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来源：国信研究
晨会提要
【行业与公司】
德赛西威（002920）2020年三季报点评：营收增长提速，英伟达合作深化
好未来（TAL.N）财报点评：无惧短期波动，修己竞逐未来
顺丰控股（002352）三季报点评 - 三季度业绩符合预期，期待新产品绽放
上海家化（600315）20年三季报点评：Q3利润端表现亮眼，电商调整优化推动良性发展
深信服（300454）2020年三季报点评：三季度稳健增长，安全服务升级值得期待
安恒信息（688023）2020年三季报点评：三季度大超预期，多云管理再启新增长点
金山办公（688111）2020年三季报点评：三季度营收加速，月活保持稳定增长
锐科激光（300747）2020年三季报点评：下游需求旺盛，摆脱疫情影响经营大幅向好
恒立液压（601100）2020Q3财报点评：持续超预期，受益下游工程机械需求强劲及泵阀新品加速放量
科斯伍德（300192）公司快评：拟收购长沙经贸中专，异地校区扩张启航！
道通科技（688208）2020年三季报点评：业绩全面超预期，高增长开启
华测检测（300012）2020年三季报点评：业绩符合预期，经营整体稳健向好
行业与公司
德赛西威（002920）2020年三季报点评：营收增长提速，英伟达合作深化
德赛西威2020前三季度营收43亿，+21%，利润3.2亿（接近三季报预告上限，预告2.6亿元~3.4亿元），+123%，扣非2.3亿，+293%；毛利率持平微升，费用率管控到位；下游客户销量持续回升，自动驾驶产品新客户拓展顺利；维持盈利预测，预计20/21/22年利润分别5.1/5.7/7.8亿，对应EPS为0.9/1/1.4元，对应PE为70/62/45x，维持增持评级。
证券分析师：梁超 S0980515080001；
唐旭霞 S0980519080002；
好未来（TAL.N）财报点评：无惧短期波动，修己竞逐未来
长期看，需求端的用户个性化、精准服务需求将会逐渐随着产品和服务差异分化、用户对精准匹配的高质量服务需求会逐渐出现；供给端的优质师资供给、教研和教学水平提升、交互性不断加强值得期待。教培行业的线上线下融合、本地化、精准精细化服务等趋势将会成为下一阶段竞争的新焦点，内功的比拼亦会让公司之间的发展态势出现分化。建议投资者可以更多关注赛道龙头长期的投资机会。
证券分析师：荣泽宇 S0980519060003；
联系人：蔡志明；
顺丰控股（002352）三季报点评 ：三季度业绩符合预期，期待新产品绽放
2020年前三季度营收1096亿元（+39.1%），扣非归母净利润51亿元（+45.4%）。时效快递业务维持较高增速，公司正式布局加盟快递；在国内疫情可控、快递即将进入旺季以及各新业务拓展顺利的背景下，公司三季度加大了产能投入，资本开支达到34.2亿元，环比增加13.6亿元。由于公司加大产能投放，导致短期成本上升较多，三季度毛利率同比减少1.3个百分点，为17.1%。得益于公司推行严控费用的政策，三季度管理费用率同比下降0.7个百分点。
证券分析师：罗丹 S0980520060003；
上海家化（600315）20年三季报点评：Q3利润端表现亮眼，电商调整优化推动良性发展
公司前三季度营收53.62亿元，同比-6.51%，取得归母净利润3.12亿元，同比-42.25%，剔除资产处置及投资收益影响后，扣非归母净利润同比-27.34%。电商渠道调整优化带来良性发展，新兴品牌稳健高增长；多因素带来销售费用率提升，整体现金流状况向好；全年来看，公司将继续坚持以品牌创新和渠道进阶为基本点，对品类结构进行优化调整，并结合市场需求加大新兴品牌推广力度，同时在渠道上提升线上运营能力并继续加大线下新零售变革。随着股权激励推出后公司机制优化的逐步落地，公司中长期仍具备较大业绩弹性。我们维持公司20-22年EPS分别为0.58/0.77/1.11，对应 PE 为 65.5/49.9/34.4倍，维持中长期“买入”评级。
证券分析师：张峻豪 S0980517070001；
曾光 S0980511040003；
深信服（300454）2020年三季报点评：三季度稳健增长，安全服务升级值得期待
2020年前三季度，公司实现营收32.44亿元（+16.22%），归母净利润为0.69亿元（-77.86%）；其中单三季度实现营收15亿元（+21.68%），归母净利润为1.95亿元（-20.73%）。预测2020-2022年归母净利润为9.11/12.53/16.43亿元，年增速分别为20%/38%/31%，摊薄EPS=2.23/3.06/4.02元。维持“买入”评级。
证券分析师：熊莉 S0980519030002；
库宏垚 S0980520010001；
安恒信息（688023）2020年三季报点评：三季度大超预期，多云管理再启新增长点
2020年前三季度，公司实现营收6.60亿元（+40%）；归母净利润为-0.34亿元（+19%）。鉴于公司恢复高增长，我们上调盈利预测，预期2020-2022年收入由13.06/18.33/24.51亿元上调为13.50/19.23/26.43，营收年增速为43%/42%/38%，归母净利润为1.32/1.84/2.58亿元，摊薄EPS=1.78/2.49/3.49元。维持“买入”评级。
证券分析师：熊莉 S0980519030002；
库宏垚 S0980520010001；
金山办公（688111）2020年三季报点评：三季度营收加速，月活保持稳定增长
2020年前三季度，公司实现营收15.03亿元（+44.25%），归母净利润5.95亿元（+191.22%），扣非归母净利润为3.94亿元（+145.89%）。规模效应持续，各财务指标向好；月活稳定增长，金山文档切入协同办公市场；考虑信创领域下半年招标节奏不定，我们下调收入预测，营业收入由24.87/38.25/51.63亿元下调为22.41/33.27/44.91亿元，增速分别为42%/48%/35%，摊薄EPS=1.78/2.65/3.63元。维持“买入”评级。
证券分析师：熊莉 S0980519030002；
库宏垚 S0980520010001；
锐科激光（300747）2020年三季报点评：下游需求旺盛，摆脱疫情影响经营大幅向好
公司发布2020年三季报，实现营收14.33亿元，同比+1.04%；归母净利润1.80亿元，同比-35.80%。行业需求旺盛，公司收入放量盈利能力企稳回升；公司摆脱新冠疫情影响，经营情况大幅向好，我们上调2020-22年归母净利润至3.36/4.26/5.57亿元（前值2.65/3.69/4.79亿元），对应PE 61/48/37倍，维持“增持”评级。
证券分析师：贺泽安 S0980517080003；
吴双 S0980519120001；
恒立液压（601100）2020Q3财报点评：持续超预期，受益下游工程机械需求强劲及泵阀新品加速放量
公司发布2020年三季报，前三季度实现营收53.23亿元，同比+38.86%；归母净利润14.72亿元，同比+60.50%。油缸需求旺盛，泵阀放量翻倍增长，15亿融资加码液压件市场；公司作为液压件龙头，充分受益工程机械行业景气度上升，下游挖机需求持续旺盛，公司油缸业务快速增长，液压泵阀国产化替代持续放量加速公司成长，我们上调2020-22年归母净利润至20.13/25.19/29.99亿元（前值15.94/18.84/21.80亿元），对应PE 40/34/30倍，维持“增持”评级。
证券分析师：贺泽安 S0980517080003；
吴双 S0980519120001；
科斯伍德（300192）公司快评：拟收购长沙经贸中专，异地校区扩张启航！
公司未来成长一看在本地扩校，结合wind近期交流日志披露，公司未来希望在西安市区以及周边拥有10-12个校区的规模，预计开展节奏为每年1-2家新校区；二看省外扩张，公司重点关注河南、湖南、四川、山东等省份，将以多业态形式发展，包括不限于职高、民办高中和K12学习中心等形式。本次收购方案若落地，公司首家异地校区将落子湖南，后续若新校区进展良好，公司中线成长逻辑将得到验证，有望迎来业绩、估值戴维斯双击局面。考虑到战略合作协议仍需进一步落实以及异地复制存在不确定性，暂维持20-22年盈利预测EPS0.61/0.76/0.93元（其中教育业务0.57/0.68/0.83元），对应20-22年估值水平为29/23/19x（教育板块为31/26/21x），维持“增持”评级，后续密切协议进展以及新校区招生进展。
证券分析师：曾光 S0980511040003；
钟潇 S0980513100003；
联系人：张鲁；
道通科技（688208）2020年三季报点评：业绩全面超预期，高增长开启
公司于10月26日披露三季报，前三季度实现营收10.73亿元（+27.78%），归母净利润3.19亿元（+34.34%），扣非净利润2.83亿元（+15.24%）。疫情影响消退，公司业绩进入高增长时代；扣非增速低于利润增速系统计口径原因；应付账款同比大幅增加，彰显业绩持续性；暂不考虑股权激励费用的影响，我们将公司2020-2022年归母净利润由4.43/6.56/9.53亿元上调至4.56/6.59/9.65亿元，摊薄EPS=0.99/1.43/2.10元，维持“买入”评级。
证券分析师：熊莉 S0980519030002；
于威业 S0980519050001；
华测检测（300012）2020年三季报点评：业绩符合预期，经营整体稳健向好
公司2020年前三季度实现营收23.48亿元，同比+6.59%；归母净利润3.98亿元，同比+10.54%，符合预期。精细化管理推进经营稳健向好，盈利能力连续3年上行；我们认为华测检测整体经营稳健向好，18年以来推行的精细化管理夯实了公司经营质量，长期维度看伴随国内产业转型升级和中国检测行业的成长，华测检测凭借其先发优势奠定的龙头地位及公信力与管理水平构建的核心竞争力有望成为中国的“SGS”，持续看好公司成长。公司今年疫情影响下营收增长略有压力，不过仍保持了稳健增长，净利润得益于精细化管理带来的净利率提升仍有较好表现，我们预计公司2020-22年归母净利润5.76/7.40/9.19亿元，对应PE值73/57/46倍，维持“买入”评级。
证券分析师：贺泽安 S0980517080003；
吴双 S0980519120001；
研报精选：近期公司深度报告
电连技术（300679）深度：射频小连接，5G大机会
国产消费电子射频连接器龙头；射频连接器作为信号处理能力提升的核心零部件迎来5G产业趋势；国产化龙头，进口替代需求强烈；公司是国内获得品牌手机供应链认证的稀缺射频连接器供应商，看好公司在5G时代产业升级及核心零组件的国产替代发展机遇。预计公司20-22年净利润分别为2.41/4.03/5.47亿元，对应市盈率48.6/29.0/21.4X。公司合理估值为70-76元，给予“买入”评级。
证券分析师：欧阳仕华 S0980517080002；
许亮 S0980518120001；
京东数科（A20490）深度：领先的数字科技公司
从数字金融转型为数字科技，以AI驱动产业数字化；金融机构数字化解决方案收入成为业绩增长的核心动力；结合绝对估值与相对估值，我们认为公司价值对应2020年动态PS为6.8~11.0倍，对应合理价值为1589~2584亿元。公司作为全球领先的数字科技公司，将受益于我国产业数字化加速推进，建议积极关注。
证券分析师：王剑 S0980518070002；
田维韦 S0980520030002；
陈俊良 S0980519010001；
阳光城（000671）深度：放慢脚步，拥抱阳光
公司过往呈现“高杠杆+低ROE”特征，直接原因是ROIC较低，根本原因是收并购拿地比例过高。收并购表面楼面价较低，但周转过慢本身降低ROIC，同时较高的有息负债依赖，过高的利息支出侵蚀了盈利空间。公司未来的核心看点，在于找到收并购的黄金比例，以ROIC提升，对冲杠下降，走向“低杠杆+高ROE”。
证券分析师：任鹤 S0980520040006；
王粤雷 S0980520030001；
安恒信息（688023）深度报告：大数据驱动新兴安全，后起之秀领跑行业
信息安全行业后起之秀，高速成长领跑行业；应用和数据安全为基石，奠定大数据驱动安全；云、物联网、安全服务布局完善，新兴安全领域带动高增长；考虑公司在新兴安全领域的龙头地位和业绩持续快速增长，我们预计公司2020-2022年收入分别为13.06亿元、18.33亿元、24.51亿元，归母净利润1.29/1.79/2.45亿元，利润年增速分别为40%/38%/37%，摊薄EPS=1.75/2.41/3.30元。我们认为公司股票价值在341.80-375.91元之间，相对于公司目前股价有约15.2%~26.7%的估值空间，考虑公司在新兴安全领域快速增长，维持“买入”评级。
证券分析师：熊莉 S0980519030002；
库宏垚 S0980520010001；
韵达股份（002120）深度：不急不躁，积跬步以至千里
通过多角度估值，得出公司合理估值区间22.4-24.9元，相对目前股价有20%左右的溢价空间。中低端快递市场集中度提升的背景下，公司仍然保持领先优势，我们预计公司20-22年每股收益0.65/0.83/0.92元，利润增速分别为-29%/+27%/+12%，提高评级至“买入”。
证券分析师：罗丹 S0980520060003；
道通科技（688208）深度：优质汽车诊断龙头，软件公司属性存在较大预期差
公司是汽车综合诊断领域全球三寡头之一；汽车综合诊断行业具有高技术壁垒，智能化浪潮下快速成长；数字化新产品性能领先，软件/SaaS服务空间广阔；综合绝对估值和相对法估值，我们认为合理估值在92.84-100.44元，相对于公司现价有34.34%~45.33%的溢价空间。暂不考虑股权激励费用的影响，预计公司2020-2022年归母净利润4.43/6.56/9.53亿元，摊薄EPS=0.96/1.43/2.07元，上调至“买入”评级。
证券分析师：熊莉 S0980519030002；
于威业 S0980519050001；
华润微（688396）深度：聚焦优质赛道的半导体制造龙头
预计公司20-22年净利润分别为10.66/11.57/12.98亿元，对应市盈率55/51/45X。公司作为功率半导体制造龙头地位明显，产品下游景气度较高，以及长期进口替代空间较大双重共振。随着公司新产能扩充，公司迎来业绩快速成长期，给予“买入”评级。
证券分析师：欧阳仕华 S0980517080002；
许亮 S0980518120001；
绿的谐波（688017）深度：谐波减速器龙头，具备全球竞争力的核心零部件公司
公司上市募资用于建设年产50万台谐波减速器项目，建成后产能将提升超6倍，将大幅提升供应能力满足快速增长的市场需求。我们上调2020-22年归母净利润至1.00/1.61/2.66亿元（前值1.00/1.39/1.84亿元），对应PE 89/55/33倍，给予一年期合理估值98.89-120.60元（对应2021年PE值74-90x），维持“买入”评级。
证券分析师：贺泽安 S0980517080003；
吴双 S0980519120001；
香港交易所（00388.HK）深度：朝花朝拾，试论三大成长主线
当下，港交所集团的成长性主要来源于股票业务线。如若按照目前的业务结构予以估值，当下的市值非常合理，而集团潜在的商品业务线以及货币业务线皆未有显著的估值贡献，但两者却是集团股价未来长期上行的核心驱动力。我们对相关进程保持乐观，维持“买入”评级。
证券分析师：王剑 S0980518070002；
联系人：王鼎；
鹏鼎控股（002938）深度：鹏城硬科技，鼎力中国造
技术能力出众与优质客户共同成长，铸就FPC世界龙头；核心FPC产品仍在持续升级，产品价值空间扩大；预计20年4季度公司将迎来增速拐点；在5G产业趋势下，大规模快速通信数据对硬件要求进一步提升，产品价值不断提升。龙头企业持续创新，市场份额进一步提升。公司是稳定成长且盈利优质的资产，享估值溢价。我们预计20-22净利润32.2/39.9/45.5亿元，当前股价对应PE=333.4/26.9/23.6x，维持“买入”评级。
证券分析师：欧阳仕华 S0980517080002；
许亮 S0980518120001；
研报精选：近期行业深度报告
医药分析框架系列报告（2）：魔鬼在细节：三张表中的投资机会
缘起：自下而上的财报分析是大分化环境下的必备技能；资产负债表：资产来源与投向决定企业成色；利润表：拐点变化的直观反映；现金流量表：容易被忽视的关键信息；他山之石：海外龙头三表特征差异较大，整体进入稳定成熟期；资产负债表看企业长期质地，利润表看拐点变化，现金流量表验证基本判断，从定期财务报告中的细节信息出发，推荐关注：恒瑞医药、药明康德、迈瑞医疗、天坛生物、中国生物制药、爱尔眼科、乐普医疗。
证券分析师：谢长雁 S0980517100003；
陈益凌 S0980519010002；
朱寒青 S0980519070002；
联系人：陈曦炳、李虹达、张超；
专题报告：如何投资商业银行二级资本债？
国商业银行资本缓冲垫减小，面临较大的资本补充压力；二级资本债是银行补充二级资本的重要工具；二级资本债性价比相对不错，但近年来风险有所上升；国有大行、股份银行和部分优质城商行，经营及融资能力强、资本补充压力相对较小，触发次级及减记条款、发生不赎回事件的可能性较低，提请投资者对此类银行的二级资本债进行关注。此外，目前银行相对非金融板块的估值处于极低水平，我们维持行业“超配”评级，推荐宁波银行、常熟银行、招商银行、邮储银行。
证券分析师：王剑 S0980518070002；
田维韦 S0980520030002；
陈俊良 S0980519010001；
联系人：贺晨；
第三方独立医学实验室（ICL）专题：看他山之石，迎医改春风
第三方独立医学实验室优势明显，国内外发展差距大；他山之石：从LabCorp和Quest的发展看ICL行业成长路径；中国第三方独立医学实验室未来：大势所趋；迪安诊断、金域医学作为第三方独立医学实验室龙头企业，均实现全国实验室布局，成熟实验室收入及盈利增长稳定，新建实验室也逐步实现扭亏，进入业绩放量期；凯普生物、华大基因等公司则以分子检测等特检业务为主。2020年各公司均受益于新冠检测，财务表现优异，未来随着特检业务快速发展，规模化带来的降本增效以及DRGs政策推行带来的检测量增加，行业集中度必将进一步提高。
证券分析师：朱寒青 S0980519070002；
谢长雁 S0980517100003；
陈益凌 S0980519010002；
联系人：陈曦炳、李虹达、张超；
银行业专题报告：数据金矿：互联网消费贷的模式和格局
我国互联网消费贷市场空间广阔，但野蛮成长后已进入规范发展阶段，场景化消费贷是发展方向。金融科技的深化将进一步提升业务创新速度和效率，未来市场分化将加剧，利好头部互联网金融科技平台和有资金优势的头部零售银行，推荐招商银行、宁波银行和国有大行。
证券分析师：田维韦 S0980520030002；
王剑 S0980518070002；
陈俊良 S0980519010001；
大炼化行业专题：半年报深度剖析民营大炼化盈利能力
我们重申大炼化板块行情会持续，主要基于：龙头扩产业绩增长确定性强、行业集中议价权提升、设备后发优势显著、油价回升业绩回暖逻辑。
我们重点推荐恒力石化，公司上半年盈利能力出众，下半年油价改善、低价原油储备、大乙烯等项目投产，业绩增长确定性强。预计公司20-22年归母净利润121/149/169亿，同比+21/23/13%，EPS为1.72/2.12/2.41元，当前股价对应PE为11.9/9.6/8.5，维持“买入”评级。
证券分析师：龚诚 S0980519040001；
商艾华 S0980519090001；
联系人：万里明；
大宗商品行情
黄金346.0,涨0.0%;铜48630.0,跌0.12%;铝14400.0,涨0.35%;铅14910.0,涨1.15%;锌18410.0,涨1.07%;白银4455.0,涨1.95%;镍108190.0,涨0.83%;锡141000.0,涨0.42%。
豆油6928.0,涨2.39%;豆粕2609.0,跌0.5%;豆一3399.0,涨0.03%;玉米1811.0,涨0.0%;棕榈油6408.0,涨1.01%;鸡蛋3092.0,涨0.06%;玉米淀粉2169.0,涨0.93%。
棉花13730.0,跌0.07%;强麦2398.0,涨0.0%;菜籽油7745.0,涨0.3%;白糖5674.0,涨0.44%;普麦2320.0,涨0.0%;菜籽粕2165.0,跌1.5%。
伦敦布油68.11,跌1.16%。
欧元/美元1.11,跌0.46%;美元/人民币6.95,跌0.42%;美元/港元7.78,涨0.11%。
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