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注：音频如有歧义以正式研究报告为准。
本期精华
【浙商新零售 陈腾曦】国联股份（603613）：21Q4业绩高增，持续性和稳定性超预期。
【浙商食饮 马莉】巴比食品（605338）：四大超预期下，巴比食品22年或迎高增长。
【浙商电新 邓伟】电网行业点评：特高压建设或超预期，相关设备商业绩或提前兑现。
【浙商电新 邓伟】恩捷股份（002812）2021年业绩预告点评：业绩持续超预期，隔膜龙头王者归来。
【浙商轻工 史凡可】劲嘉股份（002191）：强化低温本草布局，新型烟草版图持续扩张，估值提升可期。
【浙商传媒 蒋高振】三人行（605168）：业绩确定性高，对应当前估值较低，后续催化多。
内容详情
01 重要推荐
【浙商新零售 陈腾曦】国联股份（603613）2021年报预告点评：业绩超预期，Q4净利率环比提升
1、零售——国联股份（603613）。
2、推荐逻辑：
21Q4高增持续，稳定性与持续性超预期。
1）超预期点：
业绩高增稳定性超预期。
2）驱动因素：
行业高增速，低渗透率下，服务费商业模式可穿越周期。
3）目标价格，现价空间：
165元/股，现价空间50%。
4）盈利预测与估值：
21-23年5.7/10/16亿元，复合60%增长，对应22年38X。
3、催化剂：
22Q1业绩持续高增。
4、风险因素：
老客户复购下降。
报告日期：2022年1月11日
报告详情：
【浙商食饮 马莉】巴比食品（605338）更新点评：四大超预期下，22年或迎高增长
1、食品饮料—巴比食品（605338）。
2、推荐逻辑：
中式速冻面点领军企业，四大超预期推动公司22年收入或迎高增：
①门店数量超预期；
②门店质量超预期；
③团餐业务表现超预期；
④成本控制表现超预期。
1）超预期点：
①团餐业务市场认为：团餐业务发展偏稳健；我们认为：21年公司加大对团餐业务部人员的配置，华东+华北地区团餐业务加速扩张，预计22年团餐业务将实现超预期发展。
②单店收入市场认为：今年推动单店收入转正的外卖业务并不具备让其今明年单店收入增速仍为正的能力（21Q2末已回正，21Q3末已接近18年水平，当前已处于18年水平，全年来不断改善）；我们认为：前期非核心单品提价对巴比门店收入贡献或有限；但巴比和饿了么合作外，近期已和美团展开合作+开展外卖门店比例不断提升+新增诸多中晚餐新品，我们认为22年单店收入增速有望仍然保持正增长。
③门店数量市场认为：22年公司门店仍将延续此前每年不足300家净增开店量；我们认为：21年门店净增数量已达历史峰值（500家左右），22年外延（22H1并表预计600-800家门店）+内生（南京工厂落地后品牌力较强的华东地区亦将加速展店）=预计将净增超1300家门店，从而实现超预期发展。
④盈利能力市场认为：公司成本控制能力有待检验；我们认为当前公司对猪肉等原料采取锁价举措，21Q3为毛利率底，21Q4开始毛利率有望回升。
2）驱动因素：
①团餐事业部人数增长；
②巴比近期已和美团展开合作+开展外卖的门店比例提升+新增诸多中晚餐新品；
③22年展店将加速；
④公司对猪肉等原料采取锁价举措。
3）目标价格，现价空间：
60元/股，现价空间50%+。
4）盈利预测与估值：
我们预计21-23年巴比食品收入增速分别为34%、41%、23%；净利润增速分别为72%、-6%、6%（考虑到东鹏饮料带来的公允价值变动损益），PE分别为28/30/28X。
3、催化剂：
1）团餐收入维持高增速；
2）单店营收持续改善；
3）门店数量加速增长；
4）盈利能力提升。
4、风险因素：
1）国内疫情二次爆发；
2）食品安全问题；
3）加盟管理风险；
4）对外投资失败风险；
5）原料价格波动风险。
报告日期：2022年1月12日
报告详情：
02 重要点评
【浙商电新 邓伟】电网行业点评：稳增长下特高压项目核准确有望提速，十四五规划和投运线路数量或超此前预期
1、主要事件：
据中国能源报：2022年，特高压项目核准提速（“3直2交”待核准项目有望全部核准），国网计划开工“10交3直”共13条特高压线路。“十四五”期间，国网规划建设特高压工程“24交14直”，涉及线路3万余公里，变电换流容量3.4亿千伏安，总投资3800亿元。
2、简要点评：
1）在今年宏观经济稳增长压力较大的环境下，能源新基建是长期社会经济效益最高的稳增长投资方向之一，我们认为今年有希望尽可能启动更多高压路线建设（含当前在建“2直3交”特高压项目），提前核准开工后，核心设备供应商和建设施工企业的业绩有望提前兑现。
2）截至目前，国网已经合计投运14条直流特高压（不含渝鄂背靠背±420、张北±500kv柔直）和14条交流特高压。十三五国网合计投运21条特高压（11条直流+10条交流）。当前特高压已规划存量项目共有“8直7交”（含2018年12条重启项目以及2020年稳增长新增规划3条）。此前我们预计，在双碳大背景下，十四五新增200GW风光大基地项目以及西南水电基地外送有望拉动10-15条以上特高压新增规划需求，十四五合计线路规划数量有望超25-30条。"如果"十四五规划建设线路38条落地，尽管可能含环网配套线路，但建设总条数和投资规模仍然超出预期，建设景气度（规划线路大概率会全部开工）和投运线路数量（8成线路合计30条完成投运）超十三五。
3）重申观点：数量上确有可能超预期，直流更大概率是多于交流的：
①国网已经建成的28条特高压以及待核准、在建的“5直5交”合计38条项目运送最大电力容量约300GW（8GW一条，考虑打捆火电，8GW容量最多5GW新能源，实际运送新能源功率在200GW左右），存量特高压线路负荷率会快速提升，十四五目前的15条规划量肯定是不够的，一定会有新增规划！
②大范围资源配置，直流是损耗最小效率最高的，且柔直在背靠背互联、多端新能源外送方面技术优势明显，因此媒体提到的直流交流比例有待商榷。
3、投资机会、催化剂与投资风险：
1）投资机会：
①长期价值维度推荐能源信息科技龙头国电南瑞（电力物联网+直流特高压双龙）；
②特高压主设备商：许继电气、平高电气、四方股份、中国西电、保变电气、特变电工等；
③IGBT等功率半导体：国电南瑞、中车时代电气；
2）催化剂：
特高压建设规划细则落地，核准项目落地。
3）投资风险：
特高压和电网投资不及预期。
报告日期：2022年1月12日
报告详情：
【浙商电新 邓伟】恩捷股份（002812）2021年报业绩预告点评：全球隔膜龙头业绩超预期，2022年有望量利双升
1、主要事件：
公司发布2021年业绩预告，预计归母净利润26.6-27.6亿元，同+138.44-147.40%；扣非归母净利润25.57-26.57亿元，同+158.15%-168.25%。
2、简要点评：
1）量如期，利高增，Q4业绩大超预期。
公司Q4单季度归母净利润9.05-10.05亿元，环比增长28.3%-42.4%；Q4扣非归母净利润9.29-10.29亿，环比增长44,1%-59.6%。量符合预期：随着公司新建产线投产，产能持续提升；我们预计Q4出货约10亿平，考虑Q3部分出货收入的延期确认，Q4实际确认出货约10.5亿平。利大超预期：考虑到公司非隔膜业务贡献利润约0.3亿元，按10.5亿平出货口径计算，公司Q4单平盈利达0.9-1.0元/平，环比大幅提升；主要系隔膜供不应求，公司11到12月份售价有所上涨。全年来看公司出货约30亿平，单平净利0.85元/平以上。
2）湿法隔膜量利双升，干法贡献业绩新增量。
①湿法：售价升成本降，单平盈利有望突破1元/平。售价端：优质设备产能限制扩产，据我们测算22年全球锂电隔膜将存在9.9亿平供需缺口，优质产能供不应求，隔膜涨价将逐步扩散；成本端：在线涂覆放量、原材料国产化替代叠加数字化管理将促进公司单平成本进一步下降。上调出货预期：公司当前月度有效出货能力约4亿平，对应年化出货48亿平；公司深度绑定制钢所突破设备供应瓶颈，22年新增产能25亿平，预计贡献有效出货超5亿平，上调湿法隔膜出货预期至53亿平以上。
②干法：22年公司干法隔膜逐步投产，预计出货2.5亿平，将贡献业绩新增量。
3）半固态电池量产在即，盈利黄金期即将到来。
半固态电池隔膜对孔隙距、孔径、含水量有特殊的要求，为定制化产品，目前仅公司有少量生产并供货；其工艺复杂，涂覆配方特殊，单平售价更高，该品类产品的出货将提高公司隔膜的单平盈利能力。此外，半固态电池多为软包电池，其量产将增加铝塑膜需求；恩捷股份前瞻布局铝塑膜领域，目前产能规划已超4亿平，4亿平铝塑膜满产满销后预计将为公司带来约24亿增量业绩。
3、投资机会、催化剂与投资风险：
1）投资机会：
公司为全球湿法隔膜龙头，21年业绩大超预期，22年隔膜供不应求量利双升，预计2021-2023年归母净利润将达26.67/55.69/64.94亿元，对应PE 77.63/36.76/31.52倍，维持“买入”评级。
2）催化剂：
21年Q4业绩大超预期，半固态电池量产在即，乘联会600w销量预期提振市场信心。
3）投资风险：
①下游需求不及预期；
②全固态电池量产时间大幅提前；
③铝塑膜放量不及预期。
报告日期：2022年1月11日
报告详情：
【浙商轻工 史凡可】劲嘉股份（002191）：参股佳聚电子，强化低温本草布局
1、主要事件：
劲嘉股份对外投资公告：公司通过全资子公司劲嘉新产业科技增资深圳佳聚电子技术有限公司2380万元，交易完成后公司持有佳聚电子40%股权，公司在投资HNB香精香料基础上进一步完善HNB本草烟弹布局。
2、简要点评：
1）投资标的：
佳聚电子聚焦于HNB产品的研发、生产和销售，现有业务包含HNB本草烟弹、HNB创新类烟具以及HNB本草烟弹自动化生产设备的研发生产等，拥有完全自主知识产权的本草烟弹全自动灌装生产线，拥有自有品牌HNB本草烟弹并为海外客户提供ODM/OEM服务，烟具研发实力雄厚，产品储备丰富。
2）战略协同：
此次投资补足公司低温本草烟弹业务，形成有力战略协同。在生产方面，佳聚电子拥有烟具、烟弹、烟弹生产设备的研发生产能力，增强公司研发实力。在产品和品牌方面，佳聚电子拥有威悦低温本草烟弹自主品牌产品，公司此前已通过因味科技发展了雾化烟自主品牌Foogo，新型烟草产品布局进一步完善，品牌联动强强联合。在渠道方面，佳聚电子拥有成熟品牌运营能力和海外销售渠道，为公司布局海外新型烟草品牌奠定基础。
3）22年展望：
烟标主业预期通过积极投标有望提升市场份额，大包装业务中精品烟盒继续发力、3C包装增长恢复、酒包业务加码高端客户，预计实现高2位数增长，新型烟草业务在国内HNB政策催化、海外需求景气下有望实现翻倍以上增长。
4）盈利预测：
预计公司21-23年分别实现营收51.32/66.67/86.48亿元，同增22.44%/29.91%/29.71%；归母净利润10.75/12.86/15.93亿元，同增30.56%/19.62%/23.85%。当前市值对应21-23年PE分别为23.24/19.09/15.38X，维持“买入”评级。
3、投资机会、催化剂与投资风险：
1）投资机会：
公司主业筑底回升提供安全边际，新型烟草布局逐步完善，打开成长空间。
2）催化剂：
新型烟草政策落地。
3）投资风险：
政策进度低于预期、烟标主业竞争加剧。
报告日期：2022年1月12日
报告详情：
【浙商传媒 蒋高振】三人行（605168）2021年业绩预增点评报告：新增头部优质客户，业绩高增长得到验证
1、主要事件：
2021年业绩预增，净利润5-5.1亿元，符合预期。
2、简要点评：
2021年全年净利润预计5-5.1亿元，yoy+38.7%-40.6%，符合我们之前对于业绩高速增长的预期。业绩增长主要因为新客拓展超预期，新增客户包含华润旗下怡宝、雪花、海天味业等快消客户，医美客户巨子生物，金融客户邮储及民生银行，以及国家体彩中心客户。此外，今年新增东风本田、一汽丰田等优质车企客户，有望为22年贡献增量业绩。
业绩确定性高前提下，后续催化多：
1）1月10日公司与北文中心签订战略合作协议，共同建立数字文化创意产品交易平台，为用户和创作者提供线上交易平台。我们认为凭借自身专业能力和资源优势，此次合作有望强化公司盈利能力，增厚公司未来业绩。
2）此外虚拟人趋势已来，营销公司利润端有望改善。我们观察到B端品牌主对于虚拟数字人的需求趋势越来越明显，手握优质品牌客户的公司有望率先受益。公司客户结构优质，拥有银行、运营商、快消及车企等客户，未来有望受益！
3）未来2-3年公司仍将深耕数字营销业务，预计到23年收入规模将达到100亿，对应10%左右的净利率，预计23年将有10亿左右净利润。目前公司市值150亿不到，我们认为公司的高速成长反应到股价上存在低估，当前时点，继续强烈推荐！
3、投资机会、催化剂与投资风险：
1）投资机会：
业绩确定性高，目前估值低，且后续催化多。
2）催化剂：
文交所数字资产交易平台落地、虚拟人落地。
3）投资风险：
数字资产交易平台落地不及预期；新客拓展不及预期。
报告日期：2022年1月12日
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