集成灶行业深度：厨电新兴品类，优质成长赛道_新浪财经

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原标题：集成灶行业深度：厨电新兴品类，优质成长赛道来源：东亚前海证券研究

核心观点

集成灶作为厨电新兴品类，具备两大独特产品优势：高油烟吸净率+高集成化。集成灶是一种新型厨房电器产品，在对吸油烟机和燃气灶等传统烟灶产品的功能进行集成的基础上，搭配消毒柜、烤箱、蒸汽炉、洗碗机等可选模块，产品兼具油烟高吸净率和高集成的独特优势。高吸净率解决了厨房高油烟的最大痛点，高集成化满足消费者多样化的消费需求以及最大化利用厨房空间的诉求。产品力的优势是集成灶渗透率持续提升最核心的驱动力。

渠道多元化扩张是行业成长另一大驱动因素。目前集成灶行业以经销模式为主，与传统厨电相比，渠道结构较为单一，渠道深度也有较大提升空间。随着集成灶品类认知度和认可度的提升，以及行业龙头的引领下，渠道多元化扩张速度会进一步加快，在经销渠道加大推进经销商开发、优化以及渠道下沉等工作，同时进一步加强对于线上、KA、工程渠道的布局。渠道的多元化扩张会加速集成灶的消费者认知度和渗透率提升，也是现阶段集成灶企业争夺份额和竞争比拼的最核心要素。

高成长+高盈利的优质赛道。行业从导入期迈向成长期，2018年集成灶行业零售额首次超过百亿，成为继传统吸油烟机、燃气灶后厨电行业第三个规模过百亿的厨电产品。2016年至2020年行业复合增长率达到31%，根据我们测算，预计未来三年仍能保持复合30%的增长。高增长之外行业整体仍维持不错的盈利的能力，四家上市公司毛利率水平维持在45%-53%的高区间内，净利率基本在20%以上，龙头浙江美大净利率更是高达30%。

市场竞争加剧，以上市公司为代表的专业品牌仍保持明显领先优势。由于品类具备高成长+高毛利的特性，2016年开始吸引了以海尔、美的、TCL为代表的综合家电品牌入场。由于集成灶本身是传统厨电的替代品，传统厨电品牌入局相对较晚，且以前瞻战略布局为主，尚未大力推进。厂商数量自2015年翻倍，市场竞争加剧，行业整体集中度较为分散。目前以四家上市公司为代表的专业品牌仍保持明显领先优势。从出货端数据来看，行业龙头浙江美大2019年销量38万台，以18%的市场份额高居第一，四家上市公司合计占到40%左右的份额。

投资建议:

集成灶行业从导入期进入成长期，产品历经数次迭代已较为成熟，具备较高替代性价比。随着2020年底集成灶头部企业火星人、亿田智能、帅丰电器先后上市，渠道扩张也有望显著加速，未来3年行业有望保持接近30%左右增速，给予行业“推荐”评级。相关标的：火星人、浙江美大、亿田智能、帅丰电器。

风险提示：

集成灶渗透率提升不及预期，竞争格局恶化，原材料价格波动风险。

正文

一

集成灶：

厨电新兴品类，具备产品独特优势

集成灶是一种新型厨房电器，在对吸油烟机和燃气灶等传统烟灶产品的功能进行集成的基础上，搭配消毒柜、烤箱、蒸汽炉、洗碗机等可选模块，产品兼具油烟高吸净率和高集成的独特优势。

1.1

集成灶产品发展历史

集成灶作为一种新型厨房电器于 2003 年在国内市场首次出现，至今仅有十余年的发展历史。尽管集成灶的发展时间较短，从外观及内部结构来划分，产品至今已发展至第三代。

第一代产品：深井环吸式。我国第一台集成灶产品于2003年推向市场，灶面采取下凹式结构设计，吸烟腔可以在油烟升腾前以极近的距离吸走油烟，油烟吸净率可达95%以上。但产品缺点也比较多，除清洗困难、热效率低、灶具限制等结构上的问题之外，较为封闭的结构设计使得燃烧效率因氧气供给不足而有所降低，燃气无法快速散去并容易被卷入吸油烟机内部，存在一定的安全隐患。因此，第一代集成灶产品虽然属于“从无到有”的创新产品，虽有高油烟吸净率的优势，但其缺陷使得消费者接受度较低，限制了进一步的普及，产品市场规模较小。

第二代产品：侧吸下排式。为解决第一代集成灶产品所存在的技术性、结构性缺陷，侧吸下排式集成灶应运而生，成为行业目前普遍采用的工艺结构。侧吸式通过侧面的吸烟腔吸排油烟，侧吸式设计顺应并利用了油烟的自然走向，能够在油烟向高处扩散前将其吸排，从而提高了油烟吸排效率。此外，由于侧吸式结构吸风口远离火焰，且采用上凸式锅架，因而具有相对更高的使用安全性和燃烧热效率，烹饪时锅具的操作便利性也更高。

第三代产品：侧吸模块化集成灶。经过几次产品升级迭代，第三代集成灶产品正式步入成熟。在第二代集成灶基础上，该产品采用模块式结构，将吸油烟机、燃气灶、消毒柜/蒸箱/烤箱进行独立式设计，较大幅度优化了产品安全性、清洗维修等问题。同时模块化大幅增加了可选功能，集成灶产品逐渐由消毒柜款集成灶扩展至洗碗机款集成灶、蒸箱款集成灶、烤箱款集成灶和蒸烤一体款集成灶等，产品种类呈现多元化发展趋势，满足了消费者多元化需求。

1.2

产品力：解决传统烟灶痛点，具备产品独特优势

相比传统的烟灶产品，集成灶的优势在于通过低空下排的吸油烟方式实现更加高效的油烟净化能力和更低的噪音，通过模块化的集成产品设计满足消费者多样化的消费需求以及最大化利用厨房空间的诉求。其中，优异的油烟吸、排性能是集成灶的最核心竞争优势。

1.2.1 产品核心优势一：高油烟吸净率

（1）高吸净率解决厨房健康问题

肺癌是女性健康的头号杀手。2019年1月国家癌症中心发布的全国癌症统计数据显示，恶性肿瘤死亡占居民全部死因的23.91%，肺癌位居中国恶性肿瘤发病人数首位。其中，肺癌是女性发病率第二高、死亡率第一的恶性肿瘤。

研究表现长期接触厨电油烟是女性肺癌发病的主要原因之一。肺癌病因追踪调查发现，70%的男性肺癌是吸烟导致，但只有18%的女性肺癌患者是因吸烟或长期被动吸烟导致。在非吸烟女性肺癌危险因素中，超过60%的女性长期接触厨房油烟。除了肺癌之外，油烟的脂肪氧化物还会引发心血管、脑血管疾病，油烟颗粒堵塞皮肤毛孔，容易导致女性皮肤粗糙干燥、出皱纹、色斑。

集成灶通过下排油烟技术实现吸排距离最小化，油烟吸除率达到99.6%以上，有效解决厨房油烟污染和对人体健康的危害。吸油烟机作为净化厨房环境的电器，可以将炉灶燃烧的废物和烹饪过程中产生的对人体有害的油烟迅速抽走，一定程度上减轻了油烟对于人体的伤害。随着消费者对健康重视度的提升，人们对油烟机的吸排效果有了更高的要求，集成灶作为消费升级的产物应运而生。集成灶采用下排油烟系统，采用侧吸下排的除油烟结构，通过缩短油烟源头与吸风口之间的距离，从而有效提高油烟吸净率及油脂分离度，油烟吸除率高达99.6%以上，基本可以做到让油烟远离人体，油烟不上脸，解决了厨房油烟带来的健康隐患。

（2）高吸净率与开放式厨房高度契合

近年来，开放式厨房逐渐成为国内厨房装修的主流趋势，尤其对于80、90后等年轻消费群体来说，开放式厨房所具有的敞开式设计满足了他们对于拓展空间、提升厨房互动娱乐性的需求。根据CBNData消费者调研数据显示，超过五成的消费者认为开放式厨房是必要的。但是开放式厨房会面临更大的油烟困扰，因此，拥有超强油烟吸净率的集成灶几乎是开放式厨房的必选方案。

1.2.2 产品核心优势二：高集成化提升空间利用率

根据奥维云网数据显示，我国消费者家庭厨房面积在8平方米以上的占比为仅为31.5%，近半数的家庭厨房面积在6（不含）至8平方米不等。较小的厨房面积使得可用空间普遍偏小，缺乏收纳空间，而集成灶通过对消毒柜、烤箱、蒸汽炉、洗碗机等厨房电器产品生产技术及工艺的融合，实现了对传统烟灶产品的升级，消费者通过购买单一的集成灶产品即可在传统的吸油烟机、燃气灶功能外获得如消毒柜、烤箱、蒸汽炉、洗碗机等附加功能。大幅提高厨房空间利用率的同时，也满足消费者多元化烹饪工具需求。

二

优质赛道：

高成长+高盈利

2.1

高成长：从导入期进入成长期，行业景气正当时

行业从导入期迈向成长期。历经几次迭代，第三代产品技术成熟度高，消费者的认知度和接受度大幅提升，市场持续扩容，行业从导入期迈向成长期。2018年集成灶行业零售额首次超过百亿，成为继传统吸油烟机、燃气灶后厨电行业第三个规模过百亿的厨电产品。

2016年以来集成灶行业迎来爆发期。根据中怡康数据显示，2020年集成灶市场零售规模为238万台，2016年至2020年行业复合增长率达到28%；零售额达181亿元，2016年至2020年行业复合增长率达到31%。从市场渗透率来看，集成灶产品在烟灶市场中的渗透率仍处于较低水平，有较大提升空间。

今年以来集成灶行业量价齐升，渗透率加速提升。根据奥维云网数据显示，集成灶线下前4个月累计销额同比增长125.43%，均价同比增长11.09%；线上销售额前4个月累计销额同比增长62.75%，均价同比增长11.48%。

主要上市公司方面，火星人线下前4个月累计销额同比增长310.35%，线上前4个月累计销额同比增长164.40%；浙江美大线下前4个月累计销额同比增长109.92%，浙江美大线上前4个月累计销额同比增长30.75%。

2.2

高盈利：高毛利率+高净利率

从行业主要上市公司盈利能力来看，得益于集成灶相对高端的定位和较高的单价水平，行业有着大部分制造企业难以企及的盈利能力。2020年集成灶四家上市公司毛利率水平维持在45%-53%的高区间内，其中，深耕行业多年、具备规模优势的集成灶龙头浙江美大以52.8%的毛利率领跑行业。净利率方面，四家上市公司净利率基本在20%以上，龙头浙江美大净利率更是高达30%。

三

行业空间：

空间广阔，渗透率持续提升

3.1

成长核心驱动力之一：产品力优势

作为替代传统烟灶产品的新兴品类，产品力的优势是品类渗透率持续提升的最为核心的驱动力。集成灶作为新一代创新型厨电产品，具备健康、集成等突出特点，与当前新的消费理念相符合，在人均收入水平提升和消费升级的大背景下，越来越多的消费者开始追求更加健康、整洁的厨房生活，集成灶产品的市场认知度和消费者的接受度也在不断提高，集成灶产品力的优势将支撑品类渗透率持续提升。

集成灶产品结构、功能不断丰富，有望带动行业均价持续提升。随着集成灶产品市场认知度提升，烟灶消产品销售占比下降，蒸烤一体等高端化产品更加受到市场青睐，销售占比持续提升。相比于集成消毒柜、蒸箱的基础产品而言，蒸烤一体产品价格更高。此外，在功能日益丰富之外，集成灶产品的智能化水平也在逐渐提高。越来越多的品牌加入显示屏、蓝牙、WiFi 等功能，以语音交互、远程协作等功能，来满足消费者多样化、智能化的需求。

3.2

成长核心驱动力二：渠道多元化扩张

集成灶行业目前渠道以线下经销为主，近几年线上电商快速发展。由于集成灶具备强安装属性，且需要在家装前置完成，因此集成灶早期更多依赖建材渠道。早期为了避免与在一二线城市拥有强势地位的传统厨电龙头直接竞争，集成灶厂商普通采取农村包围城市的策略，渠道布局主要在三四级市场，采取的是渠道层次扁平的传统经销模式。根据中怡康《2019中国集成灶行业大数据分析报告》的数据统计，约90%市场来源于三四级县镇级市场。此外，近几年线上渠道也迅速发展成为重要的销售渠道，营收占比在20%以上，2020线上渠道的销量增速为30%，远高于线下个位数增速。

集成灶行业四家上市公司均以经销模式为主。与传统厨电相比，集成灶行业渠道结构较为单一，渠道多元化拓展以及渠道深度仍有很大提升的空间。

线下渠道方面，浙江美大作为集成灶发明者，线下渠道布局有明显优势。浙江美大拥有行业最多的1600家经销商和3300个终端门店。四家集成灶企业经销商数量相差不大，但经销商平均实力相差较大, 浙江美大2020年经销商平均开店数量为2.06家，远高于火星人和帅丰电器的1.38家和1.25家，使得浙江美大在终端网点数量上领先优势明显，火星人和帅丰终端网点个数仅为浙江美大的一半左右。

作为集成灶主要销售渠道，未来线下经销渠道的进一步扩张是集成灶企业争夺市场份额的主要发力点。四家上市企业均加大推进经销商的开发、优化以及渠道下沉等工作，主要措施包括：（1）加大对空白地区的招商工作，积极开发一、二线城市，进一步扩大经销网络版图，并继续鼓励支持经销商增开门店，推进渠道下沉和终端网点拓展。（2）对现有经销商渠道进行优化、整合，提高经销网络的整体质量。（3）鼓励支持经销商开大店、开好店，提高经销商单店产出力。

线下KA、工程渠道相对较弱，未来开拓空间巨大。KA渠道方面，虽然四家上市企业与KA渠道商普遍建立了深度合作，但与传统厨电对比来看，集成灶上市企业的KA门店数量远远低于传统厨电品牌，2020年浙江美大、火星人、帅丰电器KA门店数量分别为800家、280家、200家，即便是第一名的浙江美大也远低于老板电器的3000家KA门店数量，集成灶专业品牌在KA渠道仍有进一步开拓的空间。工程渠道方面，目前销售收入占比不到1%，随着集成灶品类认知度和认可度的提升，以及集成灶龙头的引领突破下，工程渠道放量增长可期。

线上渠道红利明显，企业均加强线上渠道布局。作为行业成立时间较晚的企业，火星人抓住了线上渠道快速发展的机遇，迅速成为增速最快、份额第二的行业新贵。2019年火星人以18.5%的份额位居线上第一，线上营收占比45.8%，显著高于其他集成灶公司。火星人在线上渠道的成功，也使得其他集成灶企业积极拥抱电商渠道。其中，帅丰电器与浙江美大稳步推进线上销售，线上收入占比持续提升。亿田智能2021年引进原火星人电商总监负责电商渠道开拓，2021年前四个月线上销额同比增长179%，线上渠道改善效果显著。

3.3

集成灶行业空间测算

根据我们测算，集成灶行业未来三年有望维持30%左右的增长，2023年集成灶销量达到546万台。主要驱动因素来自两方面：（1）地产竣工回暖+保有量提升带动整体厨电销量持续提升（2）产品替代优势+渠道多元化拓展带动集成灶渗透率加速提升。

主要假设：

（1）厨电新增需求等于当年竣工套数。

（2）由于2017-2018年竣工面积与新开工面积累计同比增速的剪刀差扩大，伴随2021年疫情影响减弱，预计今年竣工加速修复。预计未来三年竣工住宅面积增速分别为13%、5%、2%。

（3）由于历史更新需求（厨电销量-新增需求）接近保有量/20年，因此按保有量/20年预测未来三年的更新需求。

（4）集成灶产品替代优势明显，行业处于高速成长期，预计渗透率未来三年每年分别提升至13.5%、16.5%、19.5%。

四

竞争格局：

竞争加剧，专业品牌领先优势明显

近几年受房地产调控政策的影响，传统厨电市场持续下滑，而集成灶作为厨电行业新品类，保持着高速增长的态势，从而引起综合性家电企业、传统厨电企业陆续进入，加之集成灶行业第二梯队企业也陆续登陆资本市场，市场竞争明显加剧。

4.1

入场玩家迅速增加，多方势力竞相入场

集成灶入场玩家迅速增加。根据中怡康数据，2020年集成灶品牌数已达到262个，较2015年增加了179个。从区域来看，集成灶集成灶逐渐形成了三大产业集群：浙江海宁（美大、火星人）、嵊州（亿田、帅丰、森歌、奥田），广东中山、佛山以及安徽合肥。其中，嵊州是全国最大的集成灶生产基地。

多方势力竞相入场。集成灶品类由2003年浙江美大开创，随后亿田、森歌、帅丰、火星人为代表的专业品牌先后成立，由于品类具备高成长+高毛利的特性，2016年开始吸引了以海尔、美的、TCL为代表的综合家电品牌入场。由于集成灶本身是传统厨电的替代品，传统厨电品牌入局相对较晚，且以前瞻战略布局为主，尚未大力推进。

专业品牌内部梯队较为明显。浙江美大、火星人2020年销售额分别为17.71亿元、16.14亿元，位列第一梯队；帅丰、亿田智能等销售额在5-10亿元之间，位稳居第二梯队；其他如奥田、蓝炬星、金帝等销售额5亿以下位于第三梯队。

4.2

行业格局相对分散，专业品牌领先优势明显

目前专业品牌竞争全面占优。从出货端数据来看，浙江美大2019年销量38万台，市占率18%，四家上市公司合计占到40%左右的份额。根据奥维云网监测的零售端数据来看，2020年线上CR3为35%，CR5为47%，TOP4厂商分别为为火星人、森歌、浙江美大和亿田，份额依次为19.0%/8.0%/7.9%/6.4%。线下KA渠道CR3为49.5%，CR5为71.6%，其中KA份额TOP4厂商分别为浙江美大、帅康、火星人和美的，份额分别为19.6%/15.4%/14.4%/12.9%。

高端市场格局相对较优，中低端格局较为分散。四家上市公司定位高端市场，线上均价在8000元以上，线下均价在9500元以上。线上渠道方面，头部效应和高端品牌占优明显，份额前六均为定价在8000元以上的品牌，合计份额达到52%，其中火星人以19%的份额遥遥领先其他品牌。线下渠道方面，由于目前集成灶仍是新兴品类，消费者认知度也有待提升，龙头厂商渠道尚有很多空白地区，因此其他品牌生存空间比线上更大，行业集中度相对更低，高中低端品牌份额差异相对不明显，其中深耕行业多年的龙头浙江美大以接近20%的份额居首。