【银河电子】2021年中期策略丨拥抱变革，汽车电子初露峥嵘

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原标题：【银河电子】2021年中期策略丨拥抱变革，汽车电子初露峥嵘 来源：中国银河证券研究

百年变局催生新机遇，汽车电子竞争格局、供应链重构

汽车电动化、智能化变革将推动汽车电子市场的快速拓展，预计到2030年汽车电子信息市场规模将突破3,000亿美元。我国汽车电子产业链将受益于我国车企的崛起以及科技公司的快速渗透，迎来黄金发展期。

功率半导体：汽车电动化带来的最大增量

新能源汽车功率半导体单车价值量是传统燃油车的5倍左右，我们预计2025年全球汽车功率半导体市场规模将达到125亿美元，其中新能源汽车功率半导体规模将达73亿美元。IGBT在新能源汽车功率半导体中占比约8成，是汽车电动化最受益的细分领域；SiC在车用领域发展潜力巨大，有望成为下一代技术。建议关注比亚迪半导体、士兰微、闻泰科技等。

计算芯片：需求爆发式增长，国产替代空间广阔

我们预计本轮汽车缺芯将从2021Q3逐渐好转，但未来1-2年仍将处于紧平衡状态。汽车缺芯加速MCU国产化进程，建议关注兆易创新、中颖电子等已有车规级MCU产品或规划的国内公司。汽车智能化推动计算芯片从MCU向SoC演变，车规级SoC芯片作为增量赛道，竞争格局相比传统MCU更为开放，建议关注华为、地平线、黑芝麻等。

传感器：自动驾驶的环境感知设备

2020年国内L2级别自动驾驶的渗透率已近15%，车企相继推出具备L3功能的自动驾驶车型。随着自动驾驶等级的提高，对传感器的数量和质量也提出了更高的要求，我们认为多传感器信息融合是实现自动驾驶的必然选择。建议关注舜宇光学科技、韦尔股份、德赛西威、速腾聚创等。

智能座舱：人机交互的重要载体

智能座舱渗透率快速提升，预计到2022年全球智能座舱市场规模将增长至461亿美元。多类型底层操作系统下，Tier1加码座舱域控制器，建议关注德赛西威、华阳集团等。车载显示呈现出大屏化、高清化等发展特征，建议关注京东方A、深天马等。

重点公司盈利预测与估值水平情况（截至2021年06月10日）

资料来源：wind，中国银河证券研究院整理

自2020年下半年起科技板块持续调整，电子行业估值水平显著回落。截至2021年06月10日收盘，电子行业市盈率（整体法，剔除负值）为39.56倍，低于近十年的均值水平。外围环境有望提振市场风偏，电子行业前期调整较为充分，估值存在一定的修复空间；行业景气度持续上行，预计下半年将维持较高水平；行业未来有望迎来新一轮投资机会。

从行业估值溢价角度，将电子板块与全部A股的滚动市盈率（TTM 整体法，剔除负值）进行比较，2019年电子行业估值溢价整体呈上升趋势，2019年初溢价水平为72.32%，年底行业溢价水平为159.80%，增长87.48%，到2020底溢价水平为151.23%。截至2021年06月10日，电子行业相对A股估值溢价水平为123.31%，自年初高位下降了42.18个百分点。我们认为，估值溢价的回落表明在2020年下半年以来，电子行业资本市场表现由估值扩张转为盈利的牵引，建议关注盈利增长确定性较强的板块，如汽车电子、VR/AR以及Mini-LED等领域。

具体到汽车电子板块，全球各国推动新能源汽车的快速发展，预计到2025年全球新能源汽车新车渗透率将突破18%；我国则计划将新能源汽车新车渗透率提升至20%。同时，消费者需求推动汽车智能化转型发展，车联网与自动驾驶有望快速发展。汽车的电动化、智能化将推动汽车电子零部件市场的快速拓展，预计到2030年汽车电子信息市场规模将突破3,000亿美元。

传统汽车向新能源汽车和自动驾驶汽车不断发展，汽车将由发动机、变速箱、汽车底盘为核心向电池、电驱、电控及计算为核心转移，以半导体为首的电子零部件在汽车领域的核心竞争力大幅提升，市场空间有望进一步打开。在电动汽车时代，车企的竞争格局已经发生了变化，中国车厂有实现弯道超车的可能性。我国汽车电子信息产业链将受益于我国车企的崛起以及汽车电动化、智能化的快速渗透，迎来黄金发展期。

功率半导体为汽车电子的主要增量。随着汽车电动化和智能化的不断推进，汽车电子用量增加，驱动汽车功率半导体增长：新能源汽车功率半导体单车价值量约为传统燃油车的5倍，全球汽车功率半导体市场规模2025年将达到125亿美元，5年复合增速为CAGR为15.8%。全球功率半导体供需趋紧，本土功率半导体产业链有望加速产品的市场拓展，提升产品的价值量或出货量，建议关注自有产能的功率半导体领先企业闻泰科技（600745）、士兰微（600460）等。第三代半导体车用领域发展潜力巨大，有望成为下一代技术，目前该领域仍处于发展初期，国内企业和国际巨头差距相对较小，我国拥有广阔的第三代半导体应用市场，建议关注前瞻布局第三代半导体材料的三安光电（600703）等。

【闻泰科技】公司是全球领先的ODM企业、中国领先的移动终端和智能硬件产业生态平台，主要从事通讯终端产品、半导体和新型电子元器件的研发和制造业务。5G智能手机向中低端渗透、手机品牌委外ODM订单增加，公司ODM龙头地位稳固，持续导入国内外一线优质客户，同时持续布局笔电、平板、IoT、TWS、VR/AR等业务，业绩可稳健增长。公司完成并购全球功率器件领先厂商安世半导体，向上游功率器件延伸，其下游应用以汽车电子为主，随着新能源车持续放量可打开长期成长空间。预计2021-2023年EPS为3.05/4.11/5.13元，推荐。

【士兰微】公司是国内领先的IDM半导体企业，主要业务板块包括功率器件器件（涵盖MOSFET、IGBT、二极管等产品）、功率IC、LED芯片及外延片等业务板块，是国内产品线最全的功率半导体厂商。目前公司5/6英寸产能21万片/月，8英寸一期产能6万片/月，二期规划3.6万片/月，同时公司12英寸一期4万片产线已于2020年底投产，预计21年底有望接近满产，公司产能弹性较大，在目前缺货涨价的背景下有望充分受益。预计2021-2023年EPS为0.58/0.71/1.01元，推荐。

【三安光电】公司是LED芯片全球龙头，芯片产量全球第一。公司在小间距芯片领域全球领先，其Mini-LED芯片即将量产。近6年来，公司在行业低谷期业绩仍保持稳中向好的态势，盈利质量较高，将率先受益于行业的整体复苏。公司对第三代半导体SIC/GaN进行了全面布局。下属子公司三安集成是一家专门从事化合物半导体制造的代工厂，主要基于氮化镓和砷化镓技术，服务于射频、毫米波、功率电子和光学市场，2020年三安集成涉及的射频、电力电子、光通讯、滤波器业务取得重大突破，产能逐季爬坡，全年实现销售收入9.74亿元，同比增长304.83%。随着未来第三代半导体需求释放，公司有望享受行业红利。预计公司2021-2023年EPS为0.45/0.61/0.82元，推荐。

全球汽车缺芯依旧严重，从产品结构看MCU最为短缺，交付周期延长4倍达到20-50周，并且已出现多轮产品涨价，造成部分车企减产、停产。我们认为全球汽车缺芯将加速国内企业在车规级MCU方面的产品导入进程，建议关注车载MCU有望实现量产的兆易创新（603986.SH）等。汽车架构由分布走向集中，催生对更高集成度的SoC芯片需求：据Global Market Insights统计及预测，2019年的车载AI芯片市场规模超过10亿美元，预计到2026年将增长至120亿美元，复合年均增长率超过35%。车规级SoC芯片作为增量赛道，竞争格局相比传统MCU更为开放，国内企业有望凭借更高的性价比、更好的本土化服务与开放平台抢占市场份额，建议关注未上市公司华为、地平线、黑芝麻等。

【兆易创新】公司是国内存储龙头，产品包括存储芯片、微控制器产品和传感器模块等。公司Nor Flash全球市占率排名第三，已打入苹果、华为等大客户供应链，车规级存储产品也已实现量产出货。NANDFlash方面，公司已实现38nmSLCNand制程产品稳定量产，24nm制程产品持续推进。DRAM产品上，公司通过与合肥长鑫产投合作，有序推进自主DRAM项目。公司是国内最大的通用MCU供应商，预计将于今年推出车规级MCU产品。公司通过收购思立微完善IoT产品布局，逐渐形成存储+存储+控制平台型布局。预计2021-2023年EPS为2.06/2.53/3.22元，推荐。

自动驾驶加速渗透，推动汽车传感器市场的高速增长。传感器是自动驾驶的关键，当前主流传感器主要包括毫米波雷达、车载摄像头以及超声波雷达。随着自动驾驶等级的提高，对传感器的数量和质量也提出了更高的要求，L2级自动驾驶传感器数量约为6个，L3约为13个，未来L5要达到30个以上，相应带动汽车传感器市场高速增长。激光雷达为实现高阶自动驾驶的核心环境感知设备，根据沙利文的统计及预测，激光雷达在2025年的全球市场规模可以达到135.4亿元，较2019年可实现64.5%的年均复合增长率，建议关注未上市公司华为、禾赛科技以及速腾聚创等。

车载摄像头发展较为成熟，是应用最广泛的“汽车之眼”。车载摄像头环境条件更为严苛，也相应具有更高的价值量。根据ICVTank预测，到2025年全球车载摄像头行业规模将达270亿美元，CAGR约为16%，中国车载摄像头行业市场规模将达230亿元，CAGR约为32%，建议关注车载摄像头镜头全球龙头企业舜宇光学科技（2382.HK）以及CMOS传感器领先企业韦尔股份（603501）等。

【舜宇光学科技】公司是全球领先的国内镜头厂商，于2004年进入车载镜头领域，在2012年时其出货量已稳居全球第一位，成为行业领导者。公司车载系列产品包括前视、后视、环视、侧视和内视镜头等，在车载镜头领域提出了良好的产品解决方案，其主要客户涵盖奔驰、宝马、奥迪、丰田等众多欧美、日韩及国内汽车厂商。2019年公司在车载摄像头镜头市场占有率达到34%，其后的厂商以依次为韩国的Sekonix、kantatsu和日本的fujifilm，行业前四大公司市场占有率CR4达到78%。公司手机镜头市场占有率有望进一步提升，车载镜头迎来行业爆发的红利。预计2020-2022年EPS为5.21/6.54/7.79元，推荐。

【韦尔股份】公司是全球知名的提供先进数字成像解决方案的芯片设计公司，公司图像传感器产品丰富，主要产品CMOS图像传感器芯片产品型号覆盖了8万像素至6400万像素等各种规格。5G时代，光学依旧是终端核心亮点，摄像头功能持续升级，高像素镜头渗透率提升，手机、汽车、安防领域的图像传感器数量及价值量稳步提升。手机方面公司高端产品不断迭代突破，既64M（0.7u）之后，近期推出0.61微米6000万像素CIS产品，属于同类产品中最小的，公司48/64M产品具备较高性价比。在汽车CIS方面公司具有大小像素结合的技术优势，豪威深耕汽车业务多年，在产品导入方面也具备优势，目前公司是全球TOP2供应商，未来有机会成为行业第一。预计2021-2023年EPS为4.82/6.17/7.72元，推荐。

消费者对于车载信息娱乐的需求持续提升，智能座舱渗透率将快速提升。据ICVTank数据显示，2019年全球智能座舱行业的市场规模为364亿美元，同比增长10.3%，预计到2022年将增长至461亿美元，CAGR为8%。在汽车智能化发展的趋势下，座舱领域的核心竞争力由供应链整合、规模化生产转向系统兼容性开发以及平台化发展的能力上，建议关注我国领先的座舱域Tier1供应商德赛西威（002920）、华阳集团（002906）等。

【德赛西威】公司为国内智能座舱领军企业，前瞻布局智能化领域，在智能座舱、智能驾驶、网联服务等领域均实现规模化量产。在智能座舱方面，公司信息娱乐系统突破丰田、马鲁蒂铃木等白点客户，并获得一汽大众、长安福特、一汽丰田等客户的新项目订单；智能驾驶方面，公司APA、360°高清环视系统等产品已批量供货国内主流车厂；网联服务方面，公司推出整车及OTA、网络安全等终端软件，以突破长安福特、江淮大众等客户。公司客户结构以欧美系、日系和自主品牌为核心，2020年新项目订单年化销售额为70亿元，未来三年业绩有望维持高速发展，预计2021-2022年EPS为1.34/1.72/2.16元，推荐。

【华阳集团】公司为国内智能座舱领先企业，HUD业务快速放量。公司W-HUD产品已量产供货长城、东风日产启辰星等多款车型，2021年预计新增长安等重点客户；AR-HUD已获得广汽定点，HUD业务有望迎来量价齐升。公司的无线充电方案已通过OPPO手机快充协议，切入现代、福特、PSA等全球供应链体系。智能驾驶方面，公司推出了基于华为海思芯片的360°环视系统以及基于“熠眼”技术的自主泊车系统。公司将深度受益于智能驾驶、HUD的加速渗透，预计2021-2022年EPS为0.58/0.77/1.03元，推荐。

车载显示是智能汽车实现人机交互的重要窗口。智能车载显示生命周期不断缩短，与消费类电子产品显示屏趋同，呈现出大屏化、高清化、交互化、多屏化和多形态化五大发展特征。尽管过去日本、中国台湾厂商占据全球车载显示的主导地位，随着我国面板厂商技术不断成熟以及产能的持续建设，我国面板厂商已在全球车载显示领域取得一席之地，建议关注HUD龙头企业华阳集团（002906）、面板龙头企业京东方A（000725）。

【京东方A】公司是全球液晶显示面板龙头企业，其液晶显示屏在智能手机、平板电脑等五大领域市占率均位列全球第一，在AMOLED面板领域市占率超过10%，位居全球第二。我们认为，面板行业以韩国三星、LGD为首的LED产能正加速退出，行业竞争格局有望改善，公司新产能有序释放，将深度受益于海外产能的退出，市占率有望提升。同时，公司由传统显示向物联网解决方案转型，不断打开新的业绩增长点，未来业绩高增长可期，预计公司2021-2023年EPS为0.49/0.56/0.64元，推荐。

汽车电动化、智能化渗透率不及预期，零部件国产化进程不及预期的风险。

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本文摘自报告：《拥抱变革，汽车电子初露峥嵘》

报告发布日期：2021年6月12日

报告发布机构：中国银河证券

报告分析师：

傅楚雄 执业证书编号：S0130515010001

王   恺 执业证书编号：S0130520120001

研究助理：

张斯莹

傅楚雄

电子行业分析师，金融学硕士，浙江大学工学学士。11年证券从业经验。2014年-2016年新财富最佳分析师、水晶球最佳分析师团队成员。擅长宏观把握，自上而下挖掘产业链各个不同环节、不同行业所蕴藏的投资机会；对行业景气度及产业链变化理解深入，善于把握边际变化及周期拐点；以独特视角挖掘具有潜力的投资标的。

王恺

电子行业分析师，中国科学院大学工学博士，上海交通大学工学硕士，中国人民大学经济学硕士，天津大学工学学士。2018年加入中国银河证券研究院，主要从事电子行业、科技产业研究。曾就职于航天科技集团。

张斯莹

电子行业分析师助理，2020年加入中国银河证券研究院，主要从事电子行业研究工作。

评级体系：

银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避。

推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。

谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。

中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。

回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。

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