【东吴晨报0113】【固收】【宏观】【行业】环保【个股】华友钴业、德方纳米、派克新材|CPI_新浪财经

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固收

PPI和CPI剪刀差收窄

通胀对政策掣肘减弱

事件

数据公布：2022年1月12日，国家统计局公布CPI和PPI相关数据：2021年12月，CPI同比上涨1.5%，涨幅较11月下降0.8个百分点；PPI同比增速10.3%，涨幅较11月回落2.6个百分点。

观点

CPI同比和环比涨幅均有所回落，猪肉价格回落为主要推动因素。2021年12月CPI环比下降0.3%，相较于11月的上升0.4个百分点，由升转降；CPI同比上涨1.5%，涨幅比11月回落0.8个百分点。CPI同比和环比涨幅回落是猪肉和鲜菜价格共同推动下的结果。环比方面，在生猪出栏加快和鲜菜上市量增加的背景下，2021年12月31日猪肉和28种重点监测蔬菜的平均批发价分别较11月30日环比回落5.53%和9.03%。同比方面，猪肉价格下降36.7%，降幅比上月扩大4个百分点；鲜菜价格上涨10.6%，涨幅比上月大幅回落20个百分点。展望后期，我们认为CPI环比在2022年1月存在季节性上涨的可能性，2022年全年CPI同比将保持温和上行态势。从2016-2021年的CPI环比来看，由于春节假期造成的季节性供需缺口，CPI环比多显著上升，因此我们预计2022年也会出现相似的情况。若拉长时间维度展望2022年全年CPI同比，我们预计通胀环境将较为温和。影响CPI波动的主要因素为食品项，其中主导因素为猪肉，生猪存栏同比和能繁母猪存栏变化率同比增减均处于高位，供应保持充沛。若我们观察2021年全年的猪肉平均批发价，可以发现其仅在10月出现了上行，与中央储备收储时间点相对应，但整体市场供大于求的态势仍未出现扭转。同时疫情形势仍不明朗，消费的低迷和居民可支配收入的缓慢恢复仍将制约CPI的上行空间。

PPI同比和环比涨幅回落，需关注国际原油价格波动影响。2021年12月PPI环比由11月的持平转为下降1.2%，同比涨幅比11月回落2.6个百分点。PPI环比和同比的回落存在两方面的原因，首先煤炭行业的保供稳价效果持续显现，煤炭开采和洗选业PPI同比回落22个百分点，其次冬季为生产淡季，自2021年11月以来高炉开工率波动下行，钢材、水泥等材料需求较弱，黑色金属冶炼和压延加工业PPI同比回落9.6个百分点。展望后期，在2021年高基数的背景下，我们预计2022年PPI同比整体将明显回落，下半年或将落入负值区间，需关注国际原油价格波动影响。由于当前供给端不确定性尚存，其上行空间大于下行空间。

债市观点：CPI和PPI同比均有所回落，2021年我国所面临的结构型通胀局势缓解，通胀对货币政策造成的掣肘减弱，因此我们判断货币政策进入了宽松的时间窗口，继2021年12月LPR下调后，政策利率的下调在2022年一季度可期待。同时国内疫情存在多点散发趋势，观察2021年的数据我们可以发现，疫情对消费造成的短期冲击较强，内需恢复尚存在不确定性。综上所述，在基本面偏弱和货币政策存在放松可能性的背景下，债券收益率存在下行可能性，一旦降息落地，需要警惕收益率利好兑现后回调。

风险提示：（1）国际原油价格波动超预期：原油价格受供需两端风险影响或出现超预期波动；（2）大宗商品价格波动风险：煤炭、钢材等大宗商品价格或出现超预期上涨；（3）宏观政策变动风险：经济下行压力或令宏观政策或出现改变。

（分析师李勇）

东财转3：提前赎回的可能性较大

事件：

自重新起算以来，截至2022年1月11日，东方财富已有6个交易日股价超过东财转3转股价的130%。自2022年首个交易日1月4日重新起算以来，东方财富已有6个交易日股票价格超过东财转3转股价的130%，截至2022年1月11日公司股票收盘价为33.40元，是转股价的143.04%，我们预计接下来东方财富的股价将持续高于转股价的130%，并于2022年1月24日再次触发有条件赎回条款。

东方财富共发行3次转债，前两次均在触发有条件赎回条款后实施赎回。公司于2017年12月20日发行东财转债，于2020年1月13日发行东财转2，于2021年4月7日发行东财转3。东财转债的赎回日期为2019年4月1日，间隔467天；东财转2的赎回日期为2020年8月7日，间隔207天，进入转股期后不久即实施赎回。

东财转3大股东持有数量较大，但同时减持力度也较大。东财转3控股股东及一致行动人认购3,841.47万张，截至2021年11月4日共减持1,583.00万张。2021年10月13日至2021年11月4日，共计17个交易日，减持15.83亿元，日均减持0.93亿元，减持力度较大。若保持同等力度，东财转3大股东或已减持殆尽。若大股东基本减持完，我们认为从大股东持有转债数量的角度来看，提前赎回的可能性较大

距下一付息日不足3个月，票面利率较低。东财转3距下一付息日2022年4月7日还有85天时间，票面利率0.2%，尽管票面利率较低，但由于债券余额较大，届时仍需付出3,017.13万元利息。

转债余额较大，但货币资金余额也很充足，足以满足赎回所需金额。尽管东财转3余额较大，但公司货币资金覆盖倍数为3.85倍，足以满足冻结要求。从货币资金与转债余额的比值来看，提前赎回的可能性有所下降，但依然可能提前赎回。

东财转3股本摊薄比率适中。截至2022年1月11日，东财转3债券余额150.86亿元，余额较大，对总股本的摊薄比率为5.87%，对流通股的摊薄比率为6.99%，分别比东财转2高出1.33个百分点和1.46个百分点。从对股本摊薄压力的角度来看，我们预计提前赎回的可能性有所降低，但依然可能提前赎回。

当前转换平价143.04元，赎回保护性较强。截至2022年1月11日，东财转3的转换平价为143.04元，对赎回的保护性较强，公司股价需继续跌约30%才会导致转换价值低于赎回价格，我们认为在接下来的一个月内发生如此大跌幅的可能性很小。从转换平价的角度看，东财转3提前赎回的可能性有所降低，但依然可能提前赎回。

综上所述，根据东方财富对东财转债和东财转2提前赎回情况来看，我们认为发行人具有较强的提前赎回意愿，我们认为东财转3 再次触发提前赎回条款时，大概率会进行提前赎回。

2022年以来东方财富股价跌幅10.00%，位列前茅，从正股跌幅的角度看，可能预示着市场认为再次触发有条件赎回条款时将实施提前赎回。

转股溢价率走低，可能同样预示着市场认为再次触发有条件赎回条款时将实施提前赎回。

风险提示：项目进展不及预期风险、违约风险、是否提前赎回不明确导致转股溢价率大幅波动风险。

（分析师李勇）

宏观

从2021到2022，通胀“风险”将如何演绎？

尽管2021年12月通胀增速双双不及预期，但回顾2021年，通胀可能是最大“风险”之一。就像2020年初，市场没有预计到疫情后经济的迅速复苏，2021年通胀尤其是PPI的进展可能也出乎多数人的意料，一方面供给端的因素及其影响被低估了，另一方面，通胀和政策的关系可能也需要重新审视。而这也可能成为我们2022年观察通胀、政策发展的重要线索。

保供稳价政策继续发挥作用，2021年12月工程开工可能也未见明显好转。12月公布的PPI和CPI同比数据双双不及市场预期。从供需两端来看，PPI主要受供给端保供稳价政策影响，CPI方面除了蔬菜、猪肉等供给增加外，疫情反复下的需求疲弱依旧是重要拖累。具体来看，PPI环比变化（-1.2%）方面主要存在三大拖累，煤炭相关行业价格受保供政策影响环比继续明显下滑；受淡季和地产开工疲软影响，黑色系和非金属制品（主要是建筑建材）价格跌幅也居前，此外12月油价下跌的拖累也开始显现。不过随着黑色系商品价格有所企稳，油价出现明显反弹，我们预计1月PPI环比会出现较大改善。CPI环比也由正转负（-0.3%），食品和交通通信相关价格成为最大拖累，前者和供给改善相关，后者除了受油价影响外，疫情反复对于出行的冲击也是重要需求端因素。我们预计1月受春节和油价因素影响，食品、交通价格环比上会有比较明显的改善，不过CPI的重要影响成分猪价可能会在春节后出现二次触底。

回顾2021的通胀“意外”，我们可以从三个方面切入：

长短期的供给因素叠加，PPI面临的是结构性和周期性压力。谈及2021年PPI上涨，供给是绕不开的因素，即使在内需动力明显放缓的下半年，PPI同比和环比都创下年内新高。供给端长短期、经济和政策方面的因素相互交织是推升价格上涨的重要因素：中长期方面，商品投资不足是重要背景和周期性因素；短期方面，疫情造成全球供应链紊乱，低碳和能源转型政策“步子迈得太大”、冲击供给可能起到更关键的作用。

供给约束下的通胀，“宽”了货币，“紧”了财政？按照传统的逻辑，高通胀通常需要偏紧的货币政策来治理，进而也会导致利率上行。但2021年在PPI同比屡创新高的情况下，央行分别在7月和12月进行了全面降准，并下调了再贷款、LPR的利率。后验来看原因主要有两方面，一方面PPI向CPI传导不畅以及汇率高企对于中下游企业的经营造成了极大的压力，另一方面，叠加地产、教育、互联网等行业监管趋严，稳就业的压力确实比较大。结构性和供给端的因素是通胀的主要矛盾，但也是货币政策无法有效解决的问题。2021年积极的财政政策不及预期，尤其是在基建方面，这背后的因素很多，比如地方隐性债务的治理收紧了，但原材料和商品供给不足、价格高企可能也是重要制约。

供给约束和能源转型下，货币政策由做减法变成做加法。过去一般认为货币政策的主要功能是调节需求，例如在经济偏热时收紧政策、削减需求、控制通胀。但2021年的特殊背景下，如果出现偏紧的货币政策，可能进一步加剧传统能源和商品供给的减少，从而推升通胀。央行通过推出碳减排支持工具、煤炭清洁高效利用再贷款等结构性工具从供给端给予支持，从而达到稳通胀和稳经济的目标。

展望后市，以上三个方面的分析在2022年会发生什么变化？

首先从PPI的供给端因素来说，短期因素方面，全球供应链的紧张状况可能已经见顶，而低碳和能源转型政策也将出现纠偏和边际缓和，PPI同比下降是大概率事件。但是商品投资不足会导致相关价格中枢明显高于疫情前（达到拉动投资或者迫使需求转型）；供给缺乏弹性，商品价格对于库存数据会比较敏感。

PPI增速见顶回落，部分商品和原材料开始累库，这可能意味着2021年制约财政发力的重要成本因素在消退。基建的发力可能将经济带入良性的“被动去库存”（需求更明显回升）阶段，PPI降速对于工业企业利润增速的冲击会被部分抵消。但这也意味着地产不会明显放松，否则上游的供给瓶颈会再次出现，导致PPI的上涨压力重现。

PPI见顶回落后，货币政策会更加多元化。PPI压力下降，CPI温和上涨，这也意味着货币政策空间更大，除了继续倚重结构性工具外，政策工具也会更加多元：一方面，使用全面降准、降息等工具的掣肘和担忧会下降；另一方面对输入性通胀的担忧下降，汇率贬值容忍度也会大幅上升。

风险提示：疫情扩散超预期，国内外政策超预期。

（分析师陶川）

行业

环保：

东吴ESG专题研究1

全球视角

ESG投资的缘起、评级体系及投资现状

ESG聚焦环境、社会、治理三大因素，评估企业可持续性及道德影响的标准：ESG源于责任投资（PRI），是一种关注除财务绩效之外的投资理念和企业评价标准，关注环境、社会、治理三大因素。“信息披露-评级体系-投资决策”三步构成完整的ESG体系。

信息披露：国际组织完善披露标准，强制披露率有待提升：三类信息披露形式：1）完全强制披露，以美国、法国、澳大利亚和中国香港为代表；2）半强制披露，以欧盟和英国为代表；3）不披露就解释，以巴西和新加坡为代表；UNPRI提供披露指引，GRI等国际组织建立详细标准；截至2022年1月5日，全球114家交易所仅27家要求强制披露，占比不足1/4；在提供披露指引的63家交易所中，60家接受以GRI作为披露标准，占比超95%。

评级体系：2020年全球评级体系超600项，投资策略分为7类：截至2020年6月全球已有超600项评价体及排名系统。全球可持续投资联盟（GSIA）将ESG投资策略分为7类：ESG整合、参与公司治理、负面筛选、国际惯例筛选、正面筛选、可持续主题投资、影响力投资。目前ESG整合、负面筛选、参与公司治理3种投资策略较为主流。

投资应用：2020年全球ESG投资规模占比超1/3，欧美地位易主&策略结构存在差异：2020年全球主要地区 ESG投资规模达35.3万亿美元，占总规模比超1/3，2012年-2020年复合增速超13%。2020年整合策略规模占比最高超负面筛选，使用整合策略的资金管理规模达25.2万亿美元，占比43.03%。目前投资机构多采取多种 ESG投资策略组合而非单一策略。2020年美国ESG投资规模达17.1万亿美元占比48.4%全球最高，整合策略为主流占比超2/3，超85%个人投资者对ESG主题中减少塑料使用、气候变化、社群发展、循环经济与可持续发展部分展现较大兴趣；2019年欧盟出台政策打击漂绿，受其冲击欧洲ESG投资规模出现下降，2020年欧洲12万亿美元投资规模占比34%退居第二，投资策略结构较为稳定，负面筛选策略占比42%仍为主流。

风险提示：宏观形势发生波动、政策支持不及预期、评价标准无法统一。

（分析师陈李、袁理）

个股

华友钴业（603799）

业绩预告点评

金属价格上行贡献主要利润增量

Q4业绩大超预期

投资要点

公司预计2021Q4归母净利润13.3-18.3亿元，环比增长48-103%，超市场预期。公司预计2021年全年归母净利润37-42亿元，同比增长217.64%-260.56%，其中2021Q4归母净利润13.31-18.31亿元，同比增长178-283%，环比增长48%-103%，超市场预期。2021全年扣非归母净利润37.9-42.9亿元，同比增长237.20%-281.68%，其中2021Q4扣非归母净利润14.72-19.72亿元，环比增长63%-119%。

三元前驱体合资产能逐步释放，公司锂电材料业务布局进一步完善。我们预计公司Q4销售前驱体1.5-2万吨左右，环比增长10-20%，5.5万吨自主产能满产满销，4.5万吨合资产能逐步释放，全年我们预计出货6.5-7万吨，同比翻番。此外公司布局锂矿、铁锂业务，此前公司公告以4.22亿美元收购津巴布韦前景锂矿公司，拥有津巴布韦Arcadia锂矿100%权益；公司与兴发集团签订合作框架协议，共同投资建设磷矿采选、磷化工、湿法磷酸、磷酸铁及磷酸铁锂材料一体化产业，进一步完善锂电材料业务布局。

公司镍湿法冶炼项目2022年落地，贡献新业绩增量。公司2018年启动与青山集团合作的印尼年产6万吨镍金属量氢氧化镍钴湿法冶炼项目（，已于2021年底投料，我们预计22年年中达产，保守价格假设下，达产后可实现8亿元以上归母净利；公司投资5.16亿美元建设印尼年产 4.5 万吨高冰镍项目，公司持股70%，公司预计2022年中建成，保守价格假设下，达产后我们预计可实现4亿元以上归母净利。公司现有在建镍冶炼产能22.5万吨（不考虑权益），对应前驱体40万吨以上需求。公司坚定打造由钴镍资源到三元前驱体一体化布局，为公司向新能源锂电材料龙头转型升级奠定基础，公司现有1万吨电池级硫酸镍产能，3万吨产能在建，新建产能我们预计2022年出货，一体化比例提升有望提升公司前驱体盈利水平。

公司钴、铜价格震荡上行，预计贡献主要利润增量。公司钴产品Q4我们预计产量环比持平微增，由于钴价在Q4震荡上行，我们预计钴产品单吨盈利较Q3进一步提升，钴价回升带来盈利能力回升，价格弹性较大。铜产品Q4我们预计生产3万吨左右，环比持平微增，2021年Q4铜期货价格在9500-10500美元/吨区域波动，较Q3价格中枢进一步上行，我们预计盈利能力进一步提升，2021全年我们预计铜产品产量10万吨以上，同比微增。

盈利预测与投资建议：行业景气度持续，我们将公司2021-2023年归母净利润由31.8/45.6/62.3亿元上修至40.04/57.12/75.36亿元，同比增长244%/43%/32%，对应PE为29x/20x/15x，给予2022年30xPE，对应目标价140元，维持“买入”评级。

风险提示：电动车销量不及预期，政策不及预期，竞争加剧。

（分析师曾朵红、阮巧燕）

德方纳米（300769）

业绩预告点评

量利双升大超预期

铁锂龙头继续高歌猛进

公司预计2021Q4归母净利润5.16-5.86亿元，环比大增373.2%-437.4%，大超市场预期。公司预计2021年全年归母净利润7.6-8.3亿元，同比增长2776.06%-3022.54%，其中2021Q4归母净利润5.16-5.86亿元，同比增长3097.56%-3504.30%，环比增长373.2%-437.4%，大超市场预期。

Q4出货量环比大增60+%，叠加盈利水平显著提升，业绩大幅增长。我们预计公司Q4铁锂正极出货3.5~3.8万吨，环比增长65%+，同比增长270%+，主要由于公司3万吨技改增量已于Q4陆续投产贡献增量。我们预计21年公司铁锂正极出货9万吨+，同比大增200%。盈利能力方面，我们预计公司2021Q4磷酸铁锂单吨盈利1.5~1.6万元/吨，环比大增近2倍，盈利提升更多来自于规模化生产降本及行业供不应求带来议价能力的提升。我们预计Q4单吨利润有望近1万/吨。21年全年公司单吨利润超0.85万/吨，我们预计22年将维持。

电动车及储能需求旺盛，铁锂渗透率仍进一步提升，22年铁锂正极供需维持紧平衡。21年由于特斯拉、比亚迪切换铁锂电池，同时储能市场爆发，铁锂正极行业产量超40万吨，同比增190%+。22年我们预计国内动力电池中铁锂份额将从50%进一步提升至60%，且储能需求继续翻倍以上增长，对应正极需求有望翻番至80万吨，而行业新增产能有限，供需基本维持平衡。我们预计22Q1铁锂正极价格仍将随碳酸涨价而提升，后续将以稳定为主，22年龙头盈利水平仍可维持高位。

公司产能持续扩张，我们预计22年将连续翻番增长。我们预计2022年年底公司产能达33万吨，叠加规划44万吨锰铁锂产能2023-2024年投产，总产能规划达77万吨。公司深度绑定宁德时代，独供亿纬锂能，2021年成功突破比亚迪，正式供货，2022年公司订单饱满，Q1淡季不淡，产能完全打满，随着新产能逐步释放，我们预计全年出货有望超23万吨，同比增155%+，权益出货量有望达到20万吨。后续海外电池厂或将布局铁锂路线，公司有望配套。

公司锰铁锂布局行业领先，竞争力进一步强化。磷酸锰铁锂2022H2有望小批量出货，2023年10万吨产能释放，有望大规模量产。公司新型磷酸锰铁锂电池能量密度可提升约20%，循环寿命达3000-5000次，目前均已通过下游客户的小批量验证。此外，2.5万吨补锂剂我们预计将于2023年量产，可进一步强化公司技术优势。

投资建议：考虑铁锂需求高增，且公司为铁锂龙头企业，产能快速扩张，我们上修2021-2023年归母净利至8.02/15.28/21.25亿元（原本预测值为3.85/8.59/12.52亿元），同比增长2924%/91%/39%，对应PE51/27/19X，给予2022年45倍PE，目标价771元，维持“买入”评级。

风险提示：电动车销量不及预期，政策不及预期，竞争加剧。

（分析师曾朵红、阮巧燕）

派克新材（605123）

军用航发和导弹锻件受益行业高景气

民用领域积极拓展快速发展

专注于高端锻造领域，产品广泛应用于国防和电力等领域：公司专注于金属锻件领域，具备较强的产品研发和制造能力，拥有完整锻件制造流程，可加工多种金属材料，具备跨行业、多规格、大中小批量等多种类型业务的承接能力。公司产品用于航空航天、电力、石化等多个行业领域，与国内外众多大型优质客户形成了稳固的业务合作关系，客户包括中国航发、航天科技、航天科工、航空工业、上海电气（维权）等国内各领域龙头企业，以及英国罗罗、日本三菱电机、德国西门子等国际高端装备制造商。

作为航空发动机和导弹核心配套供应商，有望持续受益于“十四五”军工领域高景气：航空航天锻件业务是公司第一大利润来源，2018-2021H1，其营收占比由16.57%提升至38.97%，毛利占比由28.93%提升至58.92%。作为国内航空航天等高端领域环形锻件龙头企业，公司具有较强的装备、工艺和技术优势，产品覆盖在役及在研阶段的多个型号航空发动机、多个型号运载火箭和导弹、海军舰艇用某型号燃气轮机等，有望持续受益于“十四五”期间军工领域高景气。

公司加强国产替代等高端产品市场开拓，民品有望保持较快发展：公司持续加强产品研发和市场开拓，在重点发展军品业务的同时，民用领域积极向商用航空、核电、进口替代等高端产品市场开拓。在商用航空领域，公司和罗罗、GE航空分别签订了11年和5年的长协，协议覆盖多种畅销机型，并首次将钛合金风扇机匣的生产转移到中国市场；在核电领域，公司积极参与四代核电产品研发，实现部分关键组件的国产化批量供货，目前已取得民用核安全设备制造许可证，未来将加大力度投入民核产品的研发等；公司还重点开发光伏、水电等清洁能源领域。随着公司积极向高端产品市场开拓，民品有望保持较快增长。

盈利预测与投资评级：基于公司锻件业务发展前景，我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.70亿元、3.73亿元和5.01亿元，EPS分别为2.50元、3.45元和4.64元，对应PE分别为46倍、33倍和24倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：订单波动风险；产品交付进度不及预期；公司盈利不及预期；市场波动风险。

（分析师苏立赞、钱佳兴）

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