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◆【固收&房地产-池光胜】产需双弱，中小企业压力较大—2022年3月PMI点评
◆【银行-李双】邮储银行：营收改善，资产质量优异—邮储银行2021年报点评
研究分享在线
◆【汽车-徐慧雄】金杯电工：收入和业绩双升，新能车扁线放量可期
◆【汽车-徐慧雄】广汽集团：2021业绩超预期，2022高增长可期
◆【有色团队】神火股份：量价齐增业绩持续向好，铝箔有望贡献新业绩增长点
◆【传媒-焦娟】快手-W：经营数据超预期，未来亏损有望收窄
◆【传媒-焦娟】心动公司：TapTap国际版MAU首破千万，自研游戏稳步推进
◆【建筑-苏多永】中国交建：营收稳健增长订单充足，费用率控制有效盈利能力提升
◆【食品饮料-赵国防】贵州茅台：2021完美收官，2022继续向前
◆【军工团队】汉威科技：智慧仪表业务强劲，传感器及物联网业务打开市场空间
◆【家电-张立聪】JS环球生活：业绩短期承压，期待关税豁免后盈利修复
◆【通信-张真桢】永贵电器：轨交新品类持续开拓，新能源汽车业务高速增长
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◆【固收&房地产-池光胜】产需双弱，中小企业压力较大—2022年3月PMI点评
■2022年3月官方制造业PMI为49.5，较前值下降0.7个百分点。五大分项均有所回落，其中新订单和供应商配送时间下滑幅度较大，反映疫情对需求和供应链的影响。
■受疫情和外部不确定性影响，制造业和非制造业需求普遍下行。
■非制造业PMI中，虽然新订单、业务活动预期等多项指数下行，但建筑业商务活动指数小幅回升，基建投资或维持一定强度。
■总的来说，受疫情影响需求普遍下行，供应链和生产也受到疫情扰动。
■风险提示：疫情发展超预期、信用风险超预期等
◆【银行-李双】邮储银行：营收改善，资产质量优异—邮储银行2021年报点评
■事件：邮储银行公布2021年年报，2021年营收增速为11.38%，拨备前利润增速为8.06%，归母净利润增速为18.65%，业绩表现平稳。
■2021年四季度邮储银行净利润增速为2.49%，业绩增长的主要驱动因素包括规模扩张、非息收入增长，但净息差同比收窄、成本支出明显增加则对利润增速形成拖累。
■2021Q4净息差预计环比小幅下行，同比略有收窄。
■资产端方面，去年四季度邮储银行加大债券配置力度，金融资产投资占总资产比例环比上升0.7pc至34.5%，主要是因为去年下半年专项债发行节奏加快，叠加央行降准，流动性较为宽松。
■负债端方面，存款仍是邮储银行最主要的负债来源，占比稳定在96.3%左右，从存款结构来看，零售存款占比进一步提升，活期存款小幅上行。
■综合资产与负债的变化，我们预计资产端收益率的小幅下行对去年四季度净息差形成拖累。
■非息收入表现靓丽。①去年四季度手续费及佣金净收入增速为36.1%，较21Q3增速提升13.4pc；②去年四季度其他非息净收入增速达到375%。
■成本支出加大拖累拨备前利润增速。
■对人力资源的投入将为邮储银行中长期经营提供较好的支撑，而社保费减免到期为一次性影响因素，因此我们预计邮储银行成本收入并不具备持续上升的基础。
■去年四季度邮储银行新生成不良贷款100.62亿元，单季度不良净生成率（年化）为0.63%，环比上升11bp，可能受季节性因素影响，同比预计稳中有降。
■综合来看，邮储银行2021年年报业绩增长平稳。
■从中长期看，我们认为，邮储银行零售业务优势尚未充分释放，资产扩张与中收增长仍有空间，在维持低不良、低负债成本优势的情况下，基于成长性，考虑给予其高于其他大行的估值水平。
■投资建议：我们预计公司2022年的收入增速为12.27%，净利润增速为18.6%；给予买入-A的投资评级，6个月目标价为6.91元，相当于2021年1.0XPB。
■风险提示：规模扩张不及预期；零售转型进度不及预期；突发事件扰乱经济复苏节奏
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◆【汽车-徐慧雄】金杯电工：收入和业绩双升，新能车扁线放量可期
■事件：3月31日，公司发布2021年年报，公司全年实现营业收入128.32亿（+64.60%），实现归母净利润3.31亿（+32.60%），毛利率12.40%。
■2021年收入高速增长，盈利能力承压。
■产能加速扩张，产业链向上延伸。
■新能源扁线加速放量，盈利能力拐点可期。
■投资建议：预计公司2022-2024年收入分别为151.42、178.68、203.69亿元，归母净利润分别为5.03、6.62、9.11亿元，对应当前市值，PE分别为10.1、7.7、5.6倍，首次覆盖，给予“买入-A”评级，6个月目标价8.50元/股。
■风险提示：原材料价格波动的风险；原材料价格波动风险；市场竞争风险
◆【汽车-徐慧雄】广汽集团：2021业绩超预期，2022高增长可期
■事件：3月30日，公司发布2021年年度报告，2021年公司实现营收756.76亿元（+19.82%），实现归母净利润73.35亿元（+22.95%），扣非后归母净利润59.77亿元（+24.33%）。
■2021年产品结构改善，自主和广丰单车均价提升。
■2021年业绩表现超预期，投资收益贡献主要增量。
■新品周期+持续扩产+埃安涨价+埃安混改，2022业绩高增长可期。
■投资建议：2022年，广汽埃安销量有望持续高增长、广汽传祺有望持续减亏、合资品牌重磅车型上市有望为广汽带来显著业绩弹性。预计公司2022-2024年归母净利润分别98.1、136.0、177.4亿元，对应当前市值，PE分别12.0、8.7、6.7倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价17.90元/股。
■风险提示：疫情失控风险；自主销量持续恶化风险；菲克亏损扩大的风险
◆【有色团队】神火股份：量价齐增业绩持续向好，铝箔有望贡献新业绩增长点
■事件：神火股份发布2021年年度报告，2021年营业收入344.52亿元，同比增长83.16%。2021年归母净利润32.34亿元，同比增长802.57%，其中2021Q4归母净利润9.35亿元，同比增长759.44%、环比增长11.80%。
■铝及煤炭业务贡献主要收入及利润，有竞争力电费及自备阳极碳块强化盈利能力。
■电解铝煤炭量价齐升，助力业绩释放。
■现有业务稳步扩张，抓紧新能源电池机遇，拓展业绩增长新亮点。
■投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为386.53、407.98、466.66亿元，实现净利润50.91、57.08、62.85亿元，对应EPS分别为2.26、2.54、2.79元/股，目前股价对应PE为6.5、5.8、5.2倍。维持“买入-A”评级，6个月目标价20.2元/股。
■风险提示：需求不及预期，产品价格波动，环保风险及项目进展不及预期
◆【传媒-焦娟】快手-W：经营数据超预期，未来亏损有望收窄
■快手公布2021年年报及关键经营数据：2021年分别实现收入、经调整利润净额分别为810.82亿元、-188.52亿元；DAU、DAU时长、MAU分别攀升至3.082亿、111.5分钟、5.442亿，同比增速分别为16.48%、27.72%、13.12%。
■直播、营销、其他（包括电商）的收入增速及占比，符合我们对快手“直播基本盘红利让渡给电商、私域流量转公域推动营销高增速”的判断，相对于营销、其他（包括电商）的收入同比增速95.22%、99.89%，直播收入增速同比下降6.67%；直播收入占比由2020年的56.5%明显下降至38.2%。
■在收入端保持较高增长的同时，公司下半年通过重大组织架构调整，增强公司在运营、变现、效率方面的核心能力。
■我们重点关注的营销与电商业务：1）2021年广告商数量同比增长高于60%；2）快手小店GMV占比由2021Q1的85%提升至98.8%；3）通过加大与公会合作，推高了直播业务的运营效率与变现效率。
■展望2022年，公司在收入增长方面策略清晰，基于短视频与直播：1）强化普惠且均衡流量分配及私域优势；2）差异化内容及其运营能力的夯实；3）优化算法，强化变现效率；4）拓展应用场景寻求更多业务增量。
■投资建议：不考虑海外市场经营策略的变化，我们预计公司2022年-2024年分别实现收入1002亿元、1185亿元、1342亿元，分别同比增长23.5%、18.4%、13.2%；分别实现经调整后利润净额分别为-88.26亿元、-35.78亿元、48.14亿元。考虑到2023年我们预计快手将初次实现季度扭亏，给予2023年3×PS，目标市值3555亿元，目标价103港元，维持“买入-A”评级。
■风险提示：各类政策监管趋严风险、海外市场经营风险、直播电商行业增长低于预期的风险
◆【传媒-焦娟】心动公司：TapTap国际版MAU首破千万，自研游戏稳步推进
■事件：公司公布2021年财报，实现营业收入27.03亿元，同减5.1%；毛利12.26亿元，同减20%；归母净亏损8.64亿元，上年同期盈利9145万元。
■新游在研叠加TapTap投入期，全年业绩承压。
■TapTap中国版功能持续迭代，国际版用户规模增长迅猛。
■13款自研游戏稳步推进，预计未来1-2年内逐步落地。
■投资建议：维持“买入-A”评级。公司自研游戏具备强内生成长动力，TapTap作为稀缺手游分发平台具备高估值溢价基础。预计公司2022-2024年净利润为-1.69/0.78/1.37亿元，对应EPS为-0.35/0.16/0.29元。采用分部估值法，以2023年净利润为基准，分别给予游戏业务20XPE、信息服务业务25XPE，对应总市值155亿元(191亿港元，对应12个月目标价39.79港元。
■风险提示：TapTap用户增长不及预期；新游不及预期；出海业务发展不及预期；行业政策及监管风险
◆【建筑-苏多永】中国交建：营收稳健增长订单充足，费用率控制有效盈利能力提升
■事项：公司发布2021年年报，2021年全年实现营业收入6856.39亿元，同比增长9.25%；实现归属于上市公司股东的净利润179.93亿元，同比增长11.03%。实现基本EPS1.02元/股。拟按每10股派发现金股息2.04元(含税)，现金分红比例为20%。
■营业收入稳健增长，基建设计和疏浚业务营收增速大幅提升。
■期间费用率控制有效，盈利能力总体提升。
■经营性净现金流呈净流出状态，资产负债率同比下降。
■新签合同快速增长，特许经营权资产占比高。
■投资建议：公司为我国基建领域龙头之一，立足路桥、港口建设，城市建设领域快速发展，在手订单充足，有望持续受益稳增长背景下市场需求释放。同时公司高速公路运营资产规模庞大，目前我国基建REITS不断推进，公司有望充分受益，助力盘活存量资产，降低杠杆率，同时实现资产重估。预测公司2022年-2024年的收入增速分别为11.8%、11.5%、10.0%，净利润增速分别为12.6%、12.2%、11.3%，实现EPS分别为1.25元、1.41元、1.57元。维持公司“买入-A”投资评级。
■风险提示：疫情控制不及预期，政策推进不及预期，宏观经济大幅波动，行业竞争加剧，工程进度不及预期，海外经营风险，项目回款风险等
◆【食品饮料-赵国防】贵州茅台：2021完美收官，2022继续向前
■事件：公司发布公告，2021年公司营业收入、净利润分别为1061.90、524.60亿元，分别同增11.88%、12.34%；2021Q4营业收入、净利润分别为315.48、151.94亿元，分别同增13.89%、18.06%。实现茅台酒销量3.63万吨，同增5.68%。
■2021完美收官，2022继续向前。2021年营收/净利增速分别为11.88%/12.34%，均快于业绩预告，略超前期指引完美收官。
■非标和直营占比提升，抬升公司吨酒价，改善盈利能力。
■改革卓有成效、目标底气十足，短期批价波动利于消费不改龙头地位。
■投资建议：继续维持买入-A评级，预计公司2022-2024年的每股收益预测为49.69/57.89/65.84元，6个月目标价为2,400元，相当于2023年41x市盈率。
■风险提示：政策和消费税风险，茅台渠道管控效果不达预期，提价预期落空风险
◆【军工团队】汉威科技：智慧仪表业务强劲，传感器及物联网业务打开市场空间
■事件：3月30日晚，公司发布2021年年报，公司实现营业收入23.16亿元，同比增长19.32%；实现归母净利润2.63亿元，同比增长28.05%；实现扣非归母净利润1.76亿元，同比增长45.60%。
■全年业绩持续增长，公司经营稳健：2021年公司业绩稳中向好，净利润增速高于营收增速，剔除股权激励费用后归母净利润同比增长32.70%。
■智能仪表市场空间广阔，国产替代持续受益：公司智能仪表业务表现亮眼，21年营业收入5.61亿元，同比增长53.06%。
■传感器实现多领域布局，物联网业务构筑增长新动力。
■投资建议：我们预计公司2022年~2024年收入分别为30.43亿元、39.96亿元、52.54亿元，归母净利润分别为3.62亿元、4.91亿元、6.66亿元，EPS分别为1.12元、1.51元、2.05元，对应PE分别为18倍、13倍和10倍。首次覆盖，给予买入-A的投资评级。
■风险提示：物联网市场竞争加剧的风险；创新能力不足的风险；集团化管控能力不足的风险
◆【家电-张立聪】JS环球生活：业绩短期承压，期待关税豁免后盈利修复
■事件：JS环球生活公布2021年年报。公司2021年实现收入51.5亿美元，YoY+22.8%；实现业绩4.2亿美元，YoY+22.1%。经折算，2021H2公司实现收入29.1亿美元，YoY+8.6%；实现业绩2.3亿美元，YoY-13.5%。
■北美市场收入稳健增长，日本、以色列市场收入高增长：公司在美国小家电市场继续保持领先地位。
■重征关税和原材料涨价压力仍在，H2毛利率同比下降：2021H2公司毛利率为34.9%，YoY-5.4pct。
■H2公司盈利能力有所下降：2021H2，公司整体净利率为7.8%，YoY-2.0pct。
■投资建议：JS环球生活是全球领先的小家电企业，拥有九阳、Shark和Ninja三个优质品牌，在中、美小家电市场处于领先地位。在海外市场，SharkNinja不断拓展销售区域，推荐全渠道布局，扩充品类矩阵。2022年美国重新豁免部分中国进口商品的关税，将拉动公司利润率上升。我们预计公司2022~2024年的EPS分别为0.18/0.18/0.22美元，维持买入-A的投资评级。
■风险提示：原材料价格大幅上涨，行业竞争格局恶化
◆【通信-张真桢】永贵电器：轨交新品类持续开拓，新能源汽车业务高速增长
■事件：3月30日公司披露2021年年报。2021年公司实现营业收入11.49亿元，同比增长9.08%；归母净利润1.22亿元，同比增长16.43%；扣非后归母净利润1.10亿元，同比增长65.32%，业绩表现符合我们的预期。
■四季度业绩持续环比增长，收购翊腾负面影响彻底消除。
■轨交新品类高速增长，带动轨交板块整体规模稳定提升。
■新能源客户结构显著优化，业绩高速增长。
■投资建议：我们维持公司盈利预测，预计公司2022/23/24年营业收入14.7/20.4/29.9亿元，归母净利润1.56/2.09/2.85亿元。结合可比公司估值及公司成长性我们给予公司2022年35倍PE，维持目标市值54.4亿元，维持目标价14.35元，维持“买入-A”投资评级。
■风险提示：原材料价格上涨超预期，新能源汽车销量不及预期，液冷超充市场推广进度不及预期，轨交行业景气度不及预期
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04
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1）发改委：扎实推进长江中游城市群协同发展重点任务落实落地
2）发改委：重拳打击征信修复骗局，有效遏制代理投诉等乱象
3）银保监会：全力做好“3·21”东航航空器飞行事故保险理赔服务
4）央行：今日实现净投放1300亿，连续5日净投放5800亿
5）财政部：2月份单月彩票销量比上年同期增长较快
6）工信部：1-2月规上电子信息制造业增加值同比增12.7%，比工业增加值增速高5.2个百分点
7）工信部：1-2月份我国手机产量2.1亿台，同比减少3.5%
8）农业农村部：部署学科群重点实验室建设管理工作
9）农业农村部：发布远洋渔业“监管提升年”行动方案
10）住建部：开展房屋市政工程安全生产治理行动
11）商务部：受此次疫情影响，外贸企业特别是中小微企业仍面临较大经营压力
12）商务部：上周全国煤炭价格略有上涨
13）交通运输部：科学规范设置公路防疫检测点，建立重点物资运输车辆通行证制度
14）交通运输部：各地联防联控机制要实行分级分类交通管控，不搞层层加码、一刀切
15）国家统计局：3月份采购经理指数回落至收缩区，我国经济总体景气水平有所回落
16）国家统计局：3月份，非制造业商务活动指数为48.4%，比上月下降3.2个百分点，非制造业景气度降至收缩区间
17）国家统计局：3月份，综合PMI产出指数为48.8%，比上月下降2.4个百分点，表明我国企业生产经营景气水平有所下降
18）民航局：东航飞行事故主要搜救任务已基本完成
19）中汽协：1-2月汽车零部件进口金额59.7亿美元
20）昨日新增无症状感染者6651例，境外输入病例36例，本土新冠肺炎确诊病例1803例（吉林1340例，上海355例，黑龙江19例，河南15例，福建11例，广东11例，浙江10例，辽宁9例，河北5例，江苏5例，天津4例，四川3例，山西2例，山东2例，湖南2例，海南2例，重庆2例，云南2例，内蒙古1例，安徽1例，江西1例，新疆1例），含56例由无症状感染者转为确诊病例（吉林20例，上海16例，福建6例，黑龙江3例，浙江3例，天津2例，辽宁2例，山西1例，内蒙古1例，江苏1例，重庆1例）
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