【深度·天风电子&计算机】东软集团：看好汽车智能化趋势，深耕汽车将迎来成长期_新浪财经

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2021年实现业绩迅猛增长，子公司上市后将显著改善公司的业绩报表

公司2021年前三季度业绩已扭转了2020年的下降趋势，2021年前三季度实现了营业收入53.21亿元，同比增长24.71%, 实现归母净利润0.92亿元，同比增长31.47%。展望未来，东软集团子公司东软医疗与东软熙康拟在港交所上市，子公司由于处于快速发展期，大量研发投入对净利润存在较大压力，东软医疗与东软熙康独立上市后有望显著改善公司的业绩报表。

智能化、网联化趋势下，汽车电子业务迎来快速发展机遇

在汽车智能化、网联化趋势下，公司的汽车电子业务有望凭借产品、研发和渠道优势实现跨越式发展。我国车联网市场规模未来五年（2021-2025）年均复合增长率约为20.07%，2025年将达到898亿美元。东软是全球领先的汽车电子产品和服务供应商，在汽车电子业务领域，经过近三十年的积累与发展，技术与市场份额都处于领先地位。公司建立了与众多国内国际车厂、国际汽车电子厂商的长期合作，在全球前30大汽车厂商中，85%使用了东软的软件与服务。公司前旗下子公司东软睿驰是目前国内商用车ADAS领域为数不多具备从硬件（摄像头、域控制器）、基础软件平台及功能应用开发的全栈解决方案提供商，已经前装量产的商用车客户包括一汽解放，东风、陕汽、福田、戴姆勒、江淮、红岩等国内数家头部商用车车企。

智慧城市大力建设背景下，公司有能力为多场景提供信息化解决方案

我们看好在各地政府大力推动智慧城市建设的背景下，公司在人社、房管、交通、环保等多场景信息化解决方案的全面布局。2022年中国智慧城市将迎来快速发展。据IDC统计，智慧警务、智慧交通和智慧政务占2021ICT投资总额较大；数字规划、智慧应急、智慧政务和智慧环保未来增速较快，2021-2025的CAGR分别为25.71%、24.41%、22.79%和19.65%。预计交通行业成为城市经济发展的新增长级，应急、环保、智慧社区领域也有广阔的未来市场空间。司此前已参与全国200+中心城市的智慧应用系统建设，服务了4000+政府用户2000+万企业用户。公司的未来城市解决方案将面向数字政府、医疗健康、民生保障、全民教育、公共交通、人文居住环境、公共安全、产业发展等方面。

投资建议：预计公司2021/22/23年实现营业收入89.56、105.68亿元、122.59亿元，归母净利润2021-2023年预计为3.31、4.50、5.92亿元，首次覆盖，采取PE-PS平均值预测得目标股价为24.35元，给予买入评级。

风险提示：汽车智能化、网联化的发展不及预期风险，智慧城市的推进进度不及预期风险，公司技术的迭代能力不及预期，公司大健康业务的推进进度不及预期。

1. 国内软件公司领导者，盈利能力迎来快速发展期

1.1. 公司股权架构

东软创立于1991年，是中国第一家上市的软件公司，致力于以软件的创新，赋能新生活，推动社会发展。目前，东软在全球拥有近20000名员工，在中国建立了覆盖60多个城市的研发、销售及服务网络，在美国、日本、欧洲等国家和地区设有子公司。

东软曾多次入选普华永道“全球软件百强企业”名单，荣获罗兰贝格国际咨询公司和《环球企业家》杂志评选的“全球竞争力中国公司20强“，波士顿咨询公司（BCG）评选的”中国50强全球挑战者“，Teleos和TheKNOWNetwork评选的”亚洲最受赏识的知识型企业“等奖项，以及怡安翰威特授予的“中国最佳雇主”及“亚太地区最佳雇主”等荣誉。截至2021年9月，公司第一大股东为大连东软控股有限公司，持股14.0218%。

1.2. 公司盈利能力将迎来快速发展，汽车电子收入占比快速提升

公司2017年至2021年前三季度，公司营收分别为73.31亿元，71.71亿元、83.66亿元，76.22亿元与53.21亿元。公司2020年度营收下降系疫情与新收入准则影响。

2020年，公司实现营业收入76.22亿元，同比下降8.89%；实现净利润（归属于上市公司股东的净利润）13,118万元，同比增长252.82%；每股收益0.11元，同比增长253.22%；扣除非经常性损益后的净利润-14,982万元。

2021年1-9月，公司实现营业收入53.21亿元，较上年同期增长24.71%；实现净利润（归属于上市公司股东的净利润）9,234万元，较上年同期增长31.47%；每股收益0.08元，较上年同期增长31.47%；扣除非经常性损益后的净利润232万元。

2021年1-9月，公司自主软件、产品及服务业务实现营业收入45.79亿元，较上年同期增长28.14%，占公司营业收入的比例86.06%；系统集成业务实现营业收入64.94亿元，较上年同期增长6.46%，占公司营业收入的比例12.02%；物业广告业务实现营业收入10,259万元，较上年同期增长10.71%，占公司营业收入的比例1.92%。

2019年-2021年前三季度，公司销售毛利率为26.19%、26.21%与30.10%。2019年-2021年前三季度，公司期间费用分别为21.60亿元、20.65亿元与15.50亿元。

公司2020年智能汽车互联、智慧城市、医疗健康与社会保障与企业互联及其他毛利率分别为18.96%、24.86%、40.11%与26.59%。2021年H1智能汽车互联、智慧城市、医疗健康与社会保障与企业互联及其他毛利率分别为24.39%、37.83%、47.57%与32.81%。

公司前旗下子公司东软医疗、东软熙康等拟上市

东软集团前旗下子公司东软医疗系统股份有限公司与东软熙康控股有限公司拟在港交所上市。

以东软熙康为例，2018年、2019年、2020年三个财政年度和2021年第一季度，东软熙康的营业收入分别为3.18亿、4.00亿、5.03亿和0.63亿元人民币，相应的净亏损分别为2.32亿、2.18亿、1.99亿和1.11亿元人民币。

2021年10月11日召开的公司九届十三次董事会、于2021年10月27日召开的公司2021年第一次临时股东大会审议通过了《关于子公司东软睿驰汽车技术（上海）有限公司引进投资者的议案》，股东大会同意本公司、东软睿驰与国投招商（先进制造产业投资基金二期（有限合伙），其普通合伙人/执行事务合伙人为国投招商投资管理有限公司；）、德载厚（广东德载厚启鸿股权投资合伙企业）及东软睿驰其他现有股东共同签订《投资协议》《股东协议》《公司章程》等法律文件。根据约定，国投招商、德载厚以现金方式出资6.5亿元人民币，认购东软睿驰新增注册资本。其中，国投招商出资6亿元人民币，德载厚出资0.5亿元人民币。目前，东软睿驰新一届董事会已开始行使职权。至此，公司不再拥有对东软睿驰的控制权，不再将东软睿驰纳入公司的合并报表范围。未来公司对子公司东软睿驰的持股比例由35.88%下降至32.51%。

1.3. 重视研发创新，研发力度大

公司研发投入以商业价值为导向，通过融合移动互联网、物联网、云计算、大数据、人工智能、区块链等新兴技术促进智能互联产品、平台产品、云与数据服务、软件产品和行业解决方案升级，构建感知融智架构，加速企业数字化转型。东软实施解决方案高效性策略，重点关注系统化的复用，通过TCOE计划推动持续改进，不断提升核心竞争力。2020年，公司通过国家知识产权管理标准化（GB/T29490-2013）认证、获得第二十二届中国专利奖、通过高新技术企业认定、被评为辽宁省高价值专利培育中心。

截至2020年12月31日，公司技术人员为13748人，占公司员工比例为80.53%。

为进一步巩固和加强公司核心竞争力，公司继续加大研发投入，2019年至2021年前三季度，公司研发费用占营收比例为10.21%、10.94%与11.61%。截至2020年12月31日，公司申请专利2,017件，授权专利977件，登记软件著作权2,228件。

2. 汽车与医疗双管齐下，主营持续发展

东软是全球领先的汽车电子产品和服务供应商，在汽车电子业务领域，经过近三十年的积累与发展，技术与市场份额都处于领先地位。公司始终坚持以软件技术为核心，通过软件与服务的结合，软件与制造的结合，技术与行业能力的结合，提供行业解决方案、智能互联产品、平台产品以及云与数据服务。近年来，公司执行创新与全球化发展策略，以自主知识资产为核心，驱动业务的专业化、IP化、互联网化发展，推动公司核心业务持续稳定健康增长。同时，通过软件、技术与垂直行业的深度融合，推动大医疗健康、大汽车、智慧城市等领域的变革，不断探索新业务新模式，为公司发展增加新的动能。公司重点发展医疗健康及社会保障、智能汽车互联、智慧城市、企业互联等领域，持续聚焦核心业务，在云计算、大数据、物联网、人工智能（AI）、区块链等新技术的应用持续取得进展。

2.1. 汽车电子领域布局广泛，后续力量充足

公司建立了与众多国内国际车厂、国际汽车电子厂商的长期合作，在全球前30大汽车厂商中，85%使用了东软的软件与服务。东软通过大数据、云服务、人工智能、车联网平台等深度布局大汽车生态系统，积极推动汽车电子产业发展。

2017年至2020年，公司智能汽车互联业务营收分别为11.58亿元、14.92亿元、23.83亿元、25.72亿元。

作为国家汽车电子安全国标牵头制定单位，东软取得国家层面在车载技术、网络安全技术和综合实力的高度认可，同时也作为唯一的中国企业，参与联合国国际汽车信息安全标准法规提案建设。

前子公司东软睿驰作为面向未来的汽车行业创新型企业，担任中国汽车工业协会智能网联汽车信息安全与数据共享工作组的组长单位、中国汽车动力电池产业创新联盟电池系统分会理事长单位、国家动力电池创新中心成员、互联互通充电联盟成员，牵头制定L4标准，参与电池管理系统功能安全国家标准、电动车互联互通国家标准的制定。

2.1.1. 行业地位领先，市场竞争力强

在大汽车领域，东软车载系统已覆盖全球前 30 大汽车厂商的 85%，在智能网联、自动驾驶、汽车基础软件平台等领域快速发展。

东软作为车载系统整体供应商，量产业务已覆盖国内绝大多数车厂，拥有智能座舱系列产品，包括IVI车载信息娱乐系统、全液晶仪表、智能座舱域控制器、智能网联模块、全球在线导航系统等业务板块。T-BOX产品已经在吉利、领克、红旗、奇瑞、金康赛力斯等品牌多款车型量产交付。此外，东软陆续在长城汽车旗下多款车型落地5G T-Box、5G+C-V2X Box终端。

公司前旗下子公司东软睿驰是目前国内商用车ADAS领域为数不多具备从硬件（摄像头、域控制器）、基础软件平台及功能应用开发的全栈解决方案提供商，已经前装量产的商用车客户包括一汽解放，东风、陕汽、福田、戴姆勒、江淮、红岩等国内数家头部商用车车企。

目前，东软睿驰的一体机产品可支持AEB、ACC、LKA等典型功能，在商用车法规项市场中，覆盖全部主流商用车车企，并规模化前装量产搭载；多合一产品同时集成了AVM、BSD、DMS等多种功能，已经在多个商用车车企的多款商用车车型中搭载上市。

此外，东软睿驰与国内大型商用车集团合作开发的面向L3级域控类产品也即将进入量产阶段，最高支持ISO 26262标准ASIL-D级别，软硬件中均内嵌完善的信息安全软件组件和功能安全岛。

2.2. 软件定义未来城市——智慧城市&大健康业务

新冠疫情加速了城市变革，智慧城市是未来城市发展的必然趋势。东软参与全国200+中心城市的智慧应用系统建设，服务了4000+政府用户2000+万企业用户。东软的未来城市解决方案将面向数字政府、医疗健康、民生保障、全民教育、公共交通、人文居住环境、公共安全、产业发展等方面。

大健康业务是东软重要的业务板块之一，28年来逐步形成以费用合理、服务公平、品质优良为愿景的大健康产业定位，通过大数据、云计算、人工智能等技术手段，为医疗健康事业相关者创造价值。这也符合十四五规划中“面向人民生活健康”的内容。

东软在医保、医疗、健康管理等行业解决方案的案例：鞍山——智慧医保平台开辟全省商保参与慢病管理先河；云医院平台涉及90+医疗机构，实现各项服务平稳运行。

在医疗健康及社会保障领域，东软业务覆盖卫健委、医院、医保、商保、养老等行业领域，利用“ABCD+IoT”（人工智能、区块链、云计算、大数据、物联网）等新技术元素，与“智能互联网+”融合，打造行业领先的整体解决方案，致力于创造客户价值，赋能客户构造便捷、高效、精准、标准化、可度量、智能的运行体系，助力医疗健康信息化的快速发展，推进中国医疗体系改革。根据IDC发布的行业分析报告，公司连续10年保持医疗IT解决方案市场份额第一，并位列2019年中国医院核心管理系统市场份额首位，拥有行业最大客户群。公司在中国医保信息化市场、人力资源和社会保障领域市场占有率始终保持第一。

东软以信息技术推动医疗健康生态的和谐，为医疗健康生态中的利益相关方创造价值、分享价值，推动信息技术与医疗的融合。面向居民及患者、医药服务支付方、政府监管方、医疗服务提供方以及生态链各方，提供线上、线下相结合的全生命周期的产品与解决方案。

3. 智慧城市与车联网高速发展，带来发展机遇

3.1. 车联网产业将打开新的成长空间

我国车联网起步于2009年。2009年，上汽通用汽车将OnStar命名为安吉星并正式引入中国，在国内率先开启了车联网应用的前瞻探索。

目前，我国车联网行业处于与5G技术的深度融合时期。随着汽车从传统交通工具向着智能化、网联化和电动化方向演进，车联网成为5G交通和汽车领域跨界融合最具潜力的应用，已经成为我国战略性新兴产业的重要发展方向，也是当前跨学科、跨领域、跨行业管理部门的技术研究与产业发展热点。未来，随着5G与V2X技术的发展成熟，车联网产业将打开新的成长空间。

以车联网为核心的智能网联汽车正在成为全球车企逐鹿的产业高地，预计到2025年市场规模将达到2162亿美元。

3.2. 智慧城市发展趋势与2022年十大预测

（1）智慧城市发展趋势

2022年中国智慧城市发展面临许多机遇与挑战。机遇包括GDP增长、持续推进新基建与数字中国建设、推进新型城镇化和城乡融合发展、建设人民满意的服务型政府等政策推动。挑战包括疫情引发的财政收入放缓、部门各自为政现象严重、智慧城市价值体现和商业模式不清晰、数字化相关人才持续短缺等。此外，还有一些不确定因素，如各地政府对智慧城市期望值变化、不同城市和区域信息基础设施差异大等。

中国在全球智慧城市建设中维持较大比例和高速增长（2021年支出份额21.9%，IDC预计2022年支出增长16.8%），主要由于疫情防控形势良好，国家层面政策支持及中央对地方的投资力度加大。

智慧城市建设与发展的驱动因素主要有政策发展、业务创新和技术变革。

在中国智慧城市各应用场景中，据IDC统计，智慧警务、智慧交通和智慧政务占2021ICT投资总额较大；数字规划、智慧应急、智慧政务和智慧环保未来增速较快，2021-2025的CAGR分别为25.71%、24.41%、22.79%和19.65%。预计交通行业成为城市经济发展的新增长级，应急、环保、智慧社区领域未来市场空间广阔。

（2）2022年中国智慧城市10大预测

在投资与工作方面，中央向地方投资有望增加，政府将更多的采用分布式工作模式；

在安全与信任方面，主要城市将更多地在公共宣传领域采用实时交互平台以打击错误信息，物联网安全保障将成为城市管理的首要投资重点；

在数据与智能方面，后台数据将更多的跨部门利用，大城市将增加以结果导向的交通规划与涉及项目，更多的城市将建立数字账户、采用数字孪生技术；

在平台与文化方面，更多的城市将采用低代码/无代码平台技术，大部分城市将建立相关制度规范数据治理、管理与使用。

4. 投资建议

核心假设：

1、智能化、网联化汽车渗透率持续提升

2、政府对车联网相关基础建设的投入保持现有趋势

3、公司在ADAS领域的软硬件技术领先优势继续保持

4、各地政府对智慧城市相关建设的投入保持现有规模

5、公司大健康业务平台推广进度符合预期

看好在汽车智能化、网联化趋势下，公司在ADAS领域软件及硬件的提前布局和技术领先优势，公司的智能驾驶相关业务有望凭借产品、研发和渠道优势实现跨越式发展；看好在各地政府大力推动智慧城市建设的背景下，公司在人社、房管、交通、环保等多行业信息化解决方案的全面布局；看好在人口老龄化背景下，公司多年深耕的智能化医疗健康业务的行业经验及先发布局优势。

以PS计算估值：预计公司2021/22/23年实现营业收入89.56亿元、105.68亿元、122.59亿元，选取同行业可比公司德赛西威、中科创达、华阳集团，2022年三家公司的平均PS为7.24。给予公司估值3倍PS，2022年公司目标市值为317.04亿元。