【广发宏观贺骁束】工业品价格短期调整，品种间分化

来源：郭磊宏观茶座

广发证券资深宏观分析师 贺骁束

hexiaoshu@gf.com.cn

广发宏观郭磊团队

摘要

第一，浙电9月日均耗煤为11.5万吨，较8月环比回落2.3万吨，同比读数5.5%高于上月。不过浙电与全国发电量走势虽大致同步，去年7-9月基数分布却有不同，单从这一数据无法确切判断全国工业用电情况。

第二，微观来看，原油、化工、有色行业开工率均较上月略有回落，钢铁高炉开工率亦环比有所走低。汽车钢胎属相对景气的领域，半钢胎、全钢胎开工率均延续高位。

第三，30城地产销售绝对量依然稳定，环比甚至略高于上月，但同比低于季节性。土地成交有所走低。9月地方性车市鼓励政策陆续出台，乘用车批发、零售数据相对平稳。

第四，韩国前20日出口增速高于上月；国内CCFI和SCFI两大出口集装箱运价指数逐周走高，各种迹象显示出口环境仍相对景气。

第五，钢材价格处于回落周期。螺纹钢价格8月初开始调整，Myspic钢价指数9月初开始调整。钢价调整无疑与前期产量连续走高，供给上行陡峭有关；是否和需求短期上行斜率放缓则要进一步观测9月经济数据。

第六，IPE布油环比下跌6.3%，结束前五个月环比上行趋势。多数化工产品价格有所下降，月内上涨的品种主要有聚丙烯、天然橡胶等品种。造纸涨价趋势也比较明显，值得关注。

第七，动力煤是价格表现相对强劲的产品之一，受冬储用煤需求提振及运输瓶颈，动力煤价格环比上月末增长7.0%，同比增长0.6%，为今年以来首次转正。

第八，建材是价格表现相对强劲的另一领域，水泥价格环比扩大至3.7%，玻璃价格维持高位，环比上月末持平；临沂商城景气指数持续回升，环比小幅增长0.7%。

第九，黄金、白银等贵金属自高位大幅下挫。系欧洲二次疫情爆发带动美元指数上涨，通胀预期回落叠加对流动性担忧等因素影响。

第十，农副产品价格涨跌互现，小麦、粳稻等主粮价格回升；蔬菜价格结束上行，环比下跌；猪肉价格结束6月以来增长，环比下降3.7%；鸡蛋价格小幅回落。

第十一，总体来看，在内外一系列因素影响下，9月价格尤其工业品价格短期调整，品种间分化。但从中期看，走出疫情以及复苏交易的大逻辑并无变化。

正文

浙电9月日均耗煤为11.5万吨，较8月环比回落2.3万吨，同比读数5.5%高于上月。浙电与全国发电量走势虽大致同步，去年7-9月基数分布却有不同，单从这一数据无法确切判断全国工业用电情况。

六大发电集团日均耗煤数据停止更新之后，浙电日均耗煤成为唯一仍具有可得性的电煤数据。9月浙电日均耗煤为11.5万吨，环比8月下行17%；但同比的5.5%高于上月（8月0.7%、7月14.6%）。不过浙电与全国发电量走势虽大致同步，去年7-9月基数分布却有不同，且9月更容易存在气温变化和居民用电的扰动，单从这一数据仍无法确切判断9月工业用电情况，只能当作一个大致参考。

行业开工率：①截至9月24日，山东地炼厂开工率9月前三周分别录得72.3%、73.0%、73.0%，读数处近两年高位。同比分别录得8.0%、8.2%、8.8%，增幅较上月收窄。考虑到山东地炼厂以及其余四十家主营炼油厂占据国内进口原油的20%，9月原油产业链生产情况大体稳定，但需求旺季上行斜率有所放缓。

②受PTA现货端供应宽松及后续新产能持续投放影响，截至9月25日，PTA产量前三周分别录得（94.2、95.0、98.2）万吨，周度同比录得（4.6%、6.9%、17.0%）。此外，近期部分聚酯企业宣布检修计划，PTA供需结构性承压。铜棒、铜线及铜管生产商开工率分别录得71.6%、98.7%、75.6%，同比多增分别录得-5.2%，5.2%,-2.5%，上行斜率放缓。

③钢铁方面，截至9月18日，高炉开工率前三周分别录得（70.7%、70.2%、69.9%），较上月读数略有下滑。焦炉开工率分别录得（81.0%，82.0%、81.7%），电炉开工率分别录得（68.0%、 68.6%、68.6%），维持韧性。高炉、焦炉、电炉开工率月度同比多增分别录得4.8%、5.4%、1.9%，均高于上月读数。钢厂产能利用率与高炉开工率走势一致，自8月中旬以来持续走低。钢材库存9月先升后降，仍处高位，且去化速度较去年同期偏慢。

④截至9月24日，汽车半钢胎开工率前三周分别录得（70.3%、70.5%、70.3%），略高于8月读数。全钢胎开工率维持韧性，分别录得（74.5%、74.3%、74.5%）。在汽车出口需求持续修复，重卡市场高景气维持背景下，半钢胎、全钢胎开工率延续8月涨势，月度同比增加分别录得4.0%、4.8%。

30城地产销售绝对量依然稳定，环比甚至略高于上月，但同比低于季节性。土地成交有所走低。9月地方性车市鼓励政策陆续出台，乘用车批发、零售数据相对平稳。

1.全国百城土地溢价率月均值录得17.4%，相较8月读数15.0%有所上涨。截至9月27日，前四周百城土地溢价率分别录得12.7%、20.6%、13.1%、23.3%，月均值录得17.4%，拿地热度有所提高，土地购置总体相对活跃。第二周、第四周数据加速上行对月度数据贡献较大。

2.商品房成交数据：截至9月27日，30大中城市商品房成交面积9月日均值录得 58.5万平方米，略高于8月读数，同比增幅收窄至6.9%。9月前三周商品房销售大致相当于去年同期（春节后31、32、33周）的128%，89%，91%。百城土地成交面积月均796万方，环比同比均有所走低，是否有趋势性仍待进一步观察。政策方面，房地产收紧信号延续。本月初，住建部在政务公开工作要点中再一次强调房住不炒定位和“三稳”目标，月中杭州、东莞、南京、深证等多个城市依次收紧地产调控政策，8月出台的融资“三条红线”于月初已在12家重点房企试点实施。同时，央行副行长潘功胜在9月14日国务院政策例行吹风会上表示，目前重点房地产企业的资金监测和融资管理规则起步平稳，将会同住建部以及其他相关管理部门，跟踪评估执行情况。政府为稳地价和市场预期进一步延缓土地出让节奏，市场预计后续房地产融资或将收紧。

3.乘用车批发、零售数据相对平稳。根据乘联会数据，截至9月20日，乘用车批发前三周同比分别录得3%，18%、10%，零售同比分别录得6%，39%、16%。环比8月前三周读数均有所提升，上行斜率加大。随着“金九银十”传统销售旺季的来临，叠加地方性车市刺激政策促进消费热情，即使剔除去年9月第二周中秋节低基数效应影响，9月乘用车表观销售仍然向好。

韩国前20日出口增速高于上月；国内CCFI和SCFI两大出口集装箱运价指数逐周走高，各种迹象显示出口环境仍相对景气。

截至9月25日，BDI指数录得1667，环比8月末上升12.0%。截至9月25日SCFI综合指数前四周读数分别录得1321、1355、1410、1422，创2014年8月来新高，环比上月末增长12.5%，月度同比增幅扩大至82.5%。SCFI韩国、美东航线环比上月末分别增长0.0%、9.9%，上行斜率有所放缓，而澳新环线环比增长扩大至26.1%。此外本月韩国前20日出口增速录得3.6%（8月-7.5%、7月-13.0%），韩美东航线环比录得4.1%、13.4%，均显著高于上月读数。短期来看国内出口加速迹象并未修正。

钢材价格处于回落周期。螺纹钢价格8月初开始调整，Myspic钢价指数9月初开始调整。钢价调整无疑与前期产量连续走高，供给上行陡峭有关；是否和需求短期上行斜率放缓则要进一步观测9月经济数据。

截至9月28日，Myspic综合钢价指数录得141.1，月均值同比录得2.4%，环比8月震荡回落逾两个百分点。螺纹钢价月内冲高回落，环比上月末下降4.1%。截止9月第三周，螺纹钢社会、厂内库存分别为880、350万吨（超过去5年同期），考虑到8月钢材表观消费量同比已回落至双位数以内，叠加高产量影响钢材去库不及去年同期，钢价表现不及“金九银十”旺季预期。考虑到近期出台的房地产融资“三条红线”已在12家重点房企试点实施，地产需求斜率是否放缓还需进一步确认信号。

IPE布油环比下跌6.3%，结束前五个月环比上行趋势。多数化工产品价格有所下降，月内上涨的品种主要有聚丙烯、天然橡胶等品种。造纸涨价趋势也比较明显，值得关注。

截至9月28日，IPE布伦特原油价格收于42.5美元/桶，环比读数由正转负录得-6.3%，结束前五个月上行趋势。9月前两周受海外疫情反弹，炼油厂开工率下降，叠加美国驾车旅行高峰季节结束，原油价格大幅调整。14日至今原油价格逐步回升，主要因素在于供给方面：9月17日OPEC+宣布将9月份到期的减产补偿机制延长至12月底,进而让多个产量超出配额的产油国完全履行减产义务。总体而言本月第一周沙特与阿联酋联合宣布下调亚洲出口价，成为推动油价下挫的导火索。从基本面上看近期欧洲疫情反复，炼厂持续复工影响下供需相对失衡，未来油价依然面临一定不确定性。

截至9月27日，CCPI指数录得3779点，环比上涨4.2%。PTA期货结算价录得3418元/吨，环比回落2.8%，延续上月跌势。CCFEI价格指数中聚酯切片、涤纶DTY、POY、FDY、涤纶短纤环比分别录得-2.7%，-0.8%，1.8%、-3.2%、-2.4%。受制于上游原材料PTA及原油价格下跌，下游纺织行业产能过剩、企业高库存影响，涤纶产品价格多数下跌。塑料方面，截至9月25日，聚乙烯，聚丙烯，PVC期货结算价环比分别录得-1.8%，0.3%，-2.1%，涨跌互现。橡胶方面，天然橡胶期货结算价录得11810元/吨，环比增幅收窄至0.6%。

造纸价格受新版“限塑令”影响持续回暖。年初《关于进一步加强塑料污染治理的意见》规定2020年、2022年、2025年分别禁止生产和销售、禁止限制使用的塑料产品等范围，扩大白卡纸替代需求；叠加中秋备货季来临，开学季教辅需求推动白卡纸等产品价格持续回暖。截止9月25日，白卡纸价格指数环比上涨9.1%。上海证券报报道，各大纸企9月下旬密集发函涨价，单次提价幅度在200元/吨至300元/吨。

动力煤是价格表现相对强劲的产品之一，受冬储用煤需求提振及运输瓶颈，动力煤价格环比上月末增长7.0%，同比增长0.6%，为今年以来首次转正。

截止9月28日，动力煤录得601.4元/吨，环比上月末增长7.0%，同比增长0.6%，为今年以来首次转正。受大秦线检修提前、“十一”假期临近影响，下游电厂补库采购冬储用煤预期提前兑现。叠加供给持续偏紧预期，9月动力煤价格表现较为强势。

建材是价格表现相对强劲的另一领域，水泥价格环比扩大至3.7%，玻璃价格维持高位，环比上月末持平；临沂商城景气指数持续回升，环比小幅增长0.7%。

水泥价格环比扩大至3.7%；玻璃价格维持升势，但上行斜率有所放缓；临沂商城景气指数持续回升，环比小幅增长0.7%。“金九银十”旺季来临，下游需求维持韧性。截至9月25日，水泥价格指数录得145.77，环比上月末增长3.7%。中国玻璃价格指数录得1377.23，环比上月持平，同比录得18.1%。9月表征建材家具消费的临沂商城景气指数录得99.45，环比录得0.7%。“金九银十”旺季来临，水泥需求进一步提高，库存下降，各大水泥厂发货量不断走高。玻璃需求维持韧性，但受制于近期供给增加，库存小幅上升，结束前期去库存趋势，上行斜率有所放缓。

黄金、白银等贵金属自高位大幅下挫。系欧洲二次疫情爆发带动美元指数上涨，通胀预期回落叠加对流动性担忧等因素影响。

COMEX铜价月内冲高后回落，环比8月末下降3.0%；铝铅锌镍锡分别环比8月下跌5.3%、3.7%、4.2%、6.7%、3.0%，价格均有所下跌。截至9月25日，COMEX铜收于2.97美元/磅，月内价格冲高后回落，环比8月末下降3.0%，同比增长扩大至16.0%。截至5月25日，铝、铅、锌、镍、锡分别录得13925、15155、19175、112260、139930元/吨，环比分别录得-5.3%、-3.7%、-4.2%、-6.7%、-3.0%，价格均有所下跌。受欧洲二次疫情爆发影响，美元指数和美债大幅走强，对有色金属价格造成一定压力。

黄金、白银等贵金属高位震荡大幅下跌。系欧洲二次疫情爆发带动美元指数上涨，通胀预期回落叠加对流动性担忧等因素影响。本月贵金属价格短期震荡后大幅回落。截至9月25日，COMEX黄金结算价录得1866.3美元/盎司，环比上月末下降5.7%，跌幅扩大。白银价格录得23.09，环比录得-19.2%，前值18.1%，为今年4月以来首次转负。9月21日，受欧洲疫情二次爆发影响，欧洲股市下跌，带动美元指数上涨。同时疫情的爆发使得通胀预期再次回落，叠加对流动性的担忧，当日黄金价格下跌2.6%，白银价格大幅下跌10.1%。

农副产品价格涨跌互现，小麦、粳稻等主粮价格回升；蔬菜价格结束上行，环比下跌；猪肉价格结束6月以来增长，环比下降3.7%；鸡蛋价格小幅回落。

截至9月27日，7种重点监测水果平均批发价录得5.33元/公斤，环比上月末由负转正上涨4.1%，为今年6月以来首次转正，受双节来临，水果消费需求有所上涨，但价格仍不及去年同期水平，同比下跌8.6%。蔬菜方面，28种重点监测蔬菜平均批发价录得4.7元/公斤，结束前期上涨趋势，环比下降3.9%，同比增长22.3%。随着汛期结束，受灾地区蔬菜生产逐渐恢复增加供给，叠加前期蔬菜价格涨幅过大，本月蔬菜价格小幅回调。

截止9月25日，22个省市平均猪肉价格录得51.5元/kg，相较上月环比下降3.7%，结束今年六月以来涨势。蛋价小幅回落。截至9月25日，前海农产品批发价格录得243.9，较上月末下降7.5%。22个省市平均猪肉价格录得51.5元/kg，环比上月末下降3.7%，为今年六月以来首次转负。生猪产能不断恢复，出栏积极性增加节奏加快，叠加储备冻肉持续投放，供给面逐渐宽松，尽管双节临近，下游屠宰企业压价意愿较强，猪价有所下跌。鸡蛋价格微降，环比跌幅收窄至0.4%。

粮食价格方面，9月主要粮食价格多数回升。粮食价格有所反弹。截至9月25日，黄大豆结算价录得4482元/吨，环比上月末下跌5.0%。小麦、粳稻、黄玉米价格有所反弹，环比数据分别录得2.5%，15.1%，7.6%。受东北产区市场减产预期释放，黄玉米价格有所提升，带动小麦等其他主粮上涨。

总体来看，在内外一系列因素影响下，9月价格尤其工业品价格回归通缩交易为主的特征，品种间分化。但从中期看，走出疫情以及复苏交易的大逻辑并无变化。

9月工业品价格整体处于通缩交易时段，我们理解这一则与前期供给上行过快有关；二则地产融资领域调控可能部分影响了量价预期；三则与欧洲疫情二次反弹，全球大宗品价格调整、美元反弹等均有关。从中期看，随疫苗逐渐临近，走出疫情继续推动全球复苏、工业品复苏交易的大逻辑并无变化。

风险提示：食品价格上行斜率超预期；工业品价格下行斜率超预期；海内外疫情变化超预期

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【广发宏观盛旭】从发电量看劳动密集型行业对经济的影响

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【广发宏观盛旭】如何判别疫情对不同行业的影响？

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贺骁束篇

【广发宏观贺骁束】高频数据映射下的8月经济

【广发宏观贺骁束】工业品价格修复的比较研究：2016与2020

【广发宏观贺骁束】工业品和农副产品价格7月涨多跌少

【广发宏观贺骁束】如何看雨季对国内通胀的扰动

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【广发宏观贺骁束】30城地产成交增速转正，食品价格反弹

【广发宏观贺骁束】渐变中的潜流：通胀形势2020年中期展望

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【广发宏观贺骁束】疫情下的人民币汇率：驱动因素及宏观影响

【广发宏观贺骁束】从高频数据看实体修复进程

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吴棋滢篇

【广发宏观吴棋滢】如何理解土地出让收入优先支持乡村振兴政策

【广发宏观吴棋滢】7-8月专项债：投向有哪些边际变化？

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【广发宏观吴棋滢】财政收入继续改善，支出节奏将进一步释放

【广发宏观吴棋滢】5-6月专项债：旧改与公共卫生高速增长

【广发宏观吴棋滢】财政支出重点由抗疫转向稳投资

【广发宏观吴棋滢】落地后的绽放：财政政策2020年中期展望

【广发宏观吴棋滢】财政收入继续回升，收支矛盾边际减弱

【广发宏观吴棋滢】财政状况继续改善

【广发宏观吴棋滢】4月投资项目审批维持上月高增趋势

【广发宏观吴棋滢】从专项债投向的边际变化看政府投资导向

【广发宏观吴棋滢】专项债额度扩容节奏超前期预期

【广发宏观吴棋滢】医疗卫生领域投入上升将会是中期趋势

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【广发宏观吴棋滢】“新基建”七大领域年内投资规模有多少？

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