【高折价叠加α收益回暖，定增收益率持续走高】开源中小盘丨增发并购半月谈

投资研报

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原标题：【高折价叠加α收益回暖，定增收益率持续走高】开源中小盘丨增发并购半月谈 来源：金钜策股

任浪、孙金钜、李泽

摘要

前言：

近期竞价定增平均收益率持续上行，本期竞价定增平均收益率较上期持续上行，达到43.9%。主要系金辰股份(26.990, 0.20, 0.75%)、泰晶科技(16.490, -0.25, -1.49%)等半导体概念公司跟随市场情绪涨幅较大，成为高收益率的重要来源。2021年以来，定增市场继续保持供大于求的格局，折价率持续保持在17%左右的高位，同时二级市场风格逐步向中小市值转换，而定增市场以中小市值公司为主，α收益开始显著回暖。在高折价和α收益显著回暖的背景下，定增市场再次进入高收益和高胜率的投资阶段，其吸引力将大幅强于二级市场。同时近期优质股权激励方案频发，本期斯迪克(19.400, -0.05, -0.26%)拟向126名员工授予216.75万股（占总股本1.14%）限制性股票，股票授予价为25.57元/股。激励的业绩考核要求为：2021-2025年公司净利润增长率（较2020年）分别不低于80.00%、150.00%、250.00%、400.00%、600.00%，锚定未来5年业绩复合增速高达40%。

本期重大定增并购案例：

（1）安彩高科(4.450, 0.03, 0.68%)募资12.00亿元，拓展光伏玻璃业务规模；（2）云股份募资13.80亿元，战略布局新能源及热成型汽车领域；（3）民德电子(23.740, 0.23, 0.98%)募资5.00亿元，加码碳化硅功率器件研发及产业化。

股权激励、增持、回购情况：

股权激励：本期有26家公司推出了限制性股票或股票期权激励。其中格尔软件(13.990, 0.06, 0.43%)、小康股份(122.500, 0.99, 0.81%)、斯迪克、晶丰明源(90.100, 0.60, 0.67%)激励力度大的同时业绩要求高。增持：本期无重要股东增持5%以上。回购：本期共12家公司推出股份回购预案，回购预案上限金额合计29.7亿元，数量有所下降，金额有所上升。回购上限金额由高到低前十分别为金科股份(1.460, 0.04, 2.82%)、洛阳钼业(6.740, 0.10, 1.51%)、三诺生物(24.670, 0.40, 1.65%)、百川能源(3.320, 0.00, 0.00%)、多氟多(12.770, 0.58, 4.76%)、科顺股份(4.800, 0.03, 0.63%)、克明食品(9.980, 0.02, 0.20%)、九安医疗(41.790, 0.32, 0.77%)、安洁科技(15.820, -0.04, -0.25%)、科伦药业(31.060, 1.56, 5.29%)。

风险提示：再融资政策变动；并购政策变动。

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重点增发并购案例分析及点评

1.1、凌云股份(14.920, -0.28, -1.84%)募资13.80亿元，战略布局新能源及热成型汽车领域

增发方案：凌云股份拟向包括凌云集团（拟认购金额为3.50亿元）、中兵投资（拟认购金额为1.50亿元）在内的不超过35名特定投资者发行不超过2.29亿股，募集不超过13.80亿元，用于投资盐城新能源汽车零部件等6个项目。

增发点评:（1）公司主要从事汽车零部件、市政工程塑料管道系统的生产及销售业务，与宝马、奔驰等国际高端品牌客户实现了战略合作，并以大客户集中管理为牵引，持续聚焦优质客户优势产品，主导产品有高强度、轻量化汽车安全防撞系统，新能源汽车电池系统配套产品，低渗透、低排放汽车尼龙管路系统和橡胶管路系统及各种系列规格的市政工程管道系统及其配件等。目前公司下辖80多家分子公司，分布于德国、墨西哥、日本、印尼以及国内30多个省市和地区。（2）公司拟投入2.39亿元用于盐城新能源汽车零部件项目；拟投入1.25亿元用于武汉新能源汽车零部件项目；拟投入0.84亿元用于涿州新能源汽车零部件项目；拟投入4.59亿元收购凌云吉恩斯49.90%股权并扩产项目；拟投入0.59亿元用于沈阳保险杠总成项目；拟投入4.14亿元用于补充流动资金。（3）新能源汽车零部件项目建成后，将进一步提升新能源电池壳及其相关组件的生产工艺与生产能力，提高对主机厂及下游整车厂的配套服务能力，保障公司对下游客户的供应稳定性，实现公司在新能源汽车领域的战略布局。收购凌云吉恩斯及热成型产品扩产项目完成后，则能进一步提高热成型汽车零部件产品生产规模，提高区域客户配套服务水平以及市场占有率，进一步巩固公司在热成型零部件领域的市场地位。

1.2、安彩高科募资12.00亿元，拓展光伏玻璃业务规模

增发方案：安彩高科拟向包括控股股东河南投资集团有限公司在内的不超过35名特定投资者发行不超过2.58亿股，募集不超过12.00亿元，用于年产4800万平方米光伏轻质基板项目及补充公司流动资金。

增发点评：（1）公司是我国最早进入光伏玻璃产业的企业之一，目前主要从事光伏玻璃的研发及产销、西气东输豫北支线管道天然气的运输，以及压缩天然气（CNG）和液化天然气（LNG）的产销等业务。公司近年逐渐形成了完整的研发体系，拥有博士后科研工作站、国家级企业技术中心和市级光伏玻璃镀膜工程研究中心，完全掌握光伏玻璃的生产技术，开发并拥有关键生产设备、自控系统及镀膜液制作能力，目前光伏玻璃产能已达900t/d，规模居行业在产窑炉产能第七位。（2）公司拟投入9.35亿元用于年产4800万平方米光伏轻质基板项目；拟投入2.65亿元用于补充流动资金。（3）公司现有生产线的产能利用率已经趋于饱和，本项目建成后，将帮助公司突破现有产能瓶颈，增加光伏玻璃成品产量，不断扩大生产规模，在稳固目前竞争地位的同时不断提升产品供应能力，以应对因光伏产业的高速发展而带来的光伏玻璃市场需求。

1.3、民德电子募资5.00亿元，加码碳化硅功率器件研发及产业化

增发方案：民德电子拟向不超过35名特定投资者发行不超过3593.70万股，募集不超过5.00亿元，用于碳化硅功率器件的研发和产业化等3个项目。

增发点评：（1）公司是一家专业从事条码识读设备的设计、研发、生产和品牌营销的科技公司，目前已构建从一维码到二维码、从手持式主动扫描设备到被动式扫描平台设备、从微型扫描引擎到各类成品设备的完整产品体系，产品在解码能力、识读景深、扫描速度等技术性能上已达到或接近国际领先企业水平，是唯一一家自主研发基于激光扫描技术和基于影像扫描技术微型扫描引擎的民族企业，并对国际品牌产品逐步实现进口替代。2020年公司战略布局功率半导体产业，先后收购广微集成74%股权、参股投资晶睿电子，由此公司构建起“条码识别+功率半导体”双产业成长曲线。（2）公司拟投入2.80亿元用于碳化硅功率器件的研发和产业化项目；拟投入1.20亿元用于适用于新型能源供给的高端沟槽型肖特基二极管产能的提升及技术改进项目；拟投入1.00亿元用于补充流动资金。（3）本次募投项目实施后，公司将与晶圆代工厂合作建立晶圆生产专线，进行碳化硅功率器件等产品的研发及产业化，进一步丰富公司功率半导体产品线并扩大产能，以持续满足客户订单需求，并提升公司在功率半导体领域的市场占有率和品牌影响力，增强公司核心竞争力。

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定增动态：新政后的“黄金坑”投资机会正来临

再融资新政正式发布：2020年2月14日晚，为深化金融供给侧结构性改革，完善再融资市场化约束机制，增强资本市场服务实体经济的能力，助力上市公司抗击疫情、恢复生产，证监会发布了《关于修改的决定》《关于修改的决定》《关于修改的决定》（以下统称为再融资新政），自发布之日起施行。同时对《发行监管问答——关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》进行修订，适度放宽非公开发行股票融资规模限制，并同步公布施行。再融资新政从供需两端对再融资进行了全方位的大松绑。供给端看，取消了创业板非公开发行对于连续2年盈利和前次募集资金基本使用完毕的要求，且使用进度和效果与披露情况基本一致由发行条件调整为信息披露要求；创业板公开增发的条件也取消了最近一期末资产负债率超过45%的要求；发行股份数量的上限也由发行前总股本的20%提升至30%。需求端而言，新政从提升折价率上限、缩短锁定期、放松减持限制、降低参与门槛四大维度全面提升了定增市场对于资金方的吸引力。定价定增定价基准日由发行期首日改回为董事会决议日、股东大会决议日或发行期首日，并且定价和竞价的底价由原有的定价基准日前20个交易日均价的9折提升到8折，折价率上限提升。锁定期则是由原来的12个月和36个月大幅缩短到6个月和18个月。定增股份限售期解禁之后也由原来的受减持新规限制改为不受限制。同时将参与认购对象由原来创业板不超过5名、主板（中小板）不超过10名统一改为不超过35名，单份认购金额减小，参与门槛降低。此外，非公开发行批文的有效期统一延长为12个月。

证监会对定价定增引入的战略投资者要求进行了明确。战略投资者需要满足五大条件：（1）具有同行业或相关行业较强的重要战略性资源，与上市公司谋求双方协调互补的长期共同战略利益；（2）愿意长期持有上市公司较大比例股份；（3）愿意并且有能力认真履行相应职责，委派董事实际参与公司治理，提升上市公司治理水平，帮助上市公司显著提高公司质量和内在价值；（4）具有良好诚信记录，最近三年未受到证监会行政处罚或被追究刑事责任；（5）能够给上市公司带来国际国内领先的核心技术资源，显著增强上市公司的核心竞争力和创新能力，带动上市公司的产业技术升级，显著提升上市公司的盈利能力，或者能够给上市公司带来国际国内领先的市场、渠道、品牌等战略性资源，大幅促进上市公司市场拓展，推动实现上市公司销售业绩大幅提升。战略投资者要求严格，定价定增参与的门槛大幅提升，未来定价定增将走向“少而精”，并且投资者均自愿将锁定期延长至了36个月及以上，定增市场的主流品种依旧会是市场化程度更高的竞价定增。

2.1、新增预案：数量与金额均有所上升

本期增发预案公告27例，募集金额442亿，数量与金额均有所上升。（1）发行方式看，定价发行16例，竞价发行11例。（2）认购方式看，现金认购21例，资产认购6例。（3）募集资金442亿，其中现金认购425亿，资产认购17亿。募资用途看，主要用途分别是补充流动资金（10例）、项目融资（6例）、融资收购其他资产（6例）、配套融资（5例）。（4）行业看，本期增发预案集中在电子、传媒等行业，2020年以来增发主要集中于机械设备、电子、化工等领域。

2.2、发行实施：发行数量和金额均有所下降

本期A股新增公告成功发行案例18例，共募集资金250.3亿元，发行数量和金额均有所下降。本期公告现金参与竞价定增实施16例，平均折价率18.8%，平均收益率43.9%，平均折价率有所下降，平均收益率有所上升。2021年至今现金参与竞价定增193例，平均折价率为17.5%，平均收益率为35.8%。

2.3、即将发行：过会及批文速度均有所下降

本期8家公司获得发审委或并购重组委员会通过、12家公司拿到批文，过会及批文速度均有所下降。截止到2021年7月23日，已获得证监会批准的竞价增发预案数为188家。

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并购重组市场情绪有所升温

3.1、本期并购热点为计算机、传媒、电子等行业

本期并购市场热度较上期有所回落，并购标的主要集中在计算机、传媒、电子等行业。从并购案例看，本期共发生并购380例，市场热度较上期有所回落；从交易金额看，本期并购交易金额合计为1089亿，较上期有所下降。2021年至今累计并购6026例，同比增长34%，交易金额合计24669亿，同比上升190%。从并购标的行业分布看，本期计算机、传媒、电子等领域并购展现较高的活跃度。

3.2、并购重组市场情绪有所升温

本期并购重组市场情绪有所升温：（1）整体看，2019年以来涉及发行股份购买资产的313家A股公司本期股价平均上涨2.8%，同期上证指数上涨0.7%，沪深300上涨0.4%，创业板上涨1.8%。（2）本期涨幅最佳为赫美集团，涨幅达到51.4%。本期赫美集团涨幅较高，主要系深圳免税集团拟其由下属子公司作为重整投资人参与赫美集团预重整及重整程序，进行战略型参股投资。

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股份回购持续回暖，格尔软件、小康股份、斯迪克、晶丰明源股权激励值得关注

4.1、本期26家公司推出股权激励预案，格尔软件、小康股份、斯迪克、晶丰明源激励力度大的同时业绩要求

本期有26家公司推出了限制性股票或股票期权激励。其中格尔软件、小康股份、斯迪克激励力度大的同时业绩要求高。格尔软件拟向163名员工授予700.00万份股票期权（占总股本3.02%，行权价为13.58元/股）。业绩考核要求为：2021-2023年的净利润增长率（较2020年）分别不低于35.00%、70.00%、105.00%。小康股份拟向2779名员工授予4000.00万份股票期权（占总股本2.94%，行权价为66.03元/股）。业绩考核要求为满足下列其中之一：1）2021-2022年新能源汽车销量分别不少于3.20万台、16.00万台；2）2021-2022年公司营业收入分别不少于144.00亿元、360.00亿元。斯迪克拟向126名员工授予216.75万股（占总股本1.14%）限制性股票，股票授予价为25.57元/股。激励的业绩考核要求为：2021-2025年公司净利润增长率（较2020年）分别不低于80.00%、150.00%、250.00%、400.00%、600.00%，锚定未来5年业绩复合增速高达40%。晶丰明源拟以168.00元/股的价格向16名员工授予44.15万股（占总股本0.71%）。业绩考核为满足下列其中之一：1）2022-2024年公司营业收入分别达到12.80亿元、15.00亿元、18.00亿元；2）2022-2024年公司毛利分别达到2.94亿元、3.45亿元、4.50亿元。

4.2、本期无重要股东增持5%以上

本期无重要股东增持5%以上，增持比例前十的公司分别为亚士创能(6.550, 0.09, 1.39%)、华联股份(2.710, 0.06, 2.26%)、博济医药(9.540, 0.15, 1.60%)、健之佳(20.990, 0.35, 1.70%)、*ST罗顿(1.180, 0.00, 0.00%)、我爱我家(3.580, 0.07, 1.99%)、浙江广厦(4.690, -0.25, -5.06%)、东百集团(7.110, 0.33, 4.87%)、芯能科技(8.470, 0.09, 1.07%)、慈星股份(9.780, -0.57, -5.51%)。

4.3、本期12家公司推出股份回购预案

证监会、财政部、国资委三部委联合发布了《关注支持上市公司回购股份的意见》。意见从股份回购资金来源、股份回购公司限制、股份回购实施程序等多方面对股份回购做了松绑。回购资金来源方面继续支持通过优先股、债权为回购筹集资金，支持实施股份回购的公司以简单快捷的方式进行再融资，实施股份回购的视同现金分红。回购公司限制方面上市金融企业可以在合理确定回购实施价格、切实防范利益输送的基础上，依法回购股份用于实施股权激励或者员工持股计划。回购实施程序方面上市公司股价破净或者20个交易日内股价跌幅累计达30%，股份回购减少注册资本的，不受股票上市满一年和现行回购窗口期的限制，股东大会授权实施股份回购的可以一并授权实施再融资。意见对股份回购和再融资都进行了松绑，在迎来股份回购新高潮的同时再融资有望提前回暖。

本期共12家公司推出股份回购预案，回购预案上限金额合计29.7亿元，数量有所下降，金额有所上升。回购上限金额由高到低前十分别为金科股份、洛阳钼业、三诺生物、百川能源、多氟多、科顺股份、克明食品、九安医疗、安洁科技、科伦药业。

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风险提示

市场环境的变化，再融资和并购重组政策的部分规定由于制定时间较早，可能不适应市场形势的发展，可能会需要调整，从而带来再融资和并购重组政策的变化。

往期报告：

20210711-开源中小盘丨增发并购半月谈【跟随市场显著回暖，2021年定增平均收益32.2%】

20210628-开源中小盘丨增发并购半月谈【股权激励大爆发，关注优质激励方案】

20210615-开源中小盘丨增发并购半月谈【本期竞价定增平均收益率高达40.2%】

20210530-开源中小盘丨增发并购半月谈【本期竞价定增平均收益率高达36.5%】

20210516-开源中小盘丨增发并购半月谈【股权激励大幅回暖，219家竞价定增待发行】

20210426-开源中小盘丨增发并购半月谈【竞价定增平均收益率跟随市场大幅回暖，达到35.5%】

20210411-开源中小盘丨增发并购半月谈【定增收益率回暖，高质量股权激励层出叠见】

20210328-开源中小盘丨增发并购半月谈【一种挖掘优质成长股的方式】

20210314-开源中小盘丨增发并购半月谈【从股权激励方案寻找低估值龙头】

20210301-开源中小盘丨增发并购半月谈【展望2021，定增市场相对二级的吸引力将显著提升】

20210208-开源中小盘丨增发并购半月谈【万盛股份(10.420, 0.08, 0.77%)、前沿生物(10.160, 0.27, 2.73%)等发布高要求股权激励方案】

20210124-开源中小盘丨增发并购半月谈【2021年以来解禁竞价定增平均收益率达33.1%】

20210111-开源中小盘丨增发并购半月谈【发行数量创2018年以来新高，折价率保持高位】

开源中小盘研究团队

开源中小盘团队由原新财富中小市值金牌团队组建打造，专注于新兴产业投资机会的挖掘，对中小市值个股、主题、增发并购、新股、科创板等多个领域有深入研究。新财富中小市值研究方向唯一连续八年上榜（2011-2018），2016年、2017年、2018年获新财富最佳分析师中小市值研究第一名，连续多年获水晶球、金牛奖、第一财经等中小市值研究评选第一名，2016年、2017年和2018年各大评选大满贯冠军。

团队成员

任浪  

团队首席分析师，上海交通大学硕士，6年中小盘研究经验，新财富中小市值研究方向唯一连续八年上榜。

执业证书编号：S0790519100001

孙金钜 

开源证券总裁助理兼研究所所长，多年证券研究经验，新财富中小市值研究方向唯一连续八年上榜。

执业证书编号：S0790519110002

丁旺

复旦大学硕士，负责新股及中小盘消费方向研究。

执业证书编号：S0790120040007

李泽

量化金融硕士，负责定增并购、中小盘消费及智能驾驶方向研究。

执业证书编号：S0790120070082

毛䶮玄

香港中文大学理学硕士，负责中小市值科技方向研究。

执业证书编号：S0790121010056

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