【信达能源】我国能源、煤炭需求中长期预测|电力_新浪财经

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我国能源、煤炭需求中长期预测（二）

内容提要

在2021年12月14日发布的《我国能源、煤炭中长期需求展望》报告中，我们对2016年以来能源消费弹性（能源消费总量增速/实际GDP增速）逐年抬升的逻辑以及后续演绎的趋势进行分析，在这里，我们补充对本轮能源消费弹性上行的拉动力进行拆分，并结合最新的2021全年经济增长和能源消费数据对2022年及以后的能源煤炭需求测算进行更新。

♦ 近两年整体电力消费弹性系数加快的进程中，二产的贡献度明显回落。2016年以来全国的电力消费弹性系数趋势抬升，2016-2021Q3年均提升0.226；近两年2020-2021Q3年均提升0.243，提升幅度加快。分产业看，在2016-2021Q3年均提升0.226中，一产、二产、三产、城乡居民分别贡献0.002、0.184、0.033、0.006，贡献度分别为1.03%、81.69%、14.81%、2.47%；2020-2021Q3年均提升的0.243中，一产、二产、三产、城乡居民分别贡献0.018、0.133、0.060、0.031，贡献度分别为7.59%、54.90%、24.65%、12.86%；由此可见，在近两年整体电力消费弹性系数加快的进程中，二产的贡献度明显回落，降26.79个pct；而一产、三产以及城乡居民用电明显提升，贡献度分别提升6.56、9.84、10.39个pct。

♦ 2022-2025煤炭消费量有望保持年均2.07%的增长。伴随着国内经济结构的调整，传统重化工业对国内经济、用能用电的贡献正逐步让位于“两新一重”产业，而伴随着单位GDP能耗/电耗高且能源/电力消费弹性小的传统重化工业的衰退，必然会带动全社会单位GDP能耗/电耗下降以及能源/电力消费弹性的边际提升。2021年GDP增速8.1%，单位GDP能耗下降2.7%，则2021年能源消费总量增速约为5.2%，能源消费弹性系数为0.64。2019-2021年能源消费复合增速3.71%，GDP复合增速5.18%，平均能源消费弹性系数0.716。考虑到近两年“疫情”扰动下能源消费弹性系数偏高，我们认为在2022-2025年年均5%的GDP增速假设下，能源消费弹性系数为0.66较为合理。则自2022年起全国能源消费总量将以年均3.3%的增速到2025年达到59.4亿吨标煤。能源消费总量里扣除石油、天然气和一次电力及其他能源贡献，2022-2025年煤炭消费量增速分别为2.05%、2.50%、2.06%、1.68%。

♦ 行业评级与投资建议: 当前市场严重低估煤炭需求的韧性、弹性以及持续性，且产能周期下行，供给弹性收敛，行业景气程度与持续性有望超预期，而板块估值远未反映。低估值、高业绩确定性和可观的股息收益使得煤炭板块“攻守兼备”，系统性重估行情刚刚开始，维持行业“看好”评级。建议关注三条主线：一是低估值、高股息动力煤龙头兖矿能源、陕西煤业、中国神华；二是兼具资源稀缺性和显著成长性的平煤股份、盘江股份；三是国有煤炭集团提高资产证券化率带来的外延式扩张潜力较大的山西焦煤及晋控煤业。

♦ 催化因素：风、光、水、核等非化石能源装机不及预期；风力、光伏发电消纳不及预期。

♦ 风险因素：宏观经济失速下行；节能降耗技术超预期发展与普及压制能源消费弹性系数；可控核聚变技术成熟。

弹性系数的增量构成与能源煤炭需求测算

在2021年12月14日发布的《我国能源、煤炭中长期需求展望》报告中，我们对2016年以来能源消费弹性（能源消费总量增速/实际GDP增速）逐年抬升的逻辑以及后续演绎的趋势进行分析，在这里，我们补充对本轮能源消费弹性上行的拉动力进行拆分，并结合最新的经济增长和能源消费数据对2022年及以后的能源煤炭需求进行测算。

1、弹性系数增量构成拆分

在国民经济行业分类中，划分门类、大类、中类和小类四级；同时公布GDP和电力消费数据的是国民经济主要门类，我们对这些门类的电力消费弹性系数进行计算。

2016年以来全国的电力消费弹性系数趋势抬升，2016-2021Q3年均提升0.226；近两年2020-2021Q3年均提升0.243，提升幅度加快。

分产业看，在2016-2021Q3年均提升0.226中，一产、二产、三产、城乡居民分别贡献0.002、0.184、0.033、0.006，贡献度分别为1.03%、81.69%、14.81%、2.47%；2020-2021Q3年均提升的0.243中，一产、二产、三产、城乡居民分别贡献0.018、0.133、0.060、0.031，贡献度分别为7.59%、54.90%、24.65%、12.86%；由此可见，在近两年整体电力消费弹性系数加快的进程中，二产的贡献度明显回落，降26.79个pct；而一产、三产以及城乡居民用电明显提升，贡献度分别提升6.56、9.84、10.39个pct。

分门类看，在农林牧渔业、工业和房地产业对整体电力消费弹性增长的贡献回落外，建筑业、批发零售业、金融业、租赁和商务服务业、以及公共服务及管理组织对整体电力消费弹性增长的贡献在提升。

当然，这种提升有一定受疫情影响的偶然因素但也并不完全是，比如公共服务及管理组织门类中，包含教育和医疗卫生分类近两年的用能用电受到明显催化；与此同时该门类中也包含生态保护和环境治理业，也是近两年政策扶持的重点方向。

此外，在国民经济分类中比“门类”颗粒度更细一层为“大类”，我们用66个大类的用电量数据来分析，2019-2021Q3近三年年均各大类对全社会用电量的边际贡献情况（用电量增量贡献度-用电量占比）。传统六大（4+2）高耗能产业（黑色、有色、化工、建材、燃料加工、电力热力生产）累计边际贡献 -2.7%；而高技术与装备制造业（汽车制造业、计算机/通讯和其他电子设备制造业、医药制造业、金属制品业、通用设备制造业、专用设备制造业、电气机械和器材制造业、仪器仪表制造业、铁路/船舶/航空航天和其他运输设备制造业9个行业）累计边际贡献为1.13%，且有6个行对全社会用电量增长是正拉动。

此外，对全社会用电量增长起到正拉动作用排名前四的分别是计算机/通信和其他电子设备制造业、软件和信息技术服务业、互联网和相关服务、电气机械和器材制造业，边际贡献分别为2.84%、1.31%、1.15%和1.10%，基本属于“两新一重”范畴以及产业升级、消费升级的方向，发展潜力巨大且极具持续性。

2、能源煤炭需求量测算

2.1、能源消费弹性系数预测

伴随着国内经济结构的调整，传统重化工业对国内经济、用能用电的贡献正逐步让位于“两新一重”产业，而伴随着单位GDP能耗/电耗高且能源/电力消费弹性小的传统重化工业的衰退，必然会带动全社会单位GDP能耗/电耗下降以及能源/电力消费弹性的边际提升。

2021年GDP增速8.1%，单位GDP能耗降低2.7%左右， 2021年能源消费总量增速约为5.2%，能源消费弹性系数为0.64。

2019-2021年能源消费复合增速3.71%，GDP复合增速5.18%，平均能源消费弹性系数0.716。考虑到近两年“疫情”扰动下能源消费弹性系数偏高，我们认为2022-2025年年均5%的GDP增速下，能源消费弹性系数为0.66较为合理。

2.2、石油、天然气需求预测

我们对比清华气候院、中石油经研院、国网能源研究院对“十四五”期间石油、天然气消费量的预测后，选取中性偏乐观的中石油经研院预测数据，预计到“十四五末，石油消费量为10.4亿吨标煤，天然气需求为5.5亿吨标煤；”“十四五”期间石油消费年均增速为1.72%，天然气消费年均增速为5.79%

2.3、非化石能源需求预测

2.3.1、装机预测

水电一般的建设周期在五年以上，根据目前水电开工及建设进度，可以确定“十四五”期间拟投产规模，预计到2025年装机量累计新增4108万千瓦达到37975万千瓦；“十五五”期间水电装机预计新增3000万千瓦。

核电建设周期在五年，可以预测“十四五”期间新增装机约1605万千瓦达到6594万千瓦；“十五五”假设核电总装机达到目前市场最乐观预期的13000万千瓦，则“十五五”新增核电装机约6406万千瓦。

假设“十四五”期间风力和光伏发电年均新增装机1.2亿千瓦，并按风、光1:2的比例进行分配，新增装机呈逐年上升趋势，到“十四五”末风、光装机分别达到49153、64343万千瓦。“十五五”风力、光伏发电年均新增装机上调至1.8亿千瓦，其他假设不变，到“十五五”末风、光装机分别达到78903、124343万千瓦。

2.3.2、利用小时数预测

对非化石能源的利用小时数，水电我们取近三年均值，预计年均为3838小时；核电我们取近三年中高值，预计年均为7300小时；风电和光伏我们在近三年均值基础上，考虑技术进步，适度调高利用小时数；生物质发电取近三年均值，预计为4856小时。

2.3.3、发电量预测

由此可以测算出水、核、风、光、生物质发电的合计发电量在2021-2025年分别为28961、31365、33427、36021、39120亿千瓦时，年均增速8.95%；2026-2030年分别为42663、46586、50832、55264、59886亿千瓦时，年均增速8.89%。

我们通过供电煤耗把发电量折算成以标煤记的能源消费量，这里假设2021-2025年度电煤耗较2020年逐年下降，分别为304、303、302、301和300 g/kWh；2026-2030年延续年均1g/kWh的降幅。

非化石能源2021-2025可分别解决8.80、9.50、10.10、10.84、11.74亿吨标煤的能源消费量；2026-2030年可分别解决12.76、13.88、15.10、16.36、17.67亿吨标煤的能源消费量。

2.4、能源煤炭需求预测

假设2022-2025年年均GDP为5%，能源消费弹性系数为0.66，则自2022年起全国能源消费总量将以年均3.3%的增速到2025年达到59.4亿吨标煤。能源消费总量里扣除石油、天然气和一次电力及其他能源贡献，2022-2025年煤炭消费量增速分别为2.05%、2.50%、2.06%、1.68%。“十四五”期间非化石能源消费比重提高至19.7%；单位GDP能耗下降9.48%。

假设2026-2030年年均GDP为4.5%，考虑节能技术的进步与普及，能源消费弹性系数假设为0.66，则十五五期间能源消费总量将以年均3%的增速到2030年达到68.8亿吨。2026-2030年煤炭消费量增速分别为0.83%、0.58%、0.40%、0.35%、0.30%。“十五五”期间非化石能源消费比重提高至25.7%；单位GDP能耗下降7.32%。