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原标题：海外中资股｜全球指数剔除中国成分股之影响，聚焦军工 来源：中信证券研究
文丨杨灵修 联系人：徐广鸿 周家禾 王一涵
由于拜登扩大“禁投令”制裁范围，近期如MSCI、富时罗素、标普道琼斯等多家指数编制公司宣称将从指数中剔除一系列中资军工企业。综合来看，预计中航沈飞、中航光电、中航西飞等个股资金流出较多；而根据已调整生效的MSCI指数剔除名单，中国重工、中航西飞、航天电子等个股遭外资减持较多。但回顾历史，2020年11月特朗普签署“禁投令”后，尽管受被动资金调仓影响，优质核心资产短期股价有所回调，但随后大多企业股价出现大幅反弹。另外，本次指数剔除标的大多海外业务占比较低，企业基本面受到的影响预计也相对较小。因此，我们判断股价短期调整或将为中国优质资产带来新的配置时点，结合当前军工产业具备订单支撑，长期发展前景较为确定，我们看好如中航重机、中航高科等优质个股的长期配置价值。
▍6月3日，拜登签署了一项行政令，重设并扩大了对中国涉军企业的制裁。依据此项行政令，7月7日，标普道琼斯宣布将25家中国公司于指数剔除，富时罗素亦表示将从指数中剔除20家中资企业，二者生效时间分别为8月2日和7月28日。7月8日，MSCI发布公告称将在7月26日剔除18只名单内的中国证券。美“禁投令”再升级或将带来优质核心资产新的配置时点。
▍根据MSCI指数剔除名单，预计中航沈飞、中航光电、中国重工资金流出较多，而资金调仓短期对中国重工、中航西飞、航天电子等个股影响或相对显著。
本次调整中，MSCI指数公司剔除了18只个股，其中10只个股来自于MSCI China All Shares指数。经测算当前追踪MSCI中国指数的资金约6243亿美元（其中被动资金及主动资金规模分别约1059和5184亿美元）。基于此假设，本次调整生效后预计资金流出中航沈飞、中航光电、中国重工最多，分别约8.3、6.8、6.4亿元。而另外8只个股来自于MSCI China All Shares Small Cap指数，根据流通市值测算，预计资金流出中航重机、航天电器相对较多。由于本次调整26日已生效，从陆股通持股口径来看，被指数剔除的个股大多遭外资减持。其中中国重工、中航西飞、航天电子等个股遭减持较多，26-27两日间陆股通减持数量达到17420/2281/1568万股；而火炬电子、中航电测、中航沈飞等个股股价跌幅较大，26-28日分别下跌13.0%/13.0%/8.5%。
▍根据标普道琼斯及富时罗素指数剔除名单，预计中航光电、中航沈飞、中航西飞资金流出较多，而被动资金调仓对中国动力、中国重工、中航光电等个股影响或相对显著。
由于标普及富时指数公司均采用流通市值加权，因此在二者公布的指数剔除名单中，预计中航光电、中航沈飞、中航西飞等个股资金流出规模或相对较大。从交易层面考虑，由于被动资金将于剔除当日完成调仓，因此结合个股日均成交额，预计指数剔除负面影响最大的个股为中国动力、中国重工、中航光电等。
▍“禁投令”扩大对我国优质资产基本面冲击较小，股价调整或将提供更优配置时点。
2020年11月12日，特朗普签署“禁投令”，其中主要受到冲击的20只个股（包括A/H股）尽管短期股价有所回调，但随后大多企业出现反弹趋势。尤其如海康威视、中芯国际（H）、中国中车（H）等核心资产至1月底股价自低点分别反弹达44.1%/45.2%/23.7%。另一方面，虽然当前“禁投令”内的中国企业大多同样被列入“实体清单”，但本次指数剔除标的大多海外业务占比较低，因此企业基本面受到的影响预计相对较小。综合来看，被动资金的一次性调仓行为造成的股价下跌有望在短时间内被市场充分反映，而中长期股价调整或将为优质企业提供更好的配置时点。结合当前军工产业“十四五”末仍具备订单支撑，随着半年报的披露，核心个股业绩高增长亦有望逐渐兑现。我们看好如中航重机、中航高科等优质个股的长期配置价值。
▍风险因素：
中美关系恶化，海外疫情蔓延持续超预期，中国及全球宏观经济修复不及预期，国内流动性收紧，外资持续流出中国市场。
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