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原标题：【固收】信用衍生品在国内的实践——信用衍生工具专题研究（张旭/危玮肖） 来源：光大证券研究
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【固收】信用衍生品在国内的实践——信用衍生工具专题研究
报告摘要
常见的信用衍生品
金融机构可借助信用衍生工具，转移、控制或对冲信用风险，常见的信用风险缓释工具包括信用风险缓释合约（Credit Risk Mitigation Agreement，CRMA）、信用风险缓释凭证（Credit Risk Mitigation Warrant，CRMW）、信用违约互换（Credit Default Swap，CDS）、总收益互换（Total Return Swap，TRS）、信用联结票据（Credit-linked note，CLN）、信用价差期权（Credit Spread Option，CSO）等。
信用衍生品在国内的实践
目前银行间市场和交易所市场均出台了信用衍生品的业务指引，相关产品已陆续问世，主要包括银行间市场的信用风险缓释合约、信用风险缓释凭证、信用违约互换、信用联结票据、信用违约互换指数和交易所市场的信用保护工具合约、信用保护工具凭证。
从发行情况来看，目前国内信用保护工具、CDS与CLN发行较少，CRMW发行相对较多，且其标准化程度较高，相关信息披露较为全面。
交易所：2019年12月17日，上交所首批信用保护凭证落地，由海通证券、中信建投等机构创设，参考实体均为民企，受保护债务包括公司债与资产支持证券；2020年12月2日，深交所首批信用保护凭证试点项目成功发行，由国泰君安、中信证券等机构创设，参考实体均为民企，受保护债务包括公司债与资产支持证券。
交易商协会：2010年11月5日，首批信用风险缓释合约上线，参与交易的机构包括中外资商业银行与信用增进机构，覆盖10个标的实体，标的债务类型包括短期融资券、中期票据和贷款；根据上海清算所信息，2018-2021年有3笔信用联结票据创设，创设主体为宁波银行、农行及杭州银行，参考主体均为民企。
四类信用衍生工具在产品属性、参与主体与创设要求、运作模式、风险控制等方面有所区别。
目前国内信用衍生工具的市场体量较小，覆盖标的范围较窄
从参与主体看：截至2021年7月，在交易商协会注册的信用缓释工具一般交易商共49家；截至2020年9月，在交易商协会注册的信用缓释工具核心交易商共64家，信用风险缓释凭证创设机构55家，信用联结票据创设机构51家。
从发行规模来看：当前发行数量相对较多的信用衍生工具为CRMW，2010年至今（截至2021-7-23），银行间市场/交易所市场分别发行CRMW产品298/15只，实际发行规模为382.12/4.33亿元，其中，交易所市场2019年开始有CRMW产品。
从目前发行的CRMW产品来看，其覆盖的主体范围较窄。在企业性质方面，参考主体主要集中在民营企业，主要是基于为民企提供信用增进、促进民企债券发行的目的。在主体信用评级方面，参考主体基本为AA及以上评级的企业。
风险提示：警惕信用衍生品可能带来的杠杆风险。
发布日期：2021-07-24
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