风享·周期与新能源 | 各团队投资观点周分享 20220320|新能源_新浪财经

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天风证券周期&新能源每周谈

时

间

3月20日周日 16:30

嘉

宾

地产行业首席分析师韩笑

建筑建材行业首席分析师鲍荣富

建筑建材行业分析师王涛

交通运输行业首席分析师陈金海

能源行业首席分析师张樨樨

观点精要

地产

高基数下销售表现不俗。1-2月全国商品房销售面积同比-9.6%，较2021Q4收窄7.2pct，显著高于同期63城新房销售面积同比增速-30.14%；1-2月全国商品房销售金额同比-19.3%，较2021Q4扩大0.62pct；1-2月全国商品房销售均价同比-10.7%，为2000年以来2月累计同比增速最低点，房企继续加大营销力度，以价换量加强销售回款。1-2月销售无惧高基数压力下，可能受益于去年四季度以来中央层面稳预期的表态，按揭力度的持续宽松以及地方因城施策不断升级所带来的潜在预期改善（百城房价环比增速由21年11月的-0.04%稳步提升至22年2月的+0.03%）。我们认为销售复苏持续性依然面临行业预期不稳的考验，后续表现取决于托底政策的连续性和跟进力度，合理住房需求，尤其是改善性需求的释放节奏。

存量施工继续支撑开发投资韧性。融资压力不减，回款面临考验。

把握政策结构性宽松的beta与收并购的alpha。投资建议：未来行业beta取决于行业结构调整、产能出清节奏和政策托底力度；alpha在于收并购对重点房企资产负债表和利润率的修复、逆周期加杠杆的精准度、围绕住房场景价值的长期挖掘。持续推荐：1）优质龙头：金地集团、保利发展、万科A、龙湖集团、招商蛇口；2）优质成长：金科股份、新城控股、中南建设、旭辉控股集团；3）优质物管：碧桂园服务、招商积余、保利物业、旭辉永升服务。

建筑建材

基本面底部+估值处于低位，建议关注超跌消费建材。上周国务院金融委召开会议，提出对房企要及时研究和提出有力有效的防范化解风险应对方案，提出向新发展模式转型的配套措施，财政部表示今年年内不具备扩大房地产税改革试点城市的条件，银保监会表示持续完善“稳地价、稳房价、稳预期”房地产长效机制，积极推动房地产行业转变发展方式，重点支持优质房企兼并收购困难房企优质项目，地产政策端改善再迎确认。

3月前18天30城商品房销售面积同比下降49.3%，降幅进一步扩大，但我们认为这可能也与3月开始全国疫情散发有关。我们认为后续随着疫情缓和和政策持续发力，新房与二手房销售面积增速有望回暖，消费建材发货端有望触底反弹。成本端当前压力仍处于高位，但在油价、煤价、气价回落的大背景下，预期最坏的时候或已过去。

当前大多数一线消费建材品种的估值分位值已处于2017年后的50%或以下，而二线品种的估值分位已下探至底部区间，若考虑去年消费建材公司普遍大幅计提减值，对PE（TTM）有一定影响，我们认为当前消费建材主要公司的估值比数值反映的要更低。比较低的估值水平为反弹创造了条件，政策有望成为板块反弹的催化剂，若后续消费建材品种发货和成本端的基本面呈现出改善态势，我们认为反弹行情的持续性有望更强。

继续看好稳增长和基本面反转相关品种，推荐消费建材/管道/水泥等。

投资建议：消费建材推荐蒙娜丽莎，兔宝宝，伟星新材，北新建材，东方雨虹等；管道推荐中国联塑、东宏股份、公元股份等；水泥推荐上峰水泥（维权）、华新水泥、海螺水泥、万年青；玻璃推荐凯盛科技、旗滨集团、信义玻璃等；玻纤推荐中国巨石、中材科技等。

投资数据大幅好于预期，细分领域具备较好的增长弹性。22年1-2月地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造业同比分别+3.7%/+8.1%/+8.6%/+20.9%，开年经济数据大幅好于预期。但以水泥数据来看，1-2月产量1.99亿吨，同比下降17.8%，需求表现不佳或代表实际开工迟滞，我们认为开工或推后1-2月；社融数据来看，非金融企业中长期贷款同比少增5948亿元，同比增速-54%，实体融资需求乏力；展望未来，叠加外部冲突发酵及内部疫情反复，投资景气度持续性或受到影响。我们认为稳增长背景下，山东、川渝等细分区域，绿电、保障房、管网、冷链、重大交通等细分领域均有望展现较好的增长持续性和弹性。地产竣工承压，重大交通和水利景气度较高。水泥产量下滑，22H1需求有望迎来改善。我们判断全年需求端仍有韧性，22Q1或是行业低点，Q2起随着煤价影响同比减弱+涨价开启，业绩或迎来逐季改善。中长期看，“双控”“双碳”目标下行业供给格局有望持续优化。浮法玻璃价格小幅上升，行业供需仍呈紧平衡。当前玻璃龙头市值已处于较低水平，今年行业整体供需或仍呈紧平衡，浮法玻璃单位利润下行空间有限，工业玻璃、光伏玻璃表现或好于浮法。

交通运输

供应链业务稳步发展，规模全国领先。供应链业务从港口贸易开始，逐渐拓展为集贸易、信息、物流、金融为一体的综合服务。2000-2020年，供应链业务收入增长70倍，年化增速24%，每年都实现正增长。2010年供应链业务收入位居中化集团、中国铁物、五矿发展、中粮集团之后，2021年前三季度已经实现全国领先。供应链业务稳步、快速发展，背后是国有企业的资源优势、市场化的管理机制、积极进取的管理团队、稳扎稳打的经营风格。公司充分发挥采购规模大、融资成本低、周转速度快、风控能力强等优势，在商品价格波动中持续提升市场份额。供应链业务强者恒强，公司的规模与效益形成良性循环，未来有望持续高增长。房地产业务从行业中游到跻身头部。头部公司，价值有望重估。供应链和房地产业务均处于行业头部，价值有望重估。供应链垫资服务导致应收款庞大，市场担忧信用风险，对供应链业务按银行业估值。但是公司作为行业龙头，经历过各种外部危机，有20多年的良好经营记录，说明风险较小。而且供应链业务持续高增长，应享受更高的估值。房地产业务规模位居行业前列，资金实力雄厚，可参照行业头部国企估值，并考虑成长性给予一定的估值溢价。此外，我们测算现有一级土地开发项目贴现价值22亿元左右，宏发股份股权若减持可产生归母净利润10亿元左右。综合来看，建发股份的价值有望重估。

能源

新平衡如何达成？对于“原油市场如何再平衡”的问题近期讨论比较多。比较一致的观点是，靠供给端增量弥补俄罗斯缺口的难度很大，可能要靠高油价抑制需求来实现再平衡。

新中枢在哪里？如果俄罗斯供给缺口持续，新均衡可能需要120美金/桶。如果考虑俄乌战争快速结束、制裁取消，油价有望回到70-80美金/桶的中枢水平。

炼厂影响如何？与直观认知有所差异，近期油价暴涨后，各地成品油裂解价差大幅上涨。主要原因是俄罗斯成品油出口受限导致成品油短缺。中国发改委近两次调价几乎没有调减加工利润，炼厂批发价涨价压力向下游加油站和消费者传导。

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