【华创交运*中报点评】南方航空：疫情影响致上半年亏损82亿，Q2减亏至亏损29亿，关注后续航空市场修复节奏

来源：华创交运与供应链研究

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公司公告2020年中报：上半年亏损82亿，Q2大幅减亏至亏损29亿。

1）财务数据：报告期内，公司收入390亿，同比下降46.5%，其中客运收入288亿，下降56%，而货运收入大幅提升74%至76.7亿。上半年亏损81.7亿，扣非后亏损84.2亿。

2）分季度看：Q1、2收入分别为211及178亿，同比分别下降44%及50%，Q1、2分别亏损53及29亿，Q2大幅减亏24亿。

3）经营数据：1-7月ASK同比下滑47.2%，国内-34.9%，国际-73.2%；RPK同比下滑56.4%，国内-45.9%，国际-78.4%；客座率68.4%，同比下降14.4个百分点。

4）汇兑：因上半年汇率贬值1.5%，公司汇兑损失11.2亿，公司披露敏感性人民币对美元波动1%，影响净利4.14亿元。

5）运力净退出。

窄体机：报告期内公司引进3架A320，退出9架；宽体机：退出1架A330；支线机型：引进3架支线飞机ARJ21，退出3架EMB190；货机：新增引进2架777货机。

收益水平：

1）客运：公司上半年客公里收益0.5元，同比增长4.17%，其中国内0.44元，下降15.4%，国际航线0.75元，同比大幅增长97.4%。系因国际线减班所致。测算Q1客公里收益增长17%，Q2为下降16%。上半年座收0.34元，下降15%，Q1、2分别下降3.8%及32%。

2）货运：上半年货邮收益大幅提升，整体增长89%，国际线翻倍。公司抢抓货运增收机遇，全面提升货机利用率，积极组织客改货航班3771 班，报告期内实现客改货货运收入16.42亿元。

成本端：

1）上半年公司成本431亿，同比下降33%，其中航油成本84亿，下降59%，扣油成本347亿，同比下降21%。测算单位扣油座公里成本0.41元，同比增加53%。

2）分项目看：

上升的包括：折旧摊销（含租赁）119亿，同比增长5.8%；维修费用41亿，同比增长3.2%。

下降的包括：职工薪酬83亿，下降11.9%；起降费43.6亿，同比下降49%；其他项目41.4亿，同比下降42%。降幅与ASK基本一致。

单位座公里成本角度：下降的主要为单位起降（-1.2%）、单位餐食（-16%），其余均不同程度增长。

看好公司未来广州-大兴双枢纽战略发展。

公司披露目前按照计划进驻大兴机场，已完成 60%航班从首都机场转场至大兴机场。未来将北京枢纽重点打造为面向欧美、日韩及地区为主的综合性核心枢纽，与广州枢纽相互配合，发挥枢纽对国内国际网络的支撑作用。2025年预计在大兴机场投放飞机超过200 架。

投资建议：

1）高频数据显示8月以来公司航班量恢复至8成左右水平，较此前明显提升，同时人民币在三季度呈现了升值态势并且全年为升值，预计汇兑有望带来正贡献。

2）我们预计公司2020-22年盈利预测为预计实现亏损81.5亿，盈利53.6亿及79.7亿。

3）投资建议：公司当前1.2倍PB附近，或为历史相对底部区域，当前行业正逐步修复。我们预计因行业飞机运力呈现净退出态势，未来若出现需求超预期反弹，则或呈现供需错配推动的行业弹性。维持“推荐”评级。

风险提示：疫情冲击超预期，经济大幅下滑，人民币大幅贬值。

具体内容详见华创证券研究所2020年8月29日发布的报告《南方航空2020年中报点评：疫情影响致上半年亏损82亿，Q2减亏至亏损29亿，关注后续航空市场修复节奏》

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