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来源:安信证券研究
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■稀缺的全产业链布局原药标的,一体化优势明显。公司多菌灵、甲基硫菌灵掌握一定的定价权,价格稳定;敌草隆、草甘膦受市场景气影响,价格略有下滑。近年来公司资本开支着重投向上游关键中间体和公用配套项目,完成后仅需要外购苯、煤炭、原盐等大宗商品即可实现终端原药的生产销售,一体化优势加强。中间体部分外销贡献利润,其中邻对硝受益于蚌埠八一年底前退城入园价格上涨。截至2020半年报,码头工程与24MW热电联产项目、1.5万吨邻苯二胺清洁化技改项目已完成,20万吨邻(对)硝基氯化苯二期项目进度超过90%。同时,吡唑醚菌酯一期、噁唑菌酮项目有序推进,据可研报告,两大原药项目达产有望合计贡献约3亿元利润总额,利润可观。
■新增环评丰富原药布局,东至厂区土地资源丰富。公司在手环评众多,近期新增茚虫威、噁草酮、环嗪酮、噻嗪酮、甲基硫菌灵等项目。噁草酮一期1500吨、环嗪酮计划扩建至3000吨;茚虫威和噻嗪酮丰富公司杀虫剂品种,市场前景向好;新增1万吨甲基硫菌灵助力公司成为国内最大的生产企业,新产能布局将成为公司新的利润增长点。公司东至厂区所处的香隅化工园是安徽唯一省级高标准化工园区,2019年8月限批解除,目前东至广信仍有千亩以上的土地可利用,在土地稀缺的情况下优势明显。
■发布股权激励,彰显发展信心。公司发布2020年限制性股票激励计划,拟授予何王珍、寿王鸽、龚荣霞、袁晓明及核心骨干员工等合计97人,授予数量317.33万股(约占总股本的0.68%),授予价格10.00元/股(为回购均价的62.34%)。解锁条件为2020-2022年归母净利润增速不低于10%/26%/50%(以2019年为基数)。该激励计划有助于进一步建立、健全公司长效激励机制,吸引和留住优秀人才。
■投资建议:预计公司2020-2022年净利润分别为5.69、7.41、9.46亿元,对应PE19、15、11倍,维持买入-A评级。
■风险提示:项目建设进度不及预期、原料及产品价格大幅波动等。
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