【兴证金融傅慧芳】银行业周报（2020.09.14-2020.09.20）：监管引导小贷行业规范发展，高成长性标估值上移_新浪财经

来源：兴证金融

投资要点

本周银行板块上涨2.85%，跑赢沪深300指数0.47个百分点，表现居前的主要为平安银行(7.06%)、成都银行(6.91%)、常熟银行(6.88%)等基本面较好但同时估值目前也并不高的中小型银行。近两周银行持续跑赢沪深300，本周北向资金增持银行超过30亿，指向行业关注度正在较快提升。

本周银保监会出台《关于加强小额贷款公司监督管理的通知》，通知对小额贷款规模与定价进行规范。小贷公司的信贷余额在2018年资管新规后逐步萎缩，目前不足9000亿。随着定价约束增强，预计小贷行业将进一步出清整合、向头部集中。杠杆率限制限制了非标融资上限，但实务上对于ABS转出的约束或相对有限。

本周我们回顾了近10年来行业股息率变化，整体来看，四大行股息率持续保持行业较高水平，而2016年后部分中小行股息率也极具吸引力，其中业绩稳定性和资本内生性强的标的也值得关注。目前A股银行估值已处于历史新低，但相对港股仍有一定溢价，港股银行股息率更具吸引力。

目前银行业（申万）整体估值为0.69xPB左右，3/5/10年分位数仍在20%以下。随着经济逐步企稳及业绩靴子落地，行业基本面压制因素正在逐渐解除。近期市场风格的再平衡或使得银行板块相对收益性价比日益提升。行业内部分化持续，继续看好成长性高/风控能力优秀/估值尚不高的中小银行未来一段时间的表现。中期而言，银行业外部影响因素——监管及宏观经济已出现逐步的改善，同时目前较低的估值水平提供了充足的安全垫空间。另一方面，资本对于银行利润的约束或构成了基本面向下有底结论的稳定基础。考虑行业基本面稳健、估值低位带来的安全边际，维持行业推荐评级。个股上，继续两条主线，一是行业龙头招行、宁波、平安、常熟等，二是中小行中基本面优秀、估值弹性较大的杭州、成都、兴业等。

要闻回顾：银保监会公布《银行保险机构应对突发事件金融服务管理办法》、《关于加强小额贷款公司监督管理的通知》及《关于规范银行业金融机构协助有权机关办理保险公司资本保证金账户查询、冻结、扣划有关事宜的通知》；工商银行拟发行29亿美元的非累积永续境外优先股；中国银行（维权）获准发行不超过1,000亿二级资本债券。

市场表现：本周A股表现居前的为平安银行(7.06%)、成都银行(6.91%)、常熟银行(6.88%)，浦发银行(0.20%)、苏州银行(0.37%)、民生银行(0.73%)表现居后。

资金价格：本周人民币兑美元汇率上升至6.76，央行公开市场操作净投放2,600亿元，10年期国债收益率下行至3.12%，10年期企业债（AAA）到期收益率下行至4.19%。城投债利差走阔，地方政府债利差走阔。

理财产品：上周理财产品发行总量为429款，到期总数1,339款，净发行-910款。相较于前一周，1个月、2个月、6个月、1年期理财产品预期收益率上升，1周、2周、3个月、4个月、9个月理财产品预期收益率下跌。

同业存单：本周1月/3月/6月同业存单利率分别是2.79%/2.84%/3.15%，本周发行同业存单716款，融资5,927亿元，存量同业存单15,344款，共计112,031亿元。

风险提示：银行资产质量超预期恶化，监管政策超预期变化

报告正文

一、投资要点

本周银行板块上涨2.85%，跑赢沪深300指数0.47个百分点，表现居前的主要为平安银行(7.06%)、成都银行(6.91%)、常熟银行(6.88%)等基本面较好但同时估值适中的中小型银行。近两周银行持续跑赢沪深300，本周北向资金增持银行超过30亿，仅次于8.10银保监会行业2季度经营数据披露后当周流入水平，指向行业关注度正在较快提升。

本周银保监会出台《关于加强小额贷款公司监督管理的通知》，旨在引导小额贷款公司加强监督管理、规范经营行为、防范化解风险，促进小额贷款行业规范健康发展。《通知》主要有以下几点值得关注：

规模上坚持小额分散，定价上合理确定利率。小额贷款公司对同一借款人的贷款余额不得超过其净资产的10%；对同一借款人及其关联方的贷款余额不得超过其净资产的15%。不得从贷款本金中先行扣除利息、手续费、管理费、保证金等，违规预先扣除的，应当按照扣除后的实际借款金额还款和计算利率。根据民间借贷利率新规，预计未来小额贷款公司贷款利率上限或将受到一年期LPR报价4倍约束。《通知》进一步对小额贷款公司可能变相抬高融资成本的方式进行限制，旨在鼓励小贷公司做小、做散，降低实体经济融资成本。

此外，《通知》也对小额贷款公司杠杆水平进行了约束，适度控制杠杆，贷款不得用于股票、地产融资等。小额贷款公司通过银行借款、股东借款等非标准化融资形式融入资金的余额不得超过其净资产的1倍；通过发行债券、资产证券化产品等标准化债权类资产形式融入资金的余额不得超过其净资产的4倍。适当控制小额贷款公司杠杆率，防止小贷公司无序扩张，利于防范化解风险。同时对贷款用途进行限制，与监管对银行等金融机构监管思路保持一致。

小贷公司的信贷余额在2018年资管新规后逐步萎缩，目前不足9000亿。随着定价约束增强，预计小贷行业将进一步出清整合、向头部集中。杠杆率限制限制了非标融资上限，但实务上对于ABS转出的约束或相对有限。

近期市场对于银行股分红情况也颇为关心。我们回顾了近10年来行业股息率变化。整体来看，四大行股息率持续保持行业较高水平，而2016年后部分中小行股息率也极具吸引力。考虑到全球大型银行的核心一级资本水平并不显著高于我国可比标的，以及中国银行业整体较高的ROE水平/适中的股息率水平，我们预计行业分红率存在稳定的基础，并无迫切下调的需求。

2016年前，A股上市银行仅有16家，分红稳定、股息率高的标的集中于四大行。2010-2015年四大行分红率略有下行但稳定在30%以上，招行、浦发等银行在12-14年分红率较高但持续性不强。相对应的，四大行股息率稳定在4%-7.5%区间，远高于其它银行。

2016年后，行业业绩分化加剧，除四大行外，部分银行由于分红率较高/估值偏低的银行股息率也具备吸引力。1）四大行分红率依旧稳定在30%以上，股息率稳定在4%-6%区间，2020年以来随着估值创新低股息率也迎来新高，农行、中行股息率一度接近6%。2）除了四大行外，业绩稳定、ROE领跑行业的招行分红率也持续稳定在30%以上，分红水平向大行看齐，但其估值水平较高，对应股息率水平在3%左右，有一定的安全保护。3）部分银行由于分红率较高/估值较低，股息率也连续3-4年保持较高水平，例如民生、兴业、光大、北京、南京、江苏、成都等中小型银行，其中业绩稳定性和资本内生性强的标的也值得关注。

目前A股银行估值已处于历史新低，但相对港股仍有一定溢价，港股银行股息率更具吸引力。以最新收盘价来看，四大行港股银行股息率处于7%-8.5%，交行、民生甚至接近10%，对于险资吸引力较强。

二、行业及公司动态

行业动态

银保监会公布《银行保险机构应对突发事件金融服务管理办法》

9月16日，银保监会公布《银行保险机构应对突发事件金融服务管理办法》，为监管部门和银行保险机构应对特殊时期金融服务提供监管指引和行为规则。

《办法》指出，银行保险机构应当及时启动本单位应对预案，制定科学的应急措施、调度所需资源，及时果断调整金融服务措施。银行保险机构应当采取必要措施将突发事件对业务连续运行、金融服务功能的影响控制在最小程度，确保持续提供基本金融服务。《办法》强调加强贷前审查和贷后管理，防范客户不正当获取、使用融资便利或优惠条件，防范多头授信、过度授信，防止挪用融资等行为。要求及时进行业务回溯和后评估，严格防范侵害客户合法权利的行为，加强舆情监测、管理和应对。《办法》特别规定银保监会可以主动调整监管指标，可以临时性对银行保险机构豁免采取监管措施或实施行政处罚。强调银行保险机构不得借机进行分红、分配或提高“董监高”的薪酬待遇。

银保监会发布《关于加强小额贷款公司监督管理的通知》

9月16日，为进一步加强监督管理、规范经营行为、防范化解风险，促进小额贷款公司行业规范健康发展，银保监会办公厅印发了《关于加强小额贷款公司监督管理的通知》。

《通知》主要包含以下内容：一是规范业务经营，提高服务能力。在小额贷款公司业务范围、对外融资比例、贷款金额、贷款用途、经营区域、贷款利率等方面提出要求。二是改善经营管理，促进健康发展。从小额贷款公司资金管理、催收管理、信息披露、保管客户信息、积极配合监管等方面作出规范。三是加强监督管理，整顿行业秩序。指导各地明确监管责任、完善监管措施、建设监管队伍、实施分类监管、加大处罚力度等。四是加大支持力度，营造良好环境。鼓励加强政策扶持、银行合作支持、加强行业自律，促进行业可持续发展。

银保监会发布《关于规范银行业金融机构协助有权机关办理保险公司资本保证金账户查询、冻结、扣划有关事宜的通知》

9月17日，银保监会发布《关于规范银行业金融机构协助有权机关办理保险公司资本保证金账户查询、冻结、扣划有关事宜的通知》，通知明确，银行业金融机构接到有权机关对于保险公司资本保证金账户资金的查询、冻结、扣划指令时，应当按照法律法规规定，通过人工或系统等方式，向有权机关提示账户资金仅可用于清算时清偿债务等特定用途，以及账户允许查询但不得冻结、扣划等安排；银行业金融机构应与存款人核实账户资金性质，在存放期限内，不得同意存款人变更存款的性质、将存款本金转出本存款银行以及其他对本存款的处置要求。本通知自2020年10月10日起施行。银行业金融机构应当自施行之日起2个月内完成上述事项调整。

公司动态

三、一周市场回顾

本周银行板块上涨2.85%，跑赢沪深300指数0.47个百分点。银行板块PE/PB估6.7倍和0.69倍。

本周A股表现居前的为平安银行(7.06%)、成都银行(6.91%)、常熟银行(6.88%)，浦发银行(0.20%)、苏州银行(0.37%)、民生银行(0.73%)表现居后。年初至今表现最好的为杭州银行(45.85%)、成都银行(24.91%)，西安银行(-27.38%)、紫金银行(-22.15%)表现居后。

H股中锦州银行(20.80%)、浙商银行(6.34%)、招商银行(4.23%)表现居前，江西银行(-6.71%)、广州农商银行(-5.88%)、中原银行(-3.67%)表现居后。14家A+H上市银行A股均处于溢价状态，郑州银行、渝农商行溢价率较高，招商银行溢价率较低。

四、一周资金价格

人民币兑美元汇率上升为6.76，本周上调781BP，离岸人民币升水由上周的1,591BP下行至1,522BP。本周央行公开市场操作净投放2,600亿元，其中逆回购投放10,800亿，逆回购到期6,200亿，MLF到期6,000亿。

银行间拆借利率走高，银行间一天、一周、二周拆借利率分别+63bps、+17bps、+61bps至2.15%/2.76%/2.97%。10年期国债收益率下行2BP至3.12%，10年期企业债（AAA）到期收益率下行2BP至4.19%。城投债利差走阔，地方政府债利差走阔。

五、理财市场回顾

上周理财产品发行总量为429款，到期总数为1,339款，净发行-910款。相较于前一周，1个月、2个月、6个月、1年期理财产品预期收益率上升，1周、2周、3个月、4个月、9个月理财产品预期收益率下跌。相较于前一周，股份行、城商行和农商行三个月期限理财产品预期收益率有所上升，大型商业银行三个月期限理财产品预期收益率有所下降。

在新发行理财产品中，保本固定型、保本浮动型、非保本型产品占比分别为0.7%、6.1%、93.2%。

六、同业存单市场回顾

本周1月/3月/6月同业存单利率分别+8bps、+1ps、+6bps至2.79%/2.84%/3.15%。本周发行同业存单716款，融资5,927亿元，发行规模较上周下降。截至2020年9月18日，存量同业存单15,344款，共计112,031亿元。

与前一周相比，九月第三周，6个月和9个月期同业存单发行占比上升，1个月、3个月和1年期同业存单发行占比下降。发行同业存单的商业银行中，股份行发行占比下降，国有商行、城商行、农商行发行占比上升。其中，城商行同业存单发行占比最高，为39.2%；其次是股份行，为36.1%；农商行发行占比最低，为10.8%。

七、风险提示

银行资产质量超预期恶化，监管政策超预期变化

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分析师声明

注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《监管引导小贷行业规范发展，高成长性标估值上移——银行业周报（2020.09.14-2020.09.20）》

对外发布时间：2020年09月20日

报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：

傅慧芳 S0190513080006

陈绍兴 S0190517070003

研究助理：李英

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行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。

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