来源：国信研究
晨会提要
【宏观与策略】
1月26日市场大跌点评：预期中的波动，不改行情趋势
【行业与公司】
中公教育（002607）深度：六问六答探究公司的投资成色
数字浪潮系列之钢铁行业数字化：智能制造重塑竞争力，IDC打开成长空间
苏农银行（603323）深度报告：区域扩张提速，业务空间广阔
奇安信（688561）2020业绩预告点评：营收增速领先行业，亏损持续收窄
拓邦股份（002139）财报点评：20年业绩大超预期，行业景气度高企
视源股份（002841）财报点评：Q4业绩超预期，看好业务恢复和新市场放量
宏观与策略
1月26日市场大跌点评：预期中的波动，不改行情趋势
对于1月26日的市场大跌，我们有两点看法，一是当前货币政策全面收紧的可能性还是比较小。二是更重要的，行情往后演绎，基本面拐点比流动性拐点更重要。流动性或者政策面变化如果出现，可能会使市场波动加大，但不改变行情趋势，类似2007年行情中各种政策收紧，都是增加市场波动，并没有改变行情趋势。基本面拐点，根据我们跟踪观察的“中国+G7国家”工业同比增速，可能至少要到三季度才有可能出现。综上，我们认为行情没有结束，短期政策变化等或使波动加大，但趋势未变。
证券分析师：燕翔 S0980516080002；
许茹纯 S0980520080007；
朱成成 S0980520080010；
联系人：金晗；
行业与公司
中公教育（002607）深度：六问六答探究公司的投资成色
协议班高壁垒高盈利，基地建设提高产品供给能力；不惧竞争：职教培训行业NO.1，未来格局有望“一超多强”；成长看点：短期疫情影响培训节奏，未来5年赛道复制扩张，业绩复合增速有望达30%+；考虑疫情扰动，调整公司20-22年EPS为0.39/0.58/0.78元，对应PE98/66/49x。公司短期估值不低，但综合考虑其长期成长性，及同业和历史估值水平，我们认为中线思维下市值可上看3000亿元。短期关注疫情对业绩的影响以及解禁可能带来的资金面波动，但基本面确定性依然突出；中线来看，公司研发及渠道优势下，市占率有望继续提升、跨赛道复制扩张可期，成长空间广阔，业绩增长确定性强，维持“买入”评级。
证券分析师：曾光 S0980511040003；
钟潇 S0980513100003；
姜甜 S0980520080005；
数字浪潮系列之钢铁行业数字化：智能制造重塑竞争力，IDC打开成长空间
作为数字浪潮系列报告之一，我们从钢铁行业数字化的视角切入，分析探讨钢铁企业如何参与数字化，数字化为钢铁企业带来了什么。可以看到，钢铁企业已经广泛而积极的参与数字化建设，一方面在智能制造，另一方面在IDC业务布局。钢铁企业开展智能制造具有必要性，助力打造企业核心竞争力。推荐数智化转型思路清晰，在实践中走在行业领先地位，并已取得显著成效的宝钢股份。钢铁企业开展IDC业务具有先天优势，可打造新的业务成长点。相关标的包括：沙钢股份、杭钢股份。
证券分析师：刘孟峦 S0980520040001；
冯思宇 S0980519070001；
苏农银行（603323）深度报告：区域扩张提速，业务空间广阔
吴江地区业务拓展空间减少、难度增加；区域层面：全面进军苏州市区为其存贷业务打开新空间；客群层面：苏州市区中小企业贷款业务竞争相对较低；通过多角度估值，公司合理估值区间为5.3~6.5元，对应2021E PB0.8~1.0x，维持“增持”评级。
证券分析师：王剑 S0980518070002；
陈俊良 S0980519010001；
田维韦 S0980520030002；
联系人：贺晨；
奇安信（688561）2020业绩预告点评：营收增速领先行业，亏损持续收窄
公司发布2020年度业绩预告，预计2020年度实现营业收入41.00亿元到42.50亿元，同比增长29.99%-34.75%。根据业绩预告下调盈利预测， 2020-2022年收入由44.59/62.68/86.82亿元，下调为41.75/58.13/80.03亿元，增速分别为32%/39%/38%，归母净利润为-3.56/-0.4/2.93亿元。基于信息安全产业仍有数倍发展空间，公司在新兴领域高投入导致暂时亏损，因此维持“买入”评级。
证券分析师：熊莉 S0980519030002；
库宏垚 S0980520010001；
拓邦股份（002139）财报点评：20年业绩大超预期，行业景气度高企
公司发布2020年全年业绩预告：归母净利润4.96-5.62亿元，同比增长50%-70%，扣非归母净利润3.37-3.96亿元，同比增长70%-100%。看好智能控制器行业及公司全球份额的持续提升，此前预计2020~2022年归母净利润为4.0/5.1/6.7亿元，现上调至5.2/5.9/7.1亿元，对应PE21/18/15倍，维持“买入”评级。
证券分析师：程成 S0980513040001；
马成龙 S0980518100002；
视源股份（002841）财报点评：Q4业绩超预期，看好业务恢复和新市场放量
公司发布2020年业绩快报，2020年实现营收171.44亿元/+0.54%；实现归母净利润19.04亿元/+18.22%，业绩超市场预期，表现优异。公司业务恢复和降本增效效果超预期，我们上调盈利预测。原来预计公司21-22年营收为196.9/225.7亿元，归母净利润为18.6/22.6亿元，调整后21-22年营业收入为197.4/232.6亿元，归母净利润为21.1/25.8亿元，对应PE分别为35/28倍，维持“增持”评级。
证券分析师：程成 S0980513040001；
陈彤 S0980520080001；
研报精选：近期公司深度报告
海优新材（688680）深度报告：以创新立本，呈追赶之势
我们认为光伏行业正处于平价高速发展阶段，公司上市后产能得以大幅扩张，同时弥补运营资金短板，缩小成本端与龙头企业的差距。预计公司2020-2022年营收分别为16.1/30.5/55.4亿元，同比增速达到51.7/88.8/81.7%，归母净利润分别为2.1/4.0/7.5亿元，同比增速215.0/91.0/86.8%。我们认为公司合理股价区间170-197元，对应2022年19-22倍PE ，较发行价溢价143%-182%，首次覆盖给予“买入”评级。
证券分析师：王蔚祺 S0980520080003；
联系人：万里明；
泡泡玛特（09992.HK）深度报告：小盒子里的“大世界”
我们认为泡泡玛特核心价值是新消费品牌，渠道是品牌成长的关键。我们从用户、商品、IP三视角尝试剖析公司的价值、行业空间并解释了我们的估值方法。从用户视角看，盲盒构建“线下女性重度游戏”的场景；从IP视角看，公司IP运营“反套路”，以销售带动IP；从消费视角看，公司的平台化使其具备行业各种竞争要素，具备成为潮玩龙头的潜质。
预计20-22年利润增速32.07%/104.45%/66.62%，EPS 0.42/0.87/1.45元，对标国内新消费品牌给予公司21年PEG 1~1.1，结合绝对估值法，预计21年公司目标价在108~114港元，首次覆盖，给予“买入”评级。
证券分析师：夏妍 S0980520030003；
威高股份（01066.HK）深度：威风八面，步步登高
“自主创新让威高抢占行业制高点”；低值耗材为现金牛业务，药品包装增长潜力巨大；骨科业务已成为国产龙头，收购爱琅实现品类渠道互补；预计2020-22年归母净利润为20.7/26.4/32.8亿，增速12.2%/27.3%/ 24.5%，当前股价对应PE 31/24/19X。综合多维度估值，公司合理股价在19.51-22.22港币之间，相较当前股价（2021-01-08）有17%-33%溢价空间，估值安全边际高，看好威高股份的持续成长性和行业龙头地位，首次覆盖，给予“买入”评级。
证券分析师：谢长雁 S0980517100003；
联系人：张超；
中矿资源（002738）深度：铯铷为盾，锂为矛
快速崛起的锂业新秀，原料和技术保障能力强；垂直整合打造全球铯铷行业龙头；通过多角度估值得出公司合理估值区间40.95-45.31元，相对目前股价有35%-49%的溢价空间。考虑到公司铯铷盐业务能够提供稳定的利润来源，锂盐业务有望快速实现突破。我们预计公司20-22年每股收益0.56/1.02/1.39元，利润增速分别为23.6%/81.2%/35.7%，首次覆盖，给予“买入”评级。
证券分析师：刘孟峦 S0980520040001；
杨耀洪 S0980520040005；
联系人：焦方冉；
成都银行（601838）深度：天时地利人和
地区经济发展战略地位提升；深度绑定当地国资优势突出，错位竞争差异化经营；坚守存款立行战略，坐实对公业务；全行财务表现：以低成本为核心支撑盈利；通过多角度估值，公司合理估值区间为13~15元，对应2021E PB1.2~1.35x，首次覆盖给予“买入”评级。
证券分析师：王剑 S0980518070002；
陈俊良 S0980519010001；
田维韦 S0980520030002；
联系人：贺晨；
海底捞（6862.HK）深度报告：中餐赛道标杆龙头，未来成长边界几何？
餐饮大赛道：海外牛股辈出，国内火锅强势突围，疫后加速集中；海底捞：中餐标杆，强服务IP破局成长，阿米巴模式打造强平台；成长分析：门店扩张3-5年有望2000家+，新业务新赛道孵化中；预计公司20-22年EPS0.18/0.90/1.18元，对应21-22PE估值56/43x。公司系中式餐饮标杆龙头，火锅NO.1（19年市占率估算仅不到5%），赛道优良，以服务树IP形成品牌壁垒，阿米巴管理打造强平台与供应链，未来3-5年内生与外延齐头并进，正朝多品牌平台型公司进化。参考星巴克等国际餐饮龙头高成长阶段估值规律，且目前处于海底捞展店高峰期，综合考虑绝对估值和相对估值，我们给予公司合理价格66.37~72.71港元，首次覆盖给予“增持”评级，未来建议密切跟踪公司展店节奏与新业务新赛道孵化进展。
证券分析师：曾光 S0980511040003；
钟潇 S0980513100003；
京沪高铁（601816）深度：行稳致远，把握核心资产
高铁是国之重器，京沪高铁是铁路系统中的核心资产；京沪高铁线：收入增长可持续，盈利能力可提升；京福安徽线：缓解产能瓶颈，盈利空间可期；通过多角度估值，得出公司合理估值区间6.8-6.9元，相对目前股价有18%-19%的溢价空间。考虑（1）京沪高铁线的业务量稳定增长；（2）京沪高铁票价正式进入市场化改革阶段；（3）京福公司随着经营成熟将逐步扭亏为盈，我们认为公司具有长期投资。我们预计公司20-22年每股收益0.07/0.25/0.30元，利润增速分别为-71.5%/+263%/+21.2%，疫情造成的短期业绩波动对公司长期价值影响甚微，看好公司的长期增长空间，维持“买入”评级。
证券分析师：罗丹 S0980520060003；
国信证券-恩捷股份-002812-深度报告：电动浪潮涌动，恩捷蛟龙出海
全球隔膜绝对龙头，伴随行业高速成长；行业龙头强者恒强，拥抱全球电动车浪潮；打造极致成本优势，涂布&出海加强增长引擎；公司作为全球锂电隔膜龙头企业，在技术、客户和成本都有极强的竞争优势，当前锂电材料市场处于高速发展期，伴随着公司产能扩张和出口加速，公司业绩成长性显著。预计公司20-22年归母净利润10.33/17.18/24.60亿元，净利润同比增速22/66/43%，EPS分别为1.18/1.92/2.75元，对应PE分别为108/66/46倍，给予“增持”评级。
证券分析师：王蔚祺 S0980520080003；
居嘉骁 S0980518110001；
联系人：万里明；
宇通客车（600066）深度报告：复盘与展望：数字化变革下宇通客车新机遇
复盘：善创新者恒久远；展望短期：疫情加速见底，客车行业即将迎来替换周期；展望中期：看好新产品、新市场开辟增量；展望远期：无人驾驶带来客车行业商业模式变革；预计公司20-22年每股收益0.4/0.9/1.2元，对应利润9/19/26亿元，对应PE分别42/20/14倍，维持“买入”评级。
证券分析师：梁超 S0980515080001；
唐旭霞 S0980519080002；
斯达半导（603290）深度：国产英飞凌，新能源车推动长期成长
IGBT功率器件：长期确定性大赛道，国产化需求旺盛；斯达半导：国产功率器件IGBT龙头，技术持续升级；积极布局开拓新能源车高景气赛道，公司迎来广阔成长空间；预计公司20-22年净利润分别为1.88/2.52/3.37亿元，对应市盈率230/172/128X。公司是功率器件大赛道的龙头公司，具备长期成长性和确定性，我们认为公司合理估值为425-470元，给予“增持”评级。
证券分析师：欧阳仕华 S0980517080002；
许亮 S0980518120001；
研报精选：近期行业深度报告
商业地产行业专题报告（二）：商业地产三大模式：求快，求优还是求精？
房企开发购物中心的三大模式：群雄逐鹿，各显神通；现金流滚资产：求快，以新城控股为典型；开发优资产：求优，以龙湖、华润为典型；存量更新：求精，以大悦城为典型；典型房企的运营表现对比：与选取的开发模式息息相关；“现金流滚资产”模式需要房企取地价格低、发展速度快、招商能力强；“开发优资产”模式需要品牌有魅力、融资成本低；“存量更新”模式需要运营能力强、慢工出细活、资金杠杆足。运用这三大模式的四家典型房企均已在商业地产领域打造出较深长的护城河，先发优势明显。建议关注A股新城控股和大悦城，以及H股龙湖集团和华润置地。
证券分析师：任鹤 S0980520040006；
王粤雷 S0980520030001；
联系人：王静；
平价风电专题之四（深度报告）-掘金风电：领先制造与开发双轮驱动之路
碳达峰与碳中和，风电不负使命；十四五、十五五发展对风电提出更高需求；平价时代风电开发转让的单位盈利能力是风机制造的10倍；我国电力市场的竞争格局，风电项目资源与核准流程的特殊性导致风电场开发的单位价值远超过设备制造，并且依托庞大的供应链协同能力，我国风电设备制造龙头企业对开发资源获取和收益率有极高的主动权。以金风科技、明阳智能和运达股份为代表的风机制造企业最终将走向制造与开发双轮驱动的发展模式。
证券分析师：王蔚祺 S0980520080003；
银行行业专题：投资银行股赚什么钱：复盘与展望
从PE角度思考银行股：成长与周期的分化；选股的两条主线：成长与周期；银行板块景气度回升，关注“周期股”回报；基于前述判断，我们维持行业“超配”评级。基于板块景气反转的逻辑，优先推荐估值低、基本面原本就很稳健的大行，首推工商银行；基于长期成长的逻辑，继续推荐宁波银行、招商银行、常熟银行、成都银行。
证券分析师：王剑 S0980518070002；
陈俊良 S0980519010001；
田维韦 S0980520030002；
半导体制造行业专题系列：全球代工龙头法说会释放四大信号
1、台积电看多2021年全球半导体景气度。预计2021年全球半导体市场（除存储）将增长8%(2020年为10%)，晶圆代工市场将增长10%。台积电自身由于先进制程、专业需求和手机、HPC、汽车、物联网等领域的推动，将实现15%的增长（以美元计），超过整体市场的增速。
2、台积电看多5G、HPC和汽车等子行业景气度。公司预计2021年5G手机出货量将翻倍，透率将达到35%（2020年为18%），此外台积电预计其2021年自身HPC和汽车板块增长增速更快，超过手机和物联网。
3、台积电认为主要为成熟晶圆产能紧张。主要是发生在成熟制程，尤其是28um/40um/55um，而不是5nm/7nm的先进制程。
4、台积电大幅资本支出大幅提升54%。其预计2021年资本支出为250-280亿美元，其中80%用于3nm、5nm、7nm，10%用于先进封装，10%用于特殊制程。
证券分析师：欧阳仕华 S0980517080002；
唐泓翼 S0980516080001；
高温合金专题：行业生态健康，需求多点开花
高温合金——现代工业装备领域的关键材料；供给不足，行业生态健康；需求放量，市场增长可期；展望未来，高温合金市场供给缺口将长期存在，高单价、高毛利的状态或得以保持。高温合金领域新进入者壁垒较高，行业产能增量主要来源于现有企业扩产，行业内龙头企业有望长期受益。相关标的包括ST抚钢（维权）、钢研高纳、图南股份。
证券分析师：刘孟峦 S0980520040001；
冯思宇 S0980519070001；
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