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原标题：十一论科创板：半导体开始接棒，应用类蓄势待发|浙商策略王杨
来源：王杨策略研究
摘要
投资要点
今年以来，浙商策略团队在三个关键节点的研判得到验证：3月20日《调整已近尾声》提示“市场步入底部区域”；4月18日《一波吃饭行情，渐行渐进》提示“上半年的黄金投资窗口已打开”；3月28日《等风来，科创板步入战略性底部》，而后发布十论科创板系列，自底部鲜明提示，科创板牛市已来，刚刚开始。
十论科创板之后，十一论聚焦产业，本期重点探讨，半导体开始接棒，应用类蓄势待发。
1． 前言：十论科创板之后，十一论聚焦产业
我们认为，以上证为锚，目前处在战略底部，下半年有望更上层楼，结构上，价值股见底，科创板步入牛市初期，券商底部位置拐点将至。
产业层面，半导体开始接棒电动车，2B应用端蓄势待发，更具体看，半导体上游材料和设备类渐入佳境，底部的芯片设计、工业软件、人工智能等应用类可加大布局。
2． 基础：科创板牛市基石，源自于三大红利
对科创板而言，牛市基石主要源自三大红利：产业红利、制度红利、次新红利。由此衍生的特征有，业绩增速快、估值相对低、基金配置低。
3． 节奏：结合复盘看科创，从产品到应用类
《三论科创板：牛市续航的发动机》中系统论述，无产业，不牛市，主导产业崛起是牛市的决定要素；牛市的运行节奏，往往是从产品型公司驱动逐步为应用型公司驱动。复盘2005年至2007年和2013年到2015年两轮牛市，分别对应重工业崛起和互联网+崛起，节奏上往往是从产品型公司驱动逐步为应用型公司驱动。
对应到科创板，以半导体材料和设备为代表的产品类已渐入佳境，仍处底部的芯片设计、工业软件、智能制造、企业互联等2B应用类蓄势待发。
4． 结构：半导体开始接棒，应用类蓄势待发
展望后续，结合估值、基金配置、交易热度等，我们认为代表半导体和应用端的科创板将接棒电动车，产品类领涨后，以2B为主要代表方向的应用类蓄势待发。
5． 总结：战略布局科创板，走向戴维斯双击
不同于周期股，业绩确认对成长股行情有重要助推。对科创板而言，4-7月是估值修复阶段（结合Wind测算，21年PEG为0.9，仍小于1），随着中报陆续落地，接下来将开启戴维斯双击阶段。
正文
1、前言：十论科创板之后，十一论聚焦产业
今年以来，浙商策略团队在三个关键节点的研判得到验证：3月20日《调整已近尾声》提示“市场步入底部区域”；4月18日《一波吃饭行情，渐行渐进》提示“上半年的黄金投资窗口已打开”；3月28日《等风来，科创板步入战略性底部》，而后发布十论科创板系列，自底部鲜明提示，科创板牛市已来，刚刚开始。
我们认为，以上证为锚，目前处在战略底部，下半年有望更上层楼，结构上，价值股见底，科创板步入牛市初期，券商底部位置拐点将至。
产业层面，半导体开始接棒电动车，2B应用端蓄势待发，更具体看，半导体上游材料和设备类渐入佳境，底部的芯片设计、工业软件、人工智能等应用端可加大布局。
十论科创板之后，十一论聚焦产业，本期将重点探讨，战略布局科创板，半导体开始接棒，以2B为主要代表方向的应用类蓄势待发。
2． 基础：科创板牛市基石，源自于三大红利
对科创板而言，其牛市基石主要源自三大红利：产业红利、制度红利、次新红利。
产业红利指，科创板的产业分布集中，且具备鲜明的时代感。展望十四五，中国是世界第一制造大国，且正在从制造大国逐步升级为制造强国，这是中国在半导体、智能制造、汽车智能化等领域诞生一批具备全球竞争力企业的时代背景。而科创板分布则以半导体、2B应用类、生物医药等领域为主。
制度红利指，科创板自推出以来就在发挥改革试验田作用。科创板一系列的底层制度改革，使更多真正代表中国科技行业发展的公司能够在A股上市，产业转型的成果正在高效地映射到权益市场，夯实科创板牛市基础。
次新红利指，科创板一批公司未满2年左右。继而，一则这批公司具备鲜明时代感，二则IPO募集资金陆续投产，三则公司动力足，四则基金配置较低。
由产业红利、制度红利、次新红利衍生的特征有：
其一，业绩增速快，整体法下，科创板19年和20年归母净利增速分别达39%和59%，结合Wind预测21年和22年的预测盈利增速分别为69%和35%；
其二，估值相对低，20年、21年、22年对应估值分别为75倍、58倍、44倍；
其三，基金配置低，截至21Q2以主动偏股类基金为口径，科创板占比仅3.5%
3． 节奏：结合复盘看科创，从产品到应用类
5月29日我们发布《三论科创板：牛市续航的发动机》，指出：（1）无产业，不牛市，主导产业崛起是牛市的决定要素；（2）牛市的运行节奏，往往是从产品型公司驱动逐步为应用型公司驱动。
对应到科创板，以半导体材料和设备为代表的产品类已渐入佳境，仍处底部的芯片设计、工业软件、智能制造、企业互联等应用类蓄势待发
3.1复盘历史：从产品类到应用类
复盘2005年至2007年和2013年到2015年两轮牛市，节奏上，往往是从产品型公司驱动逐步为应用型公司驱动。
2005年至2007年，重工业崛起是核心驱动，就重工业细分领域，率先起来的方向是以有色金属为代表的产品类公司，牛市中后期以房地产为代表的应用类企业开始大放异彩。
2012年至2015年，“互联网+”崛起是产业背景，就细分领域来看，第一波，以歌尔股份为代表的产品类公司率先启动，在2012年至2013年上半年超额收益显著；2013年下半年开始，以网宿科技和东方财富为代表的应用类企业大幅跑赢市场，超额收益显著。
3.2 展望科创：从半导体到2B端
自我们3月28日发布《等风来，科创板步入战略性底部》以来，科创50指数涨幅达25%。其中，24家公司涨幅在100%以上，66家公司涨幅在50%以上。
以涨幅在50%以上的66家公司为观察样本，专用设备、半导体、医疗器械、电源设备等占比居前。换言之，这批公司以产品类公司为主。
进一步观察涨幅居前的半导体相关公司，这批公司以设备类（芯源微、中微公司、华峰测控、神工股份、华润微、利扬芯片、安集科技等）或周期性（明微电子、晶丰明源等）细分领域为主，设计类公司（乐鑫科技、芯海科技、思瑞浦等）较少。
展望后续，我们认为在产品类公司继续表现的同时，一批底部的应用类也将陆续起来。
就应用类方向，5G科技进步带来的万物互联，我们认为本轮应用端崛起中2B是关键方向，结合科创板中产业分布，工业软件、智能制造、企业互联以及偏上游的芯片设计是代表性细分领域。
4．结构：半导体开始接棒，应用类蓄势待发
展望后续，结合估值、基金配置、交易热度等，我们认为代表半导体和应用端的科创板将接棒电动车，产品类领涨后，应用类也将发力
其一，从估值角度，结合指数再分类系列，电动车产业链静态估值达160倍，而科创板为73倍，就21年动态估值电动车为88倍，而科创板为58倍。
其二，从基金持仓角度，根据普通股票型基金和偏股混合型基金的21Q2重仓股测算，电动车持仓达11.7%，而科创板为3.5%。
其三，从交易角度，结合换手率指标，电动车板块的换手率是2019年以来的历史高位，而科创50处在历史低位。
5． 总结：战略布局科创板，走向戴维斯双击
不同于周期股，业绩确认对成长股行情有重要助推。复盘2019年的半导体和消费电子行情，以及2020年开启的新能源行情，财报落地都是行情导火索。
对科创板而言，4-7月是估值修复阶段（结合Wind测算，21年PEG为0.9，仍小于1），随着中报陆续落地，接下来将开启戴维斯双击阶段。
产业视角，以半导体材料和设备为代表的产品类开始接棒电动车，渐入佳境。与此同时，以半导体设计、智能制造、工业软件、企业互联为代表的应用类仍处底部，蓄势待发。因此，战略重视科创板中半导体和2B应用类优质公司。
6． 风险提示
1、业绩增速低于预期。如果相关公司实际增速显著低于市场预期，或影响板块后续走势。
2、流动性收紧超预期。如果流动性收紧超预期，或对市场估值产生一定扰动。
责任编辑：冯体炜
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