【银河军工李良/温肇东】两会前瞻丨“军工话两会”系列报告之一：聚焦五大关键词，四条主线前瞻布局“两会行情”|银河_新浪财经

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来源：中国银河证券研究

军工行业点评报告

◆ 核心观点

四条主线布局“两会行情”首先是大飞机主线，C919交付将成为航空产业打破军品天花板，实现跨越式发展的重要拐点，建议关注洪都航空（600316）和航发动力（600893）等；其次是商业航天主线，2021年或将成为中国商业航天元年，建议关注中国卫星（600118）、中国卫通（601698）等；第三是自主可控主线，建议关注火炬电子（603678.SH）和中简科技（300777）等；最后是国企改革主线，乘着《国企改革三年行动方案》的东风，国有企业改革有望逐步破冰，重点关注四创电子（600990）、杰赛科技（002544）和七一二（603712）等。

核心观点

“两会”日历效应明显

分析过去五年“两会”前后军工指数表现，分年份来看，两会前板块相对沪深300走出超额收益的胜率（4/5）高于两会后(3/5)，其中2018年两会前后和2016年两会后超额收益最明显，均逾7%。从五年均值情况看，两会前后，军工指数均取得较好的超额正收益，并且时间窗口越长越显著，会后则比会前更明显。

“国防预算”：有望维持5%-8%的增速

国防预算历来都是两会关注度最高的主题之一。过去十年我国国防预算的复合增速约为9.37%，基本反映了我国综合国力的增长，但与中国的经济实力还不匹配，未来增长空间依然较大。再结合军队现代化建设的中长期目标，我们认为军费增长有望维持5%-8%的增速，或超市场预期。

“国产大飞机”：C919渐行渐近，国产替代万亿市场打开

上海两会期间，预研总师透露首架C919将于2021年年底交付给首家客户，早于我们之前的预期。根据估算，未来20年，C919销量约为100架/年，销售额约为80亿美元/年，未来20年总销售额有望达到1600亿美元，大飞机万亿市场正逐步打开，国内航空产业链有望显著受益。

“商业航天”：国内需求迫切，千亿市场待掘金

随着商业航天概念逐步走俏，它将长期位居“两会”的重要关键词之一。我们预计未来5年国内卫星组网投入约620亿元，并撬动国内卫星产业增量约6700亿。2020年4月20日，卫星互联网被纳入新基建范畴，随着牵头机构的逐步明确，“十四五”期间国内卫星互联网有望迎来蓬勃发展期。

“自主可控”：锻长板、补短板两手都要硬

在中美竞争加剧的背景下，提升我国产业链供应链自主可控能力成为当务之急，并有望成为2021年两会热点之一。“锻长板”巩固壮大“杀手锏”，下好创新先手棋，“补短板”强弱项，推进关键领域自主可控，两手抓，两手都要硬。我们看好军工电子元器件和新材料领域的自主发展。

“国企改革”：改制和重组持续推进，军工资产证券化可期

自1月中旬以来，各地陆续进入两会时间，深化国资国企改革俨然成为多地政府工作报告中的“标配”。改制和重组持续受到关注，结合《国企改革三年行动方案》“管资本”的监管要求，科研院所改制进程有望提速，军工行业整体资产证券化率提升可期。

投资建议

四条主线布局“两会行情”

通过对两会五大“关键词”的分析，引申出四条投资主线，并基于此布局“两会行情”。

首先是大飞机主线，C919交付将成为航空产业打破军品天花板，实现跨越式发展的重要拐点，建议关注受益于早期型号放量的洪都航空（600316）、中航沈飞(600760)和中航西飞(000768)以及进口替代确定性强的中航机电（002013）和航发动力（600893）;

其次是商业航天主线，2021年或将成为中国商业航天元年，新的运营机构有望成立，并推动商业航天产业蓬勃有序发展，建议关注卫星国家队中国卫星（600118）、中国卫通（601698）以及产业链上游的鸿远电子（603267）等；

第三是自主可控主线，补短板、强弱项，推进关键领域自主可控，建议关注军工电子元器件产业链火炬电子（603678）、宏达电子（300726）和碳纤维产业链中简科技（300777）、光威复材（300699）等；

最后是国企改革主线，乘着《国企改革三年行动方案》的东风，国有企业改革有望逐步破冰，并呈现百花齐放的格局，重点关注可能受益于资产证券化提升的中航电子(600372)、四创电子（600990）、杰赛科技（002544）和受益于公司治理优化的七一二（603712）、航天电器（002025）、钢研高纳（300034）等。

风险提示

政策推进力度不及预期的风险。