【国金晨讯】CXO高景气，当下哪些公司值得重点关注？高景气度下铜产业格局变化及其投资机会

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原标题：【国金晨讯】CXO高景气，当下哪些公司值得重点关注？高景气度下铜产业格局变化及其投资机会 来源：国金证券研究所

2021年06月24日

CXO板块2020回顾与2021展望

王班

投资逻辑：2020 Review：①CXO板块保持高景气状态，订单和业绩表现持续提升。②板块性经营管理效率提升，人均单产与人均创利稳步成长。③资本开支与固定资产角度，产能加速扩张。④不同细分领域业绩表现有一定差异，CDMO板块景气度持续提升。

行业驱动因素：外需（产业转移+产业升级）+中国医药创新需求崛起。

2021展望：①疫情或将加速全球产业转移（包括CXO和API板块）；②国内外需求旺盛；③全年来看，药物发现CRO、临床前CRO和小分子CDMO保持高增长，临床CRO和海外业务板块恢复性增长，拉动CXO整体增速小幅提振。

国内医药创新趋势来看，未来5年将逐渐进入临床后期开发和落地兑现阶段，CDMO和临床CRO细分行业或将迎来国内需求爆发。

投资建议：建议重点关注：药明康德、凯莱英、九洲药业、美迪西、维亚生物等。

风险提示：海外疫情，新药研发失败，监管及解禁风险等。

CXO产业图谱（一）：小分子CDMO崛起

王班

投资逻辑：1、中国CXO产业图谱及发展思路启示：①平台化公司横向产业链扩张，形成一站式综合赋能平台；②细分领域大赛道龙头公司深耕主业的同时向产业链两端延展；③小分子CDMO产业升级空间较大。2、全球CDMO高景气，产业转移+产业升级+中国医药创新内需崛起驱动中国CDMO进入高速发展的黄金十年。3、CDMO产业研究框架：短期业绩的成长确定性+中长期业绩的可持续性。4、2020 Preview：中国小分子CDMO的黄金十年，过去五年，板块实现加速成长，收入增速持续上升，同时盈利能力持续提升；未来五年，产业转移和产业升级驱动外需订单持续兑现，内需即将迎来中国医药研发创新2.0的需求浪潮爆发。

投资建议：建议重点关注行业内综合平台型公司及小分子CDMO细分领域龙头公司，药明康德、凯莱英、康龙化成、九洲药业、健友股份等。

风险提示：海外疫情进一步发展的风险，新药研发失败风险，监管风险，汇率波动风险等。

CXO行业系列专题深度：景气度持续提升，上调预期，关注细分新机遇

王班

投资逻辑：①自上而下看，2020Q3国内外医疗健康融资创历史新高，好于我们之前的预期。②疫情环境下，国内医药创新环境继续保持旺盛状态，从前九个月IND申报及新登记临床情况来看内需小幅超预期。③我们小幅上调了2020及未来三年收入复合成长预期。④中长期行业高景气度、高成长，外需方面，疫情客观上加速了产业升级和产业转移；内需方面，CXO细分产业链中CDMO和临床CRO的内需将进一步提振。

投资建议：建议重点关注行业内龙头公司，细分领域特色公司以及CDMO细分领域，药明康德、康龙化成、泰格医药、美迪西、九洲药业等。

风险提示：海外疫情进一步发展的风险，新药研发失败风险，监管风险，汇率波动风险，IP保护风险，核心技术人员流失风险，解禁风险，投资风险，安全生产及环保风险，贸易纠纷风险等。

有色金属信用研究之二：高景气度下铜产业格局变化及其投资机会

段小乐/吴雪梅

核心观点：我们从业务和财务两方面对发债铜企的信用资质进行了分析，将其分为四个梯队：1）中国铜和紫金矿业，业务规模大，铜矿储备量高，铜精矿自给率较高，盈利能力较强，信用资质出色；2）中国有色集团和金川集团有色金属业务较为多元，盈利能力尚可，短期偿债压力较轻且长期偿债能力较强，信用资质较为出色；3）江铜集团和铜陵有色业务偏重于铜产业链中下游，阴极铜市占率高，但2020年盈利有所承压，短期债务压力较大；鸿商集团盈利能力尚可，但集团利润对子公司依赖度较高，且信用利差持续处于高位，三者信用资质一般；4）第四梯队为西矿集团和祥光铜业，业务规模较小，铜精矿自给率不足，盈利抗波动能力一般，债务短期化严重，两者目前的信用利差高企，应关注其估值波动风险。

风险提示：1）全球疫情控制不及预期，疫苗接种不及预期；2）全球经济恢复不及预期，货币政策变动超预期；3）碳中和政策实施不及预期；4）铜精矿以及精炼铜价格波动超预期。

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