医疗行业的黄金赛道或迎来布局良机！

来源：量化先行者

摘要

优选黄金赛道：医疗器械与医疗服务

短期：2020年7月份以来，医药行业出现阶段性调整、前期估值有所消化，并且国家第二批高值耗材全国范围带量采购的序幕已拉开，集采过后指数充分调整，具备配置价值。

中期：全球疫情影响仍在持续，建议关注医疗器械板块当前的三大主线：疫情相关产品延续性贡献、疫情后门诊恢复带来的结构性机会和疫情后周期带来的产业机会。2020Q1-3，医疗服务板块收入、净利润分别同比上涨7.99%、23.84%，扣非后净利润下滑2.81%，与2020Q1相比，恢复趋势明显，体现出医疗服务消费的刚性以及高景气度；随着国内疫情逐步得到控制，医院医务逐步恢复，全年各大医疗服务公司将有望保持较好的恢复势头。

长期：医疗器械板块拥有国产替代的大逻辑，近十年来随着迈瑞、开立等国产品牌崛起，国产市占率逐步提升。未来基层市场的开拓，有望使国产占比进一步提升。医疗服务板块受益于我国人口红利以及消费健康意识的提升，具备十年以上的长期增长空间，是具备长期价值的优质赛道。

中证医疗指数投资价值分析

中证医疗指数从沪深A股医药卫生行业的公司中，选取业务涉及医疗器械、医疗服务、医疗信息化等医疗主题的上市公司股票作为指数样本股，旨在反映医疗主题上市公司股票的表现。该指数成份股的市值分布较为均匀，流动性较为充裕，主题定位精准，研发投入比例高，具备高成长性，受北向资金和国内公募的青睐。以2010年6月1日至2020年10月31日为样本期，中证医疗指数的年化收益率为13.77%，年化夏普比为0.58，均超过沪深300、中证500、中小板指和创业板指，业绩表现突出，值得长期投资并持有。

近日，中证指数有限公司决定于2020年12月14日调整中证医疗指数样本股，即将被调入的9只样本股中有5只来自科创板。

特别的，国泰医疗ETF 将于12月7日-18日发行，敬请期待。

1. 优选黄金赛道：医疗器械与医疗服务

1.1. 医药板块：2020 年前三季度业绩表现亮眼

      受新冠疫情影响，2020年一季度市场情绪低迷，上证指数下跌-9.83%，第二季度疫情防控效果好，开工复产积极，各行业股票普遍有所上涨，第三季度疫情影响持续消退。得益于2020年上半年的涨幅，2020年前三季度医药生物指数涨幅居于申万行业指数第四位，涨幅44.39%，同期上证指数上涨5.51%，医药生物板块取得较高超额收益，表现亮眼。

2020年前三季度，在新冠疫情的影响下，医药生物行业整体表现优异，子板块分化明显。另外，2020年7月份以来，医药板块出现阶段性调整、前期估值有所消化，除了年初以来与疫情相关的投资主线，我们预计未来医药行业将更偏向于中长期的投资逻辑，优选黄金赛道：医疗器械和医疗服务。

1.2. 医疗器械

1.2.1. 国产替代大逻辑

随着我国经济的迅速发展，居民生活水平的不断提高，加之人口的结构性变化以及健康意识的提高，进入21世纪以来，我国国家产业政策支持医疗卫生体制改革，医疗卫生产业的基础与运行环境逐步得到改善，同时我国的医疗器械行业整体也步入了高速增长阶段。根据中国医疗器械行业协会统计，2017年中国医疗器械市场容量为4450亿元，同比增长20%，预计未来5年复合增长中枢为15%-20%，远超全球增长。

医疗器械行业拥有国产替代的大逻辑，不同器械的子行业，所处的生命周期阶段不同，我们认为国产替代的标准是：国产器械总和市占率>60%或者单厂家单类产品市占率>20%。根据市场公认的完成国产替代的细分，比如心血管支架、X射线的DR设备、中低端耗材，几乎都是如此的规律。通常单产品市占率达到20%，标志着在客户群体中已经得到广泛的认可。国产替代是一个长逻辑，近十年来随着迈瑞、开立等国产品牌崛起，国产市占率逐步提升。未来基层市场的开拓，有望使国产占比进一步提升。

1.2.2. 短期把握当前三大主线

2020年前三季度，医疗器械板块表现出了高增长态势。2020年H1，新冠疫情下医用口罩、手套等医疗耗材以及呼吸机等医疗器械的销售大幅增长，上半年行业收入、净利润、扣非后净利润同比分别增长42.23%、102.35%、134.28%；2020年Q1-Q3延续了上半年的高增长，行业收入、净利润、扣非后净利润同比分别增长52.62%、134.51%、176.48%。

医疗器械行业业绩大幅增长主要是因为板块内部分企业受益于全球新冠疫情爆发。短期来看，全球疫情影响仍在持续，建议关注当前三大主线：疫情相关产品延续性贡献、疫情后门诊恢复带来的结构性机会和疫情后周期带来的产业机会。

疫情相关产品延续性贡献：海外疫情持续，而国内有望将新冠检测常规化，相关产品销售将被带动，为公司今年业绩持续带来增量，例如检测试剂盒、呼吸机、口罩等。根据天风医药周报《新冠检测试剂盒市场空间有多大？》中对新冠检测试剂盒的测算，中性预估中国新冠病毒核酸检测市场空间为52亿，抗体检测为34亿，仍有较大市场空间。

疫情后门诊恢复带来结构性机会：非典爆发期间，全国诊疗人次数量受到一定影响，相关医疗需求被延迟，2004年集中释放。2020年1-2月，根据国家卫健委统计数据显示，疫情对于医院门诊影响严重，除湖北外，全国医疗卫生机构诊疗人次同比下降21.3%。随着疫情的缓和，各地门诊量正处于恢复状态，我们认为非急性的诊疗需求并不会消失，之后将逐季恢复至正常。

疫情后周期带来的产业机会：复盘2003年SARS后，我国陆续出台了一系列公共卫生安全政策，以加强突发应急处置能力建设，指导并规范突发应急处置工作。应急预案经历了从无到有的阶段，突发应急处置工作的政策逐步完善，政策的变迁体现了政府相关部门对突发应急关注点的变化和认识的深化。此次新冠疫情过后，我们认为国家有望加强医疗卫生领域的投入，提升社会对突发公共卫生事件的应对能力，包括提升ICU配置、提高基层诊疗能力建设、加强居家个人以用防护水平等。

1.2.3. 全国高值医用耗材集采或将加速进行，行业生态将重塑

2020年10月16日，国家组织高值医用耗材联合采购办公室发布《国家组织冠脉支架集中带量采购文件》，拉开了高值耗材全国范围带量采购的序幕。2020年11月20日，国家医疗保障局发出红头文件《关于开展高值医用耗材第二批集中采购数据快速采集与价格监测的通知》，该文件显示，国家第二批医用耗材清单集中采购数据和价格监测即将开启，全国高值医用耗材集采或将加速进行。

由于市场对全国耗材集采加速进行的担忧，近期耗材类公司股价有明显下跌。短期来看，高值医用耗材的集采对相关公司的增长和股价带来了一定的影响；中长期来看，医用耗材的集采将会重塑行业生态，综合能力突出、积极拥抱创新、海外出口能力强的公司将脱颖而出，迎来长期发展机会。

我们基于申万医药生物指数复盘药品和高值耗材带量采购对股价的影响，从下图可以看出，虽然带量采购在短期内会对股价有一定的负面影响，但冲击只是暂时性的，且不改长期向上逻辑。当下国家第二批高值耗材全国范围带量采购的序幕已拉开，市场已有所反映，具备配置价值。

1.3. 医疗服务

1.3.1. 行业景气度高

2019年医疗服务板块收入端同比增长11.21%，收入端较为稳健，利润端受到部分公司商誉减值等影响，波动较大，净利润、扣非净利润分别同比下滑122.27%、188.79%。2020年H1，医疗服务板块受疫情影响，收入同比下滑2.37%、净利润同比增长17.66%、扣非后净利润同比下滑32.5%；2020Q1-3，医疗服务板块收入、净利润分别同比上涨7.99%、23.84%，扣非后净利润下滑2.81%，恢复趋势明显，体现出医疗服务消费的刚性以及高景气度。

民营医疗专科医疗服务是我国医疗服务的重要补充，受益于政策的支持以及行业需求的持续提升，近年来专科医疗服务保持了较高景气的发展。从三季度情况来看，专科医疗恢复情况较好，其中眼科专科医疗服务龙头——爱尔眼科三季度实现单季度营收47.55%的增长，口腔行业——通策医疗三季度实现24.49%的增长，体检行业龙头——美年健康三季度单季度收入下滑1.22%，逐步恢复到正常状态。

1.3.2. 需求刚性，具备长期价值

根据卫健委统计中心数据，2020年3月份，全国医疗卫生机构诊疗人次4.8亿人次，受新冠肺炎疫情影响，同比下降33.1%，环比上升34.4%。具体来看，公立医院就诊人次2.7亿，民营医院就诊人次0.49亿，三级医院就诊人次1.66亿，基层医疗就诊人次3.7亿。我们判断，医疗服务是刚性需求，随着国内疫情逐步得到控制，医院医务逐步恢复，全年各大医疗服务公司将有望保持较好的恢复势头。同时，医疗服务受益于我国人口红利以及消费健康意识的提升，具备十年以上的长期增长空间，是具备长期价值的优质赛道。

2. 中证医疗指数投资价值分析

2.1. 指数简介

中证医疗指数从沪深A股医药卫生行业的公司中，选取业务涉及医疗器械、医疗服务、医疗信息化等医疗主题的上市公司股票作为指数样本股，旨在反映医疗主题上市公司股票的表现。该指数发布于2014年10月31日，采用自由流通市值加权，限制单个样本股权重不超过10%，前五大样本股权重合计不超过40%。

中证医疗指数以中证全指指数作为样本空间，对样本空间内股票按照过去一年的A股日均成交金额由高到低排名，剔除排名后20%的股票，从剩余股票中选取业务涉及医疗器械、医疗服务、医疗信息化等医疗主题的上市公司股票，将符合医疗主题的上市公司按照过去一年日均总市值由高到底排名，选取排名前50的股票作为指数样本股，不足50只时则全部纳入。

近日，中证指数有限公司决定于2020年12月14日调整中证医疗指数样本股，即将被调入的9只样本股中有5只来自科创板。

2.2. 市值分布均匀，流动性较好

截至2020年10月31日，中证医疗指数中有6只成份股来自沪深300，权重占比39.12%；有10只成份股来自中证500，权重占比17.90%；有22只成份股来自中证1000，权重占比17.22%；有12只来自沪深300、中证500、中证1000指数以外，权重占比25.77%。整体来看，该指数成份股的市值分布较为均匀。

将全市场过去一年的日均成交额分为5组，截至2020年10月31日，按照成份股的权重计算，中证医疗指数成份股中有87.37%的成份股处于最高20%分组，有8.69%的成份股处于次高组，有3.95%处于中间组。该指数过去一年的日均成交额整体分布于全市场的前60%，流动性较为充裕。

2.3. 精准定位医疗主题

截至2020年10月31日，按申万一级行业分类，中证医疗指数成份股仅分布在医药生物和计算机行业中，权重占比分别为95.73%和4.27%；按照申万二级行业分类，该指数中来自医药生物行业的成份股由医疗器械II和医疗服务II组成，权重占比分别为50.35%和45.39%，精准定位医疗器械、医疗服务主题。

该指数成份股中仅有三只成份股来自计算机行业，分别是卫宁健康、创业慧康和麦迪科技。卫宁健康持续打造高水平智慧医院标杆，助力新一代医疗健康科技产品持续推进落地；创业慧康持续建设互联网与医疗物联网业务体系，向医疗端转型，业务正在稳步推进；麦迪科技将利用IT赋能辅助生殖，形成线上线下闭环，并对全病程进行管理，提升就医体验。卫宁健康、创业慧康和麦迪科技采用计算机、数据库、网络等在内的信息技术，赋能医疗行业，符合医疗信息化主题。

2.4. 高成长性

使用指数成份股单季度净利润同比增速中位数作为指数的成长性指标。截至2020年9月30日，中证医疗指数成份股的单季度净利润同比增速中位数为43.75%，以2014年四季度至2020年三季度为样本期，该指数的分位点为95.83%，仅次于前一季度。

与其它市场指数相比，当前中证医疗指数的净利润同比增速中位数远高于创业板指、沪深300、中证500和中证100指数，具备高成长性。

2.5. 研发投入比例高

根据2019年年报数据计算中证医疗指数成份股和全市场股票的研发支出总额占营业收入比例（简称“研发支出比例”）。全市场股票中仅有29.99%的股票其研发支出比例超过5%。中证医疗指数成份股中有60.00%的股票其研发支出比例超过5%，具有高研发支出特征。

2.6. 陆股通和国内基金持续加持

自2019年1月以来，北向资金持续加持中证医疗指数成份股，截至2020年10月末，该指数成份股在陆股通系统中的市值占比为5.81%，分位点为100%。以2018年1月至2020年10月为样本期，该指数在陆股通系统中的市值占比当前处于全样本期内的最高水平。

自2014年四季度以来，在国内普通股票型和混合型（偏债混合型基金除外）开放式基金公布的前十大重仓股中，中证医疗指数成份股的市值占比持续提升。自2019年三季度末以来，该指数成份股在国内公募中的市值占比始终保持在2.50%的水平以上。截至2020年三季度末，该指数成份股的市值占比为3.17%，分位点为95.83%，仅次于前一季度。

2.7. 业绩表现突出，值得长期投资并持有

以2010年6月1日至2020年10月31日为样本期，中证医疗指数的年化收益率为13.77%，年化夏普比为0.58，均超过沪深300、中证500、中小板指和创业板指，业绩表现突出，值得长期投资并持有。

在样本期内，中证医疗指数净值能够长期战胜其它宽基指数，截至2020年10月31日，该指数净值为3.83，具备投资价值。

3. 国泰医疗ETF

国泰基金成立于1998年3月，是国内首批规范成立的基金管理公司之一。该公司拥有包括公募基金投资管理、社保基金投资管理、企业年金投资管理、特定客户资产管理、合格境内机构投资者、职业年金投资管理、合格境外机构投资者等业务资质，已发展成为能够提供齐全产品线，满足不同风险偏好投资者需求的综合性、多元化的大型资产管理公司。截至2020年11月20日，国泰基金ETF规模812.5亿元，排名位列同行业第二。

国泰医疗ETF跟踪中证医疗指数，主要采用完全复制策略进行被动式指数化投资，从而紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。

4. 总结

受新冠疫情影响，2020年一季度市场情绪低迷，第二季度疫情防控效果好，开工复产积极，第三季度疫情影响持续消退，经济运行回归常态。2020年上半年，医药生物指数涨幅居于市场前列；2020年7月份以来，医药板块出现阶段性调整、前期估值有所消化，不同于年初以来与疫情相关的投资主线，我们预计未来医药行业将更偏向于中长期的投资逻辑，优选黄金赛道：医疗器械和医疗服务。

从长期来看，医疗器械行业拥有国产替代的大逻辑。短期来看，全球疫情影响仍在持续，建议关注当前三大主线：疫情相关产品延续性贡献、疫情后门诊恢复带来的结构性机会和疫情后周期带来的产业机会；当下国家第二批高值耗材集采已拉开序幕，市场已有所反映，具备配置价值。

随着国内疫情逐步得到控制，医院医务逐步恢复，全年各大医疗服务公司将有望保持较好的恢复势头。另外，医疗服务受益于我国人口红利以及消费健康意识的提升，具备十年以上的长期增长空间，是具备长期价值的优质赛道。

中证医疗指数从沪深A股医药卫生行业的公司中，选取业务涉及医疗器械、医疗服务、医疗信息化等医疗主题的上市公司股票作为指数样本股，旨在反映医疗主题上市公司股票的表现。该指数成份股的市值分布较为均匀，流动性较为充裕，主题定位精准，研发投入比例高，具备高成长性，受北向资金和国内公募的青睐。以2010年6月1日至2020年10月31日为样本期，中证医疗指数的年化收益率为13.77%，年化夏普比为0.58，业绩表现突出，值得长期投资并持有。

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