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商社·刘文正团队｜化妆品专题深度：从海外美妆集团财报看国内化妆品行业新趋势
电新·邓永康团队｜储能·深度1：全球分区域市场空间、经济性及商业模式探讨
食品饮料·王言海团队｜仙乐健康（300791）深度报告：产品创新深度绑定客户，产能扩张打开成长空间
能源开采·周泰团队｜长协波动区间收窄，盈利稳定性增强
农林牧渔·周泰团队｜中央一号文件解读：保障重要农产品供给，大力推进种源核心技术攻关
通信·马天诣团队｜乡村振兴一号文件印发，关注数字乡村建设投资机遇
能源开采·周泰团队｜陕西煤业（601225）2021年业绩快报点评：业绩稳健增长，高分红奠定长期投资价值
电子·方竞团队｜普冉股份（688766.SH）业绩快报点评：存储新星业绩耀眼，IoT及工业领域持续突破
机械·李哲团队｜科德数控（688305）2021 年业绩快报点评：业绩符合预期，国产替代进行时
计算机·吕伟团队｜四维图新（002405）公司点评：地图“编译”出海，竞争力的再次验证
食品饮料·王言海团队｜珠江啤酒2021年业绩快报点评-销量增长带动收入提升，成本上行利润承压
金属·邱祖学团队｜紫金矿业公告点评：卡莫阿产能提升，全球第四大铜矿呼之欲出
▍化妆品专题深度：从海外美妆集团财报看国内化妆品行业新趋势
近期多家海外公司发布财报，美妆行业呈现如下趋势
1、单价提升推动行业规模增长，高端与功效为消费趋势。
2、新品推动增长，研发技术作用凸显。
3、线上业务持续增长，电商渠道呈现分化。
4、旅游零售复苏，海外品牌加速布局线下及免税渠道。
美妆高端化及功效性趋势持续，流量分化背景下品牌更需注重研发及全渠道运营能力，监管趋严背景下头部国货品牌受益。推荐贝泰妮、华熙生物、珀莱雅、上海家化，重点关注鲁商发展、水羊股份、丸美股份。
行业竞争加剧风险、疫情反复风险、成本价格上行压力
详见《化妆品专题深度：从海外美妆集团财报看国内化妆品行业新趋势
20220224》
分析师：刘文正 执业证号：
S0100521100009
▍储能·深度1：全球分区域市场空间、经济性及商业模式探讨
1、中国储能市场未来储能市场将迎来快速增长，2021-2023CAGR预计达到106.1%，主要由发电侧带动
2、美国储能市场未来快速增长，表前表后共同发力，2021-2025CAGR89.2%
3、欧洲澳洲政策+经济性推动，全球储能市场快速增长
下游市场维持高增速，推荐含储量高的逆变器公司阳光电源、 德业股份、固德威、盛弘股份（首次覆盖）；关注储能消防的消防领域龙头青鸟消防，以及储能温控有望快速放量的英维克。
政策落地不及预期风险、设备端供给不及预期风险、原材料价格上行风险等；
详见《储能·深度1：全球分区域市场空间、经济性及商业模式探讨20220224》
分析师：邓永康 执业证号：S0100521100006
研究助理：叶天琳 执业证号：S0100121120027
公司深度
▍仙乐健康（300791）深度报告：产品创新深度绑定客户，产能扩张打开成长空间
1、世界主要VDS市场持续扩张，公司份额及规模均有望长期受益。2、公司处于中游合同生产环节，2025年全球VDS代工业务体量有望达到1200~1500亿元，公司目前市占率仅为2%左右，未来份额有望提高。3、公司研发能力较强，产品深度绑定下游客户。公司主要收入来源为合同生产，核心客户为国内外知名VDS企业，公司与核心客户绑定较深。4、产能持续扩张，规模效应有望强化。
投资建议公司系功能食品ODM龙头企业，产品布局完善。马鞍山基地等新增产能将在22年后陆续投产，产能储备丰沛。目前公司估值与可比公司相当，略低于其他食品板块平均水平。预计2021-2023年公司实现营业收入25.27/ 30.92/37.79亿元；实现归属上市公司净利润2.88/3.70/4.70亿元，对应EPS为1.60/2.06/2.61元，目前股价对应PE为22/17/14倍。考虑其他食品行业22年平均20倍PE水平，及公司主业增速高于板块平均水平，给予2022年25XPE估值，对应目标价格51.50元/股，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示疫情冲击超预期，下游客户需求不及预期，成本上涨超预期，食品安全问题，产能扩张不及预期等。
详见《仙乐健康（300791）深度报告：产品创新深度绑定客户，产能扩张打开成长空间20220223》
分析师：王言海 执业证号：
S0100521090002
分析师：熊 航 执业证号：S0100520080003
▍中央一号文件解读：保障重要农产品供给，大力推进种源核心技术攻关
【生猪】稳定基础产能，防止生产大起大落
回顾历年中央一号文件，生猪产能调控曾经涉及到的政策包括推进规模化养殖建设、调整养殖产能布局、改良禽畜品种、稳定基础产能。2018年非洲猪瘟导致我国生猪产能产生较大损失，政策多次强调生猪稳产保供的重要性，并大力推行猪肉调运，防止疫病再次大面积传播。2021年，全国生猪出栏量达6.7亿头，相较于2020年的不足5.3亿头，大幅增长27.4%，猪价迅速回落。去年下半年开始，国家开始指导养殖场有序调减过剩产能，目前能繁母猪存栏量为4290万头，7个月内累计调减274万头，但距离调整目标仍有190万头的距离。2022年文件要求“稳定生猪生产长效性支持政策，稳定基础产能，防止生产大起大落。”，从近期部分省份推出的产能调节方案来看，将是定点监测、母猪补贴和收抛储制度相结合的方式推进，重点扶持对象以规模养殖场为主。若政策能够有效落实，从长周期角度来说有利于产能向头部集中；短周期来看，生猪产能调节有序进行，推荐关注温氏股份、中粮家佳康和唐人神。
【种业】保障粮食有效供给，加强种业自主创新
2022年文件提出“全力抓好粮食生产和重要农产品供给，稳定全年粮食播种面积和产量。确保粮食播种面积稳定、产量保持在1.3万亿斤以上。主产区、主销区、产销平衡区都要保面积、保产量。”小麦、玉米、大豆是历年中央一号文件重墨书写的内容，通常通过调整最低收购价或补贴政策来对其产量和价格进行调控。我国农产品产出总量乐观，但结构上仍有矛盾。比如大豆长期存在进口依存度过高的问题，国内压榨企业曾经遭遇过多次定价权带来的风波。2021年，我国大豆的产量1640万吨，同比下降16.4%，播种面积为1.26亿亩，同比减少2200万亩。为此，文件提出“大力实施大豆和油料产能提升工程”“加大耕地轮作补贴和产油大县奖励力度。”大豆产能问题在今年的一号文件中受到了格外的关注。目前，我国种业所面临的瓶颈和壁垒主要表现在产出效率方面，玉米、大豆等主要粮食作物的单产与海外先进水平相比差距比较大，近年来围绕种子为核心的政策不断出台，全力发展种业的政策风向明显，2022年文件延续了对自主创新的大力支持态度。文件提出“要大力推进种源等农业关键核心技术攻关，推进种业领域国家重大创新平台建设、启动农业生物育种重大项目、开展重大品种研发与推广后补助试点。”在政策暖风下，种业基本面改善的预期较为完善，种业相关标的或将迎来重要政策窗口期。建议关注科研实力领先、具备转基因先发优势的优质种子企业隆平高科、荃银高科，以及转基因技术公司大北农。
【软商品】推动生产保护区建设，完善目标价格政策
历年来，国家从巩固生产能力和稳定产品价格两个方面对软商品做出政策指引。在巩固生产能力方面，科学合理划定棉花、糖料蔗等重要农产品生产保护区，启动新疆优质棉生产基地建设；在稳定产品价格方面，不断完善新疆棉花目标价格政策，与此同时，推动实施农产品进口多元化战略，支持企业融入全球农产品供应链。今年，国家进一步完善棉花目标价格政策，并探索糖料蔗完全成本保险和种植收入保险，为农户提供更多的稳定保障，也为我国农业保险高质量可持续发展奠定坚实基础。
风险提示
生猪出栏量低于预期；农产品价格大幅波动；疫情爆发超预期
详见《中央一号文件解读：保障重要农产品供给，大力推进种源核心技术攻关20220224》
分析师：周 泰 执业证号：S0100521110009
▍乡村振兴一号文件印发，关注数字乡村建设投资机遇
事件概述
2月22日，中共中央国务院印发关于《关于做好2022年全面推进乡村振兴重点工作的意见》。
《意见》第二十四条提及大力推进数字乡村建设
《意见》提出，“推进智慧农业发展，促进信息技术与农机农艺融合应用。加强农民数字素养与技能培训。以数字技术赋能乡村公共服务，推动"互联网+政务服务"向乡村延伸覆盖。着眼解决实际问题。拓展农业/农村大数据应用场景。加快推动数字乡村标准化建设，研究制定发展评价指标体系，持续开展数字乡村试点。加强农村信息基础设施建设等。”
从通信行业角度，我们认为主要有三大受益方向：平台建设及解决方案；新基建和信息化；农村渠道下沉。
“推进智慧农业发展”
我们认为，智慧农业是新一代信息技术与农业决策、生产、流通交易等深度融合的新型农业生产模式与综合解决方案。一方面，它对农业生产进行全流程跟踪式监测、管理，以数据驱动技术/资金/人才/物资等，实现智能化的农产品全流程处理，另一方面打通了供需连接渠道，打造快速、高效的农业产销。智慧农业绝不是新一代信息技术在农业的简单应用，也不是基础设施的堆积，平台建设及解决方案能力将成为重点，直接受益标的为有方科技。公司自主研发了智能开放的物联云平台，基于LoRa组网技术，通过具备边缘计算能力的网关设备，接入多种传感器，可为客户提供全方位的智慧农业解决方案。
“以数字技术赋能乡村公共服务，推动"互联网+政务服务”向乡村延伸覆盖
拓展农业/农村大数据应用场景。加强农村信息基础设施建设。”数字化是实现乡村振兴及农业高质量发展的关键，农业是产业数字化较为薄弱的环节，乡村振兴基建先行，我们认为新基建和信息化为第二大受益方向，主设备公司有望直接受益，推荐标的为紫光股份、中兴通讯。同时网络设备的销售触达乡村需要良好的渠道下沉能力，紫光股份深耕ICT领域多年，具备广泛而稳定的渠道资源，销售网络遍布全国各地，有望核心受益数字乡村建设。
风险提示
乡村振兴政策推进不及预期；地方财政压力。
详见《通信行业点评：乡村振兴一号文件印发，关注数字乡村建设投资机遇20220224》
分析师：马天诣 执业证号：S0100521100003
研究助理：于一铭 执业证号：S0100121090001
▍长协波动区间收窄，盈利稳定性增强
事件
2022年2月24日，国家发展改革委印发通知，进一步完善煤炭市场价格形成机制。《通知》明确了三项重点政策措施：一是引导煤炭价格在合理区间运行。从多年市场运行情况看，近期阶段秦皇岛港下水煤（5500千卡）中长期交易价格每吨570~770元（含税）较为合理，上下游能够实现较好协同发展。综合考虑合理流通费用、生产成本等因素，相应明确了煤炭重点调出地区（晋陕蒙三省区）出矿环节中长期交易价格合理区间。国家发展改革委会同有关方面综合采取措施，引导煤炭价格在合理区间运行。二是完善煤、电价格传导机制。三是健全煤炭价格调控机制。
长协价格有望上涨
据最新一期的环渤海动力煤指数为740元/吨（2月23日），CCTD Q5500指数为786元/吨（2月18日），沿海电煤采购价为883元/吨（2月17日），全国煤炭交易中心综合价格指数为770元/吨（2月18日）。若基准价落在670元/吨（《通知》合理价位中枢），则年度长协价为732元/吨，均高于2021年12月-2022年2月持续执行的725元/吨长协价。且2017年长协合同签订以来，长协基准价为535元/吨，该价格持续至2021年，2022年长协基准价有望提升至670元/吨，较此前提升25%。后期随着指数调整，长协价有望上移。
长协价格波动区间进一步减弱，高长协公司盈利稳定性进一步增强
《通知》明确，秦皇岛港下水煤（5500千卡）中长期交易价格每吨570~770元（含税）较为合理。该价格范围高低点价差为200元/吨；此前的《2022年煤炭中长期合同签订履约工作方案（征求意见稿）》中给出的价格范围是550-850元/吨（含税），高低点价差为300元/吨。可以看到，长协的波动范围进一步下降，价格稳定性进一步增强。
动力煤现货波动减弱，公用事业特性凸显
国家发改委价格司副司长周伴学在2月24日召开的国家发改委新闻发布会上表示，虽然目前没有对煤炭现货价格提出合理区间，但现货价格不能明显偏离中长期交易价格合理区间。长期来看，现货价格中枢也将落在570~770元/吨（含税）这一区间，这意味着动力煤的价格波动全面减弱，动力煤盈利稳定性提升，板块未来有望凸显公用事业属性。
投资建议
综上，长协价格区间进一步收窄，意味着价格波动减弱，稳定性增强，对于长协销售比例较高的公司而言，其业绩的稳定性增强，我们重点推荐中国神华、中煤能源、电投能源，同时推荐动力煤龙头晋控煤业、陕西煤业。
风险提示
经济增速放缓风险；煤价大幅下跌风险；政策变化风险。
详见《煤炭行业事件点评：长协波动区间收窄，盈利稳定性增强20220224》
分析师：周 泰 执业证号：S0100521110009
分析师：李 航 执业证号：S0100521110011
个股观点
▍陕西煤业（601225）2021年业绩快报点评：业绩稳健增长，高分红奠定长期投资价值
事件
2022年2月23日，公司发布2021年业绩快报，2021年公司实现营业收入1524.01亿元，同比增长60.32%，归属上市公司股东的净利润209.36亿元，同比增长40.83%。2021年四季度业绩同环比提升明显。2021年四季度，公司实现归属于母公司股东的净利润66.79亿元，同比增长96.21%，环比增长11.86%。21Q4产量环比增长。2021年公司原煤产量1.36亿吨，同比增长8.39%；煤炭销量2.32亿吨，同比减少3.88%。其中2021年四季度公司实现原煤产量3322.48万吨，同比下降4.57%，环比增长2.34%；实现商品煤销量6227.68万吨，同比下降9.28%，环比下滑4.59%。
低长协比例，涨价周期带动业绩弹性释放
公司长协煤占比较低，销售以地销为主，在煤价上行周期中有望获取更高的盈利弹性。我们预计2022年价格中枢仍将保持高位，公司业绩弹性有望持续释放。
现金流充裕，高分红奠定长期投资价值
据公告，公司近年来的资本开支主要集中在小保当二号矿井建设、神渭管道建设等项目，小保当二号矿已经建成投产，未来公司资本开支将减少。截至2021Q3，公司账面货币资金418.87亿元。资产负债率仅38%。公司2020年9月19日，公司公告2020-2022年分红规划，公司承诺自2020年至2022年，公司将采取现金方式、股票方式或二者相结合的方式分配股利。在满足公司正常的资金需求等前提条件下，优先采用现金方式分配股利，每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的40%且金额不低于40亿元；在有条件的情况下，公司会选择进行中期利润分配。2020年公司分红77.56亿元，现金股利支付率52.11%，2021年公司实现归母净利润209.36亿元，假设按公司承诺的最低40%的比例分红，则预计分红约83.74亿元，股息率5.85%（2022年2月23日收盘价，后同）；假设按2020年52.11%的现金分红率，则预计分红约109.01亿元，股息率约为7.62%。股息率均为较高水平，投资价值较高。
投资建议
预计2021-2023年公司归母净利为209.36亿元、231.78亿元、246.8亿元，对应EPS分别为2.16/2.39/2.55元/股，对应2022年2月23日收盘价的PE分别为7倍、6倍、6倍，行业中估值较低。维持“推荐”评级。
风险提示
煤价大幅下行，下游需求边际改善不及预期。
详见《陕西煤业（601225）2021年业绩快报点评：业绩稳健增长，高分红奠定长期投资价值20220223》
分析师：周 泰 执业证号：S0100521110009
分析师：李 航 执业证号：S0100521110011
▍普冉股份（688766.SH）业绩快报点评：存储新星业绩耀眼，IoT及工业领域持续突破
2月22日，普冉股份发布2021年业绩快报，公司预计2021年实现营收11.03亿元，同比增长53.75%；实现归母净利润2.93亿元，同比增长239.96%；扣非净利润2.74亿元，同比增长241.57%。
21Q4业绩高速增长
单四季度来看，公司Q4归母净利润约0.7亿元，同比增长78.83%，环比有所下滑，主要是由于受到行业季节性波动影响。此外，公司Q4股权激励费用以及其他费用支出相对较多，还原后仍有上佳表现。
高端制程节点不断突破，产品及客户结构持续优化
1、公司在21年上半年完成了40nm制程节点NOR Flash 从4M到128M全系列产品的开发，并于Q3全部量产出货。40nm中大容量NOR Flash产品出货占比不断提升，其中具有代表性的32M和64M NOR Flash良率已达较高水平，已于Q4批量向客户供货。制程升级一方面可以降低单位芯片成本，提升产品毛利率，另一方面进一步缩小了芯片尺寸，使得公司产品在物联网、可穿戴设备等对芯片尺寸有严格要求的领域更具优势。同时，公司ETOX工艺NOR Flash产品顺利完成了多家主控芯片产商的认证，已于Q4开始小批量出货，未来有望进一步贡献营收，提升公司在中大容量NOR Flash领域的竞争力。
2、公司IIC+SPI接口EEPROM容量覆盖 2K-2M 全系列，其中2M大容量产品已于Q4量产，向日本知名客户供货。面向新一代手机的1.2V EEPROM 产品目前开发进展顺利，正在进行流片，已在工控、车载领域进入海外客户供应链。
3、2021年公司大力推进市场拓展，在物联网、工业控制、汽车电子等领域实现了较大突破，产品及客户结构持续优化，综合毛利率有所提升。此外，公司不仅在国内市场地位进一步巩固和提升，在海外亦实现了业绩高速增长。
新品布局全面，助推未来业绩增长
展望2022年，公司有望在原有的Memory领域进一步扩大中小容量产品的市场份额，并继续优化产品及客户结构，提升盈利能力。此外，公司MCU产品开发进展顺利，32位M0+产品已向客户出货；模拟芯片团队也已完成搭建，模拟芯片新品正在晶圆厂流片。未来随着新品不断推出、产品线不断铺齐，公司有望加速成长。
投资建议
我们预计21/22/23年公司归母净利润有望达到2.93/4.00/5.17亿元，对应22/23年PE分别为40/29/23倍。公司在存储芯片领域具有国际竞争力，且不断开拓新产品线，长期成长性显著，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示
下游需求不及预期；上游产能供给受限；市场竞争加剧。
详见《普冉股份（688766.SH）业绩快报点评：存储新星业绩耀眼，IoT及工业领域持续突破20220223》
分析师：方 竞 执业证号：S0100521120004
▍科德数控（688305）2021 年业绩快报点评：业绩符合预期，国产替代进行时
公司披露《2021年业绩快报》，2021年实现营收2.54亿元（+27.99%），归母净利润0.73亿元（+106.81%）；计算得出2021Q4公司实现营收0.93亿元（+18.76%），归母净利润0.26亿元（+19.39%）。
业绩符合预期，国产替代进行时
2021年公司实现稳健增长，满足了航空、航天、军工等行业对五轴联动数控机床的迫切需求，实现了批量“进口替代”，同时在汽车、机械设备、模具、刀具、能源、电子、学校等多个行业领域得到广泛应用，实现了公司产品在军民各个领域均衡增长。
技术对标海外龙头，开启国产替代大周期
公司通过参与“04专项”实现技术突破，在其中承担29项（牵头3项+参研26项）课题，目前核心优势体现在数控系统、伺服驱动系统、数控机床技术可对标海外巨头且核心部件的自制率较高。例如，公司KMC800U五轴联动立式加工中心产品进入“军工领域国产高档数控机床供应目录”，2018年1月至今，批量实现进口替代。2018年我国国内产五轴机床销量近600台，公司市占率仅为7.2%；2018年国内产五轴数控机床产值约为9.2亿元，再加上近几年我国进口机床开销在30亿美元左右，公司未来可替代空间较大。
核心设备自主化率高，获得航空系客户认可
公司实现高档数控系统技术，通用、专用五轴数控机床技术，高性能伺服驱动技术，直驱功能部件技术，高性能传感技术，高性能电机技术等核心技术的突破，保证了公司实现高端数控机床核心部件的自主化批量生产，在保障自主可控的同时完全有能力根据客户需求定义产品。航空航天（包括航发集团、航发科工、航发科技）为公司重要客户，2018-2020年航空航天下游贡献公司收入的33.6%、52.4%、47.1%。此外，公司的产品在汽车、机械设备、能源、冰船核电、刀具、模具、学校等领域均实现销售。
公司发布业绩快报，本次小幅调整盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别是0.73（已披露）/0.92/1.50亿元，对应PE分别是121x/96x/59x，维持“推荐”评级。
1、国产替代进度低于预期风险，目前国产五轴属于自主化起步阶段，军工国产化需求可能会比较快，但其他行业的替代进度难以评估，存在低于预期可能；
2、客户认证的时间过长影响短期业绩释放风险，科德数控目前在航发系领域获得认可，但仍存在其他领域客户认证时间周期不可控风险。
详见《科德数控（688305）2021 年业绩快报点评：业绩符合预期，国产替代进行时20220224》
分析师：李 哲 执业证号：
S0100521110006
分析师：罗 松 执业证号：
S0100521110010
▍四维图新（002405）公司点评：地图“编译”出海，竞争力的再次验证
事件概述
2月23日，四维图新荷兰子公司获得为大众汽车信息娱乐平台One.Infotainment提供数据增强和编译服务的提名，在2024-2030年，将为大众汽车全新的标准化信息娱乐平台One.Infotainment提供面向大众汽车全球市场（中国大陆除外）的数据增强和编译服务。
地图“编译”出海，竞争力的再次验证
地图编译的过程是将原始地图数据编译成用户可使用的地图格式，通过编译，数据将被标准化、删除冗余，并被压缩使其适合各种存储媒介。2011年，公司就已全资收购全球领先数字地图编译服务商Mapscape，在全球率先商用NDS标准格式地图数据，并能提供全面的数据编译服务，可以编译来自全球各地图供应商的不同规格数据，将其编译为客户定制化的地图格式，以满足汽车OEM厂商及各行业客户的需要。我们认为，此次订单的斩获，彰显了公司从NDS（即电子地图导航数据标准）和导航领域延伸到ADAS（即高级驾驶辅助系统）和高精度地图领域的先进的地图数据集成、处理和编译能力，展现了公司作为先进汽车服务提供商在地图数据集成、处理和编译领域的领先地位，而作为率先“测绘-编译”出海的公司，未来相关合作更值得期待。
订单大年，看好“合规+地图+定位“闭环下盈利模式的蝶变
继戴姆勒订单后，沃尔沃“云合规”、“高精度地图”、“自动驾驶服务平台”的发布，也清晰地展示了订单背后的业务闭环，即从“信息合规-数据建模-底图验证-功能展现-定位辅助”的全垒打！也再次验证了公司真正技术底蕴和战略雄心，此后福特订单也陆续而至，后续订单更值得期待。至此，我们再次强调，公司拐点已至。同时，“合规+地图+定位”三合一的数据服务年费模式也正式开启，且单车年服务费收入根据车型不同在几百元不等。根据我们测算，中国目前汽车保有量为2.81亿辆，乐观预计到2025 年L2及以上等级自动驾驶汽车保有量将从600多万辆增至5000万辆，仅考虑最刚需的L2及以上自动驾驶汽车数据年费（即云服务）市场在2025年空间就将达到百亿元以上。
预计公司2021-2023年实现营收29.5/49.3/65.6亿元，实现归母净利润1.1/3.8/5.8亿元，当前市值对应2021-2023年PS为14/9/6倍，当前市值对应2021-2023年PE为400/112/73倍。公司无论是传统业务如高精度地图、大数据服务，还是自动驾驶、芯片、车联网等新兴业务均已具备了明显优势，长期发展坚定看好，维持“推荐”评级。
芯片业务发展不及预期；高精度地图行业竞争加剧；车联网业务变现速度低于预期；自动驾驶业务发展不及预期。
详见《四维图新（002405）公司点评：地图“编译”出海，竞争力的再次验证20220224》
分析师：吕 伟 执业证号：S0100521110003
分析师：蒋 领 执业证号：S0100521110002
▍珠江啤酒2021年业绩快报点评-销量增长带动收入提升，成本上行利润承压
公司公告2021年业绩快报
预计2021年全年公司实现营业收入45.38亿元，同比增6.79%，归母净利润6.12亿元，同比增长7.42%，扣非后净利润4.95亿元，同比下滑5.51%。据此估算，2021年第四季度公司实现营业收入8.20亿元，同比增长10.51%，归母净利润0.17亿元，同比下滑73.44%。
高端放量带动销量增长，成本上行致业绩承压
公司“雪堡”、“纯生”等高档产品快速放量，带动全年啤酒销量达127.63万吨，同比增长6.41%，略高于行业整体水平（据国家统计局，2021年我国啤酒产量3562.4万千升，同比增长5.6%）。估算吨价约3555元，同比增长0.36%，出厂吨价提升不明显预计主要由于公司高档产品在渠道拓展时，给予渠道较高的折扣。2021年以来，进口大麦，玻璃瓶，铝罐价格上行，啤酒行业整体成本承压，使得公司2021年扣非后净利润下滑1.42pct至10.90%，公司非经常性损益+1.17亿元，主要为政府补助及中山珠啤收到的土地补偿款。
深耕华南，拓宽渠道，结构升级
公司在广东、东莞区域市占率超30%，区域内公司继续深耕，重点突破餐饮，发力夜店、电商等渠道。公司按照“3+N”品牌战略，明确“雪堡、纯生、珠江+特色”品牌组合，聚焦纯生、灌装等高端产品，持续推动产品结构升级。公司将坚持走“啤酒酿造”+“啤酒文化”的“双主业”之路，促进企业长期发展。
啤酒行业处于高端化红利期，公司业绩向上有弹性
啤酒行业高端化趋势加速，未来高端啤酒销量有望保持双位数增长。广东经济基础强，高端化领先全国，公司深耕华南地区，短期受成本上行及促销策略影响，业绩承压，中期维度看，仍将享受行业高端化红利，业绩具有向上弹性。
公司发布业绩快报，本次小幅调整盈利预测我们预计2021-2023年营业收入分别为45.38、48.90、51.81亿元，归母净利润分别为6.13、7.22、7.97亿元，EPS分别为0.28、0.33、0.36元，当前股价对应PE分别为32、27、24倍，公司吨价提升较为缓慢，重庆啤酒拟投资在广东扩建产能，西南市场竞争格局有变，我们将公司下调至“谨慎推荐”评级。
行业竞争加剧；疫情反复影响消费；食品安全事故
详见《珠江啤酒2021年业绩快报点评_销量增长带动收入提升，成本上行利润承压20220224》
分析师：王言海 执业证号：
S0100521090002
研究助理：李 啸 执业证号：
S0100521100002
▍紫金矿业公告点评：卡莫阿产能提升，全球第四大铜矿呼之欲出
事件
2022年2月23日，公司公布卡莫阿-卡库拉铜矿产能提升计划。在今年4月二期工程投产的基础上，拟将一期和二期选厂设计产能由原处理矿石量合计760万吨/年提升至920万吨/年，年产铜由原先的40万吨提升至45万吨以上，成为全球第四大产铜矿山。
项目进展不断超预期，二期提前到4月进行带料试车，三期正快速推进
1、卡莫阿-卡库拉铜矿一期380万吨/年选厂于2021年5月底启动铜精矿生产，已成功运行8个多月，选厂实际产能高出设计产能22%以上，铜回收率为87%以上，超过85.6%的设计指标
2、二期380万吨/年选厂建设工程1月底完成约93%的工程，2月底已接近完工，目前正推进前期试车工作，计划于2022年4月进行带料试车以及首批铜精矿的生产，比年初制定的2022年第二季度的指导目标提前数月。
3、卡莫阿-卡库拉铜矿三期扩建工程设计和前期工作也在快速推进，第三座选厂处理规模更大，计划于2024年第四季度实现投产；更新版的卡莫阿-卡库拉铜矿预可行性研究将涵盖三期扩建计划，预计于2022年第三季度发布；三期的建设还包括设计年产50万吨粗铜的冶炼厂。
充分利用现有设施，扩产资本开支可控
本次产能提升将充分利用一期、二期工程现有设施，投入约5,000万美元，在持续生产的情况下对部分管道、设备进行改造，计划工期12个月，预计于2023年第二季度达产。
原CEO功成身退，新帅资历深厚
卡莫阿铜业原首席执行官马克·法伦将于 二期带料试车后退休。2022年2月23日，瑞安·魏美伦被任命为卡莫阿铜业新任总经理，任期自2022年6月1日起生效。魏美伦先生在井下和露天采矿方面拥有超过 32 年的经验，同时，同样经验丰富的紫金高管张兴勋先生被任命为常务副总经理。预计卡莫阿矿山将在两位新任领导的带领下续创辉煌。
2022年公司多个项目将贡献产量增量
铜板块，三大世界级铜矿2022年均将贡献较大增量，其中卡莫阿计划产铜29-34万吨，截至2022年1月底，卡莫阿-卡库拉铜矿地表已储备超过440万吨矿石，铜品位4.61%。根据我们测算，在6.5万元/吨的铜价（含税）假设下，卡莫阿卡库拉、Timok和巨龙铜矿2022年或将分别贡献归母净利润25.3亿元、74.7亿元、16.5亿元。金板块，多项目放量有望提升金年产量12吨，完成年度产能规划。
公司正迎来业绩和估值的戴维斯双击，主要产品铜金2022年产量指引相比于21年的产量均有较大提升，叠加铜金价格有望维持高位，我们持续看好公司的“阿尔法逻辑”的兑现。维持此前的盈利预测，预计2021-2023年公司将实现归母净利156亿元、254亿元、268亿元，对应2月23日收盘价的PE为18x、11x和10x，维持“推荐”评级。
项目进度不及预期，铜金等价格下跌，地缘政治风险等。
详见《
紫金矿业公告点评：卡莫阿产能提升，全球第四大铜矿呼之欲出20220224》
分析师：
邱祖学 执业证号：S0100521120001
研
究助理：张 航 执业证号：S0100122010011
研究助理：张建业 执业证号：S0100120080003
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