【可转债每周观点】重回主线|正股_新浪财经

来源：CITICS债券研究

文丨明明债券研究团队

核心观点

权益市场上周有所回暖，前四日表现强势，但周五回调明显。内外仍面临着诸多的不确定性，市场波动处于高位，结构层面不乏机会。根据我们的计算在尽量排除炒作标的的影响后，股性估值的水平仍旧创下近期新高。虽然正股不乏机会，但是过高的估值终究会对转债的性价比造成伤害。我们再次重申，建议投资者重回主线，精简持仓标的，以正股为核心，把握四季度转债策略的关键词——效率。从自上而下的视角，虽近期多有扰动推后了市场的节奏，但趋势并不出现变化。当前收缩标的但不改配置方向，在波动中择机加注。两个重要方向：一是顺周期低估值板块（汽车、家电等可选消费），节奏上预计先内后外；二是政策视角，重点关注“十四五”主题催化下的主线（安全领域、科技领域以及绿色能源等）。结合自下而上对于转债个券效率的区分，总体仍然建议向低估值标的迁移。

转债市场成交量上升，个券涨少跌多。上周中证转债指数收于365.84点，周下跌0.28%；等权可转债指数收于1,528.32点，周下跌1.32%；可转债预案指数收于1,261.74点，周下跌0.60%，转债市场交易额7038.88亿元，日均环比上涨41.08%；最后一个交易日平均转债价格为135.19元，周上升0.69%；最后一个交易日平均平价为110.94元，周下跌1.53%；CB指数收于193.05点，周上涨0.06%；CB&EB指数收于244.13点，周上涨0.36%。上周在303支可交易转债（辉丰转债暂停上市除外）中，除长集转债、特发转2和晨光转债横盘外，109支上涨，191支下跌，其中通光转债（32.91%）、蓝盾转债（32.12%）和东缆转债（20.09%）领涨，正元转债（-41.49%）、智能转债（-30.70%）和钧达转债（-12.95%）领跌。成交额方面，蓝盾转债（404.31亿）、通光转债（278.96亿）和宝莱转债（261.46亿）成交额居前。

沪深两市交易量上升，转债正股涨少跌多。上周上证综指下跌1.63%，沪深300指数上涨0.82%，沪深两市日均交易额7298.26亿元，沪深两市日均交易额环比上升5.34%。中信29个一级行业中，7个上涨，22个下跌；其中汽车（4.40%）、电力设备及新能源（3.12%）和医药（2.94%）领涨，非银行金融（-5.55%）、房地产（-4.41%）和银行（-3.92%）领跌。上周在299支可交易正股（*ST辉丰（维权）除外）中，除海容冷链横盘外，84支上涨，214支下跌，其中福莱特（23.64%）、寿仙谷（15.13%）和益丰药房（14.54%）领涨，台华新材（-16.57%）、正元智慧（-14.29%）和钧达股份（-14.24%）领跌。

关于股市：不确定渐次落地，空窗期渐入佳境。预计随着科创板IPO和美国大选两个事件陆续落地，市场会进入持续两个月的内外部扰动真空期，基本面持续改善将继续驱动增量资金入场，从而打破当前流动性的弱平衡格局，重启A股中期慢涨，11月A股将渐入佳境。

转债策略：重回主线。权益市场上周有所回暖，前四日表现强势，但周五回调明显。内外仍面临着诸多的不确定性，不过市场波动处于高位，结构层面不乏机会。根据我们的计算在尽量排除炒作标的的影响后，股性估值的水平仍旧创下近期新高。虽然正股不乏机会，但是过高的估值终究会对转债的性价比造成伤害。我们再次重申，建议投资者重回主线，精简持仓标的，以正股为核心，把握四季度转债策略的关键词——效率。从自上而下的视角，虽近期多有扰动推后了市场的节奏，但趋势并不出现变化。当前建议收缩标的但不改配置方向，在波动中择机加注。市场的波动主要来自诸多不确定性的冲击，海外疫情、美国大选、科创板IPO等等事项形成了扰动的来源，随着时间的推移这些不确定性已经逐步的体现在了定价之中，短期的压制也有望逐步缓解。从逻辑上，随着“十四五”规划纲要落地政策的变量在自上而下的视角中提升了重要性，把握政策主线是当前在盈利修复逻辑之外我们新增的重要关注方向。两个重要方向：一是顺周期低估值板块（汽车、家电等可选消费），节奏上先内后外；二是政策视角，重点关注“十四五”主题催化下的主线（安全领域、科技领域以及绿色能源等）。结合自下而上对于转债个券效率的区分，总体仍然建议向低估值标的迁移。高弹性组合建议重点关注赣锋转债、歌尔转2、巨星转债，上机转债、奥佳转债、火炬转债、隆20转债、恩捷转债、福莱转债、欧派转债。稳健弹性组合建议关注安20转债、广汽转债、盛屯（中矿）转债、瀚蓝转债、桐昆转债、太阳转债、拓邦转债、先导转债、光大转债、淮矿转债。

风险因素：市场流动性大幅波动，宏观经济增速不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。

市场回顾与展望

转债市场成交量上升，个券涨少跌多

上周中证转债指数收于365.84点，周下跌0.28%；等权可转债指数收于1,528.32点，周下跌1.32%；可转债预案指数收于1,261.74点，周下跌0.60%，转债市场交易额7038.88亿元，日均环比上涨41.08%；最后一个交易日平均转债价格为135.19元，周上升0.69%；最后一个交易日平均平价为110.94元，周下跌1.53%；CB指数收于193.05点，周上涨0.06%；CB&EB指数收于244.13点，周上涨0.36%。

上周在303支可交易转债（辉丰转债暂停上市除外）中，除长集转债、特发转2和晨光转债横盘外，109支上涨，191支下跌，其中通光转债（32.91%）、蓝盾转债（32.12%）和东缆转债（20.09%）领涨，正元转债（-41.49%）、智能转债（-30.70%）和钧达转债（-12.95%）领跌。成交额方面，蓝盾转债（404.31亿）、通光转债（278.96亿）和宝莱转债（261.46亿）成交额居前。

沪深两市交易量上升，转债正股涨少跌多

上周上证综指下跌1.63%，沪深300指数上涨0.82%，沪深两市日均交易额7298.26亿元，沪深两市日均交易额环比上升5.34%。中信证券29个一级行业中，7个上涨，22个下跌；其中汽车（4.40%）、电力设备及新能源（3.12%）和医药（2.94%）领涨，非银行金融（-5.55%）、房地产（-4.41%）和银行（-3.92%）领跌。

上周在299支可交易正股（*ST辉丰除外）中，除海容冷链横盘外，84支上涨，214支下跌，其中福莱特（23.64%）、寿仙谷（15.13%）和益丰药房（14.54%）领涨，台华新材（-16.57%）、正元智慧（-14.29%）和钧达股份（-14.24%）领跌。

上周央行公开市场操作净投放资金2400亿元，流动性合理充裕

上周央行公开市场操作投放资金5100亿元，回笼资金3700亿元，净投放资金2400亿元，上上周央行公开市场操作净投放资金2200亿元。上周央行共计开展5100亿元7天逆回购，同时有3200亿元7天逆回购到期。此外上周一央行还进行了500亿元国库现金定存操作。

上周各期银行间资金利率及交易所资金利率多数上涨。DR001、DR007、DR014、DR021、DR1M加权均价分别为2.56%、3.18%、3.08%、2.60%和3.05%。GC001、GC007、GC014、GC028加权均价分别为3.87%、3.53%、3.00%和2.81%。

上周银行间债券市场，AAA级银行间中票5年期YTM下跌2bps，为3.92%，AA级YTM下跌2bps，为4.52%，两者的信用利差为-55.42bps。

重回主线

转债策略：重回主线。权益市场上周有所回暖，前四日表现强势，但周五回调明显。虽然市场情绪呈现出一定修复的趋势，但风险资产总体仍在一个震荡环境中。内外仍面临着诸多的不确定性，不过市场波动处于高位，结构层面不乏机会。

上周我们曾经担忧过短期市场的炒作会提升转债市场的估值，根据我们的计算在尽量排除炒作标的的影响后，股性估值的水平仍旧创下近期新高，我们的担忧一步一步成为了现实。虽然正股不乏机会，但是过高的估值终究会对转债的性价比造成伤害，换而言之诸多标的可能会走向鸡肋的定位。在这一背景下我们再次重申，建议投资者重回主线，精简持仓标的，以正股为核心，把握四季度转债策略的关键词——效率。

从自上而下的视角来看，我们并不改变前期的判断，虽然近期多有扰动推后了市场的节奏，但是趋势并不出现变化。当前建议收缩标的但不改配置方向，在波动中择机加注。

短期市场的主要矛盾并不在盈利的修复预期上，企业盈利向好的趋势已经形成。市场的波动主要来自诸多不确定性的冲击，海外疫情、美国大选、科创板IPO等等事项形成了扰动的来源，随着时间的推移这些不确定性已经逐步的体现在了定价之中，短期的压制也有望逐步缓解。从逻辑上，随着“十四五”规划纲要落地政策的变量在自上而下的视角中提升了重要性，把握政策主线是当前在盈利修复逻辑之外我们新增的重要关注方向。

一是顺周期低估值板块的价格修复，PPI的回升会带来顺周期板块盈利的明显回暖，同时顺周期板块还囊括经济复苏带来的可选消费的修复，诸如汽车、家电等板块表现不俗，节奏上预计先内后外；二是政策视角，重点关注“十四五”主题催化下的主线，安全领域、科技领域以及绿色能源为主要关注的方向，抓住具有成长逻辑的标的。

结合自下而上对于转债个券效率的区分，总体仍然建议向低估值标的迁移。

高弹性组合建议重点关注赣锋转债、歌尔转2、巨星转债，上机转债、奥佳转债、火炬转债、隆20转债、恩捷转债、福莱转债、欧派转债。

稳健弹性组合建议关注安20转债、广汽转债、盛屯（中矿）转债、瀚蓝转债、桐昆转债、太阳转债、拓邦转债、先导转债、光大转债、淮矿转债。

风险因素

市场流动性大幅波动，宏观经济增速不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。

重要信息备忘

附录图表

中信证券明明研究团队

本文节选自中信证券研究部已于2020年11月2日发布的《可转债周报20201102—重回主线》，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

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