风度 | 每周深度评 12.25-12.31|汽车_新浪财经

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01.高压线束的性能要求

车内高压线束主要是对新能源车辆提供高压强电供电作用，在新能源汽车中属于高安全件，具有大电压/大电流、大线径导线数量多等特点。与传统的车内低压用途相比，车内高压电源传输对线束的电性能、屏蔽性能、机械性能和耐久性能都有较高的要求。

《智能化与电动化双轮驱动，车用线束迎来广阔空间—电子》

车用线束国产化替代逻辑清晰，已涌现一批优质线束、线缆厂商，海外厂商在汽车线束供应领域具备一定的先发优势，目前全球汽车线束市场主要由矢崎、住友电气、欲罗、京信、莱尼、安波福等海外线束厂商主导。在国内汽车市场快速发展和国产线束厂商成本优势凸显的背景下，我国汽车线束行业正处于逐步实现国产替代的趋势之中，已经涌现了一批优质线束、线缆厂商。这其中沪光股份、福斯集团是国内优质线束厂商，在新能源汽车领域拥有一定领先优势。沪光股份是为数不多进入大众汽车集团等全球知名汽车厂商供应商体系的内资汽车线束企业。卡倍亿是国内优质的汽车线缆厂商，为汽车线束厂商供货。卡倍亿的产品已通过一批国际知名整车制造商的认证，且公司已与一批国际知名汽车线束厂商建立了长期稳定的合作关系。看好汽车电动化与智能化趋势带来的汽车线束机会，线束厂商重点关注立讯精密、沪光股份，非上市公司曼德，线缆厂商重点关注卡倍亿、兆龙互连、金信诺、非上市公司福斯集团。风险提示：汽车电动化、智能化渗透率不及预期、充电桩和车联网基建速度不及预期、恶性自动驾驶交通事故、厂商扩产速度不及预期。

02.1997-2019年我国化工行业二氧化碳排放量情况

1997-2019年，我国化工行业碳排放量最高的年份是2015年，为4.64亿吨，2019年相较 2015年已下降26.4%，为3.41亿吨。化工行业碳排放高峰期已过，2019年排放量已下降到 2008年的水平。

《碳中和系列报告一：碳中和背景下的化工行业发展—化工》

化工行业整体碳排总量不高，但单位排放强度较高，排碳按两部划分，化工产品生产过程中二氧化碳排放环节较多，大体可以划分成工业过程排放和公用工程排放。从总量上来看，包括石化在内的化工过程排碳占全国总碳排比重不超过4%，而按照单位排放强度划分则被划分至中、重强度范围。化工特点为碳排总量低，碳排强度高。我们将产品价格因素考虑在内，对单位收入碳排强度进行四象限划分，进一步分析不同化工产品产生经济效益下单位碳排放水平，发现同一类型的化工产品往往集中在同一个象限内，其中，煤化工属于工业过程和公用工程排放强度两高的化工子行业。碳中和政策背景下，短期影响产业供需，长期化工企业发展模式或改变，我们认为，碳中和背景下化工企业发展模式或将发生改变。双碳政策下能源、原料审批难度加大，传统单纯依赖产能扩张的粗犷型发展模式或难以为继，风险提示：政策执行时间和强度变化；政策执行指标变化；行业安全环保事故。

03.2020年期货公司净利润TOP5

据WIND统计的2020年77家期货公司净利润中，永安期货、中信期货、混沌天成、国泰君安期货、银河期货5家期货公司位列净利润前五名，占总利润的39%。

《行业规模与盈利齐升，资本+人才积累和财富管理能力是未来制胜关键——期货行业研究报告—非银金融》

期货公司是期货投资者与期货市场的连接者，通过三大业务满足投资者三类需求：主要通过期货经纪业务、资产管理业务、风险管理业务三类业务，满足客户的交易需求、资产配置需求和风险管理需求，服务的主要客户可以分为个人、机构和产业客户。上市公司方面，3家A股上市期货公司近年业务扩张迅速，永安期货、瑞达期货、南华期货把握市场机遇和上市机遇加速发展。我们预计行业的盈利能力将进一步提升，两类公司具投资机会。我们预计2021年行业净利润为130.3亿元，同比增长61%，ROE为8.8%。我们判断期货行业的投资机会来自于1）在资本和人才实力上兼具优势的头部公司2）财富管理能力突出，有触达客户、产品顾问和投资顾问三大能力，能把握市场对期货资产配置需求的公司。我们建议关注永安期货和瑞达期货。风险提示：期货市场波动风险、减收手续费波动风险、利率下行风险、行业竞争加剧风险、信用风险。

04.潮流零售行业规模及细分领域

潮流零售行业可进一步细分为精品集合零售、美妆零售、潮流玩具零售等领域。根据弗若斯特沙利文报告，按GMV口径计算，截至2020年，潮流零售市场规模由2016年1298亿元增至1952亿元，CAGR10.7%。

《KK集团：国内领先的潮流零售企业，重新定义在店场景交互模式—一般零售》

公司专注于潮流零售店的运营，通过DTC模式向终端消费者提供各具特色的商品。商品横跨美妆、潮玩、食品饮料、家居日用、文具等主要核心生活用品的18个主要品类，潮流单品SKU超20000。过去几年集团品牌矩阵不断拓展，当前主要经营四个潮流零售品牌，「KK馆」、「KKV」，创始团队深刻理解新人群Z世代，锁定客群细分需求孵化对应品牌矩阵，以快速的市场反应和拥抱变化构建核心竞争优势，夯实潮流零售领军者地位。线上种草营销释放了“在线新经济”的消费潜力，高势能流量向线下转化效率虽低于线上，但具备更高的连带购买。作为潮流零售行业的头部公司，KK集团在精品集合零售、美妆集合零售与潮玩等细分赛道上持续发力，依托独特的加盟商机制、迅速复制的门店运营模式、新营销模式下的用户思维与多元互补的品牌矩阵不断提升经营效率与抗压能力。在新商业生态成型、细分赛道行业增速均持平或高于市场整体增速的背景下，公司有望在未来继续升级产品与用户策略，积极应对市场变化、快速响应Z世代用户需求，持续构筑自身核心竞争力，从而拉动盈利，实现可观的业绩增长。风险提示：公司产品无法满足消费者偏好的风险; 公司经营持续亏损的风险;公司无法保持行业内竞争地位的风险。

05.中美头部券商杠杆率比较

以高盛集团和摩根士丹利为海外参考标的，国内券商选取中信、中金、华泰三家头部券商为标的，对比发现，海外头部投行的杠杆率明显高于国内同业。截至21H1，高盛和摩根士丹利的杠杆率为13.6、10.7，而中信、中金、华泰的杠杆率（剔除客户保证金）仅为 4.8、6.7、4.7。

《再融资有利于龙头券商ROE的提升，券商股需重估—证券》

券商净资本补充需求旺盛，再融资补血密集，市场担忧再融资摊薄ROE，成为压制板块估值的重要因素。区别于此前以融资业务、股票质押、自营等传统重资本业务为主的募资投向，当前行业再融资投向主要为转融券、场外衍生品、FICC做市等资本中介业务。如中信上年末部分指标接近预警线，业务发展受限，上半年交易性金融资产中股票头寸几无增长，因而上半年启动配股预案，拟募资280亿元，其中190亿元投向资本中介业务。再融资短期内摊薄ROE，长期视角下为ROE的提升蓄势，在机构化背景下，资本中介业务高速发展，长期视角下券商密集再融资是在为ROE的提升蓄势。而资本中介业务依赖于资本实力、专业能力、协同能力，头部券商将进一步厚植优势，叠加监管资源持续向行业头部倾斜，我们坚定推荐华泰证券，建议关注中金公司H。风险提示：资本市场大幅波动；监管政策收紧；再融资进展不及预期。

06.中国硅微粉行业规模及预测

2012-2018年国内硅微粉产业规模复合增速达到20%，2018年约达17亿元，根据我囯半导体集成电路与器件的发展规划，未来2-3年我国对球形硅微粉的需求将超过10万吨，到 2023年市场规模或达39 亿元。

《新材料业务存预期差，UTG行业β即将来临—凯盛科技（600552）》

新材料产品系列化、附加值提升、产业链拓宽。公司新材料业务以锆为基，立足锆系产品，扩大产品系列，如稳定锆、活性锆、球形石英粉、钛酸钡和抛光粉等，锆基材料为基，中高端转型进行时。随着高附加值产品的产能投放及相应客户导入，我们认为公司新材料板块有望快速迎来营收/净利率双升局面，高成长期有望来临，维持“买入”评级公司依托传统显示模组业务，带动新材料UTG及粉体产品的业务发展及导入，我们认为在UTG领域，公司对上游核心原材料具备较强的掌控力，业务在一定程度上可与成长期的康宁类比，公司所产UTG有望成为消费电子板块下一技术迭代中的核心部件，同时新材料业务存在较大预期差，综上我们上调公司21-23年EPS为0.25/0.44/0.74元（前值0.25/0.43/0.73元），21-23年CAGR+67%。参考可比公司，给予公司0.7倍PEG估值，对应目标价21元，维持“买入”评级。风险提示：下游市场的不确定性风险、UTG二期产能投放不及预期、UTG供应大幅增加使得盈利能力不及预期、新材料业务客户拓展不及预期、近期股价上涨较多并曾出现股价异动。

07.2020年国内光纤激光器领域竞争格局

在中小功率激光器市场领域，国产率已经超过80%。2020年国内激光器生产厂商锐科激光、创鑫激光、杰普特市占率分别为24.4%/16.6%/3.9%，同比增加0.1/4.7/1.0pct，国外激光器品牌IPG、恩耐、相干(coherent)均存在不同程度的市场份额流失。

《业绩多点开花，内部改革+平台属性赋能公司长期成长—大族激光（002008）》

激光加工设备平台型厂商，深化组织架构改革赋能公司长期发展，公司为国内种类最多、业绩规模最大的平台型激光加工设备厂商，长期坚持“激光+X”战略，横向纵向整合，产品版图不断扩张升级，覆盖激光器等上游核心元器件、激光打标/切割/焊接设备，在PCB、锂电、LED、光伏、面板、半导体均有产品线积累。公司大刀阔斧深化组织架构改革组建三大事业群（行业专机、极限制造、通用元件），改革将使公司的组织管理架构更加扁平化，赋能公司孵化新业务。光伏成本下降，平价上网已成规模，公司开膜机等设备有望受益于光伏行业景气度上行迎来快速发展。我们预计公司2021-2023年归母净利润16.73/24.04/29.56亿元，目标股价为79.84元，给予“买入”评级。风险提示：汽车电动化进程不及预期、PCB 下游市场景气度不及预期、对大功率市场渗透不及预期、Mini LED 的下游渗透趋势不及预期。

08.中国内地移动休闲游戏市场规模

2020年中国内地移动休闲游戏市场规模达463亿元，2016-2020年CAGR达到20.45%。根据沙利文预测，2021-2025年休闲娱乐市场还会保持10.98%复合增长，预计2025年市场规模将超过830亿元。

《数字文化巩固优势，数字科技驱动长期成长—浙数文化（600633）》

浙数文化作为全国第一家媒体经营性资产整体上市的公司，依托国企股东背景，具备较强的资源整合及运营能力，数字文化业务稳健发展，巩固公司基本盘，浙数文化在数字文化领域主要布局数字娱乐、数字体育、艺术产业三大板块。发力数据产业，数字科技新引擎驱动公司成长，我们预测公司2021-2023 年收入分别为35.01/40.57/47.31亿元，同比增长-1.07%/15.88%/16.62%，2021-2023年净利润分别为5.74/6.54/7.22亿元，同比增长12.15%/14.02%/10.40%。根据SOTP估值法，考虑到科技部分估值贡献逐渐突出，我们预计2022年市值为156.44亿元，对应2022年股价12.02元/股，首次覆盖给予“买入“评级。风险提示：政策监管具有不确定性，多领域布局管理难度加大，项目进度不及预期，并购公司业绩不及预期，股权激励业绩完成超/不及预期等。

09.盛航股份的运力持续增长

通过购置和订造船舶，盛航股份的沿海省际散装液体危险货物船舶运力持续增长。其中运力以化学品船为主，2020年占总运力的比例为72%。2010-2020年，盛航股份总运力增长972%，化学品船运力增长639%。

《行业高门槛，公司高成长—盛航股份（001205）》

行业高门槛铸就高盈利：沿海危化品航运准入门槛高，供需紧平衡，企业盈利能力强。沿海液货危险品航运，新增企业和新增运力门槛都较高。新增运力主要来自新增造船，而新增造船运力规模和指标分配每年由交通部批准。高门槛使行业内头部公司的ROE和ROIC普遍在10%以上。运输需求增长，集中度提升：头部危化品航运企业受益于运输需求增长，市场集中度提升。一方面，经济发展带动化工品需求持续增长，部分化工品的国产替代空间较大，大炼化项目陆续投产带动沿海危化品航运需求增长。买船和造船扩张运力，实现业绩高增长，预计2021-23年归母净利润1.33、1.72、2.29亿元。根据超额利润贴现和可比公司平均PE，给予2022年目标价32.89元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：沿海危化品航运准入门槛下降，化工行业产品产量波动风险，公司危化品运输出现安全事故，燃油价格大幅上涨，业务快速多元化。

10.中国洁净室工程行业市场规模

根据观研天下，2020年我国洁净室工程行业规模已达1312.65亿元，近五年行业复合增速达11.3%，预计2025年行业市场规模有望达2056.38亿元，较2020年增长743亿元。

《产能扩张+下游渗透率提升，国产龙头迎新一轮发展机遇—再升科技（603601）》

再升科技：“干净空气”及“高效节能”领域国产龙头，再升科技是国内微纤维玻璃棉及制品龙头，业务横跨“干净空气”和“高效节能”两个领域。干净空气：工业洁净室需求旺盛，民用新风渗透率有望提升，公司干净空气业务收入占比约70%，干净空气B端主要是工业洁净室建设，预计2025年洁净室行业规模有望达2056亿，未来5年复合增速9.4%，我们测算对应新增滤纸需求37亿元，同时存量更换需求达66亿元，其中半导体、面板行业是主要发力点。高效节能：绿色低碳发展是长期趋势，新蓝海前景可期，高效节能板块目前以VIP芯材和AGM隔板销售为主，公司是国内最早生产VIP芯材的企业之一，规模、技术、成本优势兼备，目标价14.88元，首次覆盖给予“买入”评级，21年受下游生猪养殖行业低迷，海运运力不足、口罩等业务销售下滑等不利因素影响，业绩阶段性承压，22年不利因素影响将减弱，同时公司新增5万吨高性能玻璃纤维棉和8000吨滤纸项目有望陆续投产，新一轮增长可期。预计21-23年净利润2.6/3.5/4.5亿元，参考可比公司估值，认可给予公司22年31倍目标PE，目标价14.88元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：需求释放、产能落地不及预期，海运费高、运力紧张情况延续，测算具有一定主观性，仅供参考。

11.英博尔的乘用车客户情况

英博尔的乘用车客户有吉利汽车、上汽通用、五菱汽车、江淮汽车、北汽新能源、长安汽车、威马汽车、东风汽车、宝能汽车、小鹏汽车、云度汽车等。

《单管并联技术凸显产品优势，电驱动龙头即将崛起—英搏尔（300681）》

受益于新能源汽车行业发展，电驱动行业发展迅速，我国企业有望参与海外竞争：在政策及市场的共同推动下，新能源汽车市场未来有望保持高速发展，也将带动电驱动系统行业的发展。公司是国内新能源汽车电驱动系统的龙头公司，产品逐渐进入中高端纯电动车客户，公司开始提供系统级电驱动产品，单车配套价值显著提升：根据公司年报，2020年公司中低速产品平均价格为277.29元，新能源产品平均价格为1865.72元，而新能源产品在公司2021年H1营收占比达58%，中低速产品降至18%。我们认为，公司未来盈利能力将会逐步改善, 预计公司2021-2023年收入为9.3亿元、20.37亿元、36.47亿元，归母净利润0.37亿元、1.73亿元、3.95亿元，给予2022E归母净利润50x PE估值，目标市值86.5亿元，首次覆盖，给予“增持”的投资评级。风险提示：市场竞争加剧、缺芯影响汽车产量、新能源汽车销量增长不及预期、公司产品产生质量风险、新客户开拓不顺利、短期股价波动风险、测算具有一定主观性、应收账款回收不及预期、存货跌价风险。

12.中国人口老龄化明显加快

七普数据显示，中国60岁及以上人口有2.6亿人，其中65岁及以上人口1.9亿人，60岁及以上人口的比重达到18.7%，其中65岁及以上人口比重达到13.5%。2010年-2020年，60岁及以上人口比重上升了5.44个百分点，老年人口增加及老龄化程度加剧导致对疼痛治疗的需求进一步提升。

《产品焕新，渠道拓展，贴膏剂龙头—羚锐制药（600285）》

三十三年跨越式发展，打造中国贴膏龙头品牌，羚锐制药前身为1988年成立的河南省信阳羚羊山制药厂，历经33年发展，逐步成长为全国贴膏剂龙头。人口老龄化及病患年轻化促进疼痛需求增长，贴膏类产品大有可为，慢性疼痛患者基数大，在中国至少有一亿以上的慢性疼痛患者，接受治疗的却不到三成，用药市场空间广阔。文献报道中国40岁以上人群原发性骨关节炎总体患病率为46.3%,呈现随年龄增长而增高的趋势。老品牌焕发新活力，结构优化叠加场景拓展助力二次腾飞。公司通过在贴膏剂、片剂、胶囊剂等领域全面布局，产品结构进一步优化，我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为27.80、32.99、38.64亿元，同比增长19%、19%、17%；归母净利润分别为3.95、4.78、5.70 亿元（未考虑股权激励及员工持股费用），同比增长21%、21%、19%。公司是贴膏剂龙头，品牌力具备优势，股权激励激发员工积极性，具有良好的增长潜力。按可比公司PE估值法，公司当前估值水平低于同类中医药公司，给予2022年目标估值25XPE，对应目标价21.51元，给予“买入”评级。风险提示：1.产品销售不及预期2.提价效果或精品推广不及预期3. 中药价格波动风险。

13.电动化渗透率预测

《新能源汽车产业发展规划（2021—2035年）》曾提出，到2025年，纯电动乘用车新车平均电耗降至12.0千瓦时/百公里，新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的20%左右。按照目前高增长态势，新能源汽车20%渗透率目标或将提前实现。

《国内发动机冷却泵龙头，汽车发展带来新机遇—湘油泵（603319）》

业绩成长成绩可观，产品结构优化趋势明显，2021新能源汽车已进入快速渗透期，小鹏汽车CEO何小鹏判断“2025年全国新能源汽车渗透率可达30%，在限排政策的超一线城市更可达60%。在新能源汽车快速渗透的背景下，新能源汽车放量对公司产品的拉动方向主要有三个：1）公司所生产的电子水泵广泛服务于纯电动车、混合动力车的三电系统，为其提供流量持续可调的冷却液持续可靠供应。2）激光雷达在新能源汽车上的规模应用趋势，有望拉动公司电机产品的销量。3）与公司同受实际控制人控制的企业易力达为国内车用EPS龙头，公司有望对其实现批量EPS电机的供货。在具体产品领域，公司已根据不同的下游需求开发出了丰富的电子泵类产品线，随着新能源汽车的快速渗透将拉动公司电子泵类业务快速增长。目前，公司电子泵类产品已拥有丰田汽车（新能源）、美国康明斯、美国佩卡、日本爱信、日本日产、株洲中车（新能源）、上汽变速器、西安双特等国内外知名的客户。看好公司受益汽车电动化与智能化，我们预计公司2021-2023年归母净利润为1.7/2.5/3.27亿元，目标价46.58元，维持“买入”评级。风险提示：国内电动车的渗透率不及预期、产能扩张不及预期、下游客户渗透不及预期、技术迭代风险。

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