【华创交运*中报点评】春秋航空：Q2环比减亏至亏损1.8亿，料公司将领先于行业修复盈利能力

来源：华创交运与供应链研究

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公司公告2020年中报：上半年亏损4.1亿，Q2环比Q1减亏约0.5亿。

1）财务数据：报告期内实现收入40.5亿，同比下降43.4%，亏损4.1亿，扣非后亏损5.2亿。

2）分季度看：Q1、Q2收入分别为23.8及16.6亿，同比分别下降34.5%及52.7%，Q2亏损1.8亿，环比Q1减亏约0.5亿。Q2扣非后亏损2.3亿，环比减亏0.6亿。

3）经营数据：上半年公司ASK同比下滑24%，其中国内-2.9%，国际-62.7%；RPK下滑38.8%，其中国内-22.0%，国际-70.2%。客座率73.9%，同比下降17.8个百分点。

4）收益水平：上半年客收小幅下降9%。

a）上半年公司客公里收益0.33元，同比下降9%，测算座公里收益0.245元，同比下降26.7%。其中国内客公里收益0.296元，同比下降16.1%，国际及港澳台客公里收益0.518元，同比增长34.1%。

b）Q2收益水平环比一季度下滑。

测算Q2客公里收益0.262元，同比下滑25.6%，而Q1为0.4元，增长6.4%，Q2环比下降34%。

Q2座公里收益0.2元，同比下降38%，Q1为0.29元，下降16%，Q2环比下降31%。

5）成本端：航油价格下降带来贡献，Q2单位扣油成本涨幅明显收窄。

a）上半年营业成本46.8亿，同比下降24.3%。其中航油成本10.5亿，同比下降47.5%，占比22%，系因航油价格上半年同比降幅超过30%所致。

b）扣油成本36.4亿，同比下降13.3%。测算公司座公里成本0.296元，同比下降0.4%，座公里扣油成本0.23元，同比增长14.1%，主要由于上半年较低的飞机利用率和经营数据推高单位成本。

c）进一步看扣油成本：人工11.6亿，同比下降10.6%，占比25%；起降费7.3亿，下降36.2%，民航发展基金为0，去年同期为1.75亿。

飞机租赁费（6.4亿,15.4%），折旧（4.7亿,3.6%）和维修费（2.8亿,27.7%）三项成本增长。

d）Q2公司成本19.9亿，同比下降37.3%，降幅大于Q1的10.6%，其中测算航油成本仅3.2亿，同比下降69.8%，主要得益于较低的航油价格。扣油成本16.7亿，同比下降21.2%，测算单位座公里成本0.252，同比下降15.6%，Q2座公里扣油成本0.21元，同比增长6.2%，相比Q1增长21.8%大幅改善。

6）费用：公司三费合计1.9亿，三费率4.7%，同比增加1.1个百分点。Q2三费率合计5.4%，相比Q1提高1.2个百分点，主要为管理费用率和扣汇财务费用率环比提高。

公司展现经营灵活性：截止6月末，公司国内在飞航线176条，较19年末增加48条，而减少了东北亚和东南亚国际在飞航线65条至4 条，港澳台航线减少11条至2条。公司5月国内ASK转正，6月国内RPK转正，同时客座率保持行业领先，展现极强的调配能力。

投资建议：

1）最新数据：7月公司ASK同比下降8.4%，缩窄至个位数，其中国内增长37.3%；RPK下降17.7%，其中国内增长22.1%，客座率82.1%。高频数据显示公司8月以来航班量同比增长10%以上。

2）我们预计2020-22年盈利预测为实现归属净利分别为亏损6.5亿，盈利18.2亿及22.8亿。预计公司Q3或先于行业实现盈利能力的一定修复。维持“强推”评级。

风险提示。疫情冲击超出预期，经济大幅下滑，油价大幅上涨。

具体内容详见华创证券研究所2020年8月29日发布的报告《春秋航空2020年中报点评：Q2环比减亏至亏损1.8亿，料公司将领先于行业修复盈利能力》

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