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来源：国金证券研究所
2020年12月4日
宏观 海外宏观专题报告：耶伦若成为美国财政部长意味着什么？
策略 2021年A股市场展望：从分化到收敛，从成长到价值
建材 2021年建材行业投资策略：百尺竿头，更进一步
电子 PCB行业点评跟踪报告：涨价已传导至PCB，景气度预计会持续至21Q1
电子 铜箔行业跟踪点评：电子铜箔涨价更剧烈，国内高端产品仍需发力
电子 导热材料行业点评：导热填料必不可少，球形氧化铝市场值得关注
化工 利尔化学点评：草铵膦盈利能力有望维持，看好长期成长
海外宏观专题报告：耶伦若成为美国财政部长意味着什么？
边泉水/段小乐/邸鼎荣
总量研究中心
宏观经济研究首席分析师
引言：在拜登确认当选美国总统后，正式提名耶伦担任下任美国财政部长。鉴于财政部长在外交和税收政策上承担着重要的角色，她的上台不仅对美国经济产生较大影响，对全球的影响也不可忽视。通过深入分析她担任美联储主席时对货币政策的态度，我们对其可能会施展的财政政策做出判断，并延伸至对资本市场的影响进行分析。
一、耶伦将经历从“美联储主席”到“财政部长”的身份转变。
二、“总量”到“结构”的转变：从耶伦对货币政策的指引看未来财政政策指引。
三、未来美国主要经济部门默契度有所提高。
四、短期来看，市场风险偏好有望回升，通胀预期回升对美股的掣肘有限。
风险提示：1. 疫情二次爆发对全球经济影响的不确定性上行；2. 政府应对措施不当，导致恐慌性情绪和预期混乱；3. 货币政策收紧超预期，风险资产波动加剧。
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2021年A股市场展望：从分化到收敛，从成长到价值
艾熊峰
总量研究中心
经济策略分析师
一、宏观环境呈现典型的“经济回升，政策收缩”特征。2021年非金融业绩增速在29%左右，各行业业绩增长百花齐放，高增长或不那么稀缺。经济加速复苏同时，政策逐步收缩，货币/信用拐点逐步显现。宏观和微观环境逐步偏向价值风格。
市场展望：整体呈现区间波动趋势，围绕业绩布局。行业配置：1）低估值金融：保险、银行等。一方面存在估值修复机会，另一方面基本面受益于利率曲线陡峭化；2）耐用消费品：汽车、家电、家具、消费建材等。过去两年高增长新开工面积在疫情后将陆续竣工，地产竣工恢复带动产业链景气回升；3）涨价主线：有色、化工等。受益于全球需求复苏的全球大宗商品，工业金属和部分化工品种；4）困境反转：航空、机场、酒店等。疫情极大缓和后，业绩超预期恢复；5）成长初期：5G、AI等。十四五规划窗口，长期来看，存在戴维斯双击机会。
风险提示：经济复苏不及预期、海外黑天鹅事件（主权评级下调、地缘政治风险等）
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2021年建材行业投资策略：百尺竿头，更进一步
丁士涛
资源与环境研究中心
有色建材资深分析师
我们认为21年有三大投资主线：一、随着疫情影响的逐渐淡化，我国经济稳步回暖，全球经济也有望出现复苏，顺周期板块或存较多投资机会：在基建和房地产需求支撑下，供需格局稳定的水泥板块；行业供给结构变化，并受益于地产竣工修复的玻璃板块；与宏观经济密切相关，且充分受益于海外需求复苏的玻纤和耐火材料板块。二、行业集中度提升逻辑继续演绎，消费建材以及耐火材料领域“强者愈强”的趋势逐步确立。建议关注B端消费建材以及耐火材料龙头企业的投资机会。三、随着精装房对零售市场冲击减弱，老房、二手房翻新和老旧小区改造也将拉动部分室内装修需求，C端建材或已走出最困难时期。建议关注悲观预期释放完毕、估值迎来回归的C端建材企业。
推荐标的：华新水泥；旗滨集团；中国巨石；北京利尔；东方雨虹。
风险提示：基建投资回升不及预期；房地产投资下行超预期；老旧小区改造推进不及预期；原燃材料成本上涨风险；海外疫情持续风险。
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PCB行业点评跟踪报告：涨价已传导至PCB，景气度预计会持续至21Q1
樊志远/邓小路/刘妍雪
创新技术与企业服务研究中心
电子行业首席分析师
事件简述：12月2日至4日，2020国际电子电路展览会于深圳会展中心隆重开幕，该展会一站式展示覆盖线路板及电子组装行业整个供应链的革新产品、技术及解决方案。
事件评论：1）PCB上游持续涨价，目前已经传到至PCB环节，部分PCB厂商已经转嫁一部分成本至下游客户；2）规模大小不同的厂商接受涨价的程度和向下游转嫁的程度不同，规模大的企业更稳定，行业集中度有望提升；3）景气度主要来自年底备货、需求节奏错位、海外转单，预计景气度位置到2021年第一季度。
投资建议：我们维持行业“买入”评级，我们预计景气度会持续至21Q1，随着年底备货和全球供应能力恢复，供需紧张关系将趋缓。从投资的角度来看，PCB行业短期内景气度高、业绩保障确定性强，长期来看高端且景气度向上的细分领域仍然有机会。
风险提示：估值偏高；市场需求不及预期；行业扩产导致竞争加剧。
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铜箔行业跟踪点评：电子铜箔涨价更剧烈，国内高端产品仍需发力
樊志远/邓小路/刘妍雪
创新技术与企业服务研究中心
电子行业首席分析师
事件简述：11月27日第十一届中国电子铜箔技术·市场研讨会暨2020年中国电子铜箔行业年会在梅州市梅县区召开。
事件评论：1）铜箔价格相对年初和年内最低点涨价约20%和30%~35%，其中电子铜箔相对铜箔平均涨价幅度要高5%~10%；2）本次涨价关键原因是海外需求向大陆厂商压单，从数据上可以看到10月份中国铜箔出口额暴增82%；3）由于电子铜箔的赚钱效应不及锂电铜箔，国内铜箔厂商已经将大量的扩产精力转向锂电铜箔，导致内资厂在高端铜箔的市场占有率较低，但随着内资CCL厂商逐渐高端化给国产高端铜箔材料带来产业链配套机会，高端产品突破有望加速。
投资建议：我们维持行业“买入”评级，电子铜箔行业建议关注具有产业链协同优势的PCB铜箔厂商建滔积层板、超华科技（维权）；突破高端PCB铜箔技术的铜陵有色等。
风险提示：估值偏高；需求增长不及预期；供给增长过剩；上游原材料持续涨价导致价格难以转嫁。
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导热材料行业点评：导热填料必不可少，球形氧化铝市场值得关注
樊志远/邓小路/刘妍雪
创新技术与企业服务研究中心
电子行业首席分析师
事件简述：11月24日，“2020全国导热粉体材料创新发展论坛”在广州市顺利召开，会议围绕对全国导热粉体行业发展起到了推动作用。
事件评论：1）发热是电子产品急需解决的问题，终端迭代导致发热量成倍增长，在这样的背景下，导热材料已引起产业链重视，根据前瞻产业研究院数据，导热界面材料市场空间达到11亿美元；2）导热填料是导热界面材料必不可少的成分，目前存在多种方案，综合下来市场应用最普遍的产品为氧化铝，又由于球形填料有助于发挥导热填料的热传导功能，因此目前市场上用得较多的导热填料主要是球形氧化铝；3）联瑞新材目前已经与全球知名的导热凝胶等客户建立了供应关系，在势头正盛之际，公司借助上市的资本平台大力投入球形氧化铝产品，有助于提升竞争力。
投资建议：我们维持行业“买入”评级，球形氧化铝作为主要填料方案，有望跟随导热市场的成长而需求爆发。
风险提示：估值偏高；需求不及预期；竞争激烈导致盈利性下降。
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利尔化学点评：草铵膦盈利能力有望维持，看好长期成长
陈屹/杨翼荥/王明辉
资源与环境研究中心
基础化工首席分析师
公司发布2020年业绩预告。公司2020年1-12月实现归母净利润5.6亿元-6.2亿元，同比增长80%-100%，其中四季度单季预计实现归母净利1.44至2.04亿元，同比增长88%-165%。
经营分析：草铵膦价格环比持续提升。根据百川资讯和中农立华等数据，草铵膦2020年1季度平均报价12.1万元/吨，环比2019年4季度上涨13.29%，草铵膦2季度平均报价13万元/吨，环比1季度上涨7.4%，草铵膦3季度平均报价14.82万元/吨，环比2季度上涨14%，草铵膦10-11月报价15.5万元/吨，价格环比3季度均价上涨4.6%。百草枯在部分地区禁用，对草铵膦销售起到促进作用，当前市场供给端并没有新增产能，从原材料来看，黄磷等草铵膦原材料价格中枢上行将支撑草铵膦的价格。
草铵膦并线后，公司将进一步巩固成本优势。储备L-草铵膦等项目，看好长期成长。
盈利预测与投资建议：公司草铵膦业务趋势向上，广安项目产能持续投放支撑业绩增长；我们预计公司2020-2022年归母净利润5.95亿元（上调17%）、6.3亿元（上调12.5%）、7.74亿元（上调1.8%）；EPS分别为1.14元、1.2元和1.48元，当前市值对应PE分别22.1X/20.9X/17X，维持“增持”评级。
风险提示：产品价格下跌；草铵膦需求下滑；项目投放进度不及预期；汇率风险。
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