中金：国内公募行业主动股票产品集中度持续上升前20大占比70%|股票产品_新浪财经

　　中金：国内公募行业是否在向头部集中？

　　来源：中金点睛

　　海外公募行业发展至今已逐渐形成寡头垄断的竞争格局，中国公募行业是否出现相同趋势？今年以来爆款基金频发，明星基金经理的“吸金效应”到底有多强？基金抱团现象如今经常被投资者提及，那么公募持股到底有多集中？本篇报告将尝试对以上问题进行回答。

　　基金公司是否在向头部集中？

　　头部基金公司市场份额较为稳定：2010年至今，国内公募行业经历了十年的高速发展，基金公司数量从60家上升至近150家，但头部10家基金公司总规模占比一直较为稳定，维持在40-50%。截至今年二季度末，总规模排名在前20%的基金公司占据了超76%的市场份额，而尾部20%的公司管理规模占比则日趋下降，从2010年2.6%下降至0.22%。

　　被动股票产品集中度先升后降：虽然持有被动股票规模最大的前20大的基金公司，长期保持了90%左右的市场份额，但2015年以后被动股票产品的行业集中度（赫芬达尔指数）却有所走低，主要原因在于头部10家公司的市场份额下降，而排名11-20名的公司市场份额有所提升。

　　主动股票产品集中度持续上升：主动股票产品全方位向头部基金公司集中，并在2015年后出现加速趋势。目前主动股票规模前20大的基金公司，持有的市场份额在70%左右。

　　图表：公募基金公司总规模和股票规模集中度（“集中度”指代赫芬达尔指数，下同）

　　资料来源：万得资讯，中金公司研究部

　　图表：公募基金公司总规模CR分布

　　资料来源：万得资讯，中金公司研究部

　　图表：公募基金公司股票规模CR分布

　　资料来源：万得资讯，中金公司研究部

　　图表：近年排名10%-20%公募基金公司规模市占率有所提升

　　资料来源：万得资讯，中金公司研究部

　　图表：近年排名5%-10%公募基金公司股票规模市占率有所提升

　　资料来源：万得资讯，中金公司研究部

　　图表：被动股票基金中公司集中度先升后降

　　资料来源：万得资讯，中金公司研究部

　　图表：主动股票基金中公司集中度再度提升

　　资料来源：万得资讯，中金公司研究部

　　图表：被动股票基金中公司规模CR分布

　　资料来源：万得资讯，中金公司研究部

　　图表：主动股票基金中公司规模CR分布

　　资料来源：万得资讯，中金公司研究部

　　图表：被动股票产品中头部基金公司市占率先升后降

　　资料来源：万得资讯，中金公司研究部

　　图表：主动股票产品中头部基金公司市占率持续提升

　　资料来源：万得资讯，中金公司研究部

　　基金管理人是否在向头部集中？

　　被动股票管理人集中度有所下降：截止今年二季度末，头部50位被动产品基金管理人管理资产占市场约65%，较2015年的79%有所下滑，主要原因为ETF产品和管理人的数量显著上升，蚕食了部分头部管理人份额。

　　20%主动股票管理人掌握约80%资产：主动股票规模持续向头部管理人集中，呈现出明显“二八定律”，目前20%的管理人掌握了73%的主动股票资产，头部10位基金管理人的规模占比也从2015年的14%上升至17%，一定程度验证了“明星”基金管理人具备更强的吸金能力。

　　图表：以股票为投向基金月度发行规模创新高

　　资料来源：万得资讯，中金公司研究部

　　图表：以股票为投向募集超百亿元基金月度数量创新高

　　资料来源：万得资讯，中金公司研究部

　　图表：头部被动管理人市占率先升后降

　　资料来源：万得资讯，中金公司研究部

　　图表：被动股票管理人规模CR分布

　　资料来源：万得资讯，中金公司研究部

　　图表：头部主动管理人市占率持续提升

　　资料来源：万得资讯，中金公司研究部

　　图表：主动股票管理人规模CR分布

　　资料来源：万得资讯，中金公司研究部

　　基金持股是否在向头部集中？

　　主动基金的持股集中度处于历史高位：从个股维度看，主动股票管理人的持股集中度经历了先降后升的过程。公募重仓的50只权重股占比从2008年的57%下降至2015年的不足20%，之后触底回升至40%左右。从行业维度看，历史上主动基金管理人曾多次“抱团”某些行业，例如09年主动基金“抱团”金融企业。今年以来，主动基金再次“抱团”科技及医疗健康，约50%主动股票资产投向这两个行业，行业集中度达到历史高位。

　　公募重仓50股票指数2017以来表现优异：我们基于主动管理公募基金重仓的股票构建了公募重仓50股票指数，每半年调仓一次，该指数在2017年以前表现平平，但在2017年以后大幅跑赢沪深300指数，年化收益率达到23%，而同期沪深300仅有10%。我们认为该指数表现优异的主要原因在于，居民金融资产配置需求及外资持续流入推动了A股市场机构化进程，市场中机构投资者的价值发现能力及定价能力得以体现，从而使得公募等机构重仓的个股有相对表现。参考美国等成熟市场，未来这一趋势仍有可能延续，建议投资者积极关注相关个股机会。

　　图表：主动管理人行业集中度处于历史高位