【银河家电李冠华】行业动态 2020.2丨白电出货高增，无需过忧原材料价格上涨|原材料价格_新浪财经

投资研报

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来源：中国银河证券研究

家电 2020.2 行业动态报告

◆ 核心观点

无需过度担忧原材料价格上涨。近期由于原材料价格上涨引发了市场对白电盈利能力的担忧，我们认为无需过度担忧。从历史经验来看，原材料价格快速上涨会使龙头企业毛利率下滑1-6PCT，但龙头企业通过减少支出等方式能够保持净利率相对稳定。

一月白电内外销出货增速较快。中期来看，去年上半年白电销售受疫情冲击较大，出货量基数较低，我国白电内销快速增长趋势有望在上半年延续。外销方面，虽然海外疫情影响有所减弱，但我国家电产业链优势明显，短期内海外订单流出趋势并不明显，叠加去年上半年出口基数较低，我国白电出口有望维持高增长。

◆ 投资建议

我们认为内销景气持续向上，外销有望延续高增，随着房地产竣工回暖的延续及家电产品结构的升级，公司业绩将持续改善。建议关注业绩确定性强的白电龙头企业美的集团（000333）、格力电器（000651）和海尔智家（600690）和受益于竣工回暖的厨电龙头老板电器（002508）。

核心观点

无需过度担忧原材料价格上涨。近期由于原材料价格上涨引发了市场对白电盈利能力的担忧，我们认为无需过度担忧。从历史经验来看，原材料价格快速上涨会使龙头企业毛利率下滑1-6PCT，但龙头企业通过减少支出等方式能够保持净利率相对稳定。主要原因为白电市场格局稳定，龙头企业规模效益明显，能够将原材料价格上涨压力向产业链上下游传导。从价格来看，空调价格上涨趋势延续。2021W1-W7空调线上线下均价为3015和3928，同比上涨了424和565元，其中W7单周线上线下分别上涨了44.64%和64.61%，随着原材料价格的上涨，空调价格有望继续提升，对冲成本上涨压力。

一月白电内外销出货增速较快。根据产业在线数据，2021年1月家用空调总销量1406万台，同比增长41.2%，其中内销616.5万台，同比增长25.4%，出口 789.5万台，同比增长56.6%。冰箱、洗衣机总销量同比增长48.1%和11.0%，其中内销同比增长51.3%和12.3%，外销同比增长44.7%和8.1%，我们认为一月内销增速较快主要原因为去年春节假期在1月，内销基数较低。中期来看，去年上半年白电销售受疫情冲击较大，出货量基数较低，我国白电内销快速增长趋势有望在上半年延续。外销方面，虽然海外疫情影响有所减弱，但我国家电产业链优势明显，短期内海外订单流出趋势并不明显，叠加去年上半年出口基数较低，我国白电出口有望维持高增长。

申万家电二月表现不佳。2021年2月申万家电指数下跌1.53%，排在申万28个一级行业第20位，年初至今家电板块下跌4.58%，表现不及沪深300指数（2.41%），行业市盈率（TTM）为27.09，高于2006年至今历史平均水平21.69，处于偏高位置。家电股估值溢价率（A股剔除银行股后）为1.99%，历史均值为-10.92%，行业估值溢价率较2005年以来的平均值高12.9PCT，位于较高位置。

投资建议

最新观点：家电需求如期回暖

展望2021年，内销方面，疫情对经济活动影响将进一步弱化，竣工回暖延续带动必选家电产品消费提升，行业景气度将持续向上。出口方面，在海外疫情未有较大改变的情况外，家电出口会维持较高增速。长远来看，随着RCEP贸易协定逐步实施，我国家电企业制造优势较强将带动自有品牌出口提升。

白电：内销需求走稳、外销高增有望延续，产品结构升级、库存回落、原材料价格上涨等因素促进均价提升。2020上半年行业受疫情影响，基数较低，行业有望实现高增速。由于行业集中度较高且呈现进一步提升的趋势，龙头企业有望实现高于行业增长，重点推荐格力电器、美的集团、海尔智家；

厨电：2021年竣工有望延续向好的趋势，精装修房回暖明显有助于推动品牌优势明显的厨电龙头提升市场份额，重点推荐老板电器。

小家电：小家电整体市场空间较大，受直播电商推动普及加速，建议关注高成长性的细分品类，重点推荐九阳股份、小熊电器、石头科技。

核心组合

在家电行业的股票中，我们根据盈利质量、ROE、EPS、研发投入比、上市时间等指标筛选出8只股票，并根据业绩确定性和估值两条主线筛选出选出4只在智能、绿色家电布局较早，具有较强技术储备的家电龙头企业：美的集团（000333）、海尔智家（600690）、格力电器（000651）和老板电器（002508）构建投资组合。截至2021年2月26日，该投资组合自年初以来累计收益-4.62%，跑输SW家用电器指0.04PCT；组合夏普比率为-1.18，超过SW家用电器的夏普比率-1.56。