晨报0321 | 宏观、策略、航空、招商银行、五洲新春、主动配置、伊力特|疫情_新浪财经

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【宏观】全球疫情的不确定性仍然较高

本周聚焦：疫情不确定性仍然较高。

近期全国疫情反弹明显，呈现点多、面广的特征。海外疫情3月初以来也出现反弹迹象，欧洲、东南亚国家和韩国疫情恶化明显。

针对Omicron传染性强，但毒性低的特性，新冠诊疗方案作出修订，以节省医疗资源，应对后续可能的医疗资源紧张。3月15日国家卫健委公布新版第九版新冠诊疗方案，针对Omicron毒性较低的特征，适度降低了治疗、隔离管理、出院等方面的标准。

“动态清零”总方针短期不会改变，强化督查问责。3月17日政治局会议再次为疫情防控定调，坚持“动态清零”仍是当前疫情防控的总方针，同时强调要强化督查问责，疫情严重的地方，党政主要领导和各级领导干部要把防疫工作放在第一位。

香港本轮疫情对内地防疫政策走向有何指示意义：

（1）本轮疫情使香港的死亡率飙升，虽然疫情缓解，但死亡率目前仍维持高位，死亡人数主要为未完成疫苗接种人群和老年人。

（2）内地老年人疫苗接种率、每千人病床数、医生数略高于香港，但卫生和护士人数远低于香港，医疗资源压力可能相对更大。

（3）以香港和内地本轮疫情反弹为参考，“动态清零”的防疫总方针未来两个季度内难以出现松动，二季度疫情冲击加大的可能性在上升。香港疫情大幅反弹，引发一定程度的医疗挤兑和死亡率飙升，而内地医疗资源配备比香港更低，疫情冲击可能更大。即便在低重症率和死亡率的背景中，由于基数较大疫情防控仍然是目前首要任务。

国内经济：餐饮与地产继续走弱。

上游：煤炭继续提升，原油和铁矿石价格回落；

中游：钢铁、动力煤和水泥价格均出现上涨；

下游：土地成交面积和商品房成交面积下降，汽车销售出现回升；

通胀和金融：猪肉价格继续下跌，蔬菜价格上涨；期限利差继续收窄，人民币小幅贬值；

三大需求：餐饮景气度明显下降，地产成交量价齐跌，基建投资小幅转弱，外需景气度继续回落；

产业链：农产品期货价格总体小幅回落；黑色、有色和石化产业链普遍下跌；电子产业链涨幅回升，汽车产业链回落。

下周关注：下周中国将公布LPR等数据；美国将公布2月新屋销售、成屋签约等数据，联储主席鲍威尔将发表讲话；欧盟将公布1月营建产出、3月服务业和制造业PMI等数据，欧央行行长拉加德将发表讲话。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告全球疫情的不确定性仍然较高，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

【策略】曙光初现，重归震荡

大势研判：曙光初现，重回震荡。本周市场触底反弹，上证指数重回3200点，核心源于本次金稳委专题会议对市场悲观预期的初步纠正。3月以来内外负面冲击不断，海外地缘冲突、大宗价格上涨、通胀持续抬升，国内信用数据不及预期、疫情快速蔓延，市场预期持续走弱，最终悲观预期与股价下跌逐渐形成负向螺旋。本次会议是市场预期修复的一副药引，为市场重新树立了信心。往后看我们认为金稳会催化下市场短期有望从急剧下杀的状态重回震荡整理，但趋势性的机会还需要等待。1）分子端：一副完整的药方仍需等待。金稳会表述中对实质、有效的稳定经济方案尚较模糊，经济预期企稳从“思想”到“落地”在路径与节奏层面仍存在不确定性，一副完整的药方仍是当前投资者经济预期较弱的核心关切。2）分母端：仍是市场中期约束。本周四美联储加息25BP，短期担忧靴子落地，但往后看加息与缩表节奏不确定性仍高。周五中美云会晤释放正向信号，但海外地缘冲突、中美摩擦仍未见明显边际改善。综合来看，稳增长未见实质、疫情反复交织、海外流动性高不确定性以及地缘冲突扰动之中，当前投资者在股票定价上所面临的盈利预期的下行，以及贴现率预期的上升和高波动的状态还难以看到趋势性扭转预期的信号，政策底之后A股重回震荡。

稳预期，树信心，金稳会直面关切。本次会议最为关键的表态是，“对资本市场产生重大影响的政策需要事先与金融管理部门协调，必要时金融委可进行问责”，这一表态有效降低了市场之前对各部门政策不确定性的担忧。从具体内容来看，本次金稳会直面市场关切，对症下药。一方面围绕经济增长稳定了分子端信心，强调 “切实振作一季度经济”，并传递出政策继续宽松的信号，“货币政策要主动应对、新增贷款要保持适度增长”，稳定了市场对稳增长的信心。另一方面，对地产信用风险、中概股、平台经济等分母端负面因素亦带来积极指引。关于地产，本次会议提出“要及时研究和提出有力有效的防范化解风险应对方案”。关于中概股，会议释放中美双方合作的积极信号。关于平台经济，“红灯、绿灯都要设置好”的表态亦体现政策呵护态度。此外央行、银保监会、证监会、外汇局等亦迅速表态。其中财政部“年内不具备扩大房地产税改革试点城市的条件”，进一步稳定地产预期。整体来看，本次会议稳预期，树信心，是市场预期修复的一副药引。

投资机会在低风险特征的股票。春天最终会到来，但是在需求侧政策以及信用宽松趋势明确之前，地缘政治、海外流动性收紧以及实物资产通胀仍然会制约投资者的选择范围与风险偏好的改善。金稳会之后，A股市场短期有望延续反弹趋势，但是，股票的选择应侧重于低风险特征的股票，盈利确定性、红利策略、高股息策略与低估值策略是当下投资者获取收益的优势策略。从近期的市场结构来看，我们亦可以观察到低风险特征结构的优势。2月份以来，红利指数与高股息策略指数累计收益分别为3.80%和3.14%，超额收益优势明显。

行业配置：围绕低风险特征，寻找低估值与盈利改善的交集。投资上重点应该聚焦于低风险特征股票，关注低估值与盈利改善的交集，行业选择的重点在于消费与周期板块。具体而言，方向有三：1）to G端或公共投资方向：光伏、风电、电力运营、电网、建筑等；2）顺通胀方向：煤炭、化工资源品；3）困境反转与盈利确定性：生猪、白酒等。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告需求高景曙光初现，重归震荡，公司业绩持续释放，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

【交运】诊疗方案战略性调整,民航复苏确定性提升

多地疫情反复，民航业再现至暗时刻。2月下旬以来，国内多地疫情反复，航空出行需求受到显著抑制。根据我们草根调研了解，近期航空国内客流已降至2019年的不足三成，低于2020年3月水平。国际客班继续严格执行“五个一”管控措施，估算国际客流仅为2019年2%。刚需支撑票价保持相对平稳，考虑机队低周转，且油价高企，预计航司短期经营压力巨大，一季度将再现行业性大额亏损。

诊疗方案调整具有战略性意义，民航未来两年复苏确定性再次提升。近日《新型冠状病毒肺炎诊疗方案（试行第九版）》公布，重要修订包括提高了入院标准，并降低了出院标准等。新诊疗方案对于抗疫具有战略性意义，基于“奥密克戎变异毒株患者以无症状感染者和轻型病例为主”，通过优化诊疗方案提升医疗资源的冗余度。预计短期国内防疫政策仍将延续，新诊疗方案的重要意义在于，将进一步提升民航业未来两年实现复苏的确定性。

待疫情得控，国内大循环下盈利仍将可期。过去一年，国内疫情防控常态化，国内出行心理建设逐步完成，在疫情控制良好的情况下，航空需求恢复良好，其中公商务需求自2020Q4明显复苏，团队游与学生出行在指引正常的情况下亦快速恢复，仅老人出行维持低位。近期国内疫情多地反复，出行需求再次被显著抑制。随着新冠病毒抗原检测应用，预计疫情控制将有望提速。待国内疫情得控，预计航空需求将快速恢复并集中释放。我们维持对国内大循环下，盈利超预期恢复的乐观期待。市场显著低估了国内市场以往真实盈利能力，其对国际过剩运力的承接能力将超出市场预期。国内大循环下，航司仍有望率先恢复一定盈利能力，并将催化市场对长期盈利上行的乐观预期。

短期经营承压，中期复苏确定，长期前景乐观，建议关注逆向时机。中期来看，疫情防治体系持续增强，诊疗方案战略性优化，未来两年航空复苏趋势确定。长期来看，中国航空业长期前景乐观。需求端，疫情未改需求结构与长期增长动能。供给端，中国航空业拥有周期行业难得的长期供给瓶颈——空域瓶颈，“十四五”机队与时刻匹配度提升，叠加票价市场化，航网优秀的航司长期盈利将超预期上行。近期国内疫情反复，航司短期经营承压巨大，且催化国际放开乐观预期回归理性，建议关注航空逆向时机。维持中国国航H/A、中国航信H、中国东航H/A、南方航空H、春秋航空“增持”评级。

风险提示：国内疫情反复、新冠病毒变异、管制政策、增发摊薄、经济下行、油价汇率、安全事故等。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告诊疗方案战略性调整,民航复苏确定性提升，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

【银行】招商银行（600036）：业绩表现超出预期，大财富管理战略首战告捷

投资建议：2021年招行零售3.0战略开局良好，大财富管理价值循环链首战告捷，带动手续费收入和存款沉淀均实现快速增长，预计未来有望持续。调整2022-2024年净利润增速预测为16.04%、15.88%、15.07%(新增)，对应EPS为5.35 (-0.03，因2021年预测值与披露值差异导致基数变化，下同)、6.20(-0.04)、7.14(新增)元/股，对应BVPS为32.86(-0.28) 、37.45 (-0.35) 、42.73(新增)元/股。维持目标价71.2元，对应2022年2.1倍PB，维持增持评级。

营收及净利润增速超出预期，21Q4营收同比增长15.6%，主要得益于息差预期外走阔；强营收下21Q4信用减值损失力度边际减弱，使得归母净利润实现了高基数下高增长，同比增速为26.8%。

资产质量保持稳健，拨备覆盖率提升幅度超出预期。21Q4招行继续保持不良双降，关注率及逾期率略有波动但风险可控，拨备覆盖率较Q3超预期提升40.7pct至483.9%。

大财富战略推进卓有成效，带动客户数、零售AUM及对公FPA实现快速增长。2021全年看，财富管理、资产管理、托管业务分别贡献了手续费收入的35%、10.6%和5.3%，合计占营收的15.7%，较2020年提高了2.3pct，已成为营收的重要支柱。

风险提示：经济复苏强度低于预期、大财富管理战略推进不及预期。

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【机械】五洲新春（603667）：实现风电滚子进口替代，受益于风电、新能源车扩产

结论：公司厚积轴承锻造及热处理技术，爆发于风电滚子及新能源汽车关键零部件的国产化。海风加速、大风机下公司滚子龙头地位得以巩固，份额有望提高；持续拓展客户和产品，新能源车配件业务有望迎来高增。预计2021-23年EPS为0.47、0.80和1.11元，基于PE、PB估值，给予目标价20.49元，对应2022年25.6倍PE。首次覆盖，给予增持评级。

国内风电滚子格局良好，龙头份额有望持续提升。滚子下游为新强联、斯凯孚等优秀的轴承厂商，市场担忧轴承厂自制滚子会使滚子市场格局变差，我们认为风机平价带来的成本压力下，内外资轴承厂商大规模自制滚子的动力不足，滚子市场真正有力竞争者不到5家。公司在材料、设备等具有先发优势，综合量产技术领先竞争对手至少2年。海风场景、大风机提升滚子制造难度，公司龙头地位得以巩固，份额有望接近50%。

汽车配件多点开花，未来有望由点及面配套总成。可配套零部件市场超400亿，产品多点开花：1）作为气囊安全件全球3家供应商之一，供奥托立夫、均胜电子和比亚迪；2）变速箱里的齿轮坯等供舍弗勒、吉凯恩、双环传动等；3）新能源驱动电机的轴和电机壳，单价超500元。现有产品种类丰富并不断扩展，未来有望配套小型部件总成，盈利能力向好。

内生外延把握产业机会，轴承和空调管路迎来高增。新能源车型井喷给了国产厂商更多配套机会，公司产业链完善望崛起，收购FLT提升轴承品牌力。球环滚针供北美宝马、东南亚丰田，收购新龙进军空调管路市场，供法雷奥、马勒，客户热管理合计份额33%，业绩有望高增。

风险因素：风电产业政策、新能源汽车产销量及新产品开发不及预期。

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【主动配置】安度减弱版“欧美滞胀和全球博弈叠加期”

同时对1973-1974年和1990-1991年进行复盘：我们搜集并回顾过去50多年的国际经济金融数据，从宏观经济指标、大类资产价格两个层面，定位到和目前情况类似的若干个阶段——其中最为可比的是1973-1974年（“可比时期1”），以持续局部冲突、石油危机和大滞胀为标签，对当前的全球大类资产配置具有综合性参考意义。其次是1990-1991年（“可比时期2”），以局部冲突、小滞胀和当时的第二大经济陷入衰退为注脚，对中日跨期对比分析有借鉴价值——我们相信2022-2023年大概率是减弱版的1973-1974年和减弱版的1990-1991年同时发生，我们统称为减弱版的“欧美滞胀+全球博弈叠加期”。

融入观点矩阵中的4个判断来自对两个可比时期的加权平均：通过对可比时期和2022年以来的大类资产历史统计量进行加权平均，我们将主观观点进行量化。共有涉及5类资产的4个观点，构成一个4 x 5的超额收益率观点矩阵，包括：当下到2023年底这段时间中，黄金-美股还有37%的预期年化相对收益；美债-美股还有4%的预期年化相对收益率；美股-A股还有6%的预期年化相对收益率，原油-黄金还有7%的预期年化相对收益率。

B-L模型建议以金、债为盾，适当把握A股反弹机会：将包含中国国债在内的6大类资产过去7年的日交易数据以及上文的观点矩阵作为原材料，打包“丢”入修正的B-L模型中进行优化运算。得到的推荐组合相对于市场组合权重增减幅度分别为：黄金(+6%) >美债(+4%) >国债(+1%) >原油(0%) >A股(-3%) >美股(-7%)——总体体现了偏重实物和避险资产的风格，但并未大幅抛弃A股，含着某种“不喜不悲”的沉稳，也暗示A股短期已经超跌。这一结论融合了多方面考虑：如价格长期趋势、各资产自身的风险收益比、资产间的相关性以及我们的主观观点和其他假设等，理论上具有一定的前瞻性和稳定性，希望可为投资者进行大类资产配置决策时提供一点参考。

风险提示：悲观或乐观情景假设成真，带来风险资产超预期下行或上行风险。

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【食品饮料】伊力特（600197）：疆酒龙头，蓄势腾飞

首次覆盖，给予“增持”评级。预计公司2021-2023年EPS分别为0.77、1.10、1.34元，分别同比增长6%、44%、21%，参考可比公司给予2022年30X PE，目标价33.1元。

疆内市场环境向好，公司有望受益复苏。当前新疆社会环境趋稳、开始重点推动经济建设与产业发展，招商引资趋于活跃；同时疫情防控思路转变，22年1月之后更强调精准科学防控，人货流动逐步正常化，受疫情压制近两年的餐饮宴席等消费场景有望复苏。公司是疆内市占超40%的白酒龙头，7成左右收入在疆内实现，受益于疆内市场恢复，销售环比有望逐步改善，22年后续旺季值得期待。

基础短板补齐，持续强化销售激励。公司近年募资技改投建新产业园，同时推动人才队伍年轻化，软硬件短板补强明显。公司持续推动营销体系市场化改革，在品牌投放、资金周转、激励考核等方面加强经销商支持，设立品牌运营公司和电商公司引入经销商和运营团队持股，强化销售和运营团队以超额完成业绩目标为导向的考核与激励。

大单品发力可期，巩固疆内为先、逐步开拓疆外。公司以大小老窖产品为基础，逐步承接疆内大众消费价位升级；伊力王收回自营后作为战略单品重点打造。现阶段公司在疆内对小老窖、伊力王等核心单品进行控价以巩固市场，有望逐步放量、助力产品结构升级。疆外以品牌运营中心+大商+电商逐步开拓，长期市场空间值得期待。

风险提示：疆内疫情复发、宏观经济波动、行业竞争加剧等。

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