原标题：【浙商宏观||李超】6月外储：维持人民币汇率短期谨慎长期乐观 来源：李超宏观研究与资产配置
文 | 浙商证券首席经济学家
>> 核心观点
6月我国官方外汇储备32140.1亿美元，环比减约77.93亿美元，基本可用估值因素解释，无需担心国际收支平衡压力。受美联储态度有所“转鹰”影响，6月美元指数上行，人民币兑美元汇率贬值。当前人民币汇率双向波动将成为常态，我们坚持人民币对美元汇率长期乐观短期谨慎的观点。短期内，预计市场逐渐形成联储宽松货币政策退出的预期，可能推升美元，压制人民币汇率；中长期看，随着美元长周期下行，我们预计人民币汇率将进入8年左右的升值通道。
>> 外储环比下行，基本来自估值影响
6月我国官方外储环比下行基本可用估值因素解释，无需担心国际收支平衡压力。6月，美元指数由5月底的89.9上行2.8%至6月底的92.4；英镑兑美元由5月底的1.42贬2.8%至1.38；欧元兑美元由5月底的1.22贬2.4%至1.19，6月汇率变动对储备规模影响在-400亿美元左右。主要经济体债券收益率波动不一，6月5年期美债收益率上行8BP至0.87%，5年期英债收益率上行1BP至0.37%，5年期德债收益率下行2BP至-0.59%，不同经济体债券收益率波动对外储影响相互对冲，约有-40亿美元的影响。合计来看，6月估值因素对外储环比变动的影响为-360亿美元左右，外储变动基本可用估值因素解释。
>> 6月人民币兑美元汇率贬值，人民币汇率双向波动成为常态
受美联储政策信号有所“转鹰”影响，6月美元指数上行至92.4，带动人民币汇率全月贬值1.3%收于6.46，基本回吐5月涨幅。同时，6月监管部门也多次针对汇率表态，防止市场形成人民币汇率单边升值预期，监管部门引导市场主体适应汇率双向波动的常态，树立汇率风险中性理念。6月15日，央行上调金融机构外汇存款准备金率2个百分点至7%，加强金融机构外汇流动性管理，也有助于降温人民币汇率单边升值预期。
>> 坚持人民币对美元汇率长期乐观短期谨慎的观点
我们维持人民币对美元汇率长期乐观短期谨慎的观点。下半年，预计市场将逐渐形成联储宽松货币政策退出的预期，可能带动美元指数阶段性走强，继而冲击人民币汇率。6月FOMC会议答记者问中鲍威尔态度明显转鹰，我们认为7月起美国就业数据大概率明显修复，维持美联储可能在Q3对Taper进行明确指引，Q4可能实际落地践行Taper的判断，影响资产价格变化的核心是Taper预期，需关注这一预期在Q3逐渐明朗化后对汇率的影响，预计将推升美元、压制人民币汇率。中长期看，人民币兑美元长期走势与美元周期密切相关，美元周期决定于生产要素在美国与新兴市场的对比，我国劳动力要素相对于美国的科技和资本要素略占上风，这决定了中长期人民币相对美元是渐进升值的趋势。从美元周期看，过去美国周期大致呈现出7年升值，10年贬值的长周期特征，本轮美元贬值周期已开启2-3年，因此中长期看，人民币对美元将因中国在全球的劳动力占优仍有8年左右升值周期。
>> 黄金储备持平，维持长期看好
6月黄金储备6264万盎司，继续持平前值。随着美元指数上行，6月黄金价格持续下降，一定程度验证了我们此前“美元指数不会持续贬值，未来的黄金价格或维持震荡格局”的观点。预计美元指数下半年先升后降；从实际利率来看，我们认为8月是Taper明确指引的窗口期，Q4可能落地执行，这也将推动下半年实际利率先升后降，一旦缩量宽松在Q4落地，实际利率反而下行，反映到黄金走势，将是先降后升。中长期看，我们认为黄金上行趋势仍未结束，未来8年美元大概率进入下行通道，坚定看好黄金长期投资价值。
风险提示
疫苗推进速度及美国财政计划推进超预期，美联储政策提前收紧，美元指数大幅上行冲击人民币汇率。
责任编辑：郭建
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