度报告：项目进入收获期，迈入成长快车道
我们认为公司将在未来展现良好的成长性，启东接收站每年周转规模的稳定扩张，以及在手煤化工、煤矿的稳定达产，都将带动公司业绩的不断增长。并且在现有在手投产后，大型资本开支均以结束，公司开始进入资本回收期，未来有望加大分红比例，给投资者带来更好的回报。
预计21-23年公司归母净利润分别达到26.27/35.14/47.23亿元，EPS分别为0.39/0.52/0.70元/股。
采用分步估值法，得到公司21-25年的合理市值水平为261/395/565/840/992亿元。因为公司属于周期成长股，若给与21年整体11倍的估值水平，市值目标280亿左右，因此我们判断公司21年目标市值在260-280亿之间，对应目标价在3.86-4.15元。首次覆盖，给予“买入”评级。
证券分析师：刘子栋 S0980521020002；
倍轻松（688793）深度：breo倍轻松，让健康更轻松
深耕局部按摩器二十载；局部按摩器：低渗透大潜力，产品定空间，综合能力定地位；倍轻松引领行业发展，树立产品+渠道+营销的综合壁垒；行业尚处萌芽期，成长性和天花板高，公司作为具有产品、渠道和品牌综合优势的龙头，望引领行业发展。预计2021-2023净利润1.2/1.8/2.4亿，参考行业、DCF估值和长期空间，给予目标市值54-61亿，对应2022年PE为30-34倍，首次覆盖，给予 “买入”评级。
证券分析师：陈伟奇 S0980520110004；
王兆康 S0980520120004；
研报精选：近期行业深度报告
运动品牌行业专题：运动长青，国货崛起的荆棘与曙光
行业趋势：国内运动行业景气度高，集中度高且格局稳定；品牌竞争力：国际龙头占优，本土企业崛起；发展策略：品牌、渠道、供应链全面升级；中国运动鞋服行业机遇广阔，看好实力崛起，有望超越行业增长的品牌本土企业安踏体育、李宁、特步国际，以及竞争力突出，有望持续提升份额的上下游本土企业申洲国际、华利集团、滔搏、宝胜国际。
证券分析师：丁诗洁 S0980520040004；
云办公系列专题：借谷歌微软之道，看金山办公如何破协作之局
谷歌G Suite以邮箱为生态，开创协作文档，攫取云端市场；谷歌成功之道，金山WPS移动、云、协作、行业、AI不落下风；协同办公成新战场，C端助力微信系办公生态领先；WPS在线文档优势足，协作办公有望复制微软路径；疫情催化云办公常态化，关注协作文档和协同办公投资机会。金山WPS在云协作和协同办公上积极布局，重点推荐云办公龙头厂商金山办公。
证券分析师：熊莉 S0980519030002；
库宏垚 S0980520010001；
商业地产行业专题报告（三）：轻重模式之辩：冒风险吃有限的肉还是凭实力喝多家的汤？
行业空间测算：预期2025年租金收入达1.6万亿元；解构租金收入：源于资产还是源于服务？竞争格局预判：争抢赛道诞蓬勃供给，去芜存菁是必然趋势；发展模式选择：重资产冒风险“吃肉”，轻资产凭实力“喝汤”；综合来看，我们认为重资产模式享受租金收入及资产增值，但受制于资金沉淀压力规模难提升、还担亏损风险；轻资产模式凭运营实力走天下，有议价能力、容易扩规模。建议关注商业地产重资产开发商华润置地、龙湖集团，以及轻资产运营商华润万象生活、宝龙商业、星盛商业。
证券分析师：任鹤 S0980520040006；
王粤雷 S0980520030001；
联系人：王静；
咖啡与茶饮行业专题：文化的进击——从西式咖啡到中式茶饮全图谱分析
国际咖啡赛道：长坡厚雪孕育巨擘，细分龙头差异竞争；星巴克成功宝典：定位与效率统一，高效扩张筑护城河；中式茶饮：可比肩咖啡的大赛道，品牌龙头势能初显；Z世代下，龙头品牌赋能、数字化、供应链筑护城河；国际咖啡龙头启示：好赛道下，星巴克定位与效率统一，单店模型优良，行业红利期资本加速扩张筑护城河；其他细分龙头则错位竞争谋成长。聚焦国内，Z世代消费崛起下，茶饮龙头依托品牌运营、数字化和供应链深化有望强化护城河。考虑国内茶饮规模系咖啡赛道2倍，且未来高端现制茶饮快速增长黄金期，资本加持下，品牌强化，数字化与供应链助力，模型持续优化，对标星巴克国内布点，预计未来中高端茶饮龙头3-5年或可上看1466~2221家，市场潜力大但龙头需自强。建议重点关注高端龙头喜茶、奈雪等成长潜力，其次关注下沉市场龙头蜜雪冰城等。
证券分析师：曾光 S0980511040003；
钟潇 S0980513100003；
姜甜 S0980520080005；
陈青青 S0980520110001；
游戏行业深度报告-游戏研发能力系列报告（一）：腾讯篇
腾讯手游的自研能力显著被低估；游戏研究方法论：永远的成长型行业，供给决定需求；腾讯手游成长性：《王者荣耀》稳健，3A品质、射击+X是长期方向；手游行业是“长坡厚雪”型赛道，腾讯拥有独特的适合自身的内容生产策略，在MOBA、射击两大品类中，积累了深厚的经验。超级产品《王者荣耀》能够支撑短期增长，在3A级别手游及“射击+X”潜在产品充沛，有望驱动腾讯手游的长期增长。考虑到公司在企业服务及软件、高工业化水准的游戏以及短视频领域的投资，我们下调盈利预测，预计2021-2023年Non IFRS下净利润分别为1373/1694/2126亿元，下调幅度分别为14%/12%/6%，维持目标价807-855港币，继续维持“买入”评级。
证券分析师：王学恒 S0980514030002；
谢琦 S0980520080008；
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