【民生研究】周观点汇总：市场已进入以风险偏好对冲流动性收缩的行情第三阶段_新浪财经

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来源：MS研究

重要提示

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民生宏观策略周观点

宏观| 解运亮 18911895931

策略 | 钱力 18862236563

宏观观点

2020年12月份以来全国多地疫情零星爆出现，对经济增长不可避免地产生了一些影响，服务业持续改善的趋势被打断，消费改善势头也受到一定抑制。但由于这一轮疫情防控更加精准，经济受到的冲击比去年2-3月份小得多。最明显的是，工业生产受影响很小，仍然保持了强劲增长态势。

从需求端来看，当前中国经济正在发生一个重要变化，那就是——经济动能正在从房地产转向制造业和消费。2020年房地产投资在三大投资中是最高的，对中国经济稳增长贡献很大，但最新的边际变化是，在房地产融资条件收紧等因素影响下，房地产投资当月增速已经连续两个月下降，中国经济增长对房地产的依赖正在悄悄降低。而与此同时，制造业投资和消费的增长动能正在积蓄，最新数据显示，它们的环比增速明显好于季节性表现。

全要素生产率快速增长，能够缓解资本和劳动放缓的影响，因此中国经济潜在增速不一定是下台阶的，可能比市场普遍预期的更高。尽管最近股市出现一些波动，但我们对2021年股市表现仍然乐观。

策略观点

1.市场已进入以风险偏好对冲流动性收缩的行情第三阶段

市场一轮行情大致可以分成三个阶段，第一轮资金以左侧价值投资为主，由于经济预期处于底部，风险偏好最低，无风险利率下行，这一阶段主要交易的是确定性最高的消费股以带动市场情绪；第二轮资金，此时无风险利率见底，流动性维持宽松，但经济预期起来带动风险偏好明显提高，此时交易的主要是和经济周期关系较弱的科技成长股；第三轮资金，由于受紧缩预期影响，无风险利率上行，但预期收益率难以明显下降，此时，科技股、消费股甚至周期成长股如果没有出现明显回调，继续上涨的空间比较有限，资金会开始从抱团向其他估值洼地流动。年初以来投资者对港股的热议即是行情进入第三阶段的典型特征。对比A股21年1月和20年12月的行业涨跌，排名也发生了明显的切换，具有相对估值优势的板块开始跑赢。

2.如何理解当前的股市流动性

股市的流动性可以大致分成三类。第一类前期出于长期确定性较高，股价已计入后续若干年业绩的板块，典型如业绩平稳性和行业竞争格局稳定的调味品，具有明确产业趋势的锂电，部分优质赛道的龙头股，影响其中长线资金流动性最大的因素是资金成本，后续主要看以债券收益率为代表的无风险利率。第二类受益中短期景气度持续边际改善，但长期确定性不如第一类的板块，在其中交易的主要是中短线机构或散户资金，影响其流动性的最大因素是新发基金规模的可持续性。第三类主要是香港市场，国际资金的定价权更大，影响其流动性的最大因素是美元、美债收益率、中美国际关系。首先，对于国内的无风险利率，近期的回落仅是央行对前期利率超调的对冲，叠加市场对短期疫情的担忧，中长期在复苏预期和通胀预期影响下仍有上升空间。其次，对于美元和美债收益率，疫苗接种率提升、美联储QE收缩预期、拜登上台后的基建政策预期都打开了两者回升的空间，何时进入加速抬升阶段重点观察疫苗接种节奏和美国基建政策落地。最后，对于基金入市来说，新发基金规模的快速扩大，意味着最晚入市、风险偏好最高的一批增量资金开始入场。

3.配置建议

整体上我们判断，市场短期内包括流动性和景气度，发生系统性风险的可能性较小。交易层面上，上周五市场由各行业的普涨切换回有限板块的大涨，代表行情还是相对健康和理性的。后续板块轮动大概率会继续加速，资金会进一步从抱团板块向其他方向调仓，配置上可以分成两类思路：风险偏好较高，胜率优先，关注：1、受益中期复苏预期和通胀预期的：石化、化工、有色；2、景气度继续向好，但要等待板块轮动给出合适价位的：锂电、汽车（包括零部件）、光伏、电子、半导体风险偏好适中，赔率优先，关注：1、受益疫情后服务业复苏，且短期受疫情打压跌出空间的：餐饮、酒店、旅游、航空；景气度见底、前期估值受压的：保险、银行、通信、计算机、游戏；3、港股三大配置方向：1）A股稀缺标的；2）高确定性行业龙头；3）AH低估个股。

行业深度研究

商贸零售 | 顾熹闽 18916370173

商贸零售行业深度报告：大浪淘沙，医美机构“整合期”悄然而至

投资建议：

在医疗美容行业17年以来监管力度大幅加强的背景下，整合效应明显，头部优质医美机构有望同行业的上升周期共振，最终实现业绩和估值的戴维斯双击，一改此前投资者认为的下游医美机构无投资价值的观念，给予“推荐”评级。建议关注奥园美谷、朗姿股份、华韩整形、瑞丽医美、医美国际、香港医思医疗。

详情见报告：【民生商社交运|行业深度】大浪淘沙，医美机构“整合期”悄然而至

电子 | 王芳 18916064780

汽车功率半导体行业深度：成长行业“优质赛道”，国内龙头旭日东升

投资建议：

新能源汽车加速渗透，汽车电动化趋势下带动功率半导体单车价值大幅提升。根据我们测算，预计2025年全球汽车功率半导体市场规模将达80亿美元，2025年全球新能源车用功率半导体市场规模将达53亿美元，CAGR高达48.8%，5年7倍空间。产品类型上，车用功率半导体中IGBT ASP占比达83%，是电动化趋势下的最受益品种。壁垒方面，车规级IGBT产品、工艺、先发优势三大壁垒构筑强护城河，且该行业竞争格局良好，2019年中国新能源汽车IGBT模块CR4份额合计81%，成为成长行业优质赛道。但当前国产化率仍然较低，前十大厂商中仅三家国内厂商入围，市场份额合计20.4%。展望未来，我们认为车用IGBT国产替代将加速推进，结合目前较低的市场份额和广阔的成长空间，国内IGBT厂商增长潜力巨大。此外，当前功率半导体需求旺盛，产能紧张，在建的国内晶圆制造产能大都集中在2022年投产，还需经过3-5年的产能爬坡，预计短期内产能紧张较难缓解，功率半导体产业链仍将景气向上。

建议关注：斯达半导、中车时代电气、闻泰科技。华润微、新洁能、立昂微。

风险提示：宏观政策变化的风险，商品价格大幅下跌的风险，个股业绩不达预期的风险。

详情见报告：【民生电子】汽车电子行业系列报告之功率篇：成长行业优质赛道，国内龙头旭日东升

行业周观点汇总

军工 | 王一川 13811614600

基金重仓持股比例持续提升，军工配置价值显著

建议关注

①受益于主战装备进入批量生产阶段的核心主机厂：中航沈飞、中直股份、航发动力；②保持稳定增长的军工上游电子元器件厂商：航天电器、鸿远电子、宏达电子、振华科技、中航光电、火炬电子；③国防信息化核心标的：睿创微纳、雷科防务；④业绩实现快速增长的材料领域厂商：中航高科、光威复材。

有色 | 方驭涛 15021817583

基金Q4增仓明显，继续看好锂钴、稀土

基本金属：

上周国内基本金属涨跌分化，铜、锌、镍分别下跌0.71%、2.65%、0.66%；铝、铅、锡分别上涨0.30%、0.94%、5.70%。铜：1月冶炼厂检修增加，供给下滑；需求端铜板带箔订单稳定，但电力电缆淡季需求减弱，地产、基建项目逐步假期停工，短期铜价震荡。铝：本周电解铝库存微降至66.9万吨；本周铝加工企业开工下滑1.4pct，铝型材需求继续下降，铝箔需求仍较强，下周假期临近，开工率或将继续下滑，铝价短期震荡。推荐紫金矿业、神火股份；加工股推荐明泰铝业、云海金属。

贵金属：

上周贵金属价多数上涨。COMEX黄金下跌1.40%，伦敦金上涨0.74%，SHFE黄金上涨0.78%。COMEX白银上涨2.81%，伦敦银上涨0.30%，SHFE白银下跌0.13%。伦敦钯下跌1.20%，伦敦铂上涨0.74%。耶伦呼吁大规模财政刺激，但不寻求以压低美元获得优势，美债收益率上行，美国经济短期继续恢复的预期或仍压制金价，预计黄金维持震荡。依然看好2021H1通胀上行，中期看多金价。美元长期弱势（美国经济相对优势减弱、美元超发）+利率长期低位+通胀预期上行逻辑不变，维持贵金属长期上行判断。推荐紫金矿业、山东黄金、恒邦股份、银泰黄金、盛达资源（维权），关注赤峰黄金。

小金属：

钴锂大涨、镨钕镝铽继续上涨。国内外新能源需求持续改善，继续看好上游资源。锂：供给扰动+磷酸铁锂需求旺盛，碳酸锂持续上行，持续看好赣锋锂业、雅化集团，关注盛新锂能。钴：南非疫情影响+收储预期，成本支撑明显，继续看好3C+动力需求恢复，无钴电池进展不及预期，钴价中枢逐步上移，持续推荐盛屯矿业、华友钴业，关注洛阳钼业。看好航空航天进入景气周期，推荐高端钛材放量的宝钛股份。镨钕镝铽继续上涨，新能源需求旺盛，现货紧缺，价格有望继续走强，关注北方稀土。