广和通（300638）：量价齐升，盈利领先

来源：中信证券研究

文丨顾海波

广和通为国内模组龙头，近两年业绩持续爆发，2020H1业绩大超预期，预计未来将持续受益“万物互联”行业趋势和全球市场格局演进。公司卡位PC/车载等高端领域，5G时代广和通与移远有望形成双龙头格局，持续看好广和通“产品研发+产业资源”构筑的成长壁垒及发力“高端场景+海外市场”的战略考量，维持“买入”评级。

▍公司亮点：国内模组龙头，业绩持续爆发

龙头：2014年Intel投资，2015年切入HP/Lenovo，2018年份额全球前十中国第三

爆发：2019年收入/利润19.2/1.7亿元，2016-19年CAGR 77%/62%；2020H1扣非利润+76%

▍行业逻辑：万物互联放量，产品升级提价

放量：海量连接拉动模组出货量长期高速增长，预计2019~22年全球模组出货量CAGR约20%

提价：MI/无线支付/车联网等产品升级驱动均价提升，预计2019~22年公司产品均价CAGR近10%

▍竞争逻辑：全球东升西落，国内强者恒强

全球：中国厂商携工程师红利抢占海外份额，预计2019~22年海外龙头出货量CAGR低行业平均10%

国内：移远以广取胜，广和通以专克敌，预计2019~22年国内龙头出货量CAGR超行业平均10%

▍公司逻辑：成长壁垒稳固，价值提升可期

产品：研发投入领先，产品快速迭代升级，4G/5G销量占比提升（2017年12%）驱动量价齐升

场景：资源积累丰厚，聚焦高价值赛道，高端场景占比增长（2018年MI占比35%）保障盈利领先

市场：渠道布局完善，全球认证持续突破，海外市场占比上行（2019年61%）催化成长

客户：下游优质稳定，定制化/MaaS（2018年Sierra平台/解决方案毛利率超40%/50%）提升盈利

▍风险因素：

5G及物联网产业进展不及预期；产品创新及市场拓展不及预期；M2M市场竞争加剧；MI受到新进入者威胁；集成芯片量产替代风险；大客户经营情况恶化及应收账款风险；新冠疫情影响的不确定性风险。

▍投资建议：持续重点推荐，维持“买入”评级

预计2019~22年收入/利润 CAGR 42%/48%，2022年55亿/5.5亿；毛利率27%+。预计2020/2021/2022年EPS 1.19/1.67/2.27元，维持“买入”评级

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