中金看海外 | 安波福：聚焦电动智能转型的百年零部件龙头

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汽车智能化在车用传感器、ADAS系统、智能座舱、线控制动/线控转向等方面引发了新的需求带来新的市场机遇。传统汽车零部件一级供应商在电动智能化时代面临了诸多挑战，我们认为兼容而开放的整车平台架构将是未来汽车零部件一级供应商的核心竞争力。我们看好公司作为传统汽车零部件一级供应商所具备的软硬件集成能力以及车规级产品量产优势。因此我们以安波福为例，来思考传统汽车零部件一级供应商如何助力传统车转型并拓展新势力客户，提高在产业变革浪潮中的经营确定性。

百年老店转型，历史积淀基础牢。安波福前身是汽车行业零部件巨头德尔福公司（DELPHI），在剥离传统动力总成等业务后，新公司将业务分为汽车大脑（软件与计算能力）和神经系统（配电系统与数据分配）两个部分，聚焦电气架构、ADAS、自动驾驶以及智能座舱等受益于未来行业电动智能化大趋势的成长性业务，为整车厂提供车辆电气电子架构和ADAS解决方案。我们认为，与优质客户的深度合作关系、长期经营所积累的产业声誉和渠道整合能力为公司长远发展提供了坚实基础。

全球电动化加速，高压配电业务持续发力。新能源车型内部电压等级更高，对应更高配电系统技术要求和单车价值量。公司在汽车线束领域积累多年，在高压配电业务方面具备领先优势，线束业务营业利润率高于同行，且通过外延并购，不断增强市场竞争力。公司的高压线缆及配电系统被广泛用于特斯拉Model Y、大众ID.4、奥迪e-tron等主流新能源车型上。受益于电动化加速，公司的高压配电系统业务迎来更广阔发展空间。

ADAS平台化技术降成本，智驾和智舱打开长期增长空间。我们认为，公司新一代平台化ADAS解决方案可灵活匹配从低端车型到高端车型的需求，实现原材料集中采购并缩短研发供货周期，从而提升公司ADAS业务的整体盈利能力。公司于CES上前瞻性推出SVA整车平台，功能涵盖ADAS平台同时具备更强的兼容性；在自动驾驶方面公司与Lyft密切合作Robotaxi并与现代集团成立Motional合资企业；在智能座舱方面，公司的ICC智能座舱域控制器引领了业界潮流。我们认为，公司在智能驾驶、智能座舱领域的领先技术将为公司提供长期的成长动力。

公司当前处于战略转型期，聚焦于未来受益于行业电动智能化大趋势的成长性业务。2019-2021年收入分别为144、131、156亿美元，2021年归母净利润5.90亿美元。公司当前股价对应72.5x 2021 PE（TTM）。

汽车行业电动智能化渗透率提升不及预期、全球汽车产销不及预期。

百年老店弃重转型，全面拥抱电动智能化

剥离传统动力业务，全面转型科技公司

大象转身，德尔福剥离传统动力总成业务转型科技公司。安波福公司（APTIV）是由汽车行业著名汽车零部件一级供应商德尔福公司（DELPHI）剥离传统动力总成业务转型而来的科技公司，定位汽车大脑（软件与计算能力）和神经系统（配电系统与数据分配）的供应商，为车厂构思、设计并交付先进的未来汽车架构。公司拥有强大的软件能力、先进的计算平台和网络体系架构，致力于为世界提供未来更安全、更环保、更互联的出行方式提供支持。

公司历史沿革：德尔福公司原为通用汽车零部件子公司，1999由通用汽车公司分拆而出，并于拆分同年实现独立上市；2017年从德尔福公司更名安波福，并将传统动力业务分拆为德尔福科技子公司。2020年，以传统发动机动力总成业务为主的德尔福科技子公司被出售给了博格华纳，公司全面转型为提供车辆电气电子架构和ADAS解决方案，并聚焦于自动驾驶的科技公司。

图表1：安波福的历史沿革

资料来源：公司公告，中金公司研究部

公司股权分散，主要股东以著名机构投资者为主。截止FY21，在外流通股中机构投资者占比高达95%，前十大股东持股占比41%，核心股东包括Vanguard Group（11%）、BlackRock（8%）等国际著名投资机构。企业内部人士持股占比低于1%，其中最高持股比例为CEO Kevin Clark 持有0.34%。我们认为著名机构持股从侧面印证了公司的投资价值，且股权分散可有效避免公司决策受单一大股东影响。

核心高管团队稳定，具备多年公司管理经验。现任公司总裁、CEO Kevin Clark毕业于密歇根州立大学，现任CFO Joseph Massaro毕业于美国东北大学MBA，二者均在安波福的前身德尔福任管理/财务职位多年，具有丰富的管理经验。现任技术总监 Glen De Vos亦是公司元老，毕业于密歇根大学机械工程，1992年加入德尔福，历任软件服务部、电子安全部，目前负责领导公司发展先进安全/ADAS业务。

分拆后两大业务平稳发展，盈利能力有望提升

安波福现有先进安全与用户体验（AS&UX）和信号与电源解决方案（S&PS）两大核心业务部门，其主营业务分别对应“汽车大脑”与“汽车神经”：

►AS&UX部门的主要业务包括：主动安全系统（ADAS）、信息娱乐与用户体验、移动出行与服务、网络连接与安全等内容，核心产品为智能驾驶传感器、智能驾驶系统及平台、智能汽车内部感知系统、汽车电子控制单元以及域控制器。

►S&PS部门的主要业务包括：提供车辆电气架构完整设计、制造和组装，包括工程组件产品、连接器、接线组件、线束电缆管理、电气中心、混合高压安全配电系统以及汽车上的信号分配和计算网络等。

图表2：公司主营业务

资料来源：公司公告，Capital IQ，中金公司研究部

拆分德尔福科技后公司经营稳定，未来盈利能力有望提升。2017年拆分后公司S&PS与AS&UX两部分业务并驾齐驱，基本保持7：3的收入格局；分地区来看，公司地区收入格局亦较为稳定，维持在美国、亚太区、欧洲中东区各1/3。分拆后公司现有业务的盈利能力较为稳定，毛利率2017~2019年皆维持在18%以上。2020、2021年因疫情原因毛利率下降，2020年归母净利润因成立自动驾驶联营公司带来非营业收入而不具参考意义。2021年营收、毛利、毛利率均回升，受到2020年一次性收入的影响，公司2021年净利率、净利润有所下滑。

图表3：安波福分业务收入占比

资料来源：公司公告，中金公司研究部

图表4：安波福分地区收入占比

资料来源：公司官网，中金公司研究部

图表5：公司归母净利润及同比增速

资料来源：公司公告，中金公司研究部

图表6：公司毛利与净利情况

资料来源：公司公告，中金公司研究部

百年历史全球化经营，优质客户深度绑定

百年汽车零部件老店，生产经营遍布全球。安波福源自1994年在美国密歇根特洛伊成立的德尔福汽车公司，而德尔福的前身是美国通用汽车的零部件集团(GM ACG)，其历史可以追溯到1888年。公司目前是全球最大的汽车零配件制造商之一，具备百年的以上的全球化生产经验。其客户包括了世界前25家汽车OEM厂商中的23家。公司在全球44个国家设有126家制造工厂和15个技术中心，员工数量超过160,000名。

优质客户深度绑定，客户集中度适中。公司作为老牌汽车零部件一级供应商客户体系成熟，粘性高，前十大客户优质鲜有更换（包括通用、大众、菲亚特、福特、上汽通用、吉利等）。2018年以来，公司前十大客户营收占比总计维持在55%-60%，前五大客户营收占比总计维持在40%左右，对单一客户的过度依赖风险相对较小。

图表7：安波福的前十大客户

资料来源：公司公告，中金公司研究部

电动化方面：受益于电动化加速，高压线束业务有望高速增长

全球汽车电动化稳步发展，高压线束需求增长

新能源汽车迎来发展高峰，拉动高压配电系统新需求。根据汽车之家等数据，2021年美国/中国/欧洲十国新能源车的渗透率分别为4.44%/13.77%/21.3%，我们预测2025年美国/中国/欧洲乘用车新能源渗透率为23%/30%/31%。全球新能源乘用车2021年销量为636.1万辆，我们预计2025年全球新能源乘用车销量将超过1700万辆，对应2021-2025年CAGR为29%。相较于传统燃油车，新能源车的三电系统及与之配套的高压配电系统为新增部件。我们认为，随着全球新能源车渗透率的提升，将拉动汽车高压配电系统、高压线缆、高压连接器、汽车半导体等产品的新需求。

图表8：全球新能源乘用车销量与预测

资料来源：Marklines,中金公司研究部

图表9：全球新能源乘用车渗透率预测

资料来源：Marklines,中金公司研究部

《美国清洁能源法案》提案对新能源车刺激力度超预期，电动化有望加速。美国参议院财政委员会于2021年5月26日通过了《美国清洁能源法案》提案，提案提出：1)总计约2595亿美元清洁能源税收抵免方案；2)提升现行7,500美元/车的补贴上限，在美国组装的车辆可额外享受2500美元/车补贴，如果整车制造商有工会代表，可再增加2500美元/车补贴，单车补贴上限提升至1.25万美元；3）放宽对汽车制造商可享税收减免的20万辆限额，还将提供1000亿美元的消费者返现。提案后续仍需要获得参议院和众议院投票通过。我们认为本次提案补贴力度超出市场预期，若政策落地，2022-2023年美国市场有望类似欧洲2019-2020年市场，电动车加速渗透，带动全球新一轮增长。

高压线束适配于新能源汽车，单车价值量更高。传统燃油车上只需要12V低压配电系统，为灯光照明、车内娱乐系统及雨刷等常规低压用电器供电。而新能源车（如混动和纯电车）的配电系统则需要连接到电池、驱动电机等高压部分为车体提供动力。以纯电车为例，其配电系统电压等级达400~600V，未来因为快速充电的需要甚至可能达到800V。高压配电系统在电路绝缘隔离、电磁兼容、散热、线缆尺寸、最大导通电流等方面都有更为严苛的要求。由于技术与安全性要求更高，仅线束方面，其相对传统燃油车的单车价格提升50%以上。传统燃油车线束单车价值量小于600美元，而插电混动车和纯电动车的线束单车价值量为900~1000美元，其中高压线束占400~500美元。

图表10：全球PHEV与EV年度销量

资料来源：Marklines，中金公司研究部

图表11：不同车型单车线束价格对比

资料来源：公司官网，中金公司研究部

公司深耕汽车线束多年，高压配电系统有望放量

公司深耕汽车线束领域多年，线束业务营业利润率高于同行。公司在全球汽车线束行业龙头，市场份额为17%排名第三。公司通过收购巩固其在线缆、连接器领域的优势：2015年，公司收购线缆公司Hellermann Tyton；2018年，公司收购连接器公司Winchester Interconnect；2019年，公司收购微管供应商Gabocom。目前，公司通过S&PS部门为客户提供全球领先的汽车线束及电气架构的系统级解决方案（包括汽车线束、连接器、中央电盒等），其线束业务的经营利润率在2019/2020年分别为10.9%/6.9%，显著优于同期可比公司（如住友、莱尼等），我们认为这也是公司在汽车线束和配电系统领域产品技术优势的体现。

图表12：2018年全球汽车线束行业市场份额

资料来源：佐思汽研，中金公司研究部

图表13：可比公司汽车线束业务经营利润率

资料来源：各公司官网，中金公司研究部

公司汽车线束客户丰富，高压线束被用于市场主流电动车型上。公司汽车线束产品客户包括雷诺、戴姆勒、菲亚特、宝马、大众、奥迪等传统车企，也包括特斯拉、广汽新能源等新能源车企。公司的线束和连接器产品被广泛用于福特Kuga、丰田卡罗拉、日产启辰等传统车上，其高压线缆及配电系统广泛用在大众ID.4、奥迪e-tron、特斯拉Model 3/Y、广汽Aion S、福特插电混动Kuga等新能源车型上。公司的高压线束处于行业领先地位，受益于汽车电动化加速市场空间广阔。

图表14：安波福汽车线束产品配套情况不完全统计

资料来源：Marklines，中金公司研究部

公司高压线束技术领先，受益于电动化加速有望放量。公司的高压线束产品包括：高压线缆、高压连接器、高压充电插头和高压电池间线束等。公司凭借多年的经验和专利技术为客户提供行业领先的高压配电系统：一方面公司以专利线束创新释放空间，降低整车重量（包括以扁平汇流排替代圆形导线、以铝导线替代铜导线等）；另外一方面公司在高压配电系统内部引入高效控温系统，缓解快速充电的过程中的热量问题。

图表15：安波福提供的高压线束产品

资料来源：公司官网，中金公司研究部

智能化方面：ADAS平台技术提升盈利能力，智驾智舱持续发力

ADAS平台技术领先，盈利能力有望提升

高级别自动驾驶渗透率与单车方案价值迎来双重提升，全球自动驾驶市场广阔。随着自动驾驶感知硬件与芯片算力的飞速提升，我们预计高级别自动驾驶渗透率不断提升，并随功能的增加与自动化程度的加深价值量会逐渐上升。

公司ADAS技术全面，产品供应灵活。安波福是ADAS龙头供应商，全球市场占比为14%，名列第二。公司既提供ADAS传感器产品也提供系统级平台解决方案。传感器层面，公司目前可以提供的产品包含了毫米波雷达、单目摄像头，同时在激光雷达产品上公司积极进行投资开发，先后投资Quanergy、Innoviz、LeddarTech等公司合作研发车载激光雷达产品。在系统级ADAS解决方案方面，公司基于现有传感器进行方案开发，推出“新一代ADAS平台”，该平台具备以下优点：

►可持续性：可支持OTA软件更新。

►成本效益：能覆盖从低成本车型到高级车，可拓展化模块生产，最大化规模优势。

►高灵活性：拥有较为开放的系统，支持开发者集成其他软件开发环境等）。

公司新一代ADAS平台技术将带来降本增效。通过这个新的平台架构，公司可以根据客户需求提供CORE\PLUS\PRO三个版本的ADAS系统，体现了平台技术的灵活性。我们认为，平台化的ADAS解决方案将有利于公司未来形成规模化生产，集中采购降低成本，提升ADAS业务的盈利能力。

图表16：2017年安波福的全球ADAS市场份额

资料来源：佐思汽研，中金公司研究部

图表17：安波福ADAS传感器产品

资料来源：安波福公司官网，佐思汽研，中金公司研究部

公司基于“卫星架构”的传感器融合技术行业领先。公司的新一代ADAS平台技术革新传统汽车架使用了集中式汽车卫星架构，充分利用公司先进的智能传感器，将它们集成到一个强大的安全域控制器内，实现架构性价比的显著提升，已成为多家车厂电子架构的基础。传统汽车电子架构一般通过多电子控制单元实现分布式智能，而安波福卫星架构计算平台尽可能将处理能力从单个传感器中分离，并将其集中化，使传感器体积更小、重量更轻、更具成本效益，具备更高的计算能力且利于软件统一升级。截至2019年，公司基于“卫星架构”的感知融合与计算平台已经在7家主机厂的量产车型上搭载，包括奥迪、FCA、PSA、广汽新能源等。

图表18：安波福“卫星架构”与传统架构对比

资料来源：安波福公司《The Next-Gen ADAS Platform for Software-Defined Vehicles, 2021》白皮书，中金公司研究部

公司ADAS产品供应方式灵活，配套众多客户。公司的车载雷达配套宝马、广汽新能源、福特、劳斯莱斯等；摄像头配套沃尔沃、保时捷、大众、沃尔沃、奥迪等；控制器配套奔驰、奥迪等；整套ADAS解决方案被运用于本田CR-V、福特翼虎、上汽通用别克GL8、奥迪A6、红旗H7等车型上。我们认为，公司灵活的供应体系将使公司的ADAS市占率稳中有升，公司先进的ADAS平台化技术将有效降低该部分业务的成本，实现盈利能力的提升。

图表19：安波福ADAS产品配套情况不完全统计

资料来源：Marklines，中金公司研究部

前瞻性SVATM整车平台引领行业，汽车智能从“单点突破”到“全面升级”

ADAS平台只是公司未来的SVA整车平台中的一部分。SVA（Smart Vehicle Architecture）架构是安波福为简化汽车电气和电子架构而提出的方案，能够简化复杂性、降低成本，实现在消费者中呼声日益高涨的高级功能和高等级自动驾驶功能。

►SVATM整车平台能够实现软硬件分离，能为传感器和功能部件提供标准化接口，整车制造商由此可以灵活地以最符合其策略的方式确定各类组成部分，并随着需求的变化不断调整。

►SVATM整车平台利用经典的AUTOSAR和AUTOSAR Adaptive标准，建立了通用软件集成平台，能够支持广泛的开发复用。

►通过对通信协议和诊断服务等组成部分实现标准化，SVATM整车平台可广泛地复用基础软件组件，从而降低开发成本。

►SVATM整车平台完全兼容 I/O 与计算设备分离的区域架构。在区域架构中，每个传感器都连接到一个本区域的区域控制器，然后该控制器会将来自传感器的数据汇集到连接计算设备的单个高速接口上。即区域控制器中的软件负责处理与终端设备的通信，而计算设备中的软件则专注于处理信息。

图表20：ADAS平台只是SVATM平台中的一部分

资料来源：安波福公司《Smart Vehicle ArchitectureTM，2020》白皮书，中金公司研究部

SVATM的核心是受保护、可扩展性的网络。SVATM可以应用不同的车载控制器和满足L3至L5级的需求，如图所示，该架构由几个主要的域控制器组成。当前采用该理念的是zFAS中央驾驶辅助控制器，由安波福开发，并应用于奥迪A8。SVATM概念的出现，是汽车智能化的又一次重要升级，意味着智能化不在只体现于一项或者多项汽车功能的落地上，而是从底层逻辑出发，通过改变汽车架构实现汽车的全面智能化。

图表21：SVATM架构

资料来源：公司官网，中金公司研究部

基于SVATM智能汽车架构，安波福推出PDC（电源数据中心）、CVC（车辆中央控制器）等落地产品。安波福早在2020年CES上便推出了SVATM概念，作为分层架构，其所包含的逻辑结构块可进行灵活扩展，实现软件定义汽车，有效实现降本增效。CES 2022上，安波福展示了一系列围绕SVA开发的最新成果，包括车辆中央控制器（CVC）、电源数据中心（PDC）等域控制器。

CVC与PDC产品是SVA架构的关键组成部分。CVC是安波福最新推出的控制系统，它负责将软件代码转化为物理动作，是所有高级汽车架构的关键部件。大部分车身控制功能均位于CVC内，作为所有数据通信的路由器，CVC将车辆中的各种设备进行实时连接，处理网络流量的排序及信息调度；PDC能将车辆周围的传感器和执行器的输入/输出（I/O）从算力（负责进行处理的OSP、CVC等）中抽离出来。此外，它还通过基于服务的标准化API消除设备层对计算层的依赖，进而显著简化硬件的互换性。

PDC、CVC等中间件可以允许整车厂充分利用原有软件，效率更高。PDC、CVC的落地，使软件集成更简化，更高效，同时在需要时阻隔功能间的干扰。经公司测算，对于大部分车身功能，安波福中间件解决方案可减少30%-50%集成工作量，以及10%以上的测试、验证和质量相关工作量。

主动安全与自动驾驶兼顾，与现代成立合资自动驾驶公司

公司既做高级辅助驾驶(ADAS)，也做L4以及上级别自动驾驶。公司是全球领先的ADAS供应商，在L1~L3领域正在与20多家主机厂客户合作量产。同时，这家公司一直是对L4及以上自动驾驶投入最积极的企业之一，也是全球率先推出L4自动驾驶商业化项目的公司。

公司在L4级自动驾驶方面不断发力：公司于2015年收购自动驾驶软件公司Ottomatika和Contril Tec；公司于2017年收购自动驾驶公司nuTonomy和Movimento，并加入了宝马、英特尔和Mobileye 的自动驾驶联盟。2020年，安波福与现代汽车成立的合资企业Motional来继续研发驾驶汽车并探求自动驾驶服务的商业化路径:此后，L4将由合资公司Motional承担，安波福的自动驾驶相关部门将继续专注L1到L3的量产业务。

公司到目前为止自动驾驶方面所取得的成绩包括：

►自动驾驶技术开发的先驱，参加了著名的 2007 年 DARPA 无人驾驶挑战赛；

►2015年公司首次实现3400英里美国西海岸到东海岸的全自动驾驶；

►自2018年开始与Lyft公司在拉斯维加斯合作，共计完成100,000余次自动驾驶乘客出行服务，其中98%乘客给予满分体验。

图表22：Lift与安波福合作的Robotaxi

资料来源：Lyft官网，中金公司研究部

图表23：与现代合资成立Motional公司

资料来源：Motional官网，中金公司研究部

智能座舱域控制器领跑行业，与谷歌合作安卓操作系统

公司ICC座舱域控制器技术领先。安波福的集成驾驶舱控制器（Integrated Cockpit Controller，ICC）用的是最新的英特尔汽车处理器系列，可支持到四个高清显示器，可扩展，并且可以从入门级覆盖到高端产品。经公司测算，该域控制器架构可节省高达12％的成本，同时减轻33％的重量。

图表24：主流智能座舱域控制产品

资料来源：汽车之家，中金公司研究部

安波福的用户体验产品线除以ICC为核心的智能驾驶座舱平台外，还提供乘员感知平台。乘员感知平台则包括驾驶员状态监测摄像头、座舱监测摄像头及手势识别摄像头，可满足用户情绪、手势、眼神等多模态交互需求，使驾驶更方便、更安全、更放心。

公司与谷歌合作安卓车载操作系统，可实现OTA。安波福与谷歌合作所提供的安卓车载操作系统功能丰富、更新便利、操作便捷。针对车厂方面，安波福所提供的车载操作系统可以加快其平台研发速度（3年缩减至1.5年），而对消费者来说，该系统提供全生命周期且便捷的OTA服务，同时操作模式与智能手机极为相似，因此极大地提高了用户体验。目前，安波福已在极星Polestar 2上提供了全球首款内置谷歌应用程序和服务的车载信息娱乐解决方案，同时也成功应用在沃尔沃XC40车型。另外，沃尔沃XC40还是首款可实时在线升级（OTA）软件和操作系统的沃尔沃车型，并搭载全球安卓开发者社区打造的汽车应用程序。

图表25：公司与谷歌合作安卓车载操作系统

资料来源：公司官网，佐思汽研，中金公司研究部

安波福的智能座舱产品配套客户众多。公司的集成式智能座舱配套上海通用别克GL8、长城哈弗、长城WEY等车型上，车载信息娱乐系统被用于沃尔沃极星、XC40上；公司的乘客检测系统配套戴姆勒奔驰EQC、E-class等车型，驾驶员监控系统配套宝马5系列等。

图表26：安波福智能座舱产品配套情况不完全统计

资料来源：Marklines，中金公司研究部

寻求技术补充，不断并购/对外投资获取竞争力

公司与奥迪共同投资TTTech，旨在增强软件平台的专业能力，加深与客户绑定。TTTech是业内知名的基于时间触发技术和模块化安全平台的网络设计解决方案提供商，优势包括重复使用的成熟架构加快产品上市时间、时间触发网络的系统集成、分布嵌入式计算及网络架构、高度可扩展的模块化开放实时架构；自2017年以来，安波福和TTTech Auto成功在大众汽车集团各个品牌的车辆中部署了安全软件系统，本次投资进一步推进安波福的软件战略，并提高安波福的全栈能力，使客户能够以更低的成本更快地普及先进的安全系统，同时加深与客户的绑定关系。

并购风河，安波福增强底层软件实力。风河提供汽车底层软件，包括实时操作系统VxWorks和嵌入式Linux开发平台。受特斯拉影响，软件定义汽车的思路逐渐受到业内认可。然而，短时间内通过自建获得软件能力的实现概率较低，因此直接并购汽车软件公司成为汽车零部件一级供应商以及主机厂的主要选择。2022年1月，安波福宣布以43亿美元收购软件公司风河（对应21年P/S 10.75x），我们认为，本次收购有助于安波福打入智能边缘领域（Intelligent edge），提升底层软件能力，实现客户资源整合、优势资源互补，进而提升安波福作为科技公司的竞争能力。

此外，公司收购Dynawave Incorporated、Affectiva, Inc.等公司，以上的并购/投资策略，为安波福现有的先进安全与用户体验（AS&UX）和信号与电源解决方案（S&PS）两大核心业务的拓展提供助力。

图表27：安波福近年并购一览（单位：亿美元）

资料来源：Robotics & Automation，中金公司研究部

借鉴意义：价值链重塑的产业背景下，寻求确定性尤为重要

行业趋势：电动化、智能化带来产业链价值重塑

电动汽车对传统汽车零部件供应商带来了革命性的影响。电动车的动力由电池提供，原有“燃油+发动机+变速箱”的动力体系被“电池+逆变器+电动机”取代，传统动力总成市场出现下行压力。在单车成本结构中，传统车中占比27%的发动机和3%的变速箱被占比30%的电池、占比6%的动力模块和占比4%的电源模块取代。我们认为全球整车销量平稳的前提下，汽车零部件价值量分布出现重塑，而随着电动化渗透率的提升，传统汽车零部件一级供应商的动力总成、排气系统相关业务或将持续萎缩。

图表28：2021年A0级燃油车成本结构

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表29：2021年A0级电动车成本结构

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

汽车智能化在车用传感器、ADAS系统、智能座舱、线控制动/线控转向等方面的需求带来新的市场机遇。根据中国产业信息机构预测，预计至2022年，全球汽车电子（包括传感器、智能座舱、域控制器等）市场规模将达到21,399亿元，国内汽车电子市场规模可达9,783亿元。与此同时，根据赛迪咨询数据，汽车电子成本2020年在整车中的成本占超过30%，伴随未来确定需求的上涨，我们预计汽车电子市场规模及整车成本占比后续仍将保持快速增长。而汽车电子部件的增加，带来了上游半导体厂商规模的持续扩张、议价能力增强；汽车智能化产品定义处于尚不明确的阶段，导致盈利模式尚未清晰；下游整车厂竞争格局重塑、盈利压力增加带来了对于零部件供应商的利润挤压。

图表30：全球汽车电子市场规模

资料来源：中国产业信息机构，中金公司研究部

图表31：汽车电子成本占比

资料来源：赛迪咨询，中金公司研究部

软件定义汽车，电子电气架构形态持续演变。随着汽车智能化的快速发展，动力总成、车身控制、驾驶信息、娱乐信息、通信系统、数据诊断以及能源管理系统的集成与控制都将有汽车电子电气架构完成集中，我们预计，智能汽车将会由目前的域集中式架构向中央计算形态演变。

图表32：电子电器架构集中化趋势

资料来源：博世官网，中金公司研究部

安波福的战略布局：顺势而为，寻求确定性

领先的传统汽车零部件供应商已经做出了战略结构调整。2019年，大陆集团启动了全球组织架构的调整，新的架构下，“汽车技术”被单独划分出来，包括自动驾驶及安全事业群和车联网及信息事业群；2020年，博世宣布将汽车软件部门和电子部门进行合并，建立了智能驾驶与控制事业部；2020年安波福将其传统动力业务子公司德尔福科技出售给了博格华纳，公司将专注于高级别ADAS及自动驾驶相关的电气电子和软件。我们认为，安波福在智能化上游软硬件能力的布局，有助于公司在产业重塑过程中实现更有确定性的业绩增长。

图表33：国内外汽车零部件一级供应商和科技公司在电动智能化方面的布局

资料来源：Markines，各公司官网，中金公司研究部

图表34：传统汽车零部件供应商来自于汽车智能化部分的收入情况

资料来源：佐思汽研，各公司公告，中金公司研究部

图表35：全球前20家汽车零部件一级供应商的EBIT利润率分析

资料来源：Automotive Ultima Media，中金公司研究部

安波福对于智能汽车时代的全新布局是基于顺势而为、寻求确定性的战略思维的实践。为了应对电动化、智能化转型带来的价值链重塑，公司采取了剥离传统能源业务，聚焦大脑与神经的方式，向更上游进军，争夺未来汽车科技的制高点；面对上游厂商议价能力增强、下游格局重塑、盈利模式不清晰的行业现状，公司基于自身优势打造出兼容而开放的整车电子电气平台架构，并允许厂商自定义应用和功能、支持异构多核的操作系统、搭载性能更强的计算硬件，着眼于智能汽车的核心部分；而在软件定义汽车的浪潮下，公司收购TTTech和风河，深入布局底层软件及中间件，从而实现软硬件一体化的全面配套能力和对于未来汽车的系统化掌控能力。我们认为，安波福对于汽车行业发展趋势的思考和战略调整值得国内零部件企业借鉴。

本文摘自：2022年2月23日已经发布的《安波福：聚焦电动智能转型的百年零部件龙头》

邓   学 SAC 执业证书编号：S0080521010008 SFC CE Ref：BJV008

任丹霖 SAC 执业证书编号：S0080518060001 SFC CE Ref：BNF068

罗善文 SAC 执业证书编号：S0080121080251

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