【歌尔股份（002241.SZ）】TWS业务短期波动不改长期向好趋势，高管增持彰显信心——跟踪报告之一（刘凯）|微电子_新浪财经

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报告摘要

智能声学整机业务短期波动不改长期向好趋势

前期由于北美客户AirPods提货速度的放缓，歌尔AirPods的生产速度也随之放缓和并且运输方式的变化导致库存有一定的增加，近期由于海外节假日催化，AirPods的需求也趋于恢复。我们预计全球AirPods 2020年出货量约9000万只，2021年仍有望保持快速增长。目前歌尔AirPods 2代和AirPods Pro的供货份额不断提升，我们预计2020年和2021年份额约35%~40%和45%~50%。在AirPods份额提升的背景下，安卓TWS和HomePod mini 也是智能声学整机业务收入增长核心驱动力。展望未来，考虑到越南生产占比提升后带来的成本降低、SiP和其它零组件自供的可能性，我们认为歌尔AirPods代工的盈利能力仍有望趋于提升。

长期来看，ARVR和IoT将打开智能硬件业务成长空间

长期来看，ARVR和IoT将打开智能硬件业务成长空间。（1）歌尔作为全球VR设备第一代工龙头，是Oculus和SONY VR设备的核心供应商，我们预计歌尔股份Oculus VR设备的出货量有望保持快速增长和较高盈利水平；此外，2021~2022年SONY下一代VR设备的推出将有望进一步提升歌尔整体VR设备出货量水平。（2）此外考虑到H客户、Fitbit、小米等厂商智能手表/手环也有望驱动歌尔智能硬件业务快速增长。我们预计公司智能穿戴业务2020-2022年将取得营收99/122/145亿元。

精密零组件业务有望估值重构：

歌尔拟筹划将控股子公司歌尔微电子有限公司分拆上市。歌尔微电子主要从事MEMS麦克风、MEMS传感器、微系统模组等相关产品的设计、制造和销售，产品主要应用于智能手机、智能无线耳机、可穿戴产品、汽车电子等领域。根据Yole的研究报告，2019年全球MEMS产业企业收入排名中，歌尔微电子位列第9位，是唯一一家进入全球前十的中国企业。展望未来，歌尔微电子的发展战略是一方面在稳固MEMS麦克风龙头地位的同时，另一方面继续发展MEMS传感器和SiP封装业务，未来SiP在公司耳机、可穿戴等智能硬件中将有广阔的应用空间。

高管增持彰显信心

2020年11月17日，歌尔股份副董事长兼总裁姜龙先生、副总裁兼董事会秘书贾军安先生以自有资金在二级市场以集中竞价交易方式增持公司股份，其中姜龙先生增持7809万元、贾军安先生增持775万元，成交均价分别为39.05元/股和38.76元/股。

风险提示：下游需求不及预期风险、行业竞争加剧风险。

发布日期：2020-11-30

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