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来源：安信证券环保公用研究
摘要
■关注“十四五规划”，长效发展值得期待。10月29日晚，十九届五中全会公报全文对外公布，有关生态环保方面，全会提出了到二〇三五年基本实现社会主义现代化远景目标：广泛形成绿色生产生活方式，碳排放达峰后稳中有降，生态环境根本好转，美丽中国建设目标基本实现。全会提出了“十四五”时期经济社会发展主要目标：生态文明建设实现新进步，国土空间开发保护格局得到优化，生产生活方式绿色转型成效显著，能源资源配置更加合理、利用效率大幅提高，主要污染物排放总量持续减少，生态环境持续改善，生态安全屏障更加牢固，城乡人居环境明显改善。环保产业已成为国民经济新增长点，环保产业也为打赢疫情防控阻击战和污染防治攻坚战作出了积极贡献。“十四五”期间，资金投入有望进一步加大，资金盈利水平有望持续提升，生态环境标准体系有望进一步完善，倒逼环保产业市场扩容增效。随着“十四五”污水资源化政策的启动，膜法水处理市场需求有望快速释放，建议关注污水资源化利用和水处理市场放量受益标的【碧水源】、【金科环境】。垃圾分类持续进行，新固废法引导“湿垃圾”处置蓝海，趁政策东风释能，建议关注湿垃圾龙头【维尔利】。环卫装备板块，受益新能源政策的大力推动，推荐环卫服务+装备协同，新能源环卫装备高增长的【盈峰环境】、【龙马环卫】。
■动力煤港口价格反弹，建议重点关注水电龙头。据煤炭资源网数据显示，截至10月30日，秦皇岛Q5500动力煤平仓价收报于605元/吨，周环比上涨7元/吨。主产地煤价涨跌互现，据煤炭资源网，山西大同地区Q5500收报于430元/吨，与上周持平，陕西榆林地区Q5800指数收报于450元/吨，周环比下跌1元，内蒙古鄂尔多斯Q5500报383元/吨，周环比上涨7元。根据煤炭市场网数据，港口库存小幅下降，截至10月15日全国重点电厂库存9281万吨，环比增长205万吨，日均耗煤量为325万吨，环比增长4万吨。港口方面，据Wind数据，10月30日，重点港口（国投京唐港、秦皇岛港、曹妃甸港）库存为885.3万吨，环比下降25.4万吨，截止10月30日，长江口库存为418万吨，环比下降31万吨。总体来看，目前产地煤供应较宽松，受铁路检修及发运不合算等因素影响短期港口煤炭库存较难提升。随着冬季用煤高峰到来，叠加华东、华南区域进口额度限制，预计现货资源价格可能持续走高。建议关注业绩高增长火电龙头【华能国际】【华电国际】。建议关注分红有承诺、集团机组陆续投产的【长江电力】和分红比例大幅提升的【川投能源】。国改、电改稳步推进，建议重点关注三峡集团旗下的【三峡水利】和国家电网旗下的【涪陵电力】。
■投资组合：【碧水源】+【瀚蓝环境】+【盈峰环境】+【龙马环卫】+【维尔利】+【长江电力】。
■风险提示：项目推进不及预期；煤价持续高位运行，电价下调风险。
1. 本周核心观点
1.1.关注“十四五规划”，长效发展值得期待
10月29日晚，十九届五中全会公报全文对外公布，有关生态环保方面，全会提出了到二〇三五年基本实现社会主义现代化远景目标：广泛形成绿色生产生活方式，碳排放达峰后稳中有降，生态环境根本好转，美丽中国建设目标基本实现。全会提出了“十四五”时期经济社会发展主要目标：生态文明建设实现新进步，国土空间开发保护格局得到优化，生产生活方式绿色转型成效显著，能源资源配置更加合理、利用效率大幅提高，主要污染物排放总量持续减少，生态环境持续改善，生态安全屏障更加牢固，城乡人居环境明显改善。环保产业已成为国民经济新增长点，环保产业也为打赢疫情防控阻击战和污染防治攻坚战作出了积极贡献。“十四五”期间，资金投入有望进一步加大，资金盈利水平有望持续提升，生态环境标准体系有望进一步完善，倒逼环保产业市场扩容增效。随着“十四五”污水资源化政策的启动，膜法水处理市场需求有望快速释放，建议关注污水资源化利用和水处理市场放量受益标的【碧水源】、【金科环境】。垃圾分类持续进行，新固废法引导“湿垃圾”处置蓝海，趁政策东风释能，建议关注湿垃圾龙头【维尔利】。环卫装备板块，受益新能源政策的大力推动，推荐环卫服务+装备协同，新能源环卫装备高增长的【盈峰环境】、【龙马环卫】。
1.2动力煤港口价格反弹，建议重点关注水电龙头
动力煤港口价格反弹，建议重点关注水电龙头。据煤炭资源网数据显示，截至10月30日，秦皇岛Q5500动力煤平仓价收报于605元/吨，周环比上涨7元/吨。主产地煤价涨跌互现，据煤炭资源网，山西大同地区Q5500收报于430元/吨，与上周持平，陕西榆林地区Q5800指数收报于450元/吨，周环比下跌1元，内蒙古鄂尔多斯Q5500报383元/吨，周环比上涨7元。根据煤炭市场网数据，港口库存小幅下降，截至10月15日全国重点电厂库存9281万吨，环比增长205万吨，日均耗煤量为325万吨，环比增长4万吨。港口方面，据Wind数据，10月30日，重点港口（国投京唐港、秦皇岛港、曹妃甸港）库存为885.3万吨，环比下降25.4万吨，截止10月30日，长江口库存为418万吨，环比下降31万吨。总体来看，目前产地煤供应较宽松，受铁路检修及发运不合算等因素影响短期港口煤炭库存较难提升。随着冬季用煤高峰到来，叠加华东、华南区域进口额度限制，预计现货资源价格可能持续走高。建议关注业绩高增长火电龙头【华能国际】【华电国际】。建议关注分红有承诺、集团机组陆续投产的【长江电力】和分红比例大幅提升的【川投能源】。国改、电改稳步推进，建议重点关注三峡集团旗下的【三峡水利】和国家电网旗下的【涪陵电力】。
1.3. 天然气价格环比上涨，关注城燃板块投资机会
天然气价格环比上涨，关注城燃板块投资机会。本周期内，本周期内，全国LNG均价上涨明显，接收站和工厂价格都有上涨。根据卓创资讯统计，全国LNG周均价为3643.95元/吨，较上周价格上涨469.61元/吨，环比上涨14.79%。其中，接收站出厂周均价3457.31元/吨，较上周价格上涨349.59元/吨，环比上涨11.25%；工厂出厂周均价为3640.32元/吨，较上周价格上涨538.45元/吨，环比上涨17.36%。下游需求持续旺盛是价格上涨的主要原因。进入10月以后，冷空气频繁出现，北方部分偏冷地区逐步开始预热供暖，加之距离北方大规模供暖季时间越来越近，LNG调峰需求及城燃补库需求逐渐增加，从工厂和接收站出货情况来看，工厂计划偏紧，接收站槽批出货持续高位，且部分接收站出货由于几乎满负荷运行，出现了远端限制出货的情况。另外，中石油直供西北液厂的线上竞拍基准价上浮，以及近期东北亚持续攀升的现货到岸价，都在一定程度上对价格上涨造成影响。国家管网公司的顺利组建，有望助推天然气市场化改革，利好具备用户优势和气源优势的城燃龙头。天然气市场化改革有望提速，直接利好有LNG进口终端的城燃公司。建议重点关注【深圳燃气】和【新奥股份】。
1.4. 投资组合
【碧水源】+【瀚蓝环境】+【盈峰环境】+【龙马环卫】+【维尔利】+【长江电力】
2. 行业要闻
2.1.生态环境部等五部门：关于促进应对气候变化投融资的指导意见
10月26日生态环境部、发改委、人民银行、银保监会、证监会发布关于促进应对气候变化投融资的指导意见，目标到2025年，促进应对气候变化政策与投资、金融、产业、能源和环境等各领域政策协同高效推进，气候投融资政策和标准体系逐步完善，基本形成气候投融资地方试点、综合示范、项目开发、机构响应、广泛参与的系统布局，引领构建具有国际影响力的气候投融资合作平台，投入应对气候变化领域的资金规模明显增加。
信息来源：http://huanbao.bjx.com.cn/news/20201026/1111985.shtml
2.2.六部委：进一步放开石油、化工、电力等领域节能环保竞争性业务
10月23日发改委等六部委发布关于支持民营企业加快改革发展与转型升级的实施意见。意见提出，进一步放宽民营企业市场准入。加快电网企业剥离装备制造等竞争性业务，进一步放开设计施工市场，推动油气基础设施向企业公平开放。进一步放开石油、化工、电力、天然气等领域节能环保竞争性业务。制定鼓励民营企业参与铁路发展的政策措施，支持民营企业参与重大铁路项目建设以及铁路客货站场经营开发、快递物流等业务经营。依法支持社会资本进入银行、证券、资产管理、债券市场等金融服务业。推动检验检测机构市场化改革，鼓励社会力量进入检验检测市场。
信息来源：http://huanbao.bjx.com.cn/news/20201026/1111735.shtml
2.3.大连：生活垃圾定时定点分类投放12月启动
《大连市生活垃圾分类管理条例》（以下简称《条例》）将于12月1日起正式实施，大连生活垃圾投放将统一实行定时定点分类投放制度，居民投放垃圾将集中在早晚两个固定时间段，其余时间原则上不允许投放。不按规定投放垃圾且情节严重者，将对个人处以200元以上罚款。《条例》共九章六十七条，分为总则、规划和设施建设、源头减量和促进措施、分类投放、分类收集、运输、分类处置和资源化利用、监督管理、法律责任和附则。
信息来源：http://huanbao.bjx.com.cn/news/20201027/1112188.shtml
2.4.上海：关于开展工业企业废水纳入城镇污水处理厂处理评估工作的通知
上海市生态环境局，上海市水务局发布《关于开展工业企业废水纳入城镇污水处理厂处理评估工作的通知》，本次评估对象是有生产废水排放、且排放去向是纳入城镇污水处理设施的工业企业，重点对进出水水质有波动、运行不稳定的城镇污水处理厂服务范围内纳管工业企业和近一年内因超标排放受到生态环境或水务部门处罚的纳管工业企业实施评估。
信息来源：http://huanbao.bjx.com.cn/news/20201027/1112139.shtml
2.5.广东省发布《广东省城乡生活垃圾管理条例（修订草案修改征求意见稿）》
广东省发布《广东省城乡生活垃圾管理条例（修订草案修改征求意见稿）》，城乡生活垃圾管理坚持政府推动、城乡统筹、属地管理、全民参与、因地制宜、简便易行的原则，实行减量化、资源化、无害化控制和管理。此外，本省推行城乡生活垃圾分类制度。县级以上人民政府应当加快建立分类投放、分类收集、分类运输、分类处理的生活垃圾管理系统，实现生活垃圾分类制度有效覆盖，推进生活垃圾源头减量、资源化利用和无害化处理。
信息来源：http://huanbao.bjx.com.cn/news/20201028/1112483.shtml
2.6.工信部发布《2020年符合环保装备制造业规范条件企业名单》公告
工信部发布《2020年符合环保装备制造业规范条件企业名单》公告。其中符合《环保装备制造行业（大气治理）规范条件》企业名单（第四批）10家；符合《环保装备制造行业（污水治理）规范条件》企业名单（第二批）35家，较之前的公示稿减少一家，北极星水处理网对比发现，河北科瑞达仪器科技股份有限公司不在名单中了，而是转到了环境监测仪器规范企业名单之中；因此，符合《环保装备制造行业（环境监测仪器）规范条件》企业名单（第二批）也由19家变为20家；符合《环保装备制造业（固废处理装备）规范条件》企业名单（第一批）19家。
信息来源：http://huanbao.bjx.com.cn/news/20201028/1112345.shtml
2.7. 山东省率先出台污水处理、黑臭水体治理行业PPP项目绩效指标体系
近日，山东省财政厅联合省住房城乡建设厅出台《关于印发山东省污水处理行业政府和社会资本合作（PPP）项目绩效指标体系和山东省黑臭水体治理行业政府和社会资本合作（PPP）项目绩效指标体系的通知》，成为全国首个出台分行业PPP项目绩效指标体系的省份。《通知》对适用范围、责任分工、使用原则、结果应用提出要求。
信息来源：http://huanbao.bjx.com.cn/news/20201029/1112759.shtml
2.8.浙江省生态环境厅组织编制了浙江省环境保护地方标准《建设用地土壤污染风险评估技术导则》
为贯彻落实《中华人民共和国环境保护法》《中华人民共和国土壤污染防治法》，加强浙江省污染地块的环境管理，浙江省生态环境厅组织编制了浙江省环境保护地方标准《建设用地土壤污染风险评估技术导则》，对危害识别、暴露评估和风险表征的计算要求。
信息来源：http://huanbao.bjx.com.cn/news/20201030/1112974.shtml
2.9.关于对山西省2020年第一批重污染天气重点行业绩效分级A、B级（含B-、引领性）企业进行公开的公告
近日，山西省公布了2020年第一批重污染天气重点行业绩效分级A、B级（含B-、引领性）企业名单，其中第一批重污染天气重点行业A企业共14家，第一批重污染天气重点行业B级（含B-、引领性）企业共104家。
信息来源：http://huanbao.bjx.com.cn/news/20201030/1113073.shtml
3.上周行业走势
上周上证综指下跌1.63%，创业板指数上涨2.12%，公用事业与环保指数下跌1.82%。环保板块中，水处理板块下跌3.95%，大气治理板块下跌2.88%，固废板块下跌1.3%，环境监测板块下跌5.75%，节能与能源清洁利用板块下跌3.88%，园林板块下跌1.96%；电力板块中，火电板块下跌2.64%，水电板块上涨1.13%，清洁能源发电板块下跌3.4%，地方电网板块下跌1.22%，燃气板块下跌3.69%；水务板块下跌1.13%。
上周，从细分子行业来看，环保板块中，水处理板块下跌3.95%，大气治理板块下跌2.88%，固废板块下跌1.3%，环境监测板块下跌5.75%，节能与能源清洁利用板块下跌3.88%，园林板块下跌1.96%；电力板块中，火电板块下跌2.64%，水电板块上涨1.13%，清洁能源发电板块下跌3.4%，地方电网板块下跌1.22%，燃气板块下跌3.69%；水务板块下跌1.13%。
4.上市公司动态
4.1. 重要公告
4.2. 定向增发
5. 投资组合推荐逻辑
【碧水源】回归“技术+产品+运营”发展路径，看好盈利能力提升和市场竞争力增强。此外，公司运营类项目将逐步释放，这将进一步促进公司业绩增长。中交集团与公司合作推进较为顺利，业务协同效应逐步释放。未来，在中交集团项目支持以及信用背书保障的情况下，公司拥有的项目数量和融资条件有望逐步改善，公司业绩有望进一步增长。良业环境上市工作稳步推进，助力光环境治理业务持续发展。随着未来良业环境在香港成功上市，将有望促进公司战略升级，巩固公司的核心竞争力。同时，良业环境的资本结构有望改善，可拥有更多资源用于项目开发、建设，公司光环境治理业务规模可能进一步扩大，公司业绩有望一步改善。在手订单充足，叠加融资环境趋暖以及水环境处理市场需求不断释放，公司业绩有望稳步增长。未来，随着公司战略优化调整到位，叠加公司融资状况改善，预计未来公司业绩有望逐步恢复增长。此外，随着城乡污水处理提标改造、海水淡化、高原湖泊水环境保护等政策执行和安全饮用水需求增加，水处理市场需求将不断释放，公司业绩有望进一步增长。
【瀚蓝环境】 公用事业起家，精耕细作打造区域龙头。公司以运营优势见长，尤其在固废垃圾发电项目上，ROE、吨上网电量、经营性现金流等关键指标上保持行业领先，管理层的长期稳定经营保证了公司战略的贯彻始终。期待公司在拓展危废、并购盛运项目等发展过程中进一步发挥精细化运作能力，助力公司业绩再次腾飞。垃圾分类+“无废城市”建设如火如荼展开，在手订单充足助力增长。瀚蓝环境——积极打造“瀚蓝模式”，叠加垃圾分类带来的全产业链受益，公司有望持续获得订单增长。同时，垃圾焚烧发电行业国补下滑的预期对垃圾发电企业提出更高要求，瀚蓝环境作为运营管理经验丰富的垃圾发电企业更有望脱颖而出。
【长江电力】业绩稳健+高股息的水电龙头。公司作为国内最大的水电上市公司，水电资产非常优质。三峡集团旗下乌东德和白鹤滩（1020+1600万千瓦装机）项目正稳步推进，有望在2021-2022年投产。如果顺利注入上市公司，将大幅提升装机规模及上网电量。电价风险可控，市场化占比低，依托多库联调提升盈利稳定性。三峡集团已成为三峡水利控股股东，发布预案收购联合能源与长兴电力，打造三峡电网，助力三峡集团拓展电力产业链，深度参与配售电业务。公司承诺，2016年至2020年每股现金分红不低于0.65元，2020年至2025年每年现金分红规模不低于当年实现净利润的70%。公司股息率位于行业前列，长期超过A股市场以及中长期国债收益率，进一步凸显其防御价值。
【龙马环卫】环卫装备+服务双轮驱动，订单迈入百亿量级。根据公告，公司环卫装备业务2019年实现营业收入24.02亿元，同比增长1.61%，环卫装备业务毛利率为30%，同比增加2.28pct。2019年公司环卫产业服务实现营业收入17.89亿元，同比增长71.46%，主要源于订单的放量增长。2019 年，公司新增中标的环卫服务项目 60 个，同比翻番，新签合同年化合同金额 12.27 亿元，同比增长 91.12%，新签合同总金额 111.30 亿元，同比增长 173.87%。公司由点到面的业务格局，使得公司依托重点城市的标杆项目，形成辐射周边区域的项目扩张模式。根据公司公告，2019年公司环卫装备市场占有率为6.18%，环卫创新产品和中高端作业车型在同类市场的占有率为 12.57%，保持行业前三水平，市场扩张背景下，公司环卫装备业务有望继续稳定发展。
【盈峰环境】今年2月以来受疫情影响，各地政府采购和审批停滞，但是3月开始，受疫情延期的项目加速释放。我们认为疫情使政府对环卫领域更为重视，催化环卫市场化，另一方面龙头效应越发明显，头部企业更有望获得高质量的订单。同时，行业订单大型化趋势越发明显，随之而来包括服务年限的增长，公司环卫大单数量加速获取，有助于公司未来业绩稳健增长，助力装备服务双协同。公司2019年进行大幅业务结构调整，逐步剥离、分拆环境治理工程、环境监测等非主营业务，战略聚焦环卫装备、环卫服务、垃圾分类处置的大固废板块。作为国内环卫装备领域的领先企业，旗下产品型号超过400款，公司连续19年位于国内行业销售额第一，市占率超过20%。依托在环卫装备领域的积淀，公司在环卫服务领域高速扩张，2020年上半年新增合同额102.97亿元，跃居行业第一。先后在云南、广东、河南、河北、重庆、湖南、陕西、黑龙江等八省份收获各类环卫市场化项目16个，为未来业绩稳定增长提供可靠保障。公司自研的环卫全产业链大数据云智慧环卫平台累计投入上亿元，已经在全国实施运营110余项智慧环卫项目。同时公司在智慧环卫机器人、无人驾驶环卫车领域均取得重大突破。随着各地开始推广使用纯电动环卫车，如福建下发《进一步加快新能源汽车推广应用和产业高质量发展推动“电动福建”建设三年行动计划(2020-2022年)》，以及工信部加快推进《新能源汽车行业发展规划（2021-2035年）》工作，环卫电动车市场需求有望加速释放。考虑到新能源环卫车利润空间更大，能为公司提供更多业绩弹性。
【维尔利】公司坚持以“有机及固体废弃物的资源化、无害化”为公司主要业务发展方向，强化“环保技术解决方案 + 运营服务”的商业模式，围绕“城乡有机物废弃物资源化”与“工业废弃物综合利用”两大领域，依托企业数字化转型与持续创新，在城乡有机废弃物处理和工业节能环保细分领域占据领先地位。公司基于德国领先技术发展了更适应我国国情的生态能源化处理技术EMBT，已陆续承建超过20个餐厨垃圾处理项目，先后中标了上海多个示范级湿垃圾处置等项目，标杆项目的打造进一步巩固公司在业内的地位。随着修订后固废法的即将实施， 2020年是我国垃圾分类落地的关键时期，有助于垃圾分类体系加速推进，助力垃圾分类建设完善的收运体系，打开湿垃圾处置的蓝海市场。叠加疫情影响下农贸市场、餐饮行业等的卫生运动积极开展，湿垃圾终端处置或将显著收益并且随着环保督察的常态化趋势，过去的历史遗留垃圾填埋问题也将得到改善，公司作为业内龙头领军企业具备先发优势，受益政策红利释放。公司公告同国投等组成的联合体中标上海市闵行区马桥再生资源化利用项目，该项目和国投合作，资金端优势明显，投资收益率可观。除此之外，公司与中交上海航道局结成战略合作伙伴，目标在长三角及长江中上游地区大力发展餐厨厨余垃圾及渗滤液处理项目。后期有望在餐厨垃圾处理等多方面展开更多合作，积极发挥自身技术优势。公司成功发行“维尔转债”，募集资金9.17亿元，有助于缓解公司的资金压力，助推公司打造有机废物资源化处置专家的品牌形象
6. 风险提示
政策推进不及预期，动力煤价上涨，水电来水不及预期，电价下调风险。
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