周跟踪|锂钴价格上涨加速

来源：分析师谢鸿鹤

【本周关键词】：美国日均新增新冠确诊及初领失业金人数回落；钴价反弹；碳酸锂价格加速上涨

上游锂电原材料：全球新能源产业景气度持续上升，国内与欧洲电动车市场共振，11月销量再超预期，上游原材料价格上行趋势不断强化:1、需求景气度持续上行。1）欧洲6国11月新能源车销量合计12.71万辆，同比增长183%，环比增长11%；2）国内11月新能源汽车产销分别完成19.8万辆和20万辆，比上年同期分别增长75.1%和104.9%，新能源产业链12月排产继续上升；3）3C消费方面，2020年11月，国内智能手机出货量为2958.4万部，环比增长13%，5G手机出货量为2013.6万部，渗透率进一步提升至68%。据SMM报道，明年一季度国内头部电池企业订单预计将超过今年四季度，产业链排产继续增加。2、碳酸锂价格上涨具有持续性。本周工业级碳酸锂上涨5.5%，电池级碳酸锂上涨4.8%，工业级氢氧化锂上涨1.2%，电池级氢氧化锂上涨0.5%。1）国内电池级碳酸锂货源较为紧张，大厂订单排满，无多余库存对外出售；2）电池级氢氧化锂-电池级碳酸锂价差收窄至3000元/吨，碳酸锂涨价趋势向氢氧化锂传导；3）青海盐湖厂家进入冬季减产期，江西限电措施导致部分厂家生产受到影响，国内碳酸锂产量下滑。3、钴价上涨仅是时间问题。1）国内钴原料供应趋紧，1-10月钴原料进口总量7.19万金属吨，同比基本持平，国内1-10月钴产量为7.17万金属吨，原料维持紧平衡状态，钴中间品折扣系数上涨至85折左右，成本支撑下，钴冶炼厂几无利润空间；2）下游需求端持续向好，根据百川资讯，国内11月三元材料产量同比增长62.89%至22720吨，钴酸锂产量同比增长19.61%至6080吨，据SMM，12月头部动力电池企业基本满产，预计1月仍保持较高的开工率，且临近春节备货，下游询价逐渐增加；3）非洲疫情再度恶化引发原料运输的担忧，刚果（金）新增确诊人数同样接近了6月份的高点，为预防疫情，刚果金于12月16日实施全国宵禁；同时南非新冠病毒出现变种，每日新增确诊人数再次达到1万人次，海运运费大幅上涨，物流运输放缓。4、稀土和永磁进入“量价齐升”阶段。供给端，国内实行总量指标控制，海外矿山新增较为有限，供给整体较为刚性；而需求端，以新能源汽车、变频家电、风电等为主的绿色经济领域持续高增长，带动氧化镨钕供不应求，价格持续上行，本周国内氧化镨钕较上周上涨1.3%，钕铁硼N35毛坯报价持平。钕铁硼磁材作为稀土板块下游“影子”，以“原料库存 & 毛利率定价”模式，直接受益稀土价格上行。5、中长期产业趋势则更为明确：2019-2020年为起点，钴锂铜箔铝箔磁材等上游材料将进入景气度上行的3年。尤其，随着海外新能源汽车发力，龙头企业产业链地位愈发重要，龙头溢价也会愈发明显。

基本金属：经济数据上行趋势未改，宏观温床继续；关注后续库存变化：海外需求恢复+工业品低库存+疫苗利好预期下，工业品主动补库格局延续，主要大宗品价格维持强势，LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为-2.1%、-1.2%、-2.0%、-0.8%、-0.2%、-0.9%。

1、宏观面来看，国内定调超常规逆周期政策或将渐次回归正常。11月社融增速年内首度回落，而根据中央政治局会议，疫情及外部环境仍存不确定性，随着国内经济逐步恢复常态，我们预计相关非常规政策可能有节奏、有选择地做出调整；国外方面，美国国会通过财政刺激法案，同时叠加疫苗的普及，有利于控制疫情冲击，海外经济仍有望延续修复趋势。

2、对于电解铜，基本面上来看，四季度国内电解铜的消费仍较旺，铜管、板带箔企业继续维持较高开工，根据SMM数据，11月份国内铜材开工率75.37%，环比回升2.13pcts，本周三地社会库存续降0.29万吨至19.36万吨，验证需求强势，预计后续国内下游消费仍有持续性。综合来看，铜价仍将维持强势运行状态。

3、对于电解铝，国内方面，当前环保限产背景下，电解铝和下游加工企业开工双双回落，但本周铝锭社会库存再度回落0.3万吨回至59.3万吨，验证供需关系仍边际好转。展望后市，随着后续市场逐渐进入淡季，下游加工企业将出现季节性需求回落，叠加环保限产影响，铝水就地转换率将回落，铝锭出货有望提升，铝锭社会库存有望出现累升，预计铝价将维持震荡局面。

4、对于锌锭，基本面来看，矿端供应偏紧局势仍未改变，本周加工费继续向下调整，部分炼厂陷入亏损状态，云铜锌业、四川宏达等炼厂确定检修计划。本周七地锌锭社会库存减少11500吨，供需关系边际好转，伴随低加工费下炼厂的检修，未来锌锭产出或被限制，国内锌锭库存可能继续下滑。综合来看，国内锌锭基本面仍较强劲。

近期历史报告内容如下：

贵金属

1、《光伏平价时代临近，白银有望充分受益》-2020-10-12；

2、《盛达资源（维权）：疫情冲击不改成长趋势，龙头优势日益巩固》-2020-08-24；

3、《白银：光伏行业对供需关系影响几何？》-2020-08-12；

4、《黄金白银：复苏交易下，为何黄金白银也不会缺席？》-2020-07-22；

5、《全球大型金矿频现新冠感染病例，黄金5%年产量或受影响》-2020-05-26；

6、《黄金：复盘2008的启示》-2020-03-16。

钴锂

1、《寒锐钴业：铜钴齐发力，Q3业绩大幅增长》-2020-10-26；

2、《Q4旺季可期，锂钴价格或将继续修复》-2020-10-25；

3、《锂钴2020H1综述：“从减产到缩减资本开支”成为新关键词》-2020-09-21；

4、《华友钴业：2020H1业绩大幅改善，产业链布局进一步深化》-2020-09-01；

5、《寒锐钴业：钴成本下降明显，下半年高增可期》-2020-08-27；

6、《赣锋锂业：锂价见底，龙头业绩改善进行时》-2020-08-26；

7、《【Lithium25|中泰有色】Livent：大量交付延至Q4，Q2锂业务营收同比降43%》-2020-08-14；

8、《【Lithium25|中泰有色】Altura：Q2锂产量同比增9%，产能扩张不确定性增加》-2020-08-13；

9、《【Lithium25|中泰有色】ALB：关停Silver Peak盐湖和Kings Mountain氢氧化锂工厂，扩建继续放缓》-2020-08-11；

10、《【Lithium25|中泰有色】MRL:Wodgina项目继续关停，Q2锂产量环比升32%》-2020-08-10；

11、《三周期共振，钴价继续上行》-2020-08-09；

12、《嘉能可：2020H1产量同比减少33%，下半年产量或将继续下滑》-2020-08-06；

13、《我们对当前及未来钴价的理解：Q3拐点不断确立，钴价继续看高一线》-2020-08-05；

14、《锂钴等周期景气度不断提升》-2020-08-02；

15、《2020Q2基金持仓：板块持仓环比进一步下降，钴锂增配明显》-2020-08-01。

基本金属

1、《云铝股份：新项目陆续投产，水电铝龙头快速成长》-2020-08-28；

2、《神火股份：主业盈利大增，布局氧化铝打通上下游》-2020-08-20；

3、《预焙阳极：涨价具备持续性，重申索通发展“买入”评级！》-2020-08-04；

4、《基本金属：经济景气延续上行，重申“优选格局优化与周期成长标的”》-2020-07-20；

5、《铜博士：当前价格隐含的全球经济增长压力如何？》-2020-03-22。

投资要点

行情回顾：本周，A股整体回升，有色板块环比下降4.78%，跑输上证综指4.73个百分点。商品市场价格涨跌互现：1）基本金属价格中，LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为-2.1%、-1.2%、-2.0%、-0.8%、-0.2%、-0.9%；2）疫苗的逐步普及，有利于海外疫情的控制，风险溢价回落，COMEX黄金环比回落0.38%；3）小金属方面，需求端持续恢复，成本端支撑明显，钴价整体持稳；产业链库存出清，工业级碳酸锂、电池级碳酸锂、金属锂（99%）、工业级单水氢氧化锂、电池级单水氢氧化锂报价分别环比上涨5.5%、4.8%、1.7%、1.2%、0.5%。

【本周关键词】：美国日均新增新冠确诊及初领失业金人数回落；钴价反弹；碳酸锂价格加速上涨

1、宏观“三因素”总结：国内经济延续修复，社融存量增速年内首度回落，疫苗利好消息增强海外经济恢复信心，美国经济数据持续恢复、欧洲逆周期政策加码，同时叠加海外工业品补库带动大宗商品需求恢复，具体来看：1）中国，固定资产投资延续修复，11月国内固定资产投资累计同比2.6%，环比+0.8pcts，其中制造业固定资产投资累计同比-3.5%，环比+1.8pcts，基建设投资累计同比3.32%，环比+0.31pcts，房地产开发投资完成额累计同比6.8%，环比+0.5pcts。2）美国，本周初请失业金人数80.3万人，前值89.2万人，环比回落8.9万人，日均新增新冠确诊病例21.09万例，较前值回落1.15万例。3）ECB延长PEPP九个月，同时扩大购债总规模，十一月欧元区制造业及服务业景气度有所回落，逆周期政策仍将延续。4）但疫情反复下，全球经济共振上行趋势未变，全球制造业采购经理指数录得53.7，为19年以来的新高。

2、上游锂电原材料：全球新能源产业景气度持续上升，国内与欧洲电动车市场共振，11月销量再超预期，上游原材料价格上行趋势不断强化：

2.1 需求景气度持续上行。1）欧洲6国11月新能源车销量合计12.71万辆，同比增长183%，环比增长11%；2）国内11月新能源汽车产销分别完成19.8万辆和20万辆，比上年同期分别增长75.1%和104.9%，新能源产业链12排产继续上升；3）3C消费方面，2020年11月，国内智能手机出货量为2958.4万部，环比增长13%，5G手机出货量为2013.6万部，渗透率进一步提升至68%。据SMM报道，明年一季度国内头部电池企业订单预计将超过今年四季度，产业链排产继续增加。

2.2 碳酸锂价格上涨具有持续性。本周工业级碳酸锂上涨5.5%，电池级碳酸锂上涨4.8%，工业级氢氧化锂上涨1.2%，电池级氢氧化锂上涨0.5%。1）国内电池级碳酸锂货源较为紧张，大厂订单排满，无多余库存对外出售；2）电池级氢氧化锂-电池级碳酸锂价差收窄至3000元/吨，碳酸锂涨价趋势向氢氧化锂传导；3）青海盐湖厂家进入冬季减产期，江西限电措施导致部分厂家生产受到影响，国内碳酸锂产量下滑。

2.3 钴价上涨仅是时间问题。1）国内钴原料供应趋紧，1-10月钴原料进口总量7.19万金属吨，同比基本持平，国内1-10月钴产量为7.17万金属吨，原料维持紧平衡状态，钴中间品折扣系数上涨至85折左右，成本支撑下，钴冶炼厂几无利润空间；2）下游需求端持续向好，根据百川资讯，国内11月三元材料产量同比增长62.89%至22720吨，钴酸锂产量同比增长19.61%至6080吨，据SMM，12月头部动力电池企业基本满产，预计1月仍保持较高的开工率，且临近春节备货，下游询价逐渐增加；3）非洲疫情再度恶化引发原料运输的担忧，刚果（金）新增确诊人数同样接近了6月份的高点，为预防疫情，刚果金于12月16日实施全国宵禁；同时南非新冠病毒出现变种，每日新增确诊人数再次达到1万人次，海运运费大幅上涨，物流运输放缓。

2.4 稀土和永磁进入“量价齐升”阶段。供给端，国内实行总量指标控制，海外矿山新增较为有限，供给整体较为刚性；而需求端，以新能源汽车、变频家电、风电等为主的绿色经济领域持续高增长，带动氧化镨钕供不应求，价格持续上行，本周国内氧化镨钕较上周上涨1.3%，钕铁硼N35毛坯报价持平。钕铁硼磁材作为稀土板块下游“影子”，以“原料库存 & 毛利率定价”模式，直接受益稀土价格上行。

2.5 中长期产业趋势则更为明确：2019-2020年为起点，钴锂铜箔铝箔磁材等上游材料将进入景气度上行的3年。尤其，随着海外新能源汽车发力，龙头企业产业链地位愈发重要，龙头溢价也会愈发明显。

3、贵金属：基本面仍有支撑，光伏平价上网时代白银有望充分受益

3.1 本周，COMEX黄金收于1883.2美元/盎司，环比下跌0.38%；COMEX白银收于25.91美元/盎司，环比下跌1.04%，当前货币政策仍旧维持宽松，美国大选落定后，财政等逆周期政策有望发力，对冲经济下行压力，通胀预期趋势性修复的大逻辑并未被破坏，贵金属价格仍有支撑。

3.2 光伏产业链步入景气周期，白银有望开启黄金时代。1）能源转型已经成为全球共识：9月14日BP发布《世界能源展望（2020版）》预测能源转型加速、石油需求封顶；9月17日欧盟发布的气候目标，将2030年可再生能源占比目标从32%以上提升至38%-40%。2）平价上网时代临近，行业驱动力向内生增长转变：在过去十年，伴随着政策补贴，光伏行业自身成本降低效果明显，以国内为例，2018年单位光伏发电量对应的成本相比2010年降低77%，度电成本已靠近国内火电的平均发电成本，平价上网在部分地区已接近现实。3）光伏发电渗透率维持低位，成长空间广阔：2019年全球光伏发电量占比仅2.7%，国内占比3%，随着平价时代到来以及光伏发电成本的进一步降低，光伏发电的渗透率也将进一步提升。4）光伏用银的持续增加将导致白银供需关系持续趋紧：经测算，乐观假设下2021年白银供给由过剩转为短缺711吨（占当年总供给的2.23%），中性假设下2021年白银供给转为短缺404吨（占当年总供给的1.27%），悲观假设下2021年白银供给转为短缺96吨（占当年总供给的0.3%）。

3.3 我们维持前期观点：真实收益率逻辑框架下，未来贵金属价格的支撑力也将来自1）美国维持宽松政策，远端利率易跌难涨；2）通缩预期的进一步修复。

4、基本金属：经济数据上行趋势未改，宏观温床继续；关注后续库存变化

海外需求恢复+工业品低库存+疫苗利好预期下，工业品主动补库格局延续，主要大宗品价格维持强势，LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为-2.1%、-1.2%、-2.0%、-0.8%、-0.2%、-0.9%。

4.1 宏观面看，国内定调超常规逆周期政策或将渐次回归正常。11月社融增速年内首度回落，而根据中央政治局会议，疫情及外部环境仍存不确定性，随着国内经济逐步恢复常态，我们预计相关非常规政策可能有节奏、有选择地做出调整；国外方面，美国国会通过财政刺激法案，同时叠加疫苗的普及，有利于控制疫情冲击，海外经济仍有望延续修复趋势。

4.2 对于电解铜，基本面上来看，四季度国内电解铜的消费仍较旺，铜管、板带箔企业继续维持较高开工，根据SMM数据，11月份国内铜材开工率75.37%，环比回升2.13pcts，本周三地社会库存续降0.29万吨至19.36万吨，验证需求强势，预计后续国内下游消费仍有持续性。综合来看，铜价仍将维持强势运行状态。

4.3 对于电解铝，国内方面，当前环保限产背景下，电解铝和下游加工企业开工双双回落，但本周铝锭社会库存再度回落0.3万吨回至59.3万吨，验证供需关系仍边际好转。展望后市，随着后续市场逐渐进入淡季，下游加工企业将出现季节性需求回落，叠加环保限产影响，铝水就地转换率将回落，铝锭出货有望提升，铝锭社会库存有望出现累升，预计铝价将维持震荡局面。

4.4 对于锌锭，基本面来看，矿端供应偏紧局势仍未改变，本周加工费继续向下调整，部分炼厂陷入亏损状态，云铜锌业、四川宏达等炼厂确定检修计划。本周七地锌锭社会库存减少11500吨，供需关系边际好转，伴随低加工费下炼厂的检修，未来锌锭产出或被限制，国内锌锭库存可能继续下滑。综合来看，国内锌锭基本面仍较强劲。

5、投资建议：维持行业“增持”评级

5.1 新能源上游原材料钴锂铜箔铝箔磁材等，需求端逐渐复苏，供给端持续萎缩，“价格历史底、企业盈利底、产业政策底”恰提供了布局机会，中长期三年景气上行周期大方向更是不变。

5.2 基本金属价格仍将持续强势，本轮基本金属价格反弹的重要驱动力来自于海外需求恢复+工业品低库存+疫苗利好预期之下的工业品的主动补库，参照历史上的补库周期，我们认为当前的补库状态仍可持续；疫情及外部环境仍存不确定性，随着国内经济逐步恢复常态，我们预计国内相关非常规政策可能有节奏、有选择地做出调整，对基本金属价格形成一定扰动。

5.3 贵金属，宽松不改，叠加后续财政政策发力、通胀预期的抬升，贵金属仍有支撑；此外更为重要的是，能源转型成为共识，光伏平价上网带动产业链景气度持续上行，而白银作为光伏不可替代的原料，白银需求将迎来高增长，供需结构进一步趋紧，白银工业属性值得期待。

6、核心标的：

1）新能源汽车及5G产业链：赣锋锂业、华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业、雅化集团、正海磁材等。

2）贵金属：赤峰黄金、山东黄金、盛达资源等。

3）基本金属：紫金矿业、云铝股份、神火股份、索通发展等。

7、风险提示：宏观经济波动、进口及环保等政策变动，金价波动，新能源汽车销量不及预期等风险。

若需报告正文请与对口销售或中泰有色团队联系。

谢鸿鹤 SAC职业证书编号：S0740517080003

郭中伟：研究助理

安永超：研究助理

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