来源：光大证券研究
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报告摘要
公司与海南橡胶成立两家合资公司，发展岛内免税项目
公司于2021年1月15日与海南天然橡胶产业集团股份有限公司（以下简称“海南橡胶”）签署投资合作协议，分别出资成立海南王府井海垦免税品经营有限责任公司（暂定名，以下简称“免税品经营公司”）及海南海垦王府井日用免税品经营有限责任公司（暂定名，以下简称“日用免税品经营公司”）用于发展运营海南省岛内免税项目和岛内日用免税品项目并开展免税品经营管理。
其中免税品经营公司注册资本1亿元，王府井出资6,000万元，海南橡胶出资4,000万元；日用免税品经营公司注册资本1亿元，王府井出资4,000万元，海南橡胶出资6,000万元。
合资方实控人为海南省国资委
合资方海南橡胶控股股东为海南省农垦投资控股集团，持有海南橡胶64.35%股份，而海南橡胶实控人为海南省国资委。
两家合资公司的合作方式为：1）免税品经营公司：王府井方负责项目的招商引资工作、免税品经营管理工作，该项目的管理权、运营权均由王府井负责，海南橡胶负责本地资源以及物业方面的协调。2）日用免税品经营公司：海南橡胶负责招商、本地资源以及物业方面的协调，王府井协助海南橡胶负责项目的招商引资工作、免税品经营管理工作。
借助海南橡胶地方行政、资源优势，探索岛内免税业务
公司通过合资公司形式发展运营岛内免税项目，有助于将公司的零售运营优势与海南橡胶的地方行政优势、资源优势相结合，加快公司免税业务的发展。但由于岛内居民免税具体政策尚未出台，合资公司项目落地尚需取得政府相关部门批准，尚存在一定的审批风险。岛内免税作为公司首个免税项目，其探索发展有望为公司后续其他形式免税业务提供宝贵经验，建议持续关注其发展动向。
风险提示：疫情影响超预期，租赁物业提租幅度超预期，门店整合速度未达预期。
发布日期：2021-01-16
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