芯片之后，关注机床

来源：虎视财研

最近几年，随着中国综合国力的快速崛起和全球产业链的价值重配，中国和以美国为代表的西方发达国家之间的竞争，已经远远超出了贸易保护主义的范畴，新一轮的科技竞争大幕已经拉开，大家看到了，美国对我们国家高科技产业的围堵，无所不用其极。

这两年最火爆的话题莫过于芯片，芯片是信息产业的基石，是一个具有重大战略意义产业，同时因为生产工艺复杂，技术壁垒极高，而我们国家的集成电路产业起步晚，底子薄，所以才受制于人。

而在二级市场，芯片题材无疑是最近两年沪深两市最劲爆的的题材，这里面走出了一大批大牛股。大背景就是美国对我们技术封锁之下的国产替代。

作为一个投资者，站在这样的历史背景之下，虎哥觉得去挖掘一些具有巨大国产替代空间的细分行业，也许可以找到一些好的投资机会。

芯片是一个很好的方向，但是经过这两年轰轰烈烈的炒作，整体估值水平较高，从投资角度来看，性价比不高。

虎哥致力于去挖掘一些国产替代空间大，在二级市场没有大规模炒作，目前行业整体估值不高的细分领域。

今天虎哥跟大家来聊聊第一个行业：机床。

一、工业母机：机床

机床是工业加工的母机，几乎所有金属切削、成形过程均需借助机床来实现，它在现代工业中具有举足轻重的地位。

我们国家作为世界工厂，是全球第一大机床生产国和消费国，据Gardner 公司对世界机床行业统计调查数据，2019年中国机床消费为223亿美元，全球占比为27.2%。

机床其实是一个技术壁垒很高的行业，我们国家虽然是第一大机床生产和消费国，但尴尬的是，我们的机床产业一直被压制在中低端，高端机床几乎完全依赖进口，自给率大概在10%左右。

高端机床严重依赖进口，但是国内的中低端机床产能过剩，竞争环境恶劣，相关企业日子过得太南了。这一点我们看看国内机床老大哥沈阳机床的财务数据就知道了。

扣除非经常性损益，沈阳机床从2012年到2019年持续亏损，其中2019年亏损将近50亿，已经处于破产的边缘，目前通用技术正在对其重组。

其他老弟兄也一样，秦川机床ST，齐重数控（原齐齐哈尔第一机床厂，十八罗汉之一，天马股份子公司）ST，昆明机床退市，大连机床破产重整。

这些都是在中国工业化进程中立下过汗马功劳的机床国家队，目前举步维艰。虎哥不禁想起那句话：当时代抛弃你的时候，连一声再见都不会说。

在大批国有机床企业衰落的同时，我们欣喜的看到，一批民营机床企业慢慢崛起了。这里面以北京精雕和科德数控为代表。

北京精雕主攻精雕高速加工中心，专注小刀具加工技术，在3C领域颇具竞争力；科德数控撸的是高端五轴联动数控机床，在军工领域有所斩获。

这两家公司，北京精雕没有上市，科德数控目前科创板IPO进行中。

目前在A股上市，主营业务是机床或相关核心部件的民营企业主要有海天精工、国盛智科、昊志机电、华中数控、日发精机、亚威股份、创世纪、中大力德等。

上面例举的这些公司，大部分今天上半年业绩增速不错，目前市值较低，市盈率不高，虎哥认为，在目前的二级市场，具有一定的性价比。

下面我们主要聊三家公司，分别是海天精工、国盛智科和昊志机电。

二、民营机床三杰

在聊机床企业之前，我们先简单介绍一下机床的构成，机床主要由机床本体和核心功能部件组成，核心部件主要包括数控系统、伺服驱动器、电机、传感器、主轴、转台、刀库、导轨、丝杠等。

衡量一家机床企业的技术水平和竞争力，很大程度上取决于它在核心功能部件上的技术实力，其核心功能部件的自制率，对其盈利能力有重大影响。

1.海天精工

海天精工来自浙江宁波，是宁波海天集团旗下公司，它的兄弟海天国际在香港上市，是国内注塑机龙头。

海天精工主营数控机床，它对自己的定位是高端数控机床供应商。这家公司是靠做数控龙门加工中心起家的，目前营收中数控龙门加工中心贡献的营收超过6成。

从售价来看，海天精工的机床卖得不便宜，以2019年为例，其数控龙门加工中心销售487台，营收7.25亿，平均单价148.83万元，数控卧式加工中心销量122台，营收1.72亿，平均售价140.9万；只有数控立式加工中心售价较低，单价约为30.7万。

从产品销售单价来看，海天精工确实算得上是高端数控机床供应商。因为同行业公司，比如国盛智科2019年的高端机床平均售价是80.98万，中档数控机床单位售价只有30万出头。

但是从毛利率来看，海天精工毛利率不高，比如2019年综合毛利率为22.13%，从毛利率变动趋势来看，2014年以来持续下降，从14年的28.88%降到19年的22.13%。这里面主要是它的主打产品数控龙门加工中心的毛利率在下滑。

海天精工综合毛利率较低还有一个重要因素，那就是数控立式加工中心毛利率很低，最近三年都不到2%，这个大大拉低了它的综合毛利率。

刨去立式加工中心，海天精工其他两块业务的毛利率其实还算不错，主打产品龙门加工中心毛利率虽然持续下滑多年，19年还是有25.91%，它的卧式加工中心长期维持在30%以上。

前面我们说过，一家机床企业的盈利能力，很大程度上取决于核心功能部件的自制率，海天精工目前能够自制的核心部件仅有主轴，另外招股书披露另一种核心功能部件力矩电机驱动两轴转台在研发中，但是不知道目前研发进展如何。

虽然近几年机床行业不景气，但是海天精工近几年的营收还算平稳，其中2019年营收11.65亿，同比下降8.46%，但是今年上半年，其营收同比增长30.6%，达到6.76亿，基本上能跟最高峰时期（2018年）打平。

净利润方面，今年上半年净利润5356万，同比增长52.06%，扣非后净利润3968.96万，同比增长111.8%。这个增速还是蛮亮眼的。

再看它的资产负债表，没有短期借款和长期借款，负债主要是经营负债，其中预收账款（合同负债）占比较高，2020年6月末预收账款4.47亿，为历史最高水平。

另外这家公司的经营性现金流一直不错，上市以来没有出现过负数的情况。

2.国盛智科

国盛智科来自江苏南通，这家公司是靠做精密钣焊件、铸件等机床部件起家的，目前主营业务是数控机床整机、精密钣焊件、注塑机部件等。2019年数控机床整机的营收占比为67.47%。

从机床自制率来看，国盛智科目前精密钣焊件完全制造，这是它的看家本领，铸件部分自制，核心功能部件中的主轴和数控转台目前开始试生产。

得益于精密钣焊件自制，国盛智科的数控机床业务毛利率接近30%，2019年是29.08%，它的这个毛利率不仅高于海天精工的核心产品龙门加工中心，并且近几年来一直比较稳定。

另外，国盛智科对外销售精密钣焊件，这是它目前的第二大主营业务，2019年毛利率是37.9%。

从业绩来看，国盛智科16年至18年营收增速维持在25%以上，不过2018年净利润几乎没有增长，2019年营收和净利润均同比下跌11%左右。

今年上半年，国盛智科在营收仅增长2.41%的情况下，扣非后净利润同比增长率34.26%，这里面主要是销售费用和管理费用同比大幅下降驱动的，其综合毛利率同比增长了0.5个百分点。

从资产负债结构来看，国盛智科也没有金融负债，资产负债率不到15%，由于刚完成IPO，所以目前账面上货币资金充裕。

3.昊志机电

昊志机电来自广东，这家公司不做机床，它的主营业务是以电主轴为主的机床核心功能部件。

昊志机电是做电主轴起家的，后来通过并购扩张，目前主营产品除了电主轴之外，还有转台、直线电机、减速器等功能部件，运动控制产品以及一些维修业务。

电主轴替代传统机械主轴将是数控机床主轴发展的大趋势，一些国际机床巨头，比如日本的马扎克、德国的德玛吉等高端机床企业，产品全部标配电主轴。

但是从它电主轴历年营收来看，这块业务发展得不太好，这块营收在2017年达到顶峰3.3亿之后开始下降，2019年是2.61亿，同比下降了将近21个百分点。虎哥认为这可能跟近两年来机床行业不景气有关。

今年上半年，电主轴实现营收1.53亿，同比增长了9.29个百分点。

从毛利率来看，这块业务在2019年之前基本上能维持在50%以上，2019年猛降到40.56%，2020年上半年是40.44%。

从行业地位来看，昊志机电目前是我国毫无争议的电主轴龙头老大，在PCB钻孔机、PCB成型机主轴市场占有率全球第一。

这家公司还有一大看点，就是它在今年1月完成了对瑞士Infranor集团的收购，这家公司是欧洲著名的高品质工业自动化驱动及控制类产品制造商，它在数控系统领域具有一定的国际竞争力，而数控系统是数控机床最核心的部件。

结束语

对于我们国家来说，目前高端机床绝对属于“卡脖子”技术，从“巴统清单”到“瓦森纳协定”，西方发达国家一直把高端机床作为战略物资，实行严格的技术封锁。在国际形势日益紧张的当下，对我们国家来说，高端机床的突围也是势在必行，尽管这十分艰难。

在目前已经上市的机床企业里面，部分民营机床企业的业绩已经出现明显的复苏信号，虎哥觉得一些市值较小、市盈率不高，没有经过大规模爆炒的企业，具有比较好的性价比。

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