【招商食品|最新】资产为王：食品饮料行业周报

来源：招商食品饮料

近期资金南下抢筹火热，核心逻辑仍是对于优质资产青睐的与日俱增，资金规模的扩大使得长线逻辑份量加码，我们无意区分A/H市场性价比优劣，投资建议更多是基于中观行业及微观个股，买入优质资产仍是关键投资思路。当前市场担心疫情二次发酵，板块波动加大，高端白酒+食品细分龙头，仍是最具长期逻辑优势的核心资产，具备逆势上行的能力。投资建议：配置高端白酒、以及海天等大众品龙头，同时继续以自下而上视角，寻找“不在风口”但“价值凸显”的食品公司，包括连锁业态（绝味、巴比等），及涪陵榨菜、恒顺、中国飞鹤等。

一、 渠道调研周周鲜：批价环周稳定，动销库存良性

茅台：茅台价格环周持平，目前原箱批价3150，散瓶批价2490，公司本周新增要求100%拆箱政策坚决执行，原则上春节前散瓶零库存，经销商打款积极，目前湖南、江苏等地完成一季度打款，1月货已发完。

五粮液：经销商打款比例较高，公司控制发货节奏，批价环周小幅回升。渠道反应动销良好，流速较去年同期略有提升，库存较低，大致在1个月左右。渠道反馈，21年公司继续减合同量，目标将团购占比做到30%，各战区协同经销商，继续通过圈层加大团购推广。

泸州老窖：当前批价860，动销库存保持良性。21年公司致力于实现新百亿目标，特曲挺货挺价，希望提升渠道利润，核心产品提价与区域扩张逻辑均在兑现。

二 、 本周回顾暨周观点更新：资产为王

资金南下抢筹火热，我们建议以资产质量为核心，不过度区分A、H市场。我们认为，未来资金流动限制降低，资金全球配置能力加强，但本身还是要以好资产、合理价格为核心，最终资金是要找到低估的、或者能以时间换空间的股票。我们认为，可以不过度区分A、H市场，寻找港股低估股票同时，加配A股优质资产。

疫情影响情绪，相信龙头的逆势上行能力。我们在上周观点《白酒归核，食品聚首》中提到，疫情总体发酵情况还需要观察，各个维度分析欠缺稳定性检验，但站在更高格局来看：

1）疫情影响总体好于20年，并相信政府公共管理经验可以进一步优化升级；

2）以20年为借鉴，随着疫情发酵，企业经营可以动态改善，龙头具备穿越周期、逆势上行的能力；

3）以非典、20年股票市场为例，虽然存在恐慌期，避险期，但最终引领涨幅的，往往是受损板块。

白酒动销依然较强，开门红仍然是大概率事件。本周进行河南、四川、湖南等多地区草根调研，反馈白酒整体动销较强，库存较低，节前展望来看，多数经销商持较为乐观态度。我们认为酒企的十四五门红争夺具备需求支撑，尤其是在疫情迷雾笼罩的低预期下，我们认为春节动销具备超预期可能。

新发基金逐步落地，规模扩大倒逼资金放长视角。本月陆续落地新发资金，单只基金规模整体较大，很难高频换手，倒逼基金放长视角。一定维度上，长期路径清晰、成长确定兼具、竞争优势明显的优质资产，将会获得更高青睐，甚至估值容忍度亦有一定程度提升。

三、核心公司跟踪：五粮液 老窖积极备货 巴比 投入加速 扩张

贵州茅台：近期突击检查加快，散飞价格或松动，但减轻投机囤货风险，扩大消费人群，多利一弊。近期受拆箱政策、突击检查等事件影响，茅台批价出现跳涨现象，散飞价格波动加大，我们认为，若将整箱+散瓶+老酒出货量价加权，散瓶茅台数量明显增多，整箱批价的参考意义有所下降。散瓶茅台数量的增多，不但让想买能买的消费人群增多，还让渠道及重度消费者囤货难度加大，减轻资产属性增加后的投机风险。散瓶的唯一负面效果，是给假酒销售留下更多机会，期望公司加大打假力度。

五粮液：我们认为21年是改革红利释放年，继续看好量价齐升。21年疫情再笼迷雾，但企业具备对抗疫情的能力。渠道反馈，公司控制发货节奏，发货量较去年同期有所放缓，动销库存保持良性，预计疫情对全年影响不大。我们在前期报告中提到，公司18-19年是改革措施推出年，推出百城千县万店、战区制、八代新品、经典五粮液等多项改革措施，20年是改革细则落地年，批价上升是落地的结果，现在我们认为，21年应该是公司改革红利持续释放年，结果应该是继续量价齐升，近期的批价波动仅是春节旺季发货与疫情反复叠加结果，相信只是改革红利释放中的小插曲。维持20-21年EPS预测5.30、6.31元，重申“强烈推荐-A”投资评级。详细报告请阅读《五粮液：开局十四五确定性强，回调中布局》。

泸州老窖：疫情影响有限，成长性确定性兼具。近期，公司体量较大的河北等地疫情反复较为严重，导致市场担忧老窖基本面，我们判断，疫情对公司影响有限：1）疫情严重程度大概率不会超过20年，20年公司业绩增长约20%；2）国窖整体开瓶率较高，人口流动阻隔影响相对小，春节在区域市场消费很难消失。渠道反馈，目前春节备货正常进行，批价稳定，库存合理，尽管提价较快，但久泰等模式优势保障了渠道经营稳定顺畅。茅台价格高位打开空间，千元价格带扩容的背景下，国窖3-5年量价齐升趋势仍较为确定，特曲重新调整再启程，有望带来新增量。公司成长性与确定性兼具，仍是值得买入的优质资产，维持20-21年EPS预测3.98、4.80元，重申“强烈推荐-A”投资评级。详细报告请阅读《泸州老窖：确定性成长性兼具，波动中买入优质资产》。

湖南白酒大商反馈：厂商从容应对疫情，高端批价合理稳定。1）疫情对春节旺季动销的影响仍有不确定性，我们不能掉以轻心，但也不用无限放大。今年疫情严重程度大概率小于去年，有了去年疫情冲击的经验，厂家、经销商、下游客户都能更从容应对。高端白酒受影响较小，预计较去年同期量呈个位数增长，部分品牌提价的背景下，量价齐升可能会呈现双位数增长，次高端中档酒可能受团拜等活动取消，预计高个位数增长。整体从目前打款发货的节奏看，春节开门红比较有把握。2）五粮液上周到货较快的地区批价小幅波动，但这与打款比例高，到货快，担忧疫情二次发酵有关，经销商会牺牲部分价格放量，提升周转率。公司会实时监控，及时调整发货节奏，预计春节前批价不会过低。3）茅台100%的拆箱售卖只是短暂政策。年后拆箱可能会调整到合适比例常态化，常态化有助于减少囤积炒作的现象，随着直销放货，预计批价会回到合理水平。

绝味食品：两年开店确定性高，估值回落择机布局。前期快涨后资金分化，叠加疫情反复的担忧，绝味股价出现回调。考虑到绝味在疫情反复区域门店较少，并且主要集中在劳务输入的高线城市，可能承压的枢纽店占比不大，预期不高，总体评估疫情反复对绝味基本面影响有限。展望21年，两年开店保障业绩。长期来看，绝味围绕美食生态圈，投资整合、赋能发展经验不断积累，平台化价值凸显。近期回调中，估值逐步回落到合理位置，重申“强烈推荐-A”评级。详细报告请阅读《绝味食品：两年开店确定性高，估值回落择机布局》。

巴比食品：投资合作加快扩张，区域品牌走向全国。巴比食品与武汉连锁品牌好礼客签署投资合作协议，成立目标公司试运营一年，好礼客负责业务拓展、采购生产等环节，巴比负责品控以及门店管理等工作。通过投资合作的方式进入华中区域，抢占优质网点，看好巴比整合管理的能力。同时拟用募集资金投建南京智能制造中心，为华东门店扩张及团餐业务增长提供产能保障。我们给予20-22年EPS为0.59、0.80、0.94元，对应PE67X、49X、42X，给予“强烈推荐-A”评级。详细深度报告请阅读《巴比食品：优势已先发，星火待燎原》。

恒顺醋业：变革促营销提速，改善助估值重塑。恒顺作为食醋龙头企业，在行业正快速发展，格局尚未成型的关键阶段，毅然主动提出变革，彰显其引领行业的决心。在过去一年中，恒顺通过战略定调、营销改制、筑建根基三方面举措，提振企业精神面貌，推动营销及渠道端动力，未来引人期待。但变革非一蹴而就，需行稳而致远，未来可展望公司在经营提效、战略推进、长效激励等方面的稳步落地。从5年周期视角看，随着变革的深入，公司收入体量有望加速增长，带动盈利能力提升，逐步消化估值。我们预计公司20-22年 EPS 为 0.32、0.38、 0.48 元，维持“强烈推荐-A”评级。详细深度报告请阅读《恒顺醋业：百年恒顺匠心运，变革聚力新征程》。

四 、 投资策略：资产为王

近期资金南下抢筹火热，核心逻辑仍是对于优质资产青睐的与日俱增，资金规模的扩大使得长线逻辑份量加码，我们无意区分A/H市场性价比优劣，投资建议更多是基于中观行业及微观个股，买入优质资产仍是关键投资思路。当前市场担心疫情二次发酵，板块波动加大，高端白酒+食品细分龙头，仍是最具长期逻辑优势的核心资产，具备逆势上行的能力。建议配置高端白酒、以及海天等大众品龙头，同时继续以自下而上视角，寻找“不在风口”但“价值凸显”的食品公司。

（一）白酒板块：基本面存在预期差，回调创造买点

市场担忧疫情估值回调，但基本面强劲，回调贡献买点。当前市场对于疫情二次发酵的担忧情绪有所加大，从20年经验以及近期动销跟踪来看，白酒板块基本面强劲存在预期差，高端白酒消费场景受疫情影响仍将最小，在市场波动中更能体现出优质资产所独具的确定性与抗压性，长期对于估值消化也更加稳健，可在回调中加大配置。

标的选择上，首推景气度最高的高端白酒（茅台、五粮液、泸州老窖），推荐汾古洋今，结合业绩节奏精选小酒，关注顺鑫报表改善。

（二）食品板块：持有龙头，精选个股

成本上行+疫情担忧，建议持有龙头。考虑到成本上行，建议优先配置具备成本传导能力的调味品板块，以及各子行业龙头。优秀公司可以在不确定中寻找确定，建议在回调中择机加大布局，享受确定性带来的溢价空间。

推荐受损板块龙头，关注一季度业绩高增：乳制品（伊利/蒙牛）、啤酒板块（华润）、饮料板块（首推饮料农夫）。

关注估值回落到合理水平，业绩短期miss可能性较低的食品：推荐连锁食品板块，由于21年享受19-20年两年开店扩张红利，预计21年业绩有望释放，包括卤味（绝味、周黑鸭）、巴比等，其他板块精选业绩稳定个股，如涪陵榨菜、恒顺、中国飞鹤。

风险提示：需求超幅回落、成本上涨、外资流出、税收政策变化、竞争加剧等

五 、 行业重点公司估值表

参考报告

1、《食品饮料行业周报（2021.01.17）—白酒归核，食品聚首》2021-01-18

2、《食品饮料20年报前瞻暨板块最新观点—高端改善，大众分化》2021-01-12

3、《成本传导与投资时钟——食品板块成本专题》2021-01-03

作者风采

杨勇胜：食品饮料首席分析师，武汉大学本科，厦门大学硕士，西方经济学专业，11-13年就职于申万研究所，14年加入招商证券，8年食品饮料研究经验。

于佳琦：南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，16年就职安信证券，17年加入招商证券，3年食品饮料研究经验。

李泽明：四川大学本科，北京大学硕士，17年就职国泰君安证券，18年加入招商证券，3年消费品研究经验。

任龙：美国伊利诺伊理工斯图尔特商学院硕士，20年加入招商证券，5年消费品公司工作经验。

田地：复旦大学本科，复旦大学硕士，20年加入招商证券

附录：

特别提示

本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。

本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。

招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。

一般声明

本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。

本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。

本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。

本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

扫二维码 领开户福利！

免责声明：自媒体综合提供的内容均源自自媒体，版权归原作者所有，转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人，不代表新浪立场。若内容涉及投资建议，仅供参考勿作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎。

海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP