【华创·每日最强音】创新药手册2021：成长与分化 |医药+交运+建筑建材

来源：华创证券研究

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创新药手册2021：成长与分化

主要观点:

回顾2018-2020年，中国创新药产业进入了收获期，每年都有近10款国产新药获批上市、超过200个国产IND受理，国产新药销售额持续快速增长。但与此同时，5轮创新药医保谈判，降价是主旋律，市场和产业都对创新药的未来产生了一定的担忧。

市场一方面看到中国创新药产业崛起，甚至能在一些前沿靶点领域能够超越欧美实现技术输出海外授权，但另一方面又担忧政策的超预期价格压制可能会动摇产业的长期商业模式。

展望2021年，我们以“成长和分化”作为点题，价格并未改变产业的底层逻辑，医保局一直在鼓励创新，而非单纯的压制，what does not kill me, makes me stronger（尼采）。未来5-10年，创新药赛道有望出现一批超级成长股，但相应的公司分化、产品分化、估值分化也会随之出现，而我们要做的，是选出未来的一批创新龙头。

（具体观点请点击下方报告原文链接获取）

风险提示：医保谈判降价幅度过大，临床进度不达预期，新药销售不达预期。

摘自《创新药手册2021：成长与分化》

联系人：刘浩

发布时间：2021/01/04

（完整报告请联系分析师或对口销售）  

2021年核心三标的之春秋航空：预计公司有望演绎龙头扩张逻辑，上调一年期目标市值至650亿

主要观点：

2020年回顾：春秋航空2020年全年涨幅27%，跑赢航空运输指数37个百分点，最低点启动后涨幅约9成。2020年华创交运团队发布2篇深度报告，提出公司不断践行极致主义，实现“流量-成本-价格”的良性循环，危机意识下的高现金储备，帮助公司灵活调整航线网络以更快地恢复经营，未来战略机遇期在于国内一线机场扩建+亚洲市场海外航司运力退出，预计有望龙头扩张。

追求极致奠定公司低成本龙头中长期核心竞争力。1）“流量-成本-价格”的良性循环。历史数据看，近5年公司平均座公里成本相比三大航平均低27%；而座公里收益低24%，低成本带来灵活的价格策略，撬动公司客座率始终保持领先。公司相较于三大航的成本节省来自两单、两高、两低的经营模式，而从分布看则来自：a）不提供餐食服务：省去2-3%的成本，b）单一舱位提供更多座位数：可以有效摊薄单位成本15-20%，c）单一机型：降低采购租赁以及维修等成本，节省3%左右，d）高飞机利用率：节省4%左右。2）时刻保持的危机意识：高现金储备的未雨绸缪。3）前述因素一方面使得公司保持稳定且超越行业的单机盈利水平，14-19年春秋航空单机利润基本在1800万左右，而三大航的利润波动相对较大。另一方面则共同帮助公司面临危机能够更灵活的调整网络架构，也体现公司航网韧性。

公司2021-22年核心看点：预计公司将演绎优质龙头扩张逻辑。1）看点1：国内市场份额扩张。a）公司凭借经营优势在疫情下已实现“逆势扩张”。旅客人数角度，2020年1-10月春秋整体与国内航线市占率分别提升至4.5%与4.4%，较19年提升1.2及1.6个百分点。运力投放角度：经营灵活性保障公司份额提升。春秋国内航线运力投放增速率先转正，8-11月连续4个月国内航线ASK增速超过50%。飞机引进角度：截止2020年11月春秋航空99架飞机，较19年末净增6架，净增数量在上市公司中领先。新基地开拓：12月公司成为南昌基地航空。b）看未来：一线机场扩建，高收益市场放量有助于提升单机收益。春秋现有基地中上海市场起降占公司约一半。我们统计1-2级机场，大部分在未来均有较大规模改扩建计划或即将建成启用，尤其西南重镇成都天府机场预计2021年中启用。看点2：亚洲市场海外航司运力退出为春秋国际航线提供拓展机遇。日韩及泰国市场是公司国际线的主力，2019年占国际ASK的83%，亚洲市场海外公司运力退出或为春秋未来新机遇。我们统计亚洲区域内，有多达10家航空公司宣布削减机队规模计划，其中不乏亚航这样的低成本代表公司。在疫情逐步消除后是春秋进一步开拓市场的机遇。

盈利预测与投资建议：1）盈利预测：我们小幅调整盈利预测：预计2020年亏损4.6亿（原预测为亏损3.9亿），预计21-22年归属净利18.2及26亿（原预测为17.8及22.5亿）。2）投资建议：公司当前市值对应21-22年PE为28及20倍，我们预计随着疫苗普及率提升，公司2022年业绩存在超出预期的可能。我们预计公司将有望演绎龙头扩张逻辑，给予2022年25倍PE，强调“强推”评级。

（具体观点请点击下方报告原文链接获取）

风险提示：疫情冲击超出预期，油价大幅上涨。

摘自《2021年核心三标的之春秋航空：预计公司有望演绎龙头扩张逻辑，上调一年期目标市值至650亿》

联系人：吴一凡

发布时间：2021/01/03

（完整报告请联系分析师或对口销售）  

浮法玻璃行业深度研究报告：竣工逻辑有望继续演绎，2021年供需格局或仍趋紧

主要观点：

玻璃可分为平板和深加工玻璃，下游主要应用于建筑地产。玻璃分为平板玻璃和深加工玻璃，浮法玻璃是通过浮法工艺生产的平板玻璃，占总量的90%左右。玻璃的下游中建筑玻璃需求较大，占比75%。玻璃行业市场集中度低于水泥和玻纤，两大龙头旗滨集团和信义玻璃市占率分别为11%和14%，CR2仅有25%。

竣工逻辑有望继续演绎，预计2021年需求复合增长4%。玻璃产量短期内相对稳定，需求应以销量衡量。地产占据玻璃75%需求份额，玻璃安装处于地产施工流程的后期，我们认为可以通过竣工数据趋势判断玻璃需求情况。2013年之后竣工数据和玻璃销量同步性增强，2018年至今相关系数达到0.67，可以用地产竣工的同期数据对玻璃需求进行分析。2017年下半年至2019年，地产开工和竣工走势出现明显分化，而在一般两年左右的交房周期约束下，2019年下半年竣工数据开始回升，2020年年底至2021年地产竣工有望继续修复。假设单位竣工面积对应的玻璃需求量相对稳定，经测算在中性假设下，2021年浮法玻璃需求量为6.68亿重箱，相比2019年复合增长率3.96%。

当前供给主要受冷修停产复产影响，2021年供需格局边际趋紧。影响玻璃实际有效产能的因素包括新增点火投产的产线、停产和复产的产线，不同时期主要矛盾不相同，可以分为三个阶段：2009年之前，新增点火产线起主要影响作用；2010-2015年，新增产线、冷修停产和冷修复产产线均有较大影响；2016年至今，冷修停产和复产是主要矛盾。2020年有效产能仅增加1.49%，整体保持偏紧态势。冷修停产和复产的生产线仍是2021年供给的主要矛盾，我们认为2021年新点火产能或低于2020年，假设2021年浮法玻璃在产产能（供给量）与2020年保持持平，在需求增速3.96%下，行业供需格局或将边际趋紧。

价格和实际产能相关性较大，短期关注库存向上拐点。长周期来看，2018年前价格和需求相关，2018年后价格和供给走势相关。我们认为原因在于企业对于产能控制的能力增强，行业有效产能在冷修和复产的博弈下可被企业主观能动的调节。短期视角下，库存呈现出主动去库、被动去库、主动补库、被动补库的轮动，库存的过度反应会加大价格的波动。复盘今年以来价格走势，玻璃价格库存经历了被动补库、主动去库和被动去库三个阶段。当前来看，应关注行业库存底部回升拐点，背后推动因素在于需求阶段性的下滑，价格向下、库存向上，行业或将向主动补库阶段过渡。

成本关注纯碱和燃料，行业成熟期龙头规模效应凸显。成本结构来看，原材料成本占比43%，其次燃料成本占比34%；原材料成本中，纯碱占比53%。纯碱和燃料是玻璃生产过程中最主要的成本支出，其价格变动影响玻璃企业盈利水平。2021年纯碱供给过剩或将延续，纯碱端的成本端压力偏弱。，不同玻璃生产企业所用的燃料不同，燃料成本差异较大，主要有天然气、石油焦两种主流燃料。我们按照每吨玻璃生产需消耗180万大卡测算，使用天然气的单吨燃料成本最高为763元，其次为石油焦710元，其他石油类燃料的燃料成本最低为418元。玻璃行业为重资产行业，企业资产中固定资产占比较高，单位投资额大，且玻璃产线需要保持高温生产、高周转状态，考验企业运营能力，存在一定的规模效应。2015年之后，玻璃行业新增产能严格限制，行业新增供给逐渐规范，前期投产产线开始进入冷修周期，玻璃行业整体步入成熟期，龙头企业的规模优势开始凸显，旗滨集团、信义玻璃的浮法原片毛利率均显著高于同行业公司。未来龙头公司有望继续产业整合，市占率持续提升。

重点关注：建议关注A股玻璃龙头、多元化不断推进的旗滨集团、三大业务协同发展的信义玻璃。

（具体观点请点击下方报告原文链接获取）

风险提示：原材料价格大幅上涨，地产竣工进度不及预期，供给侧产能限制政策变动。

摘自《浮法玻璃行业深度研究报告：竣工逻辑有望继续演绎，2021年供需格局或仍趋紧》

联系人：王彬鹏

发布时间：2021/01/04

（完整报告请联系分析师或对口销售）  

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