【中银化工点评报告】万润股份（002643.SZ）

来源：点化成金

业绩环比改善，持续看好公司成长

万润股份业绩受到疫情冲击，但三季度环比改善较明显。看好公司后续沸石材料需求的持续增长，及OLED等材料的稳步放量，维持买入评级。

支撑评级的要点

业绩环比改善较明显。公司发布公告，2020年1-9月实现营业收入为19.50亿元，同比增长0.36%；归母净利润为3.48亿元，同比下降4.88%，扣非后归母净利润为3.35亿，同比下降8.60%。其中三季度单季度实现营业收入为7.03亿元，同比增长8.22%；归母净利润为1.32亿元，同比下降2.62%，扣非后归母净利润为1.26亿，同比下降4.68%，环比增长50%。前三季度公司销售毛利率为43.72%，同比提升1.27pct。净利率为19.91%，同比基本持平，ROE(加权)7.12%，同比略下降0.91pct。

受益排放标准升级，沸石需求持续增长。公司是庄信万丰的核心合作伙伴，其产品沸石分子筛主要应用于高标准尾气排放领域。根据公告，公司“沸石系列环保材料二期扩建项目”最后一个车间产能约2500吨/年已达到预期建设目标，所涉及的项目准备结项。此外，公司于2018年启动了沸石系列环保材料建设项目，该项目计划新增7,000吨产能/年，其中4,000吨/年的产能为ZB系列沸石，3,000吨/年的产能为MA系列沸石，目前该项目进展顺利。随着国六标准实施，沸石分子筛的需求将大幅增长，推动业绩高增长。

OLED渗透率提高打开材料需求空间，子公司拟引入投资者增资扩股。随着部分手机品牌逐步采用AMOLED屏和OLED在大尺寸面板上的应用，OLED显示渗透率有望稳步提升，材料端需求空间将被打开。公司较早布局OLED材料产业链，子公司烟台九目化学和三月光电已形成一定收入规模并得到国际级OLED终端材料厂的认可，后续发展潜力巨大。此外，公司拟引入包括中节能资本在内的四名投资者为三月科技增资扩股，目的是解决三月科技资金需求，扩大其经营规模，提升其盈利能力，力争将三月科技打造成业内领先的自主知识产权电子化学材料平台企业。

估值

维持盈利预测，预计2020-2022年EPS分别为0.61元、0.73元和0.80元，对应当前市盈率分别为27.0倍、22.5倍和20.4倍。当前公司估值较低，且计划投建新项目，维持公司买入评级。

评级面临的主要风险

项目投产不及预期；产品价格大幅波动。

披露声明

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评级体系说明

以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：

公司投资评级：

买入：预计该公司股价在未来6个月内超越基准指数20%以上；

增持：预计该公司股价在未来6个月内超越基准指数10%-20%；

中性：预计该公司股价在未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；

减持：预计该公司股价在未来6个月内相对基准指数跌幅在10%以上；

未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

行业投资评级：

强于大市：预计该行业指数在未来6个月内表现强于基准指数；

中性：预计该行业指数在未来6个月内表现基本与基准指数持平；

弱于大市：预计该行业指数在未来6个月内表现弱于基准指数。

未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。

沪深市场基准指数为沪深300指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数。

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