【招商食品】巴比食品：收入加速增长，期待经营弹性|招商证券_新浪财经

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公司披露业绩快报，Q4收入、利润区间符合预期，年内门店拓展加速，单店收入恢复超预期，团餐业务增加人力、资源投入，取得高比例增长。利润端Q4受益猪价下行、产能利用率提升，归母扣非净利率环比Q3有所改善。展望22年，公司经营势头向上，预计内生开店增速维持10%-15%，单店继续受益外卖推进、门店升级、新品推出以及提价贡献，团餐业务维持投入力度，有望继续高速增长。此外，华中项目预计顺利达成收购条件，关注并购催化。我们上调21-23年EPS预测为1.25、0.95、1.12，当前股价对应22年35倍，维持“强烈推荐-A”评级。

事件：公司披露业绩快报，预计2021年实现收入13.5-14.0亿元，同比增长38.45%-43.58%，实现归母净利润3.05-3.15亿元，同比增长73.82%-79.52%，实现归母扣非净利润1.45-1.55亿元，同比增长12.42%-20.17%。其中，21Q4实现收入3.77-4.27亿元，同比增长18.02%-33.68%，实现归母净利润0.79-0.89亿元，同比增长9.19%-22.99%，实现归母扣非净利润0.44-0.54亿元，同比增长0.90%-23.93%，符合市场预期。

连锁单店快速恢复，团餐业务高比例增长。公司今年加大门店开拓力度，华东市场继续加密，华南拓店进度超预期，全年门店净增数超过往年，同时闭店率相比往年有下降。下半年以来单店表现亮眼，一方面受益刚需、低客单价等属性，经营韧性显现；另一方面，公司统一管理赋能外卖业务、升级门店硬件、推出新品，单店收入恢复到往年最高水平。调研反馈，目前公司外卖业务覆盖约50%-60%门店，对销售额提升约个位数。团餐方面公司重新调整组织架构，增加人力、资源投入，Q4延续前三季度高增长态势，新客户开拓以及老客户拓品类对团餐增长均有贡献。

毛利率恢复，Q4利润率环比改善。公司Q4实现归母扣非净利率11.63%-12.61%，环比Q3改善0.14pct-1.12pct。其中毛利率有所恢复，主要系猪肉成本下行，以及收入快速增长，上海二期工厂产能利用率提升。此外，公司间接持有东鹏饮料股份产生公允价值变动收益，使得全年归母净利润增加1.40-1.50亿元。

22年展望：主业势头向上，利润弹性更大，关注并购催化。经营趋势向好，门店加速开拓，其中华南地区经过多年拓展取得突破，21年开店速度明显提升，预计22年内生开店增速10%-15%。单店来看，随着外卖业务推进、门店继续升级、新品陆续推出、以及21年末部分品类提价贡献，22年单店表现可期。团餐业务继续加大人员投入，预计仍能维持高速增长，随着基数增加对整体收入贡献增强。利润端预计上半年猪肉成本维持低位，广告费用收缩以及规模效应下，利润弹性更大。此外，公司华中项目稳步推进，巴比品牌开店约200家，22年有望顺利达成收购条件，同时关注行业中其他可能存在的外延机会。

投资建议：经营势头向上，期待利润弹性，维持“强烈推荐-A”评级。公司披露业绩快报，Q4收入、利润区间符合预期，年内门店拓展加速，单店收入恢复超预期，团餐业务增加人力、资源投入，取得高比例增长。利润端Q4受益猪价下行、产能利用率提升，归母扣非净利率环比Q3有所改善。展望22年，公司经营势头向上，预计内生开店增速维持10%-15%，单店继续受益外卖推进、门店升级、新品推出以及提价贡献，团餐业务维持投入力度，有望继续高速增长。此外，华中项目预计顺利达成收购条件，关注并购催化。我们上调21-23年EPS预测为1.25、0.95、1.12，当前股价对应22年35倍，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：成本波动，疫情反复影响，行业竞争阶段性加剧。

附：财务预测表

作者风采

于佳琦：食品饮料首席分析师，南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，16年就职安信证券，17年加入招商证券食品饮料团队，6年消费品研究经验。

田地：复旦大学本科，复旦大学硕士，20年加入招商证券。

欧阳廷昊：中山大学本科，香港科技大学硕士，3年买方投研工作经验，21年加入招商证券。

陈书慧：美国加州大学圣地亚哥分校本科，美国哥伦比亚大学硕士，20年加入招商证券。

任龙：美国伊利诺伊理工斯图尔特商学院硕士，20年加入招商证券，5年消费品公司工作经验。

刘成：上海交通大学本科，上海交通大学硕士，21年加入招商证券。

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