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来源：东吴研究所
国防军工
行业将延续高景气
重点布局优质赛道核心标的
投资要点
核心组合推荐：【火炬电子】【鸿远电子】【西部超导】【中航沈飞】【光威复材】。
最新行业观点：
板块进入年报披露密集期，2020年报数据验证行业的高景气。截止2021年4月2日，申万国防军工板块共有43家企业披露2020年年度报告或业绩快报，其中34家企业2020年归母净利润实现不同程度的增长，占比约79.07%。上述43家企业中共有16家2020年归母净利润增幅超过30%，其中鸿远电子归母净利润同比增长74.43%，中航沈飞、洪都航空、北摩高科、中航光电等航空产业链核心企业归母净利润分别增长68.63%、60.03%、49.08%和34.36%。受益于产品配套需求快速扩张，产业链核心配套企业2020年业绩大幅增长，验证了下游航空航天市场的高景气。
强军目标预示行业将长期稳健发展，关联交易数据表明2021年行业将延续高景气。2020年解放军已基本实现机械化，中长期建设目标为“2035年基本实现国防和军队现代化，到本世纪中叶把人民军队全面建成世界一流军队”，国防和军队现代化建设投入的持续增加，将带动军工行业长期稳健发展。主机厂和核心配套企业2020年经营数据大幅改善，反映新型装备采购有所加速。中航沈飞、洪都航空等主机厂预计2021年向关联方采购的金额分别增长41.65%和68.96%，中航光电、中航电子、中航高科、中航重机等产业链中上游核心配套企业预计2021年向关联方销售商品的金额均有30%以上的增幅，航发动力预计2021年向中航工业系统销售商品的金额同比增加29.03%。上述主机厂及核心配套企业的关联数据大幅增长，表明航空产业链在2021年将延续2020年的高景气，产业链核心配套企业业绩有望持续释放。
估值回落后板块配置性价比凸显，建议重点布局高景气赛道的优质标的。自年初以来，在流动性收紧预期以及市场风险偏好变化等因素影响下，申万国防军工指数自1月7日的1973点回落至3月11日的1378点，最大跌幅达到30.16%，板块内个股估值随板块调整快速回落。截止4月2日收盘，申万国防军工指数动态估值位于44%的历史百分位，我们观察的97只军工股中的65只动态估值处于60%以下的正常偏低历史百分位，上游新材料、元器件核心标的2021年对应PE分别位于40~55X和30~45X附近。在下游市场景气度持续提升的背景下，产业链核心企业业绩有望持续释放，军工板块及核心标的估值正处于较低水平，当前时点建议重点布局高景气赛道优质标的。
投资主线：
2021年航空航天等领域将继续保持高景气，产业链核心企业业绩有望保持较高增速，在估值大幅回落的背景下配置性价比凸显，建议重点布局上游高成长优质标的和作为行业高景气直接受益环节的下游主机厂：
（1）军用元器件和新材料：重点推荐火炬电子、鸿远电子、宏达电子、西部超导、光威复材，关注振华科技、中航光电、航天电器、中航高科、菲利华、三角防务。
（2）下游主机厂及分系统配套企业：重点推荐中航沈飞，建议关注航发动力、洪都航空、中航机电。
基于军工行业景气度持续提高、核心军工企业业绩增长持续性强的认识，我们维持行业“增持”评级。
风险提示：军品交付及收入确认进度不及预期；行业改革不及预期。
（分析师 陈显帆、刘中玉）
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