民生研究｜晨听民声2022.3.2|激光雷达_新浪财经

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策略·牟一凌团队｜认知周期系列之二：最是“共识”留不住

通信·马天诣团队｜激光雷达行业跟踪点评：激光雷达方案路径逐步清晰，整车大厂加速渗透

机械·李哲团队｜吉林碳谷2021年度业绩快报点评：碳纤维原丝龙头扩产周期开启

电新·邓永康团队｜星源材质（300568）2021年年报点评：21年业绩亮眼，隔膜业务将量利双增

医药·周超泽团队｜金斯瑞（01548.HK）CARVYKTI疗法获FDA批准上市公告点评：创新BIC疗法出海典范，四位一体产业龙头初成

银行·余金鑫团队｜成都银行（601838.SH)可转债发行计划点评：80亿转债发行，高扩张再添助力

▍认知周期系列之二：最是“共识”留不住

1、不同宏观环境下，机构对于增速和估值的抉择存在明显差异；

2、公募总是追逐“超预期”，但已有共识持续“超预期”的概率并不高，变化本身才是“永恒”；

3、大级别的主线行情启动前，对应资产往往并非当时机构的主流持仓；

4、共识变迁过程中，基金业绩-机构调仓行为-负债端申赎之间往往存在周期性变动；

5、在缺乏增量资金的市场中，如果市场波动，10%仓位约束可能带来重仓股的明显波动；

6、 “资管新规”以来，以“固收+”为代表的新势力正在驱动市场进行更多价值发现。

测算误差。

详见《认知周期系列之二：最是“共识”留不住20220301》

分析师：牟一凌执业证号：S0100521120002

研究助理：梅锴执业证号：S0100121120017

▍激光雷达行业跟踪点评：激光雷达方案路径逐步清晰，整车大厂加速渗透

海外激光雷达厂商营收高增，下游市场需求提升明显

近日激光雷达公司 Aeva发布2021年全年财报，2021年全年营收实现926.5万美元，较2020年的484.3万美元同比高增91.3%；此前Ouster发布2021年全年财报，2021年全年实现营收3358万美元，较2020年的1689万美元同比高增98.9%，同时全年Ouster激光雷达出货量超6475颗，Q4出货量超2400 颗，同比+198%。我们认为伴随全球较高等级自动驾驶技术的不断推进，对于感知端激光雷达的需求持续提振，未来仍将有望维持较高增速。

奔驰L3欧洲落地有望加速各厂商于激光雷达领域布局

2021年12月，奔驰宣布正式成为首个在德国合法启用L3级驾驶辅助系统的厂商。搭载最新一代DRIVE PILOT的奔驰S级和EQS已经通过了德国相关监管部门的审批，搭载一颗法雷奥长距离激光雷达，这是全球首个真正意义上面向私人市场的L3级乘用车量产车型。我们认为奔驰率先落地L3级自动驾驶有望带动更多具备技术优势的主机厂在法规趋于开放的前提下启用自身自动驾驶服务，同时作为首个真正意义上落地的L3级方案也印证了激光雷达的需求逻辑。我国主要科技公司与核心主机厂于激光雷达领域布局持续加码：华域汽车与OPSYS Tech签署合作协议、小鹏汽车入股一径科技、小马智行第六代自动驾驶系统搭载7颗激光雷达。我们认为伴随自动驾驶技术突破与法规的逐步“松绑”，激光雷达需求有望加速释放。

预计2025年中国市场配套乘用车前装空间超百亿

我们认为伴随智能驾驶的逐步推进，未来激光雷达将成为主流传感器之一配套乘用车前装量产。目前乘联会预计2022年新能源乘用车销量有望达550万辆，我们推断2025年新能源车销量将有望达到800万台以上，电动化底座的逐步夯实将为智能化的推进打下坚实基础。同时我们认为伴随激光雷达逐步放量，成本将有望得到有效分摊因而均价将有望进一步下探，预计2025年中国市场配套乘用车前装量产的激光雷达市场空间有望超过百亿元人民币，2021~2025年CAGR有望达222.4%。

投资建议

终端产品方面建议关注激光雷达产品厂商万集科技，同时我们认为未来随着下游激光雷达放量，上游细分领域，如光学元器件、激光器器件/模组，有望迎来业绩加速释放，成长空间广阔。建议重点关注光学元器件领域的天孚通信、腾景科技，聚焦激光器器件/模组领域的炬光科技（电子组覆盖）、光库科技。

风险提示

自动驾驶技术发展不及预期；自动驾驶政策支持不及预期；激光雷达降本幅度不及预期；激光雷达技术发展不及预期；主机厂对激光雷达接受程度不及预期。

详见《激光雷达行业跟踪点评：激光雷达方案路径逐步清晰，整车大厂加速渗透20220301》

分析师：马天诣执业证号：S0100521100003

研究助理：崔若瑜执业证号：S0100121090040

个股观点

▍吉林碳谷2021年度业绩快报点评：碳纤维原丝龙头扩产周期开启

事件

公司披露2021年业绩快报，全年实现营收12.1亿元，yoy+9.7%，归母净利润3.15亿元，yoy+126%；计算得出Q4营收4.86亿元，yoy+123%，归母净利润1.36亿元，yoy+154%。

碳纤维行业高景气+产能释放+产品获得市场认可，下半年归母净利润逐季提升

公司产品碳纤维原丝获得市场广泛认同，市场需求旺盛，产能有序释放，主营业务收入呈现持续的增长势头，2021Q1-Q4分季度营收分别是2.2、2.2、2.8、4.9亿元，归母净利润分别为0.66、0.44、0.54、1.36亿元，下半年归母净利润呈现逐季度提升趋势；2021Q1-Q4分季度净利率分别是29.5%、19.8%、19.6%、28.0%。

吉林碳谷是国内碳纤维原丝环节的龙头，将充分受益碳纤维需求放量

碳纤维原丝环节的工艺配方难度较高，短期难以突破，吉林碳谷秉承吉林化学研究所科研体系，用晴纶技术在原丝上攻关，累计的技术及经验壁垒较高。2018年浙江精功和吉林碳谷联合攻关，由光威复材提供上浆剂，2020年在大丝束碳化上获得突破，可以在风电叶片的碳梁上应用，为碳纤维的民用化创造了条件。在2018-2020年3年过程中，公司从亏损到净利率达12.63%，2021Q1-Q3净利率升至24.75%，这里除了原材料丙烯腈价格走低的贡献，更多的是显著的规模效应。碳纤维号称“二十一世纪新材料之王”，其独特的优良品质提供开阔的发展前景，“十四五”风电叶片碳纤维趋势明确，将推动碳纤维需求释放，“十五五”氢能源车放量将带动储氢瓶碳纤维需求放量，此外，光伏碳碳热场材料，大飞机产业等均成为后续驱动碳纤维需求快速增长的推动力，碳纤维原丝环节亦将充分受益。

预计2022年仍将保持较快的增长，规模优势下单位成本有望继续走低

1、2021年12月9日，公司公告2022年日常关联交易内容：预计向吉林市国兴新材料购买蒸汽、电、污水、脱盐水等产品金额约2.5亿元（+103.6%）；预计向吉林宝旌碳材公司、吉林国兴复合材料公司销售碳纤维等产品金额约6亿元（+43.2%）；预计上述金额与上年实际发生金额差异较大的原因在于2022年产量增加；

2、根据吉林省政府官网披露，截止2021年底，吉林化纤集团原丝（业务由吉林碳谷承担）产能达6万吨，15万吨在建项目的一期项目预计将于2022年6月投产，产能增幅可观；

3、从吉林碳谷的历史财务数据来看，碳纤维原丝规模效应明显，随着规模的扩大，预计公司的单位原丝成本呈现下降趋势。

投资建议

考虑到公司已披露2021年业绩快报，对公司盈利预测进行微调，预计公司2021-2023年归母净利润分别是3.1/6.3/10.0亿元，对应PE分别是57x/29x/18x，维持“推荐”评级。

风险提示

新项目投产进度低于预期风险，下游需求释放进度低于预期风险。

详见

《

吉林碳谷2021年度业绩快报点评:碳纤维原丝龙头扩

产周期开启

20220301》

分析师：李哲执业证号：S0100521110006

分析师：罗松执业证号：S0100521110010

▍星源材质（300568）2021年年报点评：21年业绩亮眼，隔膜业务将量利双增

事件概述

2022年2月28日，公司发布2021年年度报告，2021年，公司实现营收18.60亿元，同比增长92.48%。归母净利润为2.83亿元，同比增长133.49%，扣非归母净利润2.96亿元，同比增长235.00%，均位于此前预告的范围内。

21Q4公司营收创新高。营收和净利

公司21Q4营收5.46亿元，同比增长53.47%，环比增长12.86%，归母净利润0.71亿元，同比增长279.94%，环比降低29.91%，受益于动力电池装机量的需求高景气，公司季度营收创新高。毛利率：21年Q4毛利率为14.14%，同比提升20.32pct，环比下降7.91pct，毛利率环比下降的原因主要是受上游原材料的涨价影响。费用率：公司21Q4的销售、管理、研发和财务费用率分别为3.14%、11.68%、9.58%和2.26%，其中销售、管理和研发费用率分别提升了1.68、4.29和4.41pct，销售费用和管理费用增长主要系员工薪酬增加。

三大工厂发力，干法、湿法、涂覆全面起航

2021年公司全年出货12.20亿平，同比增幅61.14%，21Q4出货3.2亿平，单平净利0.37元，环比继续上升。预计25年公司远期规划基膜总产能超60亿平，涂覆产能40亿平。21年资本开支11.51亿元，同比大增7.02亿元，快速扩张。

海外业务持续扩张，毛利率回升明显

公司积极扩展海外业务，2021年公司海外营业收入3.96亿元，同比增长69.70%，占比21.26%。公司采取全球发展战略布局，21年3月与Northvolt签订合同，并在瑞典设立欧洲工厂，加速欧洲市场开拓；21年8月，公司与LG签订协议，锁定国际客户需求。海外订单的增长与产品结构的改善显著提升了公司盈利能力，2021年公司单平净利0.23元，20年公司单平净利0.17元，同比提升明显。

研发投入占比稳步提升，新产线实现降本增效

公司21年研发投入金额达1.11亿元，占营业收入比达5.98%，同比增长0.12个百分点。公司新产线幅宽车速均大幅提升，单线效率可提升60%，进一步带来降本增效。

投资建议

我们预计公司2022-2024年归母净利润为6.85、12.64、14.99亿元，同比增长142%、85%、19%，对应估值43、23、19倍PE，考虑到公司盈利水平将不断提升，产能大规模释放在即，维持“推荐”评级。

风险提示

新能源汽车销售不及预期；海外客户开拓不及预期；新产能投产进度不及预期。

详见《

【民生电新】星源材质（300568）2021年年报点评：

21年业绩亮眼，隔膜业务将量利双增

20220301》

分析师：邓永康执业证号：S0100521100006

分析师：郭彦辰执业证号：S0100121110013

研究助理：李京波执业证号：S0100121020004

研究助理：叶天琳执业证号：S0100121120027

▍金斯瑞（01548.HK）CARVYKTI疗法获FDA批准上市公告点评：创新BIC疗法出海典范，四位一体产业龙头初成

事件概述

金斯瑞于2022年3月1日发布公告，公司非全资附属子公司传奇生物宣布美国食品药品监督管理局（FDA）已批准其首个产品CARVYKTI（西达基奥仑赛）用于复发或难治性多发性骨髓瘤患者。

国内首款BIC疗法出海典范，海外销售潜力凸显

传奇生物该CAR-T疗法首次汇报于2017年ASCO，以100%的客观缓解率“惊艳全场”。同年12月传奇生物与强生公司签订一项全球合作与许可协议，传奇获得强生3.5亿美元首付款，12-14亿美元潜在里程碑费用，海外地区50/50,中国地区70/30销售分成共同推进产品临床管线推进及上市推广。此次更是国内首个以Best-in-class身份获FDA批准的创新疗法。

守得云开见天明，创新药出海路径渐明晰

我们认为本次获批意义远不止于单一疗法获批，更是为中国创新药出海指明方向。本次FDA审批主要基于传奇生物1b/2期临床试验CARTITUDE-1，其临床试验患者全部来自美国16个研究中心，1b期患者数为29位，2期患者数为68位。在FDA最为关注的生存获益上，CARVYKTI两年OS为74%，蓝鸟同类疗法ABECMA平均OS为10.7月。同时本次获批适应症为复发难治性多发性骨髓瘤末线疗法，目前一线疗法达雷木单抗在2016年进行的末线疗法临床试验SIRIUS中ORR仅为29.2%，该适应症有着非常确切的未满足临床需求。本次成功获批提示创新药出海应该以解决未满足的临床需求为第一准则，在此基础上尽可能在临床实验中纳入多人种患者。同时本次CARVYKTI定价为46.5万美元，高于ABECMA的41.95万美元，说明价格因素并不会影响FDA审批标准。

金斯瑞四位一体生科产业龙头初成，坚实底层技术拓展广阔应用场景

金斯瑞已逐渐成长为国内四位一体生命科学产业链龙头，生命科学服务提供包括基因合成，基因编辑，蛋白质构型优化等在内的底层技术。蓬勃生物凭借领先行业的质粒生产技术，在打造多个行业第一的质粒CDMO基础上，开发了第三代慢病毒载体包装技术。传奇生物凭借母公司强大的技术支持，开发的BIC疗法已获FDA批准。百斯杰已位列全国工业酶十强，将进一步拓宽合成生物学赛道。

投资建议

基于传奇生物 CARVYKTI疗法获FDA批准上市，我们预计2021-2023年归母净利润分别是-2.00，-1.28及0.30亿美元。我们认为，对应 2022 年金斯瑞整体合理估值约128.1亿美元，约为 999 亿港币，维持“推荐”评级。

产品上市及拓展不及预期；产品研发进展不及预期；行业政策风险；系统性风险。

详见

《

金斯瑞（01548.HK）CARVYKTI疗法获FDA批准上市公告点评：

创新BIC疗法出海典范，四位一体产业龙头初成

0220301》

分析师：周超泽执业证号：S0100521110005

分析师：许睿执业证号：S0100521110007

研究助理：陈欣黎执业证号：S0100121110031

▍成都银行（601838.SH)可转债发行计划点评：80亿转债发行，高扩张再添助力

事件

2022年3月1日，成都银行发布公告，拟于3月3日发行80亿元可转债，债券期限6年。

中短期内或有效补充资本，打开扩表空间

可转债发行时，权益部分直接计入核心一级资本，该比例一般在15%-20%。若以20%计算，在成都银行21Q3加权风险资产基础上静态测算，或将提升核心一级资本充足率31BP，80亿全部转股后，或提升153BP。资本紧缺态势明显改善，未来扩张空间进一步打开。

发行价位较好，当前距离强赎价只需26.3%涨幅

此外，公司可转债发行时间较好，按3月1日收盘价计算，距离强赎价空间仅26.3%，在目前已发可转债银行中处于较低水平。在高扩张、低不良的经营景气之下，实现转股较为容易。

报表干净，扩张较快，业绩景气

近年来成都银行不良率持续下行，21Q3为1.06%，较20年末大幅下降31BP，在上市行中处于较低水平；20H2以来，公司营收、利润增速企稳回升，根据2021年业绩预增公告，公司21年归母净利润同比增幅区间为18%-25%，展现较高成长性。

区位优势+政策加持，扩张潜力大

受益于国家级西部金融中心以及成渝双城经济带战略，川渝地区投资需求或较旺盛。作为区域重点城商行，成都银行有望承接较大的增量信贷需求。截至21Q3，其生息资产规模仅7399亿元，增长潜力较大。此外，乡村振兴重点抓手在西部地区，或进一步打开其扩张空间。

投资建议

“表干净、高扩张”之典范，转股可期。转债发行打开扩张空间，当前价距离强赎价不远；报表干净，扩张较快，业绩景气，转股不难。预计22/23年EPS分别为2.42元和2.92元，2022年3月1日收盘价对应1.2倍PB，首次覆盖，给予“推荐”评级。

区域经济发展不及预期；经济下行导致资产质量承压；全球政治变动导致外部风险增加；可转债价格下行风险。

详见《成都银行（601838.SH)可转债发行计划点评：80亿转债发行，高扩张再添助力

20220301》

分析师：余金鑫执业证号：S0100521120003

3月金股组合

（数据截止2022年2月25日的收盘价）

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