原标题：【民生周末重点推荐】首席看军工：行业发展进入快车道，持续看好军工投资价值 来源：MS研究
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首席
王一川
民生证券研究院军工行业分析师，2018年“金牛奖”国防军工最佳金牛分析师，2019年“财经”行业盈利预测最准确分析师，多年股权投资工作经验，美国福特汉姆大学金融学硕士，2015年加入民生证券研究院。覆盖军工全产业链，构建出完整估值体系，擅长从数据出发寻找投资机会。
主要研究成果
7月以来，中信国防军工板块累计最高涨幅50%，部分个股甚至翻倍增长，近期板块适度调整。站在当前时点，我们仍然看好军工板块后续行情。展望“十四五”，行业景气度有望大幅提升，部分主战装备、消耗性武器大幅放量可期，相关产业链公司将明显受益。15年以后，由于基本面下滑且估值处于历史高位，国防军工经历戴维斯双杀，板块进入漫长的调整期，跌幅较大。短期来看，虽然估值有所修复，但仍处于低位，叠加未来景气度长期向好，我们坚定看好军工板块“十四五”行情。
核心推荐逻辑
短期来看，军工行业已经完全从疫情中恢复，二季度核心资产订单环比呈现大幅度提升，全年业绩有望实现稳定增长。中期来看，“十四五”期间，新型主战装备批量列装，实战化训练加强提升弹药消耗，地缘冲突和国际局势增加战略储备，军队采购将显著增长。长期来看，我国军费占GDP的比重仅为1.3%左右，相比西方发达国家2%-4%的占比仍然较小。另外，我国武器装备存量不足，以军机为例，美国军机数量为我国的4倍，随着新型主战装备批产加速，未来军队采购需求空间广阔。
估值处于低位，外部资金有望流入军工板块。估值：中证军工指数动态估值为65X，十年历史中位数为74X，当前估值水平为历史33%分位点，军工行业估值仍有较大提升空间。从个股角度看，核心资产如中直股份、航发动力等估值仅处于有效区间内（资产注入后）20%左右分位点，核心元器件厂商航天电器、振华科技、中航光电估值为十年中枢以下，因此，虽然近期军工板块上涨幅度较大，但军工核心资产估值仍相对合理。外部资金：从基金重仓持股角度看，2020Q2全基金军工重仓持股比例为1.38%，环比Q1下降0.1pct，自2019Q3以来比例持续下降，目前已回到2014Q2的水平，2015年的高点持仓比例高达4%以上。随着近期军工行业关注度的持续提升，基金重仓持股比例有望显著提升。从游资、散户的融资角度看，军工行业融资余额占流通市值的比重为3.8%，在中信30个子行业中排名第5，我们认为游资散户通过融资也将给军工行业带来显著的资金增量。
正文
受益于下游需求提升，上游元器件企业将迎来高增长。根据产业调研和国际局势研判，我们预计“十四五”期间武器装备采购有望大幅提升，尤其是在导弹、军机、卫星领域。目前，国际局势日趋紧张，作为消耗品的导弹需求显著增强，另外，我国军机在数量和代际方面均与美国差距较大，新型主战机型数量有望逐步提升。上游元器件厂商覆盖所有军工领域，其业绩表现能够很好地反映行业景气度，我们建议重点关注航天、航空业务占比较高的上游元器件厂商。
性能优越叠加需求增加，看好碳纤维产业快速发展。碳纤维作为高端新材料，具有高强度、高模量、低比重的特点，经过几十年的产业化发展，目前在航空航天、体育休闲、风电等领域应用广泛。2019年，全球碳纤维需求量为10.37万吨，预计到2025年全球需求量可达21.65万吨，年复合增速为15.86%。我国碳纤维下游应用主要为体育休闲，航空航天领域的需求量还有待提升。随着我国军机数量增长以及新型军机占比提升，我们预计未来十五年我国军机碳纤维年需求量为944吨。另外，我国自主研制的C919客机的碳纤维用量达到了12%（后期将提升至25%），C929客机的碳纤维用量将达到50%，我们预计未来我国国产大飞机带来的年均碳纤维需求量为1447.5吨。因此，未来我国航空碳纤维年均需求量有望达到2500吨。航空碳纤维对于技术和工艺的要求较高，目前我国部分企业已实现产业化，产业链发展将进入快车道。
建议关注：
①核心主机厂：中直股份、中航沈飞、航发动力；
②上游元器件：鸿远电子、航天电器、宏达电子、中航光电、火炬电子；
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王一川 13811614600
军工行业分析师，2018年“金牛奖”国防军工最佳金牛分析师，2019年“财经”行业盈利预测最准确分析师，多年股权投资工作经验，美国福特汉姆大学金融学硕士，2015年加入民生证券研究院。覆盖军工全产业链，构建出完整估值体系，擅长从数据出发寻找投资机会。
刘明洋 18591751940
军工行业助理分析师，德克萨斯大学达拉斯分校金融学硕士，2019年加入民生证券研究院，擅长从产业角度挖掘价值标的。
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