电子板块2020Q3业绩解析与全年展望

来源：吉森电子研究

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投资要点

本周投资主题：电子板块三季报业绩亮眼，全年高增长值得期待，四季度龙头厂商5G旗舰手机发布进一步推动5G换机需求释放，产业链核心公司有望受此提振，给予行业“推荐”评级。

2020Q3电子板块业绩亮眼，各子板块业绩呈现分化。2020Q3电子板块实现营收4372.2亿元（同比+16.95%，增速较去年同期+7.78pct），实现归母净利润332.66亿元（同比+49.04%，增速较去年同期+44.21pct），业绩表现亮眼；板块整体毛利率为20.68%（同比+1.62pct），净利率为7.77%（同比+2.06pct），盈利能力显著提升；期间费用率为8.26%（同比+0.58pct），整体把控良好；存货方面，三季报电子板块存货余额2659.98亿元，持续攀升达到历史高位，存货占单季度营收比为60.84%（同比-3.02pct），市场需求旺盛，一方面原因是以小米、OPPO、VIVO为代表的国内手机厂商正积极备货以争夺华为即将让出的份额，另一方面，华为禁令更加凸显了供应链安全的重要性，国内手机厂商危机意识渐起也将推高库存。分子板块来看，电子行业各子板块均实现营收同比增长，电子制造、半导体、光学光电子同比增幅均达到两位数，归母净利润方面，多数子板块表现亮眼，受益于TV面板行业景气度在三季度的快速上升，光学光电子归母净利润同比增幅达170.07%，半导体、电子制造、元件Ⅱ板块的归母净利润同比增幅分别达到了91.47%/31.85% /24.38%，其他电子Ⅱ则同比下滑15.92%，盈利水平有所下降。

2020全年展望：看好半导体、面板、苹果产业链核心公司。2020年临近尾声，华为Mate40系列和IPhone12系列作为今年5G旗舰手机陆续发布，开售后市场表现积极，有望带动5G换机需求进一步释放，当前时间点我们推荐受苹果新机发布提振的产业链核心公司，重点推荐：鹏鼎控股、立讯精密，受益标的：歌尔股份等；半导体方面，过去数十年全球半导体行业遵循摩尔定律螺旋上升，本轮上行周期的根本动力来源于5G、AI、IOT 等技术变革，中短期来看，华为禁令、中芯事件带来不确定性，长期而言，我国半导体产业链全面国产化势在必行，当前时间点我们重点推荐受华为、中芯事件影响较小的功率半导体和部分模拟芯片领域，重点推荐：斯达半导、捷捷微电、韦尔股份、卓胜微、圣邦股份，受益标的：芯朋微、立昂微、华润微、新洁能、澜起科技等。面板行业，我们认为随着疫情冲击逐步消散，面板价格将持续回暖，同时韩厂产能持续退出，产业资源加速向大陆面板龙头厂商集中，我们重点推荐：京东方A、TCL科技。

上周调研及报告：

【公司点评】北方华创：三季度业绩符合预期，半导体设备龙头快速成长

【公司点评】京东方A：2020Q3业绩符合预期，面板龙头腾飞在即

【公司点评】TCL科技：2020Q3业绩超预期，上行周期有望持续受益

【公司点评】斯达半导：2020Q3业绩符合预期，IGBT龙头快速成长

【公司点评】韦尔股份：2020Q3业绩超预期， CIS龙头加速腾飞

【公司点评】立讯精密：2020Q3 业绩超预期，增资印度公司全球大布局

【公司点评】柏楚电子：2020Q3业绩超预期，激光切割控制系统龙头加速崛起

【公司点评】圣邦股份：2020Q3业绩符合预期，模拟芯片龙头快速成长

【周观点】iPhone12 VS 华为Mate40，全面对比谁更胜一筹

风险提示：下游需求不及预期风险；贸易战持续恶化风险；华为禁令、中芯事件不确定性风险；面板行业韩厂产能退出不及预期风险。

重点关注公司及盈利预测

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股票组合及其变化 

1.1、本周重点推荐及推荐组合

重点推荐：京东方A、TCL科技、立讯精密、鹏鼎控股、北方华创、华峰测控、中芯国际、斯达半导、捷捷微电、风华高科（维权）、韦尔股份、圣邦股份、卓胜微；受益标的：中微公司、澜起科技、芯朋微、兆易创新、澜起科技、柏楚电子、深南电路、锐科激光、三安光电、歌尔股份。

1.2、核心公司的投资逻辑

半导体行业：重点推荐半导体设备和材料、功率半导体等细分方向。半导体行业在过去数十年内呈现螺旋式上升的规律，放缓或衰退后又会重新经历更强劲的复苏，技术变革是驱动半导体行业持续增长的主要推动力。华为禁令升级，短期而言，国内半导体产业链不确定性加大，中长期而言，中国半导体全面国产化势在必行。我们认为半导体产业发展逻辑（产业趋势向好、政策资金支持、国产替代提速）并未发生改变，半导体细分领域核心公司正在全面开花。当前时间点我们重点推荐华为禁令影响比较小的领域，重点推荐：半导体设备和材料（北方华创、华峰测控、安集科技）、功率半导体（斯达半导、捷捷微电）、模拟芯片（圣邦股份、韦尔股份、卓胜微）。

消费电子：新兴应用有望接棒5G手机成为消费电子增长新动力。新冠疫情不会改变5G换机大趋势，2020年仍将是5G手机渗透率快速提升的一年，根据信通院数据，2020年9月我国5G手机出货量达1399万部，出货量占比达60.0%，2020年1-9月，国内市场5G手机累计出货量1.08亿部、上市新机型累计167款，占比分别为47.7%和46.5%，5G机型的渗透率正不断提升。我们认为5G应用将成为市场关注焦点，短期来看，标配5G模块的IPhone 12系列已发布，苹果用户5G换机需求有望迎来释放，苹果产业链短期业绩无忧，中长期来看，TWS、VRAR、IOT等新兴应用有望接棒5G手机成为消费电子的增长新动力，消费电子我们持续推荐未来2-3年成长路径清晰的行业龙头，重点推荐：鹏鼎控股、立讯精密、歌尔股份。

面板行业：LCD 周期上行与OLED成长共振。LCD：新冠疫情对面板行业冲击提前结束，LCD迎来一波上升周期。我们认为未来随着韩国三星和LGD的退出，行业洗牌将逐步完成，全球面板显示产业竞争格局将明显优化，行业周期性将大大减弱，我们认为面板龙头将分享行业集中度提升、周期性变弱带来的长期盈利红利。面板行业龙头，2020Q2扣非后净利润转正，盈利能力明显变好，根据我们测算，伴随着2020Q3价格的持续大幅上涨，2020Q3扣非后净利润将大幅提升，盈利能力进一步增强，2020Q4继续环比向好；对于2021年整体判断：供给没有明显增长，需求向好，价格将会继续上行。OLED：国内技术不断进步及产能逐步释放，价格将更加合理，OLED渗透率将会随着下游发展而快速提升，预计京东方2021年OLED实现盈利。面板行业重点推荐：京东方A和TCL科技。

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分析及展望 

2.1、投资主题和主要逻辑

2.1.1、 本周的投资主体和主要逻辑

2020Q3电子板块业绩持续回暖，全年高增长值得期待。目前电子行业2020年三季报已经披露完毕，我们选取了229家公司进行了分析（出于可比性考虑，剔除科创板及部分刚上市企业）。2020Q3电子板块实现营收4372.2亿元（同比+16.95%，环比+17.59%）， 2020前三季共实现营收10887.2亿元（同比+9.52%），疫情后电子板块持续快速回暖，全年高增长值得期待。2020Q3板块整体毛利率为20.68%（同比+1.62pct，环比-0.34pct），明显优于2019年。

板块整体净利润、净利率迅速提升。2020Q3电子板块实现归母净利润332.66亿元（同比+49.04%，环比+23.77%）。2020前三季共实现归母净利润714.32亿元（同比+34.14%），远超市场预期；净利率方面，电子板块2020Q3净利率为7.77%（同比+2.06pct，环比+0.53pct），是2017Q3以来单季度净利率最高的一个季度。

期间费用率整体把控良好。2020Q3电子板块期间费用率为8.29%（同比+0.58pct，环比+0.03pct），整体把控良好，拆分来看，管理费用率、财务费用率和销售费用率分别为3.71%/1.73%/2.85%,环比变动分别为-0.04pct/+0.27 pct/-0.20 pct，其中销售费用率、管理费用率均处于近三年的低位。

存货持续攀升的同时营运效率也在好转。2020Q3电子板块存货为2659.98亿元（同比+11.43%，环比+9.96%），存货水平持续攀升至历史高位，但同时下游市场需求保持旺盛，各项运营指标较2020H1有所好转：2020三季报存货占单季度营收比为60.84%，较二季度下降4.22pct，存货周转天数为75.84天，展现出持续好转的态势。当前存货情况反映了市场需求旺盛带来的坚实支撑，我们认为需求攀升的原因一方面是，以小米、OPPO、VIVO为代表的国内手机厂商正积极备货以争夺华为即将让出的份额，另一方面，华为禁令更加凸显了供应链安全的重要性，国内手机厂商危机意识渐起或许也将推高库存，这就意味着当前终端厂商备货水平存在过高的风险，因为诸如疫情二次爆发等因素均有可能给需求端带来较大的不确定性。

2020Q3为近三年Q3单季度资产减值损失最低的季度。2020Q3单季度减值损失为25.08亿元（同比-35.18%），为近三年Q3单季度资产减值损失最低的季度，2018年、2019年第三季度的单季度资产减值损失分别为45.62亿元/38.69亿元，电子行业企业普遍在第四季度集中计提资产减值损失，四季度市场需求情况值得重点关注。我们认为，随着疫情后期全球复工复产顺利进行，加之国产替代大环境的持续，长期来看市场将回暖，但同时也需要警惕全球疫情在冬季二次爆发对需求端带来的冲击，造成需求不及预期、存货积压的风险。

各子板块营收均同比上升，盈利能力呈现分化。分子板块来看，所有电子行业子板块均实现营收同比正增长，其中，受益于半导体国产替代逻辑持续、面板行业景气度回升以及苹果新机发布提振产业链的影响，半导体、光学光电子、电子制造板块营收分别同比增长19.25%/15.29%/23.73%，归母净利润均分别同比增长91.47%/170.07%/31.85%。元件Ⅱ板块营收实现了个位数增长，而其他电子Ⅱ板块营收上升，归母净利润却同比下滑15.92%。

存货方面分子板块来看，2020Q3电子制造板块存货快速攀升并下创历史新高，存货占营收比稳定在60%左右；半导体、光学光电子存货水平及占营收比均有所下降，体现了下游旺盛的需求；其他电子Ⅱ和元件Ⅱ板块存货水平上升而存货占营收比没有好转，反映了下游市场需求正在走弱。从各板块存货占当季营收比值历史走势来看，目前各子板块存货占营收比位于近四年的平均水平。2020年临近尾声，华为Mate40系列和IPhone12系列作为今年5G旗舰手机陆续发布，开售后市场表现积极，有望带动5G换机需求进一步释放，当前时间点我们推荐受苹果新机发布提振的产业链核心公司，重点推荐：鹏鼎控股、立讯精密，受益标的：歌尔股份等；半导体方面，过去数十年全球半导体行业遵循摩尔定律螺旋上升，本轮上行周期的根本动力来源于5G、AI、IOT等技术变革，中短期来看，华为禁令、中芯事件带来不确定性，长期而言，我国半导体产业链全面国产化势在必行，当前时间点我们重点推荐受华为、中芯事件影响较小的功率半导体和部分模拟芯片领域，重点推荐：斯达半导、捷捷微电、韦尔股份、卓胜微，受益标的：芯朋微、立昂微、华润微、新洁能、澜起科技等。面板行业，我们认为随着疫情冲击逐步消散，面板价格将持续回暖，同时韩厂产能持续退出，产业资源加速向大陆面板龙头厂商集中，我们重点推荐：京东方A、TCL科技。

2.1.2、 重点公司或者板块异动点评

在电子各子板块中，半导体上涨4.50%，光学光电子下跌2.45%，元件Ⅱ下跌0.51%，电子制造下跌1.76%，其他电子下跌0.90%。

半导体：本周（2020年10月26日-2020年10月30日，下同）半导体板块上涨4.50%。国内CIS龙头韦尔股份上涨14.93%；国内领先的电源管理驱动类芯片设计企业晶丰明源14.46%；国内模拟芯片龙头圣邦股份上涨14.36%。我们认为，中长期来看，受益于“新基建”对下游产业的大力扶持，5G基站、数据中心、特高压、新能源汽车对存储芯片、模拟芯片（射频芯片/功率芯片）、分立器件（功率器件）的需求将大幅提升，加之国产替代逻辑的持续，我国半导体产业链仍将是电子投资大方向。

2.2、行业动态跟踪

2.2.1、 行业重要新闻

半导体

金融时报：美国将允许厂商向华为非5G业务销售芯片

据金融时报报道，最近一些参加了美国简报会的人士表示，美国官方指出，只要他们不将芯片用于华为的5G业务，美国将允许越来越多的芯片公司向华为提供组件。

分析人士认为，这可能意味着美国今年对中国领先的科技集团实施的严厉制裁可能不会像以前想像的那样，对其整体业务构成威胁。尽管制裁仍将对华为的5G业务构成严峻挑战，但该公司重要的智能手机部门可能有机会复苏。一位参与其中的半导体高管表示，“美国商务部在最近的谈话中一直在告诉公司，尽管华为的供应许可证是为了否认而处理的，但如果可以证明您的技术不支持5G，可以克服这一点。”这里所谈的指的是尖端的电信基础设施。

在接下来的一年中，超过300家公司申请了许可，以允许它们继续与华为开展业务，其中约有三分之一被授予了许可。美国芯片公司Intel和AMD属于获得许可的公司之一。英特尔继续为华为提供其云计算业务中服务器的处理器。但是，行业专家警告称，不要对此事抱有太大期望，指出他们所说的是特朗普政府的政策决策不稳定。

（来源：半导体行业观察）

AMD 官宣 350 亿美元收购赛灵思

美国当地时间10月27日上午，全球半导体巨头AMD正式宣布，公司与FPGA芯片龙头赛灵思已达成一项最终协议，同意AMD发行总价值350亿美元股票的方式收购赛灵思。该笔交易预计于2021年底完成，合并后的公司将拥有1.3万名工程师，每年的研发投入超过27亿美元。

根据协议，每股赛灵思普通股能够置换1.7234股AMD股票。赛灵思的估值约为每股143美元，较周一的收盘价高出25%，较10月初可能达成交易的消息传出前的价格高出35%。这桩交易对AMD CEO苏姿丰（Lisa Su）来说是一步妙棋，两家公司的合并将创建业界领先的高性能计算公司，赛灵思原有的市场将显著扩大AMD产品组合和客户群的广度。预计这笔交易将立即增加AMD的利润率、每股收益和自由现金流，并实现行业领先的增长。从而让其拥有可以与英特尔公司竞争的底气。

（来源：雷锋网）

Marvell正式宣布，斥资100亿美元收购Inphi

日前，Marvell宣布，公司与高速数据移动领域的领导者Inphi公司达成了一项最终协议。根据该协议，Marvell将通过现金和股票的方式，以总价100亿美元的价格收购Inphi。随着交易的进行，Marvell打算进行重组，使合并后的公司在美国注册，从而形成一家美国半导体巨头，企业价值约为400亿美元。

据了解，Inphi建立了领先的高速数据互连平台，该平台特别适合满足未来云数据中心和全球网络对不断增长的带宽和低功耗的无限需求。Inphi的高速电光产品组合为云数据中心以及有线和无线运营商网络提供了连接结构，就像Marvell的铜缆物理层产品组合为企业和未来的车载网络一样。

在Marvell看来，将Marvell的存储，网络，处理器和安全产品组合与Inphi领先的电光互连平台相结合，能使合并后的芯公司在数据基础架构中端到端技术的领导地位。这项高度互补的交易扩展了Marvell的目标市场，巩固了客户基础并加速了Marvell的发展。

（来源：半导体行业观察）

投资总额225亿元，“东方芯港”再签约14个重点项目

10月27日，中国（上海）自由贸易试验区临港新片区“东方芯港”集成电路综合性产业基地正式启动。在启动仪式上，中微半导体设备产业化项目、艾为消费电子芯片研发中心项目、江波龙存储器研制销售主体项目等14个重点项目进行了集中签约，覆盖芯片制造、设备制造、关键材料、芯片设计等集成电路产业链上各个环节，投资额总计达225亿元。

目前，新片区已集聚集成电路亿元以上规模企业40余家，涉及总投资超1500亿元。包括芯片制造领域的华大、格科、新微、闻泰，设备制造领域的中微、盛美、凯世通，关键材料领域的新昇、天岳，芯片设计领域的华大九天、概伦、国微、澜起、寒武纪和地平线等一大批国内顶级集成电路企业，积能蓄势，扬帆待发。

（来源：全球半导体观察）

2.2.2、 其他行业重要新闻

面板

三星显示OLED屏幕获得许可向华为供货

今天，又一家公司被曝已获得美国政府许可，向华为供应部分产品。根据路透社报道，三星显示（SamsungDisplay）获得美国商务部许可证，可向华为供货。《科创板日报》称，三星此次获得的许可品类是OLED屏幕。

不过，在屏幕方面，三星显示大部分的元器件都供给了三星电子以及苹果。在华为手机上，三星屏幕的占比并不算特别大。以华为Mate40系列产品目前的情况来看，BOE、LG以及三星的OLED屏幕均有采用，且以BOE为主。

路透社还指出，若三星已经获得向华为供应OLED屏幕的许可，那其它OLED屏幕供应链厂商应该也获得了许可。虽然目前该消息的真实性还没有得到美国官方的证实，但是距离正式公布估计也不远了。

（来源：触摸屏与OLED网）

京东方预计2020四季度MiniLED背光产品量产出货

京东方表示，公司已有相关玻璃基MiniLED背光量产技术储备，产品类型可覆盖从手机到电视传统市场，以及穿戴、车载、电子标牌等新应用市场。京东方MiniLED产品在合肥和北京均有相关产能布局，其中2019年在合肥成立星宇科技有限公司，专注于MiniLED技术的研发与生产，掌握业界领先转移工艺，在技术方面具有独家优势。

京东方预计2020四季度MiniLED背光产品量产出货。在MiniLED显示领域，公司也已完成玻璃基超大尺寸拼接技术开发并对外展示。CES2020期间，京东方展示了75英寸8K MiniLED背光显示产品和1.6mm像素间距MiniLED玻璃基拼接显示产品。在国际显示技术及应用创新展（DICEXPO 2020）上，京东方展示了27英寸及15.6英寸MiniLED产品。

关于技术方面，京东方表示，在背板环节，公司利用全球领先的半导体显示技术，自主研发玻璃基MiniLED驱动背板；在转印环节，公司此前与Rohinni公司合资成立BOEPixey，共同进行MiniLED/MicroLED转印环节的技术开发与生产，该技术可以达到每秒50颗的转印速度，效率和精度均在行业中保持领先。此外，京东方表示目前也在做MicroLED相关的技术布局和产品研发，未来会根据市场需求适时推出相关产品。

（来源：触摸屏与OLED网）

5G及其它

联电承认侵害商业秘密，遭美罚6千万美元

10月29日，联电公告，美国北加州联邦地方法院核准联电与美国司法部和解协议。美国司法部于2018年11月，以联电及若干员工违反联邦营业秘密保护法为由，对联电司及若干员工提起刑事诉讼。

根据公告内容，在和解协议中，司法部同意撤销对联电原来的指控，包括共谋实施经济间谍活动、共谋窃取多项MicronTechnology,Inc.(以下简称美光)营业秘密、和专利有关的指控、以及可能从四亿到八十七亿五千万美元的损害赔偿及罚金等。联电承认侵害一项商业秘密，同意支付美国政府美金六千万元的罚金，并在三年自主管理的缓刑期间内与司法部合作。

（来源：TrendForce集邦）

Strategy Analytics：苹果 iPhone12 有望下半年成为全球最畅销 5G 手机

10月29日消息，StrategyAnalytics最新发布的研究报告指出，按收益来说，三星GalaxyS20+5G是2020年上半年全球最畅销的5G智能手机型号。苹果iPhone12有望在2020年下半年获得桂冠。

Strategy Analytics总监KenHyers表示：“全球5G智能手机收益在2020年上半年达到了创纪录的340亿美元。尽管新冠疫情使市场受创，但5G智能手机市场规模却飙升至历史新高。5G继续推动以三星和华为为首的智能手机市场的增长。”

（来源：TrendForce集邦）

2.3、重点公司跟踪

2.3.1、 重点公司重要新闻公告及我们的点评

（1）立讯精密：2020Q3业绩超预期，增资印度公司全球大布局

事件：1. 公司发布2020 年三季报：2020 前三季度公司实现营收595.28 亿元(+57.33%)，归母净利润46.80 亿元(+62.06%)，其中，2020Q3 单季度实现收入230.76 亿元（+40.75%），归母净利润21.42 亿元(+54.54%)，同时预计今年全年公司将实现净利润70.71 亿元-73.06亿元，同比增长50%-55%。2. 公告拟以不超过9200 万美元现金增资立讯印度有限公司，用于满足印度立讯厂房扩建及产能提升等相关需求。

5G换机周期已至，公司充分受益。公司作为AirPods 全球组装供应龙头，代工市占率超60%。前三季度公司可穿戴产品放量及良率提升，汽车电子零组件产品线稳步推进，业绩增长强劲。公司盈利能力整体保持稳定，前三季度整体毛利率19.80%（-0.67pct），净利率8.11%（+0.11pct），同时三费把控能力持续提升，前三季度期间费用率（不含研发）3.30%（-0.10pct），其中，销售费用率为0.75%（-0.10 pct），管理费用率为2.24%（-0.13 pct），财务费用率为0.31%（-0.13 pct）。公司不断加码研发，前三季度累计研发投入44.66 亿元（+54.82%）。苹果和极光数据显示，2018 年iPhone 在全球拥有9 亿活跃用户，目前全球iPhone 用户中有74%的用户仍在使用2017 年以及更早的机型，潜在换机用户数量较大。我们认为苹果此次推出支持5G 频段的iPhone 12 系列手机，苹果手机用户的5G 换机需求有望集中释放，10月16 日开启预售后各大电商平台首批库存迅速售罄，市场反应热烈。另外，iPhone 12 系列手机取消附赠有线耳机，利好公司声学业务，公司充分受益，成长路径清晰。

持续拓宽业务边界，全球化布局公司未来成长可期。公司和大客户紧密合作，已获iWatch 订单切入手表供应链，贡献新的业绩增长点；今年7 月公司发布公告拟收购江苏纬创和昆山纬新100%股权以切入iPhone 组装业务，完善公司苹果产业链代工布局，深度整合包括耳机、声学、连接线、马达、天线等在内的零部件垂直产业链以充分协同效应；公司布局新能源汽车领域，为客户提供汽车线束、电子模块等汽车电源相关产品，在拓宽业务边界的同时分散大客户集中风险，实现公司的可持续发展。此次公司增资立讯印度，旨在提升公司在印度的运营能力和产能，以满足日益增长的市场需求，有利于公司降低国际贸易形势变化风险，完善全球战略布局，保持公司优异的成长性。

盈利预测和投资评级：公司作为综合覆盖声学、马达、连接器、天线等多元化零组件、模组与配件类产品的精密制造企业，短期有望受苹果新机发布提振，中长期来看，公司通过外延收购拓宽产品边界，同时随着5G 建设铺开+新能源车持续导入，通讯和汽车等板块均具增长潜力，成长动力十足。基于审慎性考虑，暂不考虑并购对公司业绩和股本的影响，我们上调盈利预测，预计2020-2022 年公司实现归属于母公司净利润分别为71.91(+2.49)/102.92(+6.02)/128.75(+7.13)亿元，维持“买入”评级。

（2）韦尔股份：2020Q3业绩超预期，CIS龙头加速腾飞

事件：公司发布2020年三季报：2020前三季度公司实现营收139.69亿元(+48.51%)，归母净利润17.27亿元(+1177.75%)，其中，2020Q3单季度实现收入59.26亿元（+60.05%），归母净利润7.36亿元(+1141.43%)。

公司业绩快速增长，CIS下游需求持续向好。受益于前三季度销售规模增大，公司收入快速增长。公司费用把控能力不断增强，2020年前三季度整体期间费用（不含研发）10.14亿元，期间费用率7.26%（-2.39pct），其中，销售费用率为1.78%（-1.18 pct），管理费用率为4.02%（-0.91 pct），财务费用率为1.45%（-0.31 pct）。公司持续加码研发，在本部设计和图像传感器领域深度布局，前三季度公司累计研发投入12.29亿元（+31.63%），研发费用率8.80%（-1.12pct）。从下游来看，随着手机三摄及以上持续渗透、ADAS推进、以及安防高清化趋势，图像传感器行业持续向好，前瞻产业研究院预测，全球CIS市场规模将于2021年突破200亿美元，2015-2021年CAGR达12.06%。2019年豪威在CIS领域市占率9.5%，位列全球第三，产品技术优势、客户粘性与供应链优势明显，我们认为随着CIS迎来景气周期，叠加国产替代，公司有望充分受益。

拟发行可转债布局上游封测与汽车安防CIS领域，未来成长可期。公司拟发行可转债募集资金不超过24.4亿元，主要用于晶圆测试及晶圆重构生产线与CMOS 图像传感器产品升级：晶圆测试与晶圆重构封装项目针对高像素图像显示芯片的12寸晶圆测试及重构封装，项目达产后预计新增12寸晶圆测试量42万片/年，12寸晶圆重构量36万片/年，预计实现年均销售收入7.4亿元，年均净利润2.1亿元；CMOS图像传感器产品升级项目用于汽车及安防领域CMOS图像传感器产品升级研发，开发高性能低功耗产品。我们认为此次资金募集有助于公司降低供应链风险，同时顺应产业发展趋势，深入布局汽车及安防景气赛道，未来成长值得期待。

盈利预测和投资评级：我们认为公司作为全球前三的CIS厂商，下游手机、汽车、安防领域的图像传感器量价齐升驱动行业快速发展，加之半导体国产替代加速大背景下，将会充分受益。基于审慎性原则，不考虑可转债发行对公司的影响，我们上调盈利预测，预计2020-2022年公司实现归母净利润分别为26.41(+3.76)/35.32(+6.04)/42.47(+6.24)亿元，维持“买入”评级。

（3）柏楚电子：2020Q3业绩超预期，激光切割控制系统龙头加速崛起

2020Q3业绩亮眼，激光切割控制系统龙头加速崛起。公司发布2020年三季报。2020 前三季度公司实现营业收入3.85亿元（+38.57%），实现归母净利润2.76亿元（+44.74%），其中Q3单季度实现营业收入1.65亿元（+59.42%），归母净利润1.37亿元（+87.70%），大超市场预期。公司的主要产品包括应用于激光切割的随动控制系统、板卡控制系统、总线控制系统及其他相关配套产品。我们认为公司作为国内首家完整掌握激光切割控制系统研发所需关键技术领域的企业，产品技术优势显著，是国内激光切割控制系统绝对龙头，已拥有包括大族激光、华工科技等在内的500多家主流客户，将受益于激光切割行业快速增长以及激光产业链国产化提速的大背景实现快速崛起。

盈利能力稳步提升，激光切割运动控制系统市场空间广阔。受益于前三季度中功率激光加工控制系统业务订单量持续增长以及总线系统订单量增长幅度较大，公司前三季度业绩增速较大。公司盈利能力稳中有升，彰显高护城河优势：2020年前三季度整体毛利率81.97%（+0.40pct），净利率71.60%（+2.89pct）。由于股权激励管理费用大幅提升，公司整体费用水平有所上升，前三季度期间费用率（不含研发）为15.70%（+6.78pct），拆分来看，销售费用率2.27%（-0.34pct），管理费用率13.88%（+7.25pct），财务费用率-0.45%（-0.13pct）。剔除股权激励费用，公司前三季度期间费用率5.72%（-0.91pct），整体费用把控良好。作为典型的技术驱动行业，公司持续加码研发，2020前三季度研发支出为2607.23万元（+27.07%），研发支出占营收比达6.77%。我们认为在中低功率领域，激光切割设备将受益于存量激光切割设备更新换代以及替代传统机床切割继续增长；在高功率领域，以公司为代表的国内企业已具备较强竞争力，正不断开拓市场逐步实现国产替代，激光行业的快速发展将带动上游激光切割控制系统市场持续向好，助推公司业绩持续增长。

立足激光切割运控系统业务，布局激光智能切割头等新赛道，长期成长动能充足。公司核心技术均系自主研发，技术体系完整性全球领先，涵盖计算机图形学（CAD）、计算机辅助制造（CAM）、数字控制（NC）、传感器和硬件技术五大领域，是国内同行中首家完整掌握激光切割控制系统研发所需五大关键技术领域的企业，2019年在国内中低功率市占率约为60%，其中，中功率市占率超过90%。我们认为公司为国内中低功率激光切割控制系统的绝对龙头，产品技术和客户优势显著，同时利用自身研发优势以及激光产业链国产化加速的契机，不断强化竞争优势，迅速拓展高功率和超快激光切割系统市场，未来成长可期。同时公司不断完善激光设备软件生态圈，大力发展设备健康云及MES系统数据平台项目，承接工业4.0需求大潮，发力软硬件技术结合方向，两款激光智能切割头产品已实现小规模出货。公司传统业务快速增长，新业务多点开花，长期成长动能充足。

盈利预测与投资评级：预计公司2020-2022年实现归母净利润分别为 3.56/4.84/6.32亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。

（4）圣邦股份：2020Q3业绩符合预期，模拟芯片龙头快速成长

2020Q3业绩符合预期，全年高增长可期。公司发布2020年三季报，2020前三季度公司实现营收8.63亿元(+61.56%)，归母净利润2.07亿元(+72.66%)，其中，2020Q3单季度实现收入3.97亿元（+66.70%），归母净利润1.02亿元(+71.92%)，业绩符合预期。模拟IC作为电子产品的必需品，下游几乎应用于一切电子产品，具有较高的技术壁垒，公司作为国内模拟芯片龙头，在下游消费电子、通信设备、新能源汽车等领域迎来景气周期的大背景下，叠加国产替代全面提速逻辑，有望充分受益，快速发展。

盈利能力不断增强，公司成长空间广阔。公司2020年前三季度业绩大增主要原因为公司积极拓展业务，产品销量增加，相应的的营业收入实现快速增长。公司盈利能力稳中有升，前三季度整体毛利率50.88%（+3.34pct），净利率23.75%（+1.36pct），同时三费把控能力持续增强，前三季度期间费用率（不含研发）9.95%（-0.70pct），其中，销售费用率为6.15%（-1.09pct），管理费用率为3.50%（-0.73Pct），财务费用率为0.30%（+1.12 pct）。公司研发投入持续增长，前三季度累计研发投入1.50亿元（+66.91%），研发费用率17.36%（+0.55pct）。2019年全球模拟IC市场规模552亿美元，中国市场规模全球占比稳定过半，而国产化率不到10%，国产替代空间广阔。受益于5G手机换机、5G基站建设和新能源车等下游需求驱动，IC Insight预测，模拟IC至2022年全球市场规模达748亿美元，2017-2022年CAGR达6.6%。我们认为公司深耕模拟芯片领域十余载，是少数能在模拟芯片领域突破海外技术垄断的公司之一，受益于国产替代加速和公司产品技术的持续突破，以及下游需求迎来景气周期，公司市场份额有望持续提升，快速成长。

研发驱动产品创新，模拟芯片龙头加速腾飞。公司产品覆盖信号链与电源管理两大领域，拥有16大类1400余款在售产品，公司经过多年的研发投入和技术沉淀，在高性能模拟芯片领域形成了一批自主核心技术，并具备强大的研发转化能力，2020H1公司共推出百余款具有完全自主知识产权、综合性能指标达国际领先水平的新产品，下游可广泛用于消费电子、通讯、工控、汽车电子等领域。我们认为模拟芯片具有通用性强、生命周期长等特点，强大的研发和技术实力构筑公司护城河，公司有望借国产替代东风，实现快速崛起。

盈利预测与投资评级：我们维持盈利预测不变，预计2020-2022年公司实现归母净利润分别为2.85/3.86/4.82亿元，维持“买入”评级。

2.3.2、 公司公告

3

报告及数据 

3.1、上周报告及调研回顾

【公司点评】北方华创：三季度业绩符合预期，半导体设备龙头快速成长

【公司点评】京东方A：2020Q3业绩符合预期，面板龙头腾飞在即

【公司点评】TCL科技：2020Q3业绩超预期，上行周期有望持续受益

【公司点评】斯达半导：2020Q3业绩符合预期，IGBT龙头快速成长

【公司点评】韦尔股份：2020Q3业绩超预期， CIS龙头加速腾飞

【公司点评】立讯精密：2020Q3 业绩超预期，增资印度公司全球大布局

【公司点评】柏楚电子：2020Q3业绩超预期，激光切割控制系统龙头加速崛起

【公司点评】圣邦股份：2020Q3业绩符合预期，模拟芯片龙头快速成长

【周观点】iPhone12 VS 华为Mate40，全面对比谁更胜一筹

3.2、行业跟踪数据一览（图表）

4

行业评级与投资策略 

电子板块三季报业绩亮眼，全年高增长值得期待，四季度5G旗舰手机发布进一步推动5G换机需求释放，产业链核心公司有望受此提振，给予行业“推荐”评级。

5

风险提示 

新冠疫情海外加剧导致下游需求不及预期；贸易战持续恶化风险；华为禁令、中芯事件不确定性风险，面板行业韩厂产能退出不及预期风险。

国海电子团队

吴吉森 /何昊

电子研究团队介绍

吴吉森，电子行业首席分析师。武汉大学金融学硕士，4年证券研究从业经验，2年通信行业经验，专注于科技行业投资机会挖掘以及研究策划工作。曾就职于中泰证券、新时代证券，2020年5月加入国海证券，2018年水晶球、第一财经第一名研究团队核心成员，2019年东方财富百强分析师电子行业第三名。

何昊，研究助理，复旦大学管理学硕士，2020年8月加入国海证券研究所，主要覆盖半导体产业链。

分析师承诺

吴吉森，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

免责声明

本报告的风险等级定级为R3，仅供符合国海证券股份有限公司（简称“本公司”）投资者适当性管理要求的的客户（简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户及/或投资者应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司的完整报告为准，本公司接受客户的后续问询。

本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证其中的信息已做最新变更，也不保证相关的建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。报告中的内容和意见仅供参考，在任何情况下，本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价。本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。

风险提示

市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。

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任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。

郑重声明

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